2014 年上半年，公司配电、发电及燃气占比分别为61.5%、28.5%及9.0%，毛利占比分别为64.0%、34.6%及2.8%。控股股东为山西国际电力集团（已并入晋能集团），持股60.5%，实际控制人为山西省国资委。
    配售电盈利能力突出，有望受益电改变革。公司供电区域2.3 万平方公里，占山西省15%的国土面积，2013 年配售电业务ROE 为16.9%，盈利能力突出。此外公司与法国电力国际电网公司签署技术合作协议，进一步提升电网运营管理水平。随着电力体制改革的推进，公司配售电经验丰富，有望受益于行业变革，对外扩张空间打开或将助力长期发展。
    火电盈利或小幅下行，燃气有望持续快速增长。受益于煤价持续下跌，公司火电盈利能力快速提升；展望2015 年，煤价企稳、利用小时继续承压及电价下调或导致火电盈利小幅下行。公司燃气业务处于快速增长期，公司积极争取大工业用户，加快城市燃气和加气站项目推进，未来气量有望实现持续快速增长（2014H1 为28.4%）。
    集团承诺明确，中期存注入预期。集团明确承诺，确定公司作为火电业务最终的整合平台，在发电项目开发、资本运作、资产并购等方面优先支持公司。公司作为集团唯一上市平台，从盘活资产和规避同业竞争角度出发，中期看，发展前景看好的新能源和燃气资产注入值得期待。目前集团已投产风电、光伏装机规模合计51.3 万kW，在建规模15.8 万kW；旗下山西燃气产业集团2013 年售气量约5.1 亿方。
    风险因素：电网用电需求持续低迷；火电利用小时下滑超出预期。
    首次给予“增持”评级。公司配售电业务具盈利能力强、现金流良好的特点，后续将明确受益电改；此外公司作为集团唯一的上市公司，中期资产注入值得期待。我们预计2014/2015/2016 年EPS 分别为0.48/0.48/0.53元（其中电网对应EPS 0.30/0.32/0.35 元，火电对应EPS0.17/0.15/0.15元，燃气对应EPS0.01/0.02/0.02 元），目前股价对应P/E 为13.4/13.4/12.3倍；我们采用分步估值方法，电网/火电/燃气资产分别给予2014 年20/9/30倍PE，对应每股价值为6.0/1.5/0.3 元，合计对应目标价7.8 元。公司现有资产估值较低，安全边际较高，短期存估值修复空间，考虑现阶段公司由于人事因素未来发展前景具有部分不确定性，首次暂给予“增持”评级。