投资要点
    通宝能源是山西省综合能源供应企业，上市以来规模不断扩张。通宝能源成立于1992年，并于1996 年12 月挂牌上市，控股股东为山西国际电力集团，持股比例60.7%。
    公司分别于2003 年、2011 年和2012 年收购阳光发电公司、地电公司和国兴煤层气公司，业务由火电拓展至配电及燃气配输业务。
    公司现有业务覆盖发电、配电、燃气三个领域。2012 年，公司发电、配电及燃气业务收入分别占比35%、61%和3%，毛利占比分别为22%、77%和1%。发电业务受益于煤价下跌，盈利能力持续提升；配电业务在当地经济发展的带动下盈利增长稳健；燃气业务处于市场开拓初期，气源供应能力充足，未来随着燃气需求量的提升，公司燃气业务成长空间广阔。
    短期看点：产业链延伸，定向增发进军上游煤炭开采领域。2013 年3 月，通宝能源发布公告，定向增发收购6 个煤矿及12 家子公司煤炭铁路贸易资产，收购PE、PB 分别为12.5 及1.8 倍，与同业公司的收购情况相比，价格合理。6 家煤矿主产优质焦煤、肥煤，合计保有储量8.7 亿吨，核定产能880 万吨，权益产能594 万吨。拟注入资产规模及盈利能力均超公司原有业务，定增完成后，公司主营业务将由电力转变为煤炭。
    长期看点：两大集团战略重组，打开公司外延成长空间。根据山西省政府规划，煤销集团与国际电力将重组成为晋能有限责任公司，并以通宝能源作为资本运作平台。煤销集团现有煤炭产能5000 万吨，是拟注入资产的5 倍，成熟后将分批注入上市公司；国际电力在建1900MW 火电机组，装机容量是上市公司的1.6 倍，亦有望在5 年内注入。两大集团对于公司未来发展均作出明确承诺，为通宝能源打开外延成长的空间。
    首次覆盖，给予“增持”评级。考虑此次资产重组，预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.56 元、0.60 元和0.63 元，对应PE 为11 倍、10 倍和9 倍。我们认为，煤销集团与国际电力重组后，将以通宝能源作为资本运作的平台，有助于公司各项业务的发展，且煤、电、气一体化经营给公司业绩提供较高的安全边际，给予“增持”评级。