核心观点
　　公司2023年上半年业绩符合预期，国内外业务均实现较高增长，装机量保持快速增长，同时中大型机占比稳步提升。短期看，公司检测菜单齐全，产品线持续丰富，公司装机量的快速增长和中大型发光仪器销售占比的快速提升有望带来试剂销量的持续提升，中长期看，公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程，同时公司海外布局不断完善，具备较强的国际化发展潜力。
　　事件
　　公司发布2023年中报
　　2023年8月24日，公司发布2023年中报，公司2023上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.65、7.50、6.87亿元，同比增速分别为31.64%、31.68%、31.21%。EPS为0.95元/股。
　　简评
　　2023上半年业绩符合预期，国内外市场双轮驱动
　　公司2023上半年实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.65、7.50、6.87亿元，同比增速分别为31.64%、31.68%、31.21%，公司上半年业绩符合预期。上半年随着国内医疗机构诊疗人次的逐渐恢复，体外诊断检测需求稳步增长，同时海外体外诊断常规业务的需求保持快速的增长态势，海内外业务均实现较高的增长。
　　分地区来看，2023上半年公司国内收入12.12亿元，同比增长31.56%，公司MAGLUMIX8的装机量持续提升，国内大型医疗终端客户数量不断增加，带动常规试剂销量的稳步提升，公司上半年国内试剂收入同比增长30.06%，国内仪器类收入同比增长38.82%，试剂和仪器收入均呈现良好的增长态势。公司2023年上半年海外收入6.49亿元，同比增长31.55%，其中海外试剂业务收入同比增长42.10%，海外市场装机数量的快速增长及中大型机占比的持续提升，带动海外试剂收入快速增长。分产品来看，2023上半年公司试剂收入13.14亿元，同比增长32.81%，仪器收入5.47亿元，同比增长28.64%
　　Q4低基数下有望实现较高增长，下半年有望延续良好的经营趋势
　　展望下半年，随着近年来国内装机量的快速增长，尤其是中大型机占比的稳步提升，有望进一步带动试剂销量的增长，此外，公司去年Q4国内基数较低，下半年国内业务收入有望实现较高的同比增长。同时公司持续加大海外市场的拓展力度，销售的化学发光仪器将陆续带来试剂产出，海外业务收入下半年预计维持较高的增长态势。
　　海内外中大型发光仪器占比持续提升，中大型终端客户不断增加
　　国内市场方面，公司上半年完成了全自动化学发光仪器装机806台，其中大型机装机占比为60.55%，国内大型医疗终端客户数量持续增加。公司上半年服务的三级医院数量较2022年末增加了87家，其中三家医院客户数量增加37家，公司在中大型终端客户不断实现突破，国内试剂收入和单机产出有望进一步提升。
　　海外业务方面，公司上半年共计销售全自动化学发光仪器2271台，中大型发光仪销量占比提升至54.73%，较上年同期增长20.28个百分点。公司海外市场借鉴印度子公司经验，继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作，在意大利、罗马尼亚新设立2家海外全资子公司，截止上半年公司已完成设立8家海外全资子公司，有望推动海外重点区域业务的持续增长。
　　截至2023年上半年，公司MAGLUMIX8国内外累计装机达2278台，上半年新增装机436台；MAGLUMIX3实现国内外市场累计装机3727台，上半年新增装机1267台，公司2022年10月底新推出了MAGLUMIX6化学发光免疫分析仪，检测速度为450测试/小时，拥有较高的性价比优势，截至2023年上半年累计装机187台。随着公司X系列及中大型发光仪器销量占比增加，有望为后续试剂销量提升奠定了良好的基础。
　　研发项目进展顺利，平台化布局持续推进
　　2022年公司研发费用达1.72亿元，同比增长29.90%，研发投入继续维持在较高水平。截至2023年上半年，公司正在研发的试剂产品中，37个项目已经取的注册检验报告，并进入药监局审核阶段。公司成功研发了25-羟基维生素D、醛固酮、雌二醇等小分子抗原的复合物抗体及相应夹心试剂盒，经过比对，夹心法检测结果与质谱具有高度一致性。仪器研发方面，Molecision R8全自动核酸检测分析系统、Biossays E6 Plus电解质分析仪已进入转生产阶段，MAGLUMIX10发光仪、Biossays C10生化仪、HEMOLUMIH6凝血分析仪、SATLARST8流水线多款机器处于样机阶段。公司的平台化布局持续推进，生化诊断、分子诊断、凝血试剂等产品线未来有望陆续打造新增长点。
　　毛利率略有提升，费用率相对稳定
　　公司2023上半年综合毛利率为71.30%，同比增加2.27个百分点，其中试剂毛利率为88.91%，同比下降0.48个百分点，预计主要由于试剂结构占比的变化；仪器毛利率为29.65%，同比增加7.09个百分点，主要由于X系列及中大型发光仪器销量占比增加。
　　费用方面，公司2023上半年销售费用率17.49%，同比增加2.72个百分点，主要由于展会费用及差旅费增加所致；管理费用率2.99%，同比下降1.92个百分点，预计主要由于去年同期有股权激励费用的影响；财务费用率-1.69%，同比增加1.60个百分点，主

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评医疗器械23H1业绩符合预期国内外装机新产业300832SZ结构持续优化核心观点维持买入公司2023年上半年业绩符合预期国内外业务均实现较高增长装机量保持快速增长同时中大型机占比稳步提升短贺菊颖期看公司检测菜单齐全产品线持续丰富公司装机量的快hejuyingcsccomcn速增长和中大型发光仪器销售占比的快速提升有望带来试剂销010-86451162SAC编号S1440517050001量的持续提升中长期看公司有望持续受益于化学发光领域SFC编号ASZ591的国产替代进程同时公司海外布局不断完善具备较强的国王在存际化发展潜力wangzaicuncsccomcn010-86451382事件SAC编号S1440521070003公司发布2023年中报李虹达2023年8月24日公司发布2023年中报公司2023上半lihongdacsccomcn年实现营业收入归母净利润和扣非归母净利润分别为1865SAC编号S1440521100006750687亿元同比增速分别为316431683121发布日期2023年09月27日EPS为095元股当前股价6331元简评主要数据2023上半年业绩符合预期国内外市场双轮驱动股票价格绝对相对市场表现公司2023上半年实现营业收入归母净利润和扣非归母净1个月3个月12个月利润分别为1865750687亿元同比增速分别为3164118616655687907709792431683121公司上半年业绩符合预期上半年随着国内12月最高最低价元63803400医疗机构诊疗人次的逐渐恢复体外诊断检测需求稳步增长总股本万股7857188同时海外体外诊断常规业务的需求保持快速的增长态势海内流通A股万股6983971总市值亿元49744外业务均实现较高的增长流通市值亿元44216分地区来看2023上半年公司国内收入1212亿元同比近3月日均成交量万27334增长公司的装机量持续提升国内大3156MAGLUMIX8主要股东型医疗终端客户数量不断增加带动常规试剂销量的稳步提西藏新产业投资管理有限公司2688升公司上半年国内试剂收入同比增长3006国内仪器类收入同比增长3882试剂和仪器收入均呈现良好的增长态势股价表现公司2023年上半年海外收入649亿元同比增长3155其9070中海外试剂业务收入同比增长4210海外市场装机数量的快50速增长及中大型机占比的持续提升带动海外试剂收入快速增30长分产品来看2023上半年公司试剂收入1314亿元同比10-10增长3281仪器收入547亿元同比增长2864202295202315202325202335202345202355202365202375202385202210520221152022125新产业上证指数相关研究报告中信建投医疗器械新产业2023-04-300832利润端略超预期疫情后有10望恢复高增长中信建投医疗器械新产业2022-10-300832业绩稳健增长国内外装机26量稳步提升本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况中信建投医疗器械新产业下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明2022-08-300832装机持续高增长期前景良28好新产业A股公司简评报告Q4低基数下有望实现较高增长下半年有望延续良好的经营趋势展望下半年随着近年来国内装机量的快速增长尤其是中大型机占比的稳步提升有望进一步带动试剂销量的增长此外公司去年Q4国内基数较低下半年国内业务收入有望实现较高的同比增长同时公司持续加大海外市场的拓展力度销售的化学发光仪器将陆续带来试剂产出海外业务收入下半年预计维持较高的增长态势海内外中大型发光仪器占比持续提升中大型终端客户不断增加国内市场方面公司上半年完成了全自动化学发光仪器装机806台其中大型机装机占比为6055国内大型医疗终端客户数量持续增加公司上半年服务的三级医院数量较2022年末增加了87家其中三家医院客户数量增加37家公司在中大型终端客户不断实现突破国内试剂收入和单机产出有望进一步提升海外业务方面公司上半年共计销售全自动化学发光仪器2271台中大型发光仪销量占比提升至5473较上年同期增长2028个百分点公司海外市场借鉴印度子公司经验继续加大对重点市场国家的支持和投入及本地化运作在意大利罗马尼亚新设立2家海外全资子公司截止上半年公司已完成设立8家海外全资子公司有望推动海外重点区域业务的持续增长截至2023年上半年公司MAGLUMIX8国内外累计装机达2278台上半年新增装机436台MAGLUMIX3实现国内外市场累计装机3727台上半年新增装机1267台公司2022年10月底新推出了MAGLUMIX6化学发光免疫分析仪检测速度为450测试小时拥有较高的性价比优势截至2023年上半年累计装机187台随着公司X系列及中大型发光仪器销量占比增加有望为后续试剂销量提升奠定了良好的基础研发项目进展顺利平台化布局持续推进2022年公司研发费用达172亿元同比增长2990研发投入继续维持在较高水平截至2023年上半年公司正在研发的试剂产品中37个项目已经取的注册检验报告并进入药监局审核阶段公司成功研发了25-羟基维生素D醛固酮雌二醇等小分子抗原的复合物抗体及相应夹心试剂盒经过比对夹心法检测结果与质谱具有高度一致性仪器研发方面MolecisionR8全自动核酸检测分析系统BiossaysE6Plus电解质分析仪已进入转生产阶段MAGLUMIX10发光仪BiossaysC10生化仪HEMOLUMIH6凝血分析仪SATLARST8流水线多款机器处于样机阶段公司的平台化布局持续推进生化诊断分子诊断凝血试剂等产品线未来有望陆续打造新增长点毛利率略有提升费用率相对稳定公司2023上半年综合毛利率为7130同比增加227个百分点其中试剂毛利率为8891同比下降048个百分点预计主要由于试剂结构占比的变化仪器毛利率为2965同比增加709个百分点主要由于X系列及中大型发光仪器销量占比增加费用方面公司2023上半年销售费用率1749同比增加272个百分点主要由于展会费用及差旅费增加所致管理费用率299同比下降192个百分点预计主要由于去年同期有股权激励费用的影响财务费用率-169同比增加160个百分点主要系汇兑损益变动所致研发费用率922同比下降012个百分点公司2023上半年产生的经营活动现金流量净额为527亿同比增加2030主要由于公司收入规模不断增长经营活动现金流入有所增加投资活动产生的现金流量净额为082亿元同比下降8819主要系公司购买的理财产品期限长短不同筹资活动产生的现金流量净额为-566亿元上年同期为-486亿元存货为890亿元占总资产比例1227同比提升030个百分点存货周转天数增加7天至291天应收账款为请务必阅读正文之后的免责条款和声明1新产业A股公司简评报告645亿元占总资产比例890同比提升213个百分点应收账款周转天数增加9天至54天预计主要系分期收款销售业务规模增长所致盈利预测与估值短期看公司作为化学发光领域的龙头企业检测菜单齐全产品线持续丰富公司装机量快速增长同时中大型发光仪器销售占比快速提升带来的试剂销量的提升中长期看公司有望持续受益于化学发光领域的国产替代进程同时公司海外布局不断完善具备较强的国际化发展潜力我们预计公司2023-2025年营业收入分别为395250206464亿元同比增速分别为297027022877归母净利润分别为165621192755亿元同比增速分别为247227933005预计今年公司利润端增速低于收入增速主要由于去年股权激励费用冲回及产生汇兑收益造成利润端较高基数的影响维持买入评级表1预测及比例单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入254542304696395176501958646358增长率15971970297027022877归属母公司股东净利润97370132792165616211872275542增长率3683638247227933005每股收益EPS12391689210726963506净资产收益率ROE17352075221823992597市盈率PE482353280217160资料来源wind中信建投证券风险分析1集采政策风险2023年预计安徽省将牵头进行下一轮IVD检测试剂的带量集中采购可能对公司产品的出厂价形成冲击影响公司产品的收入及利润率水平2市场竞争加剧风险IVD行业内厂家较多行业竞争正逐步加剧不排除部分厂家为扩大市场份额出现降价行为影响公司的市场份额导致行业竞争进一步加剧3研发及注册进展不达预期的风险公司的分子诊断凝血试剂等产品线仪器仍需要持续更新迭代公司仪器及试剂的研发进展存在不确定性可能会对公司业绩造成一定影响4核心原料及零部件断供风险目前国内IVD厂商在部分原料及零部件供应方面仍须依赖进口若发生突发事件可能导致原材料短缺或价格大幅提升影响公司的生产进度及成本请务必阅读正文之后的免责条款和声明2新产业A股公司简评报告表2财务预测2020202120222023E2024E2025E资产负债表百万元现金及现金等价物1074661764834114221965130961应收款项221128024858487761957977存货净额459364548393108081233914259其他流动资产6981389531136717372236流动资产合计412494497148224580826953085041固定资产80351130413219168332107326065无形资产及其他9899461725165615871518投资性房地产278341346978697869786978长期股权投资000000100012001400资产总计53057613557014684549100367121002短期借款及交易性金融负债001413090910应付款项98317141767247828293270其他流动负债3945335240597009874711161流动负债合计49275079583994961158614441长期借款及应付债券000000000000其他长期负债87156311380448463长期负债合计87156311380448463负债合计50155235615198761203414904少数股东权益000000000000股东权益4804256120639957467388333106097负债和股东权益总计53057613557014684549100367121002利润表百万元营业收入219502545430470395185019664636营业成本500973439062114401338015599营业税金及附加77101125153200257销售费用297137004588521670279695管理费用2065167349481165949118财务费用262291725146279455投资收益577529613700700750资产减值及公允价值变动10188156000000其他收入116716883105000000营业利润109861137415036187432397331172营业外净收支181924202122利润总额109681135515012187232395231150所得税费用157616181733216127653596少数股东损益000000000000归属于母公司净利润9391973713279165622118727554现金流量表百万元归母净利润9391973713279165622118727554资产减值准备8282001985059折旧摊销7919361119109615861985公允价值变动损失10188156000000财务费用262291725146279455营运资本变动3164368506665710101274其它8282001985059请务必阅读正文之后的免责条款和声明3新产业A股公司简评报告经营活动现金流985761179176183142176328265资本开支317342513113483958066968其它投资现金流2300151501456000000投资活动现金流2617594004569583960067168权益性融资33514000000000负债净变化000000000000支付股利利息619041344718588475279789其它融资现金流1997771213487040001融资活动现金流726312875949588875279788现金净变动9054457013426587822911310货币资金的期初余额1980010746617648341142219651货币资金的期末余额1074661764834114221965130961资料来源Wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明4新产业A股公司简评报告分析师介绍贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名王在存北京大学生物医学工程博士2017年加入中信建投研究发展部负责医疗器械和医疗服务板块研究勤奋全面深度跟踪医疗器械产业趋势和研究成果李虹达北京大学金融硕士理学经济学双学士2021年加入中信建投研究发展部主要覆盖医疗器械行业请务必阅读正文之后的免责条款和声明5新产业A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼B座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk