矿产+贸易协同的铜钴资源龙头。公司主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务，主要产品为钼、钨、铜、金、铌、磷、铜、钴等，已形成“矿山+贸易”的发展模式。2004-2006年经历两次混改后，2007年、2012年分别在港交所和上交所上市，2013年开始，公司踏上了全球收购之路。
　　全球布局，颇具资源禀赋。公司目前已经形成中国-钼钨、刚果（金）-铜钴、巴西-铌磷、澳洲-铜金和埃珂森贸易公司五大业务板块。此外，公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂；参股华越镍钴项目30%股权。截至2022年末，保有的铜资源量为3814.71万吨，钴资源量为554.73万吨，黄金资源量为100.11吨，铌资源量为202.47万吨，磷资源量为8191.42万吨，钼资源量为138.39万吨。
　　 TFM矿权益金问题落地，铜钴产量有望迈上新台阶。2016、2017年公司先后分别收购获取TFM56%、24%股权。2021年公司宣布建设TFM铜钴矿混合矿项目，铜金属储量的增加引发权益金之争，自2022年三季度起，TFM的产品出口受限因而销售受到影响。2023年4月，公司与刚果(金)国家矿业公司就TFM权益金问题达成共识；同年7月，双方签署和解协议约定和解金总额为8亿美元，自2023年至2028年6年内由TFM向刚果(金)国家矿业总公司分期支付。假设8亿美元和解金分六年支付，以人民币汇率7折算，每年约影响公司9.3亿元利润表现，我们认为规模整体可控。
　　盈利预测。TFM权益金问题彻底解决，我们预计TFM的混合矿项目在2023年建成投产，2025年达到满产，届时铜、钴产量都将大幅上升，我们预计2023-2025年TFM铜产量为32万吨、38万吨、45万吨，TFM钴产量为2.25万吨、2.8万吨、3.7万吨。2023年上半年公司主要增量来自KFM铜钴矿投产，下半年产量增长将明显加快，且增长趋势将继续维持，预计2023-2025年KFM铜产量为7万吨、8万吨、9万吨，钴产量为2.4万吨、2.7万吨、3万吨。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为72、96、98亿元，同比增速18.5%、33.0%、2.4%，截至2023年9月26日收盘价对应PE分别为18.3x/13.7x/13.4x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：铜钴等金属下游需求不及预期；汇率波动给公司业绩带来不确定性；海外产品出口受限风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖洛阳钼业603993SH年月日20230926买入首次洛阳钼业603993SH矿产所属行业有色金属稀有金属当前价格元608贸易协同的铜钴资源龙头投资要点证券分析师翟堃矿产贸易协同的铜钴资源龙头公司主要从事基本金属稀有金属的采选冶资格编号s0120523050002等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务主要产品为钼钨铜金铌磷铜邮箱zhaikunteboncomcn钴等已形成矿山贸易的发展模式2004-2006年经历两次混改后2007年张崇欣2012年分别在港交所和上交所上市2013年开始公司踏上了全球收购之路资格编号S0120522100003邮箱zhangcxteboncomcn全球布局颇具资源禀赋公司目前已经形成中国-钼钨刚果金-铜钴巴西研究助理铌磷澳洲铜金和埃珂森贸易公司五大业务板块此外公司与宁德时代合作共--谷瑜同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖并建设锂提取工厂参股华越镍钴项目30股权截至2022年末保有的铜资源量为381471万吨钴资源量为55473万邮箱guyu5teboncomcn吨黄金资源量为10011吨铌资源量为20247万吨磷资源量为819142万吨钼资源量为万吨市场表现13839洛阳钼业沪深300TFM矿权益金问题落地铜钴产量有望迈上新台阶20162017年公司先后分57别收购获取股权年公司宣布建设铜钴矿混合矿项目46TFM56242021TFM34铜金属储量的增加引发权益金之争自2022年三季度起TFM的产品出口受限23因而销售受到影响2023年4月公司与刚果金国家矿业公司就TFM权益金问110题达成共识同年7月双方签署和解协议约定和解金总额为8亿美元自2023-11年至2028年6年内由TFM向刚果金国家矿业总公司分期支付假设8亿美元-23和解金分六年支付以人民币汇率折算每年约影响公司亿元利润表现2022-092023-012023-05793我们认为规模整体可控沪深300对比1M2M3M绝对涨幅4831671554盈利预测TFM权益金问题彻底解决我们预计TFM的混合矿项目在2023年建成投产2025年达到满产届时铜钴产量都将大幅上升我们预计2023-2025相对涨幅4686791940资料来源德邦研究所聚源数据年TFM铜产量为32万吨38万吨45万吨TFM钴产量为225万吨28万吨37万吨2023年上半年公司主要增量来自KFM铜钴矿投产下半年产量增相关研究长将明显加快且增长趋势将继续维持预计2023-2025年KFM铜产量为7万吨8万吨9万吨钴产量为24万吨27万吨3万吨我们预计公司2023-2025年归母净利分别为729698亿元同比增速18533024截至2023年9月26日收盘价对应PE分别为183x137x134x首次覆盖给予买入评级风险提示铜钴等金属下游需求不及预期汇率波动给公司业绩带来不确定性海外产品出口受限风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股2159924202120222023E2024E2025E流通A股百万股1766577营业收入百万元17386317299118974220372320970452周内股价区间元409-681-YOY539-05977429净利润百万元51066067718895639796总市值百万元13132338-YOY119318818533024总资产百万元18052070全面摊薄EPS元024028033044045每股净资产元244毛利率9493100111108资料来源公司公告净资产收益率128117128152141资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH内容目录1矿产贸易协同的铜钴资源龙头511两次混改实现国际化跨越发展512公司股权结构稳健宁德时代成为间接第二大股东613营收迈入新台阶未来可期714公司期间费率有所下降82行业概述921铜供给低速增长需求有望受到光伏风电领域提振922钴供给相对过剩动力电池驱动钴需求1323钼海外减产致产量下跌需求有望持续景气1324钨开采实行总量控制消费复苏有望带动价格温和上涨163全球布局颇具资源禀赋1831中国-钼钨主要运营三道庄钼钨矿区和上房沟钼铁矿区1932刚果金-铜钴运营TFM铜钴矿和KFM铜钴矿2033巴西-铌磷运营巴西CIL磷矿和NML铌矿2134澳大利亚-铜金运营NPM铜金矿2135IXM-贸易业务224TFM矿权益金问题落地铜钴产量有望迈上新台阶2241因TFM矿储量增量问题引发权益金之争2242权益金事宜圆满解决TFM铜钴产品从5月起恢复出口235盈利预测及估值分析2351价格假设2352产量假设2353盈利预测246风险提示25227请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH图表目录图1公司业务历程6图2公司股权结构6图3公司营业收入及增速7图4公司归母净利及增速7图5公司主营业务结构8图6公司毛利结构8图7公司期间费用率9图8公司毛利率和净利率9图92022年全球铜矿储量结构9图102022年全球铜矿产量结构9图11全球铜储量及增速10图12以5年为一个时间段计算出全球铜储量的CAGR10图13全球矿山产能及增速10图14全球矿山产量及增速10图15全球矿山产能利用率10图16全球前五大铜企产量万吨10图17全球原生铜和再生铜产量及增速11图18全球精炼铜产量及增速11图19全球精炼铜产能及增速11图20全球精炼铜产能利用率11图212022年我国终端行业耗铜量1456吨同比增速1212图222022铜的终端需求结构12图23钴价格复盘13图242018-2022各地区产量占比14图252018-2022年各地区产量情况14图26国内原生矿占钼矿总储量的6414图27我国钼矿矿区平均品位14图28自2009年起我国钼价持续低迷15图292019-2022年我国钼精矿表观消费量15图302022年钼分行业的一次消费不含从废料中回收的钼15图312023年我国钼精矿月度表观消费量呈上升趋势16图322019-2023年我国钼铁钢招情况单位万吨16327请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH图33我国钢材表观消费量有所下降16图34我国特钢行业市场规模扩大16图352022年全球钨矿储量分布情况17图362022年全球钨矿产量分布情况17图37钨矿开采总量控制指标17图38钨矿产量占开采配额情况17图39公司业务分布图18图40公司矿山所在地示意图18图41公司钼钨产品示意图19图42公司钼金属产量20图43公司钨金属产量20图44公司TFM铜金属产量21图45公司TFM钴金属产量21图46公司铌金属产量21图47公司磷肥产量21图48公司NPM铜金属产量22图49公司NPM黄金产量22图50公司精矿产品贸易量22图51公司精炼金属贸易量22表1ICSG预测2005-2022年精炼铜的供需平衡11表2中国终端行业耗铜量预测12表32020-2022年国内钨消费情况17表4截至2022年末公司自有矿山资源量情况除NPM铜金矿18表5截至2022年末NPM铜金矿基本情况19表6价格假设23表7公司各产品产量预测24表8可比公司估值表24427请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH1矿产贸易协同的铜钴资源龙头公司主要从事基本金属稀有金属的采选冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务主要产品为钼钨铜金铌磷铜钴等目前公司主要业务分布于亚洲非洲南美洲大洋洲和欧洲五大洲2020年报显示公司是全球最大的白钨生产商之一和第二大的钴铌生产商亦是全球前七大钼生产商和领先的铜生产商磷肥产量位居巴西第二位同时公司基本金属贸易业务位居全球前三公司已形成矿山贸易的发展模式11两次混改实现国际化跨越发展1999年9月洛阳有限责任公司成立是由洛阳栾川钼业公司和栾川县冶金化工公司合并设立的有限责任公司2004年1月公司获得鸿商集团投资进行第一次混改2006年8月洛钼有限整体变更为股份公司股权结构为洛矿集团洛阳市国资委的全资子公司持股51鸿商控股持股49在2007年2012年公司分别在香港联交所和上交所上市2013年开始公司踏上了全球收购之路2014年公司进行第二次混改收购之前鸿商集团及其一致行动人鸿商香港持有洛阳钼业3402股权A股收购完成后鸿商集团及其一致行动人鸿商香港持有公司A股及H股股份合计持股3601成为洛阳钼业的第一大股东实现国资参股民资控股公司实现国际化跨越式发展收购历程2013年公司花费82亿美元收购澳大利亚北帕克斯铜金矿NPM80权益2016年公司花费15亿美元收购巴西铌磷业务265亿美元收购刚果金TFM铜钴矿56股权2017年公司收购TFM铜钴矿24股权对TFM权益提升到802018年公司花费约518亿美元收购埃珂森IXM100股权并于次年7月完成交割埃克森为全球第三大金属贸易平台收购后公司完成供应链延伸2019年公司参股华越镍钴项目30股权2020年公司花费55亿美元收购KFM95股权后于2021年4月引入战略投资转让持有股份的25即KFM2375的股权2023年联手宁德时代获取了玻利维亚Uyuni和Oruro两座盐湖的开发权宁德时代全资子公司四川时代成为公司第二大股东527请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH图1公司业务历程约518亿美元收购埃克森15亿美元收购巴西IXM100股权并于次年7月洛钼有限变更为股份公司铌磷业务完成交割11亿美元收购刚果金55亿美元收购铜钴矿股权洛钼有限设立在上交所成功上市TFM24KFM95股权共计80股权199909200401200608200704201210201312201610201611201704201707201810201911202012202307洛钼有限改制获得鸿82亿美元收购澳大利亚通过非公开发行股票公司发布公告称与刚果金国家商控股有限公司投资NPM铜金矿80权益筹集资金180亿元矿业总公司就TFM权益金问题达成共识业绩最大不确定性落地在香港联交所成功上市265亿美元收购刚果金投资华越镍钴项TFM铜钴矿56股权目30股权资料来源公司官网公司公告德邦研究所12公司股权结构稳健宁德时代成为间接第二大股东公司股权结构稳健截至2023年6月底公司第一大股东为鸿商产业控股集团有限公司持股比例2469第二大股东为洛阳矿业集团有限公司持股比例为2468股权穿透方面截至2022年报公司实际控制人为于泳鸿商集团董事长兼总经理持有鸿商产业控股集团有限公司99股权鸿商产业控股集团有限公司直接持有公司约2329的股份通过鸿商产业国际有限公司间接持有公司140的股份合计持有公司2469的股份图2公司股权结构于泳实控人洛阳国宏投资控宁德时代99股集团有限公司792208鸿商产业控股集团有限公司100鸿商产业国际有限公司四川时代2329100100098鸿商投资有限公司洛阳矿业集团有限公司其他股东042246924685069洛阳栾川钼业集团股份限公司资料来源iFinD公司公告德邦研究所直接持股比例为2023年半年报数据股权穿透数据截至2022年报2022年9月公司之股东洛阳国宏与四川时代宁德时代签订投资协议洛阳国宏以其持有的洛阳矿业集团100的股权向四川时代进行增资上述交易于2023年3月完成洛阳国宏不再直接或通过其控制的主体间接持有公司任何股份宁德时代控股子公司四川时代通过矿业集团间接持有公司2468的股份成为洛阳钼业间接第二大股东公司继续保持两大主要股东和大型投资机构战略及行业投资者投资配置的稳健股权架构目前运营业务基本为成熟在产项目盈627请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH利能力稳定各业务板块拥有强大的现金创造能力各方股东基于对行业发展及公司战略的认同而共同促进公司发展公司分红政策稳定股息回报可观A股上市以来公司通过现金分红股份回购等方式实现年度平均分红比例超4813营收迈入新台阶未来可期2022年公司总营业收入为1730亿元同比小幅下降05相较2020年迈入新阶段归母净利由2021年511亿元增加至607亿元同比增长188主要原因是2022年主要产品钼钨铌磷市场价格上涨实现利润同比增长2023年一季度公司实现营收443亿元归母净利32亿元大幅下降823主要是因为刚果金增储权益金问题尚在沟通中TFM的产品出口受限因而销售受到影响2023年7月公司发布公告称与刚果金国家矿业总公司就TFM权益金问题达成共识公司业绩最大不确定性落地图3公司营业收入及增速图4公司归母净利及增速2000173917303007060720025060511150464150020050113015010040100086710027350687302335018218605000201002412607670674269-5010-500-1000-100营业收入亿元YOY-右轴归母净利润亿元YOY-右轴资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所营收结构方面公司主要业务细分为矿山采掘及加工板块和矿产贸易板块矿山采掘及加工板块细分为钼钨铜金铌磷和铜钴产品矿产贸易板块细分为精矿产品贸易和精炼金属产品贸易2022年贸易营收占比为852精矿产品231精炼金属621贸易毛利占比为342精矿产品97精炼金属245而铜钴产品毛利占比最高2022年达到284727请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH图5公司主营业务结构10000164187192806076211561836051540405486577573554742442312066462943187313140121760735620152016201720182019202020212022铜钴相关产品钼钨相关产品铜金相关产品铌磷相关产品精矿产品精炼金属贸易其他主营业务其他业务金属矿石煤炭及其他货物处理以及配套服务资料来源Wind公司公告德邦研究所图6公司毛利结构10000000000881171391072458021920001692929743790605600174177134405611836205965327741572043028412919600016720152016201720182019202020212022-20-40铜钴相关产品钼钨相关产品铜金相关产品铌磷相关产品精矿产品精炼金属贸易其他主营业务其他业务金属矿石煤炭及其他货物处理以及配套服务资料来源Wind公司公告德邦研究所14公司期间费率有所下降2016年第四季度公司完成了刚果金铜钴业务和巴西铌磷业务并购使得2017年营业收入大幅增长2475销售费用管理费用财务费用也有所增加但整体费率下行2017-2022年公司的费用率下降明显销售费用率从089降至006管理费用率从480降至104财务费用率从587降至105总费用率从1156降至236总费用率大幅下降主要系公司2018年收购贸易公司埃珂森IXM100股权总营业收入大幅上涨所致2019年毛利率和净利率的下降主要也是由于贸易业务加入后营收结构发生变化827请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH图7公司期间费用率图8公司毛利率和净利率5020005041937537037733540150040303010002702020198168149759493500147454310103142000002622072014201520162017201820192020202120222023H1销售费用亿元管理费用亿元研发费用亿元财务费用亿元毛利率净利润率税后净利营业收入总费用率-右轴资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所2行业概述21铜供给低速增长需求有望受到光伏风电领域提振2022年全球铜矿资源储量89亿吨集中在智利21澳大利亚11秘鲁9等国家而我国铜矿资源储量占比仅为3产量方面据USGS全球生产铜矿2200万吨集中在智利24秘鲁10刚果10和中国9图92022年全球铜矿储量结构图102022年全球铜矿产量结构智利智利澳大利亚秘鲁21242431秘鲁刚果金沙萨俄罗斯中国211墨西哥10美国31美国3俄罗斯29107刚果金沙萨46澳大利亚369455中国赞比亚资料来源WindUSGS德邦研究所资料来源WindUSGS德邦研究所近五年2017-2022年全球铜储量CAGR为24以5年为一个时间段计算全球铜储量的CAGR我们发现2007-2022年这十五年间铜矿的资源发现速度逐步放缓5年为期间计算出的年复合增速从68一路下降至24927请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH图11全球铜储量及增速图12以5年为一个时间段计算出全球铜储量的CAGR1050807168708406050304030624203020404101000200-10储量铜全球亿吨YOY-右轴铜储量CAGR资料来源WindUSGS德邦研究所资料来源WindUSGS德邦研究所全球精炼铜产量维持低速增长铜矿方面近五年全球产量CAGR18根据ICSG统计2022年全年全球矿山产量为2194万吨产能为2695万吨矿山产能利用率为8162022年铜产量增速达31与近5年相比维持在较高水平铜矿生产集中度较高全球前五大矿产铜企业分别为美国自由港澳大利亚必和必拓智利国家铜业瑞士嘉能可以及美国南方铜业2022年各大矿山矿产铜产量分别为19116715510692万吨占全球产量比重约达32图13全球矿山产能及增速图14全球矿山产量及增速30007250010682500200020005641500415003100021000205005001-2000-4ICSG全球矿山产能万吨YOYICSG全球矿山产量万吨YOY资料来源WindICGS德邦研究所资料来源WindICGS德邦研究所图15全球矿山产能利用率图16全球前五大铜企产量万吨952501912001671559015010692100855080075矿山产能利用率2013201420152016201720182019202020212022资料来源WindICGS德邦研究所资料来源iFinD各公司公告德邦研究所精炼铜方面近五年全球产量CAGR17根据ICSG统计2022年全年全球精炼铜产量为2564万吨同比增速28其中原生精炼铜产量为2149万1027请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH吨同比增速34再生精炼铜产量为415万吨同比持平2022年全球精炼铜产能为3132万吨精炼铜产能利用率为819图17全球原生铜和再生铜产量及增速图18全球精炼铜产量及增速300030300082025007200061020005100001500430-1010002500100ICSG再生精炼铜产量万吨ICSG原生精炼铜产量万吨原生精炼铜产量YOYICSG全球精炼铜产量原生再生万吨YOY再生精炼铜产量YOY资料来源WindICGS德邦研究所资料来源WindICGS德邦研究所图19全球精炼铜产能及增速图20全球精炼铜产能利用率3500888300078625006845822000480150037810002765001740072ICSG全球精炼铜产能万吨YOYICSG精炼铜产能利用率资料来源WindICGS德邦研究所资料来源WindICGS德邦研究所据ICSG测算2010年以来精炼铜均处于供不应求的状态2022全球精铜缺口达428万吨2023年1-5月全球精炼铜供需平衡过剩294万吨表1ICSG预测2005-2022年精炼铜的供需平衡ICSG全球ICSG原生ICSG再生精炼铜产量ICSG全球ICSG精炼ICSG全球ICSG期末ICSG期间ICSG精铜精炼铜产量YOY精炼铜产量YOY原生再YOY精炼铜产能YOY铜产能利用精炼铜消费精铜库存库存变化过剩缺口万吨万吨生万万吨率量万吨万吨万吨万吨吨20051441216165719158651667867-56-102200614681926120917294320617683917031075265257200715193527448179337217957823182097-105-2682008153913282311821162259378061805110213216120091541012840618250223423777917891376275355201015752232413918994023530580719141198-178-152011161324347721960322377108251970120507-10520121660293603720193024452981520481376171-28520131726403805821064325755382421411325-52-35201418587639229224968266233850229113341-41620151889173950822841526871086023051505171-2092016194932387-2023362327171186823481365-14-125201719490040651235508277020847236813751-1311127请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH2018200529404-0724092328151685624461227-148-3682019201404401-0724140229555081724321215-12-1772020208033384-412464213020228162495123621-30220212079-01415802494123069168132520121-26-26620222149344150025642831322181926071373163-428资料来源WindICSG德邦研究所铜被广泛应用于现代工业的各个领域主要包括电力电子家用电器建筑材料汽车等2022年我国终端行业耗铜量1456吨同比增速12下游需求最高的是板块是电力460其次是建筑142交通运输123机械电子87和家电82图212022年我国终端行业耗铜量1456吨同比增速12图222022铜的终端需求结构160010其他15414001068机械电子120012687100068004建筑600120电力67040082246020000交通运输2010201120122013201420152016201720182019202020212022179123家电207SMM中国终端行业耗铜量万吨YOY142资料来源SMM德邦研究所资料来源SMM德邦研究所2022年以来我国精炼铜消费出现了明显的分化态势其中传统领域用铜板带电路板用铜箔等消费相对疲软电力新能源领域用铜表现较好未来光伏风电领域将拉动铜消费据国家能源局计划2023年风电装机规模需达43亿千瓦左右太阳能发电装机规模达49亿千瓦左右分别新增约65GWh及97GWh根据测算每GWh风电装机将带来约046-135万吨耗铜量而每GWh光伏装机带来约043万吨耗铜量2023年风光装机将分别拉动49万吨42万吨耗铜量据SMM预测到2025年我国终端行业耗铜量达到1601万吨2022年-2025年CAGR约为32表2中国终端行业耗铜量预测细分领域单位20192020202120222023E2024E2025E2026E电力万吨583621658670696718741760YOY1265601839323226家电万吨196201214207209207206212YOY322665-3310-10-0529交通运输万吨143152165179193208227245YOY-2163868578789179建筑万吨112121127120121117118120YOY098050-5508-330917机械电子万吨114121129126127130134139YOY096166-2308243137其他万吨131139146154163169175183YOY4061505558373646合计万吨12791355143914561509154916011659YOY13596212362734361227请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH资料来源SMM德邦研究所22钴供给相对过剩动力电池驱动钴需求全球钴资源主要分布在非洲刚果金2022年刚果金产量占全球比例超70中国亚洲其他地区和欧洲则是钴的主要消费地区电池领域高温合金硬质合金磁性材料等是钴的主要消费领域其中电池领域占比超过50根据Benchmark最新数据显示2022年钴供应约170万吨金属钴同比增加69钴需求约165万吨同比降522022年供应端增量仍然主要来自刚果金但印尼混合氢氧化镍钴MHP项目的投产爬产也带来较大增量非洲运输瓶颈限制了钴原料供应进度需求端尽管有动力电池高镍化趋势但在全球新能源汽车强劲增长下动力电池总量的提升仍然驱动钴需求变化23年上半年钴价格先抑后扬主要原因是23年一季度新能源汽车需求较低迷而后逐渐回暖钴需求回升带动价格回升图23钴价格复盘7000005006000004504005000003504000003002503000002002000001501001000005000中国长江有色市场平均价钴1中国安泰科平均价硫酸钴21国产中国价格氧化钴72国产中国价格四氧化三钴72国产资料来源Wind德邦研究所钴供需走向过剩未来价格承压据安泰科预计2023年钴供应走向过剩我们认为下半年价格仍存在压力从基本面来看原料端受刚果金铜和印尼镍新增产能释放的影响2023年钴原料产量稳步增长预计全球钴原料供应量将达到227万吨供应充足精炼钴供应端全球精炼钴供应量整体与上年持平或保持小幅增长需求端全年动力电池和高温合金领域仍具有增长潜力但2023年初以来在国内新能源汽车补贴退坡燃油车打折促销等多种因素交织作用下新能源汽车和动力电池产业进入去库存周期受国际经济增长放缓通胀仍处于高位地缘政治冲突持续的影响3C数码产品消费疲软全球钴消费增速下滑在需求弱复苏的背景下原料供应出现结构性过剩供需平衡方面安泰科预计2023年精炼钴仍将延续供大于求的趋势过剩量增加至8000吨23钼海外减产致产量下跌需求有望持续景气中国是全球钼资源最丰富的国家同时由于钼消费主要集中在钢铁行业中国也是钼的主要消费国根据安泰科数据显示2022年全球钼供应量约264万吨同比基本持平需求约2791万吨同比增加52022年供应端部分新增项目投产带来增量与海外铜钼伴生矿生产扰动导致的产量下降基本抵消需求端随着全球经济恢复国内钢铁行业结构优化优特钢产需增长带动钼消费保1327请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH持增长供给方面2020-2022年海外钼减产国内钼产量增加2022年受疫情品位下降等因素影响海外钼产量有所下降2022年南美钼产量756万吨同比下降807北美钼产量508万吨同比下降1291其他地区钼产量229万吨同比增加15532022年我国钼产量为1128万吨同比增加1187图242018-2022各地区产量占比图252018-2022年各地区产量情况资料来源同花顺iFind德邦研究所资料来源同花顺iFind德邦研究所国内钼矿多为大型矿以钼为主矿产品位较低矿产资源方面我国钼矿多以钼为主矿产同时伴生其他组分的矿床形式存在占总储量的比例达到64钼为单一矿产的矿床占比为14钼为副产品的伴生矿占比22我国钼矿品位较低品位低于01的钼矿占比达65高于02的钼矿仅有5图26国内原生矿占钼矿总储量的64图27我国钼矿矿区平均品位资料来源SMM钼视界德邦研究所资料来源我的煤炭网德邦研究所钼价长期处于低位价格方面从历史数据看自2006年钼价开始高速下跌后我国钼价持续低迷据Wind的数据2009-2020年国产1钼9995的年度均价维持在180-310元千克的水平明显低于2006年的900元千克1427请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH图28自2009年起我国钼价持续低迷资料来源Wind中国发展门户网德邦研究所需求方面2022年我国钼精矿表观消费量增加工程钢和不锈钢是钼最主要的消费领域2022年我国钼精矿表观消费量为2403万吨同比增长893工程钢和不锈钢是钼最主要的消费领域不含从废料中回收的钼方面根据国际钼业协会统计2022年钼分行业的一次消费量主要集中于钢铁领域其中用于工程钢的消费量占比38用于不锈钢的消费量占比25用于工具钢和高速钢的消费量占比8图292019-2022年我国钼精矿表观消费量图302022年钼分行业的一次消费不含从废料中回收的钼资料来源百川盈孚德邦研究所资料来源IMOA德邦研究所2023年我国钼精矿月度表观消费量呈上升趋势6月钢招总量同比增加2023年5月我国钼精矿月度表观消费量为219万吨同比增长836从2022年12月起我国钼精矿月度表观消费量整体呈上升趋势6月我国钼铁钢招总量为102万吨同比增加7371527请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH图312023年我国钼精矿月度表观消费量呈上升趋势图322019-2023年我国钼铁钢招情况单位万吨资料来源IMOA德邦研究所资料来源IMOA德邦研究所钢材消费下行但高端钢材产量正在提升近年来我国钢材消费有所下行2023年5月钢材表观消费量为111亿吨与3月相比同比下降775过去几年受钢铁产能扩大影响我国建筑及基建规模扩大特钢行业市场规模快速扩大2021年市场规模达到555863亿元同比增长736图33我国钢材表观消费量有所下降图34我国特钢行业市场规模扩大资料来源同花顺iFind德邦研究所资料来源观研天下德邦研究所24钨开采实行总量控制消费复苏有望带动价格温和上涨我国的钨资源丰富钨储量及矿山钨产量世界第一2022年全球钨资源储量约380万吨中国钨资源储量为180万吨占比最大为474全球矿山钨产量约84万吨中国矿山钨产量为71万吨占比最大为845中国钨矿的产储量优势明显据中国地质调查局世界钨矿资源储量比较丰富已发现的钨矿物和含钨矿物有20余种但具有经济开采价值的只有黑钨矿和白钨矿黑钨矿约占全球钨矿资源总量的30主要分布于我国的江西南部湖南东部广东北部俄罗斯西伯利亚等地区白钨矿约占全球钨矿资源总量的70主要分布于我国的湖南瑶岗仙江西云南以及朝鲜等地1627请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH图352022年全球钨矿储量分布情况图362022年全球钨矿产量分布情况06111794中国中国27俄罗斯俄罗斯418474玻利维亚奥地利奥地利葡萄牙葡萄牙其他国家845其他国家1050103资料来源WindUSGS德邦研究所资料来源WindUSGS德邦研究所政策层面加强钨供给约束长期供给趋于收紧目前我国对钨矿开采实行总量控制自然资源部每年均会下达稀土矿钨矿开采总量控制指标的通知钨矿的主采及综合利用指标逐步提升但是增量较小同时近年来钨精矿产量较为稳定2022年度全国钨精矿三氧化钨含量65开采总量控制指标为109000吨较2021年同期增加1000吨同比增幅093其中主采指标81170吨同比增长043综合利用指标27830吨同比增长2392023年4月自然资源部公布2023年第一批钨矿开采指标开采总量控制指标63000吨同比持平近5年国内钨精矿产量变化幅度较小2018-2022年产量在65-71万吨波动为开采配额的63-66图37钨矿开采总量控制指标图38钨矿产量占开采配额情况730007100074000720009012000010900025720007100071000806900010000070000680007020670006800066000608000065000630001566000640005060000640006180040104000062000306000020520000580001000560000开采配额钨精矿吨YOY钨矿产量吨占配额比重资料来源Wind自然资源部德邦研究所资料来源Wind自然资源部USGS德邦研究所回暖预期下钨的下游消费有望回升2021年受国内外经济形势好转需求恢复带动了钨行业生产经营恢复性增长产品结构调整产业转型升级持续推进碳化钨粉产能有所增长高端产品产量上升硬质合金产能保持增长态势尤其是棒材和高端硬质合金数控刀片投资持续增长根据安泰科数据2022年中国钨消费合计为63万吨同比减少218其中原钨消费为52万吨同比下降441废钨消费11万吨同比增长1002023年在国内经济回暖预期下我们预计钨的下游消费有望重回增长态势对钨价形成有效支撑表32020-2022年国内钨消费情况领域2020年金属吨2021年金属吨2022年金属吨同比增减硬质合金314503825036720-400钨特钢111001132210869-4001727请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH钨材121771254213040397钨化工251926072680280消费合计572456472163309-218废钨900010000110001000原钨消费482455472152309-441资料来源安泰科厦门钨业2022年报德邦研究所3全球布局颇具资源禀赋公司主营业务按行业区分分为矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务按地区区分分为中国境内和境外其中境外主要涉及刚果巴西澳洲等地按主营产品区分主要涉及铜钴铜金钼钨铌磷产品的采掘及加工同时涉及精矿产品和精炼金属产品的贸易业务公司目前已经形成中国-钼钨刚果金-铜钴巴西-铌磷澳洲-铜金和埃珂森贸易公司五大业务板块此外公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖并建设锂提取工厂参股华越镍钴项目30股权图39公司业务分布图图40公司矿山所在地示意图中国-钨钼刚果金-铜钴巴西-铌磷澳洲-铜金资料来源公司官网德邦研究所资料来源公司官网德邦研究所公司矿产资源丰富截至2022年末保有的铜资源量为381471万吨钴资源量为55473万吨黄金资源量为10011吨铌资源量为20247万吨磷资源量为819142万吨钼资源量为13839万吨其中刚果金TFM铜钴矿是全球范围内储量最大品位最高的铜钴矿之一与之相邻的KFM铜钴矿是世界级矿山铜钴平均品位亦较高具备很大的增产潜力表4截至2022年末公司自有矿山资源量情况除NPM铜金矿资源量储量主要处理量资源剩余可矿山名称许可证采矿权有效期品种矿石量品位金属量矿石量品位金属量百万吨开采年限百万吨万吨百万吨万吨铜137490226310104277528478948刚果金TFM铜钴矿883314年3-12年钴137490026353742775038226铜1992134238766529119352刚果金KFM铜钴矿010年24年钴199101200996651197914根据目前正在修订的巴西采矿巴西矿区一铌14310114509400609738983312年法采矿特许权没有到期日根据目前正在修订的巴西采矿巴西矿区二铌1688034573833760517035535年法采矿特许权没有到期日巴西矿区二磷7917510358191421913312622415071827请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH钼295720087257351301513三道庄钼钨矿12641年3个月钨69110168116117260189326钼445490139619426960199536上房沟钼矿5153年11年铁208219334024513530014051东戈壁钼矿钼441011550721415801391968038年22年资料来源公司公告跟踪评级报告2023德邦研究所表5截至2022年末NPM铜金矿基本情况品位类别资源量百万吨处理量百万吨资源剩余可开采年限许可证采矿权有效期铜金gt银gt探明2559056022199控制2134053016177推断57505701917总计52690550191876841482年6-14年类别储量百万吨铜金gt银gt证实281048031125可信732054026211证实及可信1014053027187资料来源公司公告跟踪评级报告2023德邦研究所31中国-钼钨主要运营三道庄钼钨矿区和上房沟钼铁矿区公司是全球领先的钼钨生产商于中国境内主要运营三道庄钼钨矿区合营企业所属的上房沟钼铁矿区和控股子公司拥有的东戈壁钼矿从事钼钨金属的采选冶炼深加工科研等拥有采矿选矿冶炼化工等上下游一体化业务主要产品包括钼铁仲钨酸铵钨精矿及其他钼钨相关产品同时回收副产铁铜萤石铼等矿物图41公司钼钨产品示意图资料来源公司官网德邦研究所1927请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖洛阳钼业603993SH三道庄钼钨矿和上房沟钼铁矿均位于中国河南省栾川县东戈壁钼矿位于中国东戈壁截至2022年末三家公司权益分别为10047和6512022年产钼金属15114吨同比减少78产钨金属不含豫鹭矿业7509吨同比减少133公司近几年钨产量整体处于下行趋势图42公司钼金属产量图43公司钨金属产量170002514000016385116972012000107221600015380-51491815114151000086808658750915000108000-1013780140005600004000-1513000-5200012000-100-202018201920202021202220182019202020212022钼金属吨YOY钨金属不含豫鹭矿业吨YOY资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所32刚果金-铜钴运营TFM铜钴矿和KFM铜钴矿公司是全球第二大钴生产商及全球领先的铜生产商于刚果金运营的TFM铜钴矿是全球范围内储量最大品位最高的在产铜钴矿之一矿区面积超1500平方公里资源潜力巨大业务范围覆盖铜钴矿石的勘探开采提炼加工和销售拥有从开采到加工的全套工艺和流程主要产品为阴极铜和氢氧化钴2021年8月公司董事会审议通过关于投资建设TFM混合矿开发项目投资总额251亿美元项目达产后预计年均增加铜产量20万吨钴产量17万吨2020年取得的毗邻TFM矿区的KFM铜钴矿是世界级绿地项目资源量丰富铜钴矿石平均品位高具备巨大勘探潜力2022年6月公司董事会审议通过关于刚果金KFM开发项目氧化矿混合矿工程一期投资总额1826亿美元项目达产后预计新增年平均9万吨铜金属和3万吨钴金属公司分别间接持有TFM铜钴矿和KFM铜钴矿80和7125的权益2022年公司TFM铜钴产量创历史最高纪录TFM铜金属产量为254286吨同比增长216TFM钴金属产量为20286吨同比增长96公司近几年TFM铜钴金属产量整体均处于稳定增长趋势2023年半年度KFM矿投产公司铜钴产量TFM及KFM分别同比大增246785552027请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明