事件：公司发布2023年半年报，实现营业收入494.25亿元，同比增加300.71亿元（同比+155.71%）；实现归母净利润-62.49亿元，同比减亏124.87亿元；实现扣非归母净利润-66.82亿元，同比减亏121.68亿元。其中，23年第二季度营业收入为271.64亿元，同比增长204.75亿元（同比+306.10%）；归母净利润为-24.46亿元，同比减亏85.3亿元；扣非归母净利润为-27.38亿元，同比减亏82.89亿元。
　　 2023年上半年，伴随五一、端午、暑运出行旺季，需求侧出行恢复，东航经营大幅减亏。2023年上半年，公司客运收入为人民币453.78亿元，同比增长226.48%，占公司航空运输收入的94.59%；旅客运输周转量为77,934.58百万客公里，同比增长188.51%。其中：国内航线旅客运输周转量为69,436.15百万客公里，同比增长164.65%；收入为人民币388.75亿元，同比增长216.37%，占客运收入的85.67%；国际航线旅客运输周转量为7,156.32百万客公里，同比增长1,008.78%；收入为人民币54.18亿元，同比增长258.81%，占客运收入的11.94%；地区航线旅客运输周转量为1,342.11百万客公里，同比增长934.30%；收入为人民币10.85亿元，同比增长974.26%，占客运收入的2.39%。
　　供给侧运力提升，可用座公里恢复至2019年同期的78%，国内供给较2019年增长8.86%，国际和地区恢复至2019年的22.94%。2023年上半年中国东航可用座公里为108,605.29百万公里，同比+ 143.86%，恢复至2019年的78.31%；其中，国内可用座公里为95,779.18百万公里，同比+122.94%，恢复至2019年的108.86%；国际可用座公里为10,941.76百万公里，同比+ 714.89%，恢复至2019年的22.94%；地区可用座公里为1,884.37百万公里，同比+712.47%，恢复至2019年同期的62.92%。
　　投资建议：航空出行情况修复，我们将2022-2024年归母净利润预期由24.5/131.3/150.6亿元调整至8.9/123.9/150.9亿元，以最新收盘价计算PE为110.6/8.0/6.6。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：经贸环境、地缘政治、疫情风险；政策法规风险；安全运行风险；航油价格波动风险；汇率波动风险；利率变动风险

研究报告全文：TableTitle需求增长大幅减亏国内运力供给超19年同期中国东航TableReportDate600115公司简评报告20230926评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023年半年报实现营业收入49425亿元同比增加张功30071亿元同比15571实现归母净利润-6249亿元同比减亏交运行业首席分析师12487亿元实现扣非归母净利润-6682亿元同比减亏12168亿元SAC执证编号S0110522030003zhanggong1sczqcomcn其中23年第二季度营业收入为27164亿元同比增长20475亿元同比30610归母净利润为-2446亿元同比减亏853亿元扣非归张莹母净利润为-2738亿元同比减亏8289亿元交运行业研究助理2023年上半年伴随五一端午暑运出行旺季需求侧出行恢复东zhangying2022sczqcomcn航经营大幅减亏2023年上半年公司客运收入为人民币45378亿元同比增长22648占公司航空运输收入的9459旅客运输周转量为市场指数走势最近TableChart1年7793458百万客公里同比增长18851其中国内航线旅客运输周02中国东航沪深300转量为6943615百万客公里同比增长16465收入为人民币38875亿元同比增长21637占客运收入的8567国际航线旅客运输周071730112126转量为百万客公里同比增长收入为人民币-7156321008785418Dec-----FebAprJulSepSep亿元同比增长25881占客运收入的1194地区航线旅客运输周-02转量为134211百万客公里同比增长93430收入为人民币1085资料来源聚源数据亿元同比增长97426占客运收入的239供给侧运力提升可用座公里恢复至2019年同期的78国内供给较公司基本数据TableBaseData2019年增长886国际和地区恢复至2019年的22942023年上最新收盘价元444半年中国东航可用座公里为10860529百万公里同比14386恢一年内最高最低价元599423市盈率当前-397复至2019年的7831其中国内可用座公里为9577918百万公里市净率当前435同比12294恢复至2019年的10886国际可用座公里为1094176总股本亿股22291百万公里同比71489恢复至2019年的2294地区可用座公里总市值亿元98973为百万公里同比恢复至年同期的资料来源聚源数据1884377124720196292投资建议航空出行情况修复我们将2022-2024年归母净利润预期由相关研究24513131506亿元调整至8912391509亿元以最新收盘价计算PETableOtherReport需求侧出行情况修复供给侧运力增为11068066维持公司买入评级加复苏亮眼国内外航线修复曙光将至扬帆起航风险提示经贸环境地缘政治疫情风险政策法规风险安全运行环比情况修复看好长期潜力风险航油价格波动风险汇率波动风险利率变动风险盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元4611115441429315911营收增速-3131504238113净利润亿元-37398912391509净利润增速-2061102412847218EPS元股-168004056068PE-2611068066资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产27413309293808342372经营活动现金流-18922382094540047701现金17553577271477955净利润-399009591327616170应收账款754192523842653折旧摊销9351157721770317654其它应收款2269489260586743财务费用8344801470906184预付账款311432535595投资损失190-58-58-58存货1626245928503160营运资金变动27321301668847246其他4900154481911021265其它361506506506非流动资产258329255298265446261308投资活动现金流-7292-13189-28299-13964长期投资2716271627162716资本支出9979127412785113516固定资产211501212959227596226866长期投资-675000无形资产2530210816871265其他-16596-25930-56150-27480其他41582375153344730461筹资活动现金流18348-36801-15727-32929资产总计285742286227303529303680短期借款11615-27142713282流动负债106446134731161666175674长期借款3408-28759-22908-30027短期借款49229492026347366755其他3325-8014-7090-6184应付账款11570163741897721040现金净增加额-7857-117811375809其他45647691567921687880主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债1491951204369752867501成长能力长期借款1363261075678465954632营业收入-31311503523821132其他12869128691286912869营业利润-1256810395887902207负债合计255641255167259193243175归属母公司净利润-20609102391284672180少数股东权益1021108519743056获利能力归属母公司股东权益29080299754236257449毛利率-6178128018371870负债和股东权益285742286227303529303680净利率-8108077867948利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE-1285629829242626营业收入46111115441142933159110ROIC-147536310031090营业成本74599100668116675129356偿债能力营业税金及附加208489606675资产负债率8947891585398008营业费用2253547235733978净负债比率55813486153179918747研发费用305451559622流动比率026023024024管理费用3651356735733978速动比率019009010010财务费用8344801470906184营运能力资产减值损失-97000总资产周转率016040047052公允价值变动收益-12000应收账款周转率6116599659965996投资净收益-190585858应付账款周转率690652652652营业利润-4014415841564819101每股指标元营业外收入173280280280每股收益-168004056068营业外支出183858585每股经营现金-085171204214利润总额-4015417791584319296每股净资产130134190258所得税-25482025673126估值比率净利润-399009591327616170PE-26511063799656少数股东损益-2514648891082PB340330234172归属母公司净利润-373868951238715087EBITDA-22459255664063543134EPS元-168004056068请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction张功南京航空航天大学硕士证书编号S0110522030003曾就职于华东空管局春秋航空平安证券5年以上实业工作经历2022年3月加入首创证券负责交通运输房地产等板块研究张莹交运行业研究助理厦门大学会计硕士2022年10月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的个月内的市场表现为比6增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现