研究报告全文：2023年9月1日公司研究运营数据恢复相对较慢汇率波动延缓盈利复苏节奏中国东航600115SH2023年中报点评要点A股增持维持当前价437元事件公司发布2023年中报公司2023年上半年实现营业收入约4943亿元同比增长155归母净亏损625亿元较上年同期亏损187亿元减H股增持维持少125亿元扣非归母净亏损668亿元较上年同期亏损189亿元减少122当前价276港元亿元其中Q2实现营业收入约272亿元环比增长220归母净亏损245亿元环比Q1亏损38亿元减少135亿元扣非归母净亏损为274亿元环比Q1亏损394亿元减少120亿元作者航空需求恢复公司经营数据大幅回升23年上半年多重负面影响逐步消分析师程新星退民航市场明显回暖公司23年上半年ASK可用座公里同比增长144执业证书编号S0930518120002021-52523841恢复至19年同期的826其中国内航线ASK较19年同期上涨145国际chengxxebscncom航线地区航线ASK分别恢复到19年同期的255523年上半年公司综合客座率为718同比增加111pct较19年同期减少109pct整体来看联系人卢浩敏021-52523659上半年公司运营数据恢复速度略慢于国航和南航luhaominebscncom客公里收益上涨客运收入大幅回升23年上半年公司客公里收益为0603元较22年同期增长92较19年同期增长171其中国内国际地区市场数据客公里收益较22年同期分别变化148-67349较19年同期分别总股本亿股22291增长9267281综合量价影响公司23年上半年客运收入为4538总市值亿元97413亿元同比增长226较19年下降152一年最低最高元430599近3月换手率1511油价正面贡献有限毛利率较19年同期仍有差距23年上半年公司主营业务成本同比增长494其中航油成本同比增长95主要是由于公司航班量恢股价相对走势复用油量同比增加油价方面上半年国内航空煤油出厂均价约6510元吨同比小幅下降28但仍处于历史相对高位参考19年2021年同期均价区12间34384912元吨对公司成本端的正面贡献有限公司2023年上半年航4空运输业务毛利率为-474同比增加776pct-5汇率大幅波动影响公司盈利修复速度今年以来人民币汇率出现较大波动特-13别是第二季度人民币兑美元汇率中间价从3月底的68717贬值到6月底72258-22贬值幅度约51导致公司23年H1产生汇兑净损失133亿元受此影0722092212220423响在行业需求快速恢复的背景下公司23年Q2财务费用环比增长159中国东航沪深300投资建议国内航空需求恢复公司运营数据快速回升23年Q2亏损收窄暑运旺季航空出行量价齐升公司盈利有望进一步修复随着明年海外航线供需收益表现的完全恢复公司盈利弹性也将充分释放我们维持公司23-25年净利润预测为1M3M1Y-11亿元70亿元91亿元维持公司A股H股增持评级相对-500-616-388绝对-1063-642-1100风险提示宏观经济大幅下滑导致行业需求下降中美贸易摩擦持续发酵人资料来源Wind民币汇率出现巨幅波动原油价格大幅上涨公司盈利预测与估值简表相关研报指标202120222023E2024E2025EQ2扣汇盈利转正静待业绩持续修复南方营业收入百万元6712746111114726145000159274航空600029SH2023年中报点评营业收入增长率1448-31311488026399842023-08-30净利润百万元-12214-37386-109770259070卫星厅边际效益逐步释放23年Q2扭亏为盈净利润增长率----2912深圳机场000089SZ2023年中报点评EPS元-065-168-0050320412023-08-24ROE归属母公司摊薄-2378-12856-38719892047PEA股---1411汇率贬值拖累盈利修复进度期待旺季业绩加PEH股---86速恢复吉祥航空603885SH2023年中资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-30汇率按1HKD092CNY换算因增发公司最新报点评2023-08-22股本增加至2229亿股敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国东航600115SH中国东方航空股份0670HK利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入6712746111114726145000159274总资产286548285742295548300015300819营业成本8004174599107467122300132959货币资金1296217553229452900031855折旧和摊销996910173129251324913480交易性金融资产8472949388税金及附加298208287363398应收账款974754201323952677销售费用25802253493372507964应收票据00000管理费用33653651458965257167其他应收款合计00392828研发费用315305574725796存货17991626274229773176财务费用38808344717364536679其他流动资产116256862686268626862投资收益9-1905160300流动资产合计2791027413350974185445278营业利润-17788-40144-2261879511574其他权益工具457452885813720利润总额-17513-40154-1491954512324长期股权投资22612716271627162716所得税-4229-254-29819092465固定使用权资产214617211501215823216437215127净利润-13284-39900-119376369859在建工程15472177271096475825891少数股东损益-1070-2514-95611789无形资产26552530244623642285归属母公司净利润-12214-37386-109770259070商誉90289028902890289028EPS元-065-168-005032041其他非流动资产19982113554455445544非流动资产合计258638258329260452258161255541现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债231638255641266261263165254186经营活动现金流5692-6474286142726432220短期借款3761449229136271130318117843净利润-12214-37386-109770259070应付账款1132110818164751792819718折旧摊销996910173129251324913480应付票据74875296711011197净营运资金增加32476-811539655893333预收账款1314232932其他-24539288541282110989336其他流动负债40874185418541854185投资活动产生现金流2155-7292-93405-10723-10534流动负债合计85891106446195039191420182894净资本支出-6953-9953-6000-6000-6000长期借款2815138359383593835938359长期投资变化22612716000应付债券2264119580199922051520062其他资产变化6847-55-87405-4723-4534其他非流动负债55594861486148614861融资活动现金流-25261834870183-10486-18831非流动负债合计145747149195712227174571292股本变化24953417000股东权益5491030101292873685146633债务净变化367842886476977-3961-12076股本1887422291222912229122291无息负债变化-30642-4861-663578653097公积金4271654270542705497255880净现金流52994591539260552855未分配利润-7141-44527-45624-39302-31139归属母公司权益5137329080283623531444308少数股东权益3537102192615362325盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率-192-61863157165销售费用率384489430500500EBITDA率-59-481155195197管理费用率501792400450450EBIT率-217-68443104113财务费用率5781810625445419税前净利润率-261-871-136677研发费用率047066050050050归母净利润率-182-811-104857所得税率241202020ROA-46-140-042533ROE摊薄-238-1286-39199205每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC-64-187164757每股红利000000000000000每股经营现金流030-029128122145偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产272130127158199资产负债率8189908884每股销售收入356207515650715流动比率032026018022025速动比率030024017020023估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务046021013016022PEA股---1411有形资产有息债务233185124129137PBA股1633342822EVEBITDA-435-10717611096资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0000000000敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会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