Q2业绩符合预期，稳中有进
　　公司营业收入稳中有进。2022年及2023年上半年，公司分别实现营收27.62亿元和14.09亿元，分别同比增长5.70%和下降1.69%；归母净利润分别为3.9亿元和1.7亿元，分别同比增长80.75%和下降13.93%；扣非归母净利分别为3.37亿元和1.38亿元，分别同比增长94.58%和下降15.68%。
　　2023Q2，公司实现营业收入8.02亿元，同比增长8.65%，环比增长32.30%；归母净利润1.14亿元，同比下降16.36%，环比增长103.18%；扣非归母净利润0.94亿元，同比下降20.88%，环比增长112.48%。
　　四锰龙头，受益磷酸锰铁锂和钠电爆发
　　公司四氧化三锰产量全球第一。其中，电子级四氧化三锰的国内产品市占率稳居国内前列，进口替代率逐年提升，目前已超50%。公司拥有四氧化三锰产能6.5万吨（电池级1.5万吨，电子级5万吨），公司计划继续扩产电子级锰材料1万吨，预计三季度投产。其中电池级产品将受益磷酸锰铁锂和钠电池正极材料需求的爆发。
　　磁材产品矩阵丰富，受益于下游需求旺盛
　　受益于下游如光伏、新能源、5G应用等领域迅猛发展，拉动了软磁、永磁、金属软磁粉芯等产品的需求不断攀升，产能有望伴随需求释放。
　　截至目前，公司磁性材料新增产能：通过改扩建四季度金属磁芯、粉料产能可分别达到5,000吨、8,000吨。
　　国内大基建领域内权威检验检测机构之一
　　1）我国检验检测市场将呈现快速发展势头，未来5年预计复合增长率达11.0%，2026年市场规模有望突破7000亿元，其中基建检测领域市场规模预估约1500亿元。2）公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头，保持高增速成长2017-2022年营收CAGR约34.3%，盈利能力强，高毛利率近60%。3）持续向其他检测领域进军，未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张，实现内生+外延式增长。
　　宝武重组，有望带来产业协同优势
　　宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业，未来有望给予公司更多产业资源支持，推动公司加速发展。1）宝武集团是全球规模最大的钢铁企业，有望为公司提供优质铁红。2）宝武的新材料业务板块可与公司磁性材料有较多领域交叉，可发挥产业协同效应，两者在技术、生产工艺、客户端等方面均有相关性，可发挥产业协同效应，实现共赢。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023/2024/2025年实现营业收入32.43/39.78/46.38亿元（23-25E下调），分别同比增长17.39%/22.68%/16.60%；归母净利润分别为3.97/5.43/6.68亿元（ 23-25E下调），分别同比增长1.79%/36.97%/22.96%，对应EPS分别为0.52/0.72/0.88元。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　上游原料价格波动的风险；扩产项目建设不及预期；下游需求不及预期
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告社会服务公司深度报告2023年9月25日股票投资评级中钢天源002057买入维持Q2业绩有所改善锰基材料龙头企业个股表现Q2业绩符合预期稳中有进公司营业收入稳中有进2022年及2023年上半年公司分别实中钢天源社会服务2622现营收2762亿元和1409亿元分别同比增长570和下降1691814归母净利润分别为39亿元和17亿元分别同比增长8075和下降10扣非归母净利分别为亿元和亿元分别同比增长6139333713829458和下降1568-2-62023Q2公司实现营业收入802亿元同比增长865环比增-10-14长3230归母净利润114亿元同比下降1636环比增长-182022-092022-122023-022023-042023-072023-0910318扣非归母净利润094亿元同比下降2088环比增长11248资料来源聚源中邮证券研究所四锰龙头受益磷酸锰铁锂和钠电爆发公司四氧化三锰产量全球第一其中电子级四氧化三锰的国内公司基本情况产品市占率稳居国内前列进口替代率逐年提升目前已超50公最新收盘价元875司拥有四氧化三锰产能65万吨电池级15万吨电子级5万吨总股本流通股本亿股759746公司计划继续扩产电子级锰材料1万吨预计三季度投产其中电池总市值流通市值亿元6665级产品将受益磷酸锰铁锂和钠电池正极材料需求的爆发52周内最高最低价1250840磁材产品矩阵丰富受益于下游需求旺盛资产负债率329受益于下游如光伏新能源5G应用等领域迅猛发展拉动了软市盈率1683磁永磁金属软磁粉芯等产品的需求不断攀升产能有望伴随需求第一大股东中钢资本控股有限公司释放截至目前公司磁性材料新增产能通过改扩建四季度金属磁芯研究所粉料产能可分别达到5000吨8000吨分析师李帅华国内大基建领域内权威检验检测机构之一SAC登记编号S13405220600011我国检验检测市场将呈现快速发展势头未来5年预计复合Emaillishuaihuacnpseccom增长率达1102026年市场规模有望突破7000亿元其中基建检研究助理张亚桐测领域市场规模预估约1500亿元2公司旗下的中钢国检为国内基SAC登记编号S1340122080030建检测巨头保持高增速成长2017-2022年营收CAGR约343盈Emailzhangyatongcnpseccom利能力强高毛利率近603持续向其他检测领域进军未来将通过持续地跨领域跨地域扩张实现内生外延式增长宝武重组有望带来产业协同优势宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业未来有望给予公司更多产业资源支持推动公司加速发展1宝武集团是全球规模最大的钢铁企业有望为公司提供优质铁红2宝武的新材料业务板块可与公司磁性材料有较多领域交叉可发挥产业协同效应两者在技术生产工艺客户端等方面均有相关性可发挥产业协同效应实现共赢盈利预测与估值市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分预计公司202320242025年实现营业收入324339784638亿元23-25E下调分别同比增长173922681660归母净利润分别为397543668亿元23-25E下调分别同比增长17936972296对应EPS分别为052072088元维持买入评级风险提示上游原料价格波动的风险扩产项目建设不及预期下游需求不及预期盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2762324339784638增长率570173922681660EBITDA百万元42120502546791184240归属母公司净利润百万元38977396755434366818增长率807517936972296EPS元股051052072088市盈率PE170416741222994市净率PB224208178151EVEBITDA16761121771551资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1旨在建设世界一流新材料企业611磁性材料与检测业务双向驱动612背靠国企深化改革613业绩再创新高未来可期72磁性材料产品矩阵丰富下游需求旺盛921软磁材料布局软磁铁氧体向下延伸产业链922永磁材料稀土永磁与铁氧体双驱动市场前景广阔1223四氧化三锰伴随铁氧体需求增长153布局新能源电池正极材料把握时代机遇1631专利入股铜陵纳源挖掘新赛道-磷酸铁1632切入锰基正极材料打造增长新引擎174检测业务专注高端检测领域强化检测技术能力1841行业千亿市场规模市场前景广阔1842中钢国检基建领域权威机构1943业务保持高增速毛利率达50以上2044进军其他领域检测业务同时运用数字化赋能215宝武托管中钢集团带来产业协同优势216盈利预测2261收入预测2262估值与投资建议237风险提示23请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1发展历程6图表2公司股权结构7图表3营收及同比情况7图表4归母净利润及同比情况7图表5季度营收及同比情况8图表6季度归母净利润及同比情况8图表7主要产品营收构成亿元8图表823H1营收结构8图表9主要产品毛利润构成亿元9图表10主要产品毛利率9图表11三费情况9图表12研发支出9图表13常见软磁材料性能比较10图表14软磁铁氧体产品结构10图表15软磁铁氧体材料下游应用占比10图表16国内电感器件市场规模亿元11图表17国内金属软磁粉芯市场规模预测亿元11图表18永磁铁氧体vs稀土永磁材料12图表19钕铁硼是性能最优的稀土永磁材料12图表20高性能钕铁硼需求结构2020年12图表21钕铁硼应用广泛13图表222022年新能源汽车销量增至6887万辆13图表23国内永磁铁氧体产量万吨14图表24铁氧体永磁材料需求结构按产值14图表25永磁铁氧体在汽车领域应用14图表26永磁铁氧体需求量预测万吨14图表27铁精矿粉焙烧制备vs酸洗制备15图表28国内电池级四氧化三锰产量吨15图表29国内四氧化三锰产量万吨15图表30锰锌铁氧体生产流程16图表31磷酸铁布局进展17图表32磷酸锰铁锂性能优异18图表33机构数量分布家19图表34机构营收亿元19图表35检测业务分类20请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表36检测业务营收及同比增速21图表37同业毛利率对比21图表38重组完成后中钢天源股权架构图22图表39公司前十大股东持股截止2023年6月30日22图表40收入预测23图表41可比估值23请务必阅读正文之后的免责条款部分51旨在建设世界一流新材料企业11磁性材料与检测业务双向驱动公司主要从事磁性材料的研发生产及销售和检验检测服务业务拥有较完善的磁性材料产业链致力打造磁性材料综合供应商检验检测服务业务主要围绕铁路公路等大基建领域同时服务公司磁性材料等新材料领域公司前身安徽天源科技股份有限公司成立于2002年持续扩展磁性材料业务2002-2005年间陆续收购通力磁性材料有限责任公司的80股权建设年产300吨钕铁硼成产线设立铜陵锰业分公司A股上市开启公司新纪元磁材业务更上一层楼2006年8月公司002057在深圳交易所上市募集资金14亿元用于建设粗粒级永磁辊式强磁选机年产3000吨高性能永磁铁氧体瓦形磁体1万吨高纯高比表面积低四氧化三锰项目2010年4月出资成立科博数控有限公司持股952412月以125万元交易价格收购通力磁材20股权至此公司持有通力磁材100股权2013年8月参股铜陵纳源占30股份2015年12月子公司南京磁性材料厂拟建设年产2万吨锂电池以及软磁用高纯四氧化三锰项目整合并注入新材料业务增强公司竞争力2017年中钢集团将旗下新材料业务整合并注入上市公司重组完成后公司增加了金属制品金属检测以及锰系产品的开发和深加工业务2019年1月收购贵州金瑞持股2652020年成功收购金宁三环并通过增资持股至51新增软磁材料产品2021年3月募资约929亿元用于年产15万吨高性能软磁铁氧体材料及器件建设等2022年10月公司拟以自有资金202696万元收购上海新型石墨材料有限公司923198股权和上海碳素76802股权图表1发展历程资料来源公司官网公司公告中邮证券研究所12背靠国企深化改革公司实际控制方为国务院国资委控股股东为中钢资本截至2023年6月30日公司前四大国有法人股东分别为中钢资本控股有限公司中钢集团郑州金属制品工程技术有限公司中钢集团马鞍山矿山研究总院股份有限公司中国冶金科技成果转化有限公司上述四者请务必阅读正文之后的免责条款部分6持股比例分别为1625716489205国务院国资委通过持股中国中钢集团公司间接持股合计持有公司股权3094为最终控制方图表2公司股权结构资料来源公司公告中邮证券研究所13业绩再创新高未来可期公司营业收入稳中有进2022年及2023年上半年公司分别实现营收2762亿元和1409亿元分别同比增长570和下降169归母净利润分别为39亿元和17亿元分别同比增长8075和下降1393扣非归母净利分别为337亿元和138亿元分别同比增长9458和下降15682023Q2公司实现营业收入802亿元同比增长865环比增长3230归母净利润114亿元同比下降1636环比增长10318扣非归母净利润094亿元同比下降2088环比增长11248图表3营收及同比情况图表4归母净利润及同比情况资料来源ifind中邮证券研究所资料来源ifind中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分7图表5季度营收及同比情况图表6季度归母净利润及同比情况资料来源ifind中邮证券研究所资料来源ifind中邮证券研究所工业原料电子元件检测业务和金属制品贡献主要营业收入工业原料电子元件检测业务和金属制品贡献主要营业收入以四氧化三锰为代表的工业原料仍是公司第一大营收来源2023年上半年贡献营收368亿元同比下降2748占比2609电子元件产品贡献335亿元同比下降038占比2376检验检测业务贡献321亿元同比增长3039占比2279金属制品贡献228亿元同比增长1099占比1620图表7主要产品营收构成亿元图表823H1营收结构资料来源ifind中邮证券研究所资料来源ifind中邮证券研究所检验检测业务进一步扩张为毛利主要贡献来源分业务看2023年上半年公司检验检测金属制品工业原料电子元件毛利分别为186亿元049亿元052亿元038亿元其中金属制品检测毛利占比稳定在50以上磁性材料中的电子元件和工业原料毛利占比逐年下降2023年上半年工业原料和电子元件分别占比1423和1032毛利率方面2023年上半年工业收入电子元件检验检测与金属制品的毛利率分别为1422113257932151基本保持稳定请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表9主要产品毛利润构成亿元图表10主要产品毛利率资料来源ifind中邮证券研究所资料来源ifind中邮证券研究所公司2022年三费费用206亿元同比增长352三费费率746同比下降015pct其中销售费用5092万元同比下降540管理费用为156亿元同比增加1145主要系工资薪酬咨询费用等增加所致财务费用-5683万元同比下降105682023年1-6月三费费用合计为110亿元同比增加10三费费率为863同比增加166pct2022年公司研发费用为152亿元同比增长102研发占比营收5502023年1-6月研发费用为071亿元同比下降1286研发占比营收503图表11三费情况图表12研发支出资料来源ifind中邮证券研究所资料来源ifind中邮证券研究所2磁性材料产品矩阵丰富下游需求旺盛磁性材料是指由过渡元素铁钴镍及其合金等组成的能够直接或间接产生磁性的物质磁材具有不同划分标准按材质和结构划分磁性材料包括金属及合金磁性材料和铁氧体磁性材料两大类按照功能来划分主要包括永磁材料软磁材料和功能性磁材其中永磁材料根据元素构成不同永磁材料可分为金属永磁铁氧体永磁和稀土永磁三大类软磁材料主要包括金属软磁铁氧体软磁非晶软磁纳米晶软磁四种类型21软磁材料布局软磁铁氧体向下延伸产业链请务必阅读正文之后的免责条款部分9软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料易于磁化也易于退磁其主要功能是导磁电磁能量的转换与传输广泛用于各种电能变换设备中软磁材料主要包括金属软磁材料铁氧体软磁材料以及其他软磁材料公司软磁材料及器件产品包括四氧化三锰铁硅粉铁硅铝粉锰锌镍锌铁氧体变压器等其中铁硅粉铁硅铝粉等铁基软磁粉末可用于生产软磁金属磁粉心软磁铁氧体软磁铁氧体是以Fe2O3俗称铁红四氧化三锰氧化镍和氧化锌等为主要原料的磁性氧化物采用粉末冶金方法生产根据成分不同软磁铁氧体主要分为锰锌系镍锌系和镁锌系等其中其中锰锌功率铁氧体是产量最大应用最广泛的一类软磁铁氧体材料占软磁铁氧体总产量约87镍锌系铁氧体占比12左右镁锌系和其他类型铁氧体占比不到1图表13常见软磁材料性能比较铁氧体坡莫合金非晶合金纳米晶合金材料名称及磁特性硅钢片Mn-Zn50Ni80Ni钴基非晶铁基非晶铁基纳米晶饱和磁感应强度T20305155074055156125矫顽力Am4081224142起始磁导率1040150306410058最大磁导率10420662080540电阻率cm505107306012013090居里温度750220500450400410570资料来源我国软磁铁氧体材料与器件产业现状与发展趋势翁兴园中邮证券研究所图表14软磁铁氧体产品结构图表15软磁铁氧体材料下游应用占比09212178691锰锌铁氧体镍锌铁氧体其他资料来源华经情报网中邮证券研究所资料来源华经情报网中邮证券研究所软磁铁氧体在高频下具有高磁导率高电阻率低损耗等特性可以发挥功率转换功率变换抗电磁干扰等作用同时又便于批量化生产和机械加工制成各种形状的磁芯且成本较低的特性因而软磁铁氧体主要应用于电子系统中电磁信号的感应耦合转换变换传输隔离吸收最大的用途是制作各种电子变压器电感器滤波器EMI等可以广泛应用于新能源消费电子移动通讯等终端领域产品其中尤以通讯领域应用最多占比约22其次是家电19光伏与风电等新能源领域17布局高性能软磁铁氧体公司产业链向下游延伸打通产业链1公司2020年9月公布的定增预案公司拟投资建设软磁铁氧体粉料生产线4条设计粉料年产能为2万吨拟建设请务必阅读正文之后的免责条款部分10以21台烧结窑为核心的软磁铁氧体磁芯生产线设计烧结年产能为15万吨高性能软磁铁氧体磁芯的目标市场涉及5G通讯汽车电子光伏新能源等新兴应用领域看好其未来市场前景22021年公司收购金宁三环当前持股比例已达51完成并表金属软磁粉芯金属软磁粉芯是用金属金属合金软磁材料制成的粉末与绝缘介质混合再通过粉末冶金工艺生产的磁芯是制造电感元件的核心材料其具有分布式气隙温度特性良好损耗小直流偏置特性佳饱和磁通密度高等特点能满足电能变换设备高效率高功率密度高频化的要求广泛用于电子通讯雷达手机光伏发电新能源汽车5G新基建轨道交通等领域伴随终端应用领域光伏新能源汽车储能等行业的发展预计2025年金属软磁粉芯的需求量将会达到201吨1光伏与储能光伏逆变器与储能逆变器同源逆变器的两个核心关键电感元件分别为Boost升压电感和Inverter逆变电感这两种电感元件的磁材料大多采用高性能的铁硅类粉芯材料随着光伏装机量保持高增速及组串式光伏逆变器渗透率继续提升金属软磁粉芯需求量讲进一步抬升对于储能方面据新闻统计目前已有超20个省份要求或建议新能源电站配置储能配置比例约10配置时长约为2h2新能源汽车与充电桩新能源汽车是未来汽车发展的必然趋势而充电桩作为新能源汽车的能源供给装置将随之大力发展据中汽协数据统计我国新能源汽车销量由2017年的768万辆增长至2022年的6887万辆2017-2022年CAGR达551其市场渗透率由27到256中国成为全球最大的新能源汽车市场根据华经产业研究院预测到2025年国内金属软磁粉芯的需求量有望达201万吨市场规模超752亿元2020-2025年CAGR为196图表16国内电感器件市场规模亿元图表17国内金属软磁粉芯市场规模预测亿元资料来源中国电子元件行业协会中邮证券研究所资料来源华经产业研究院中邮证券研究所湖南特材在软磁材料生产方面已经积累多年的丰富技术和经验2014年12月成功开发出气雾化铁硅粉气雾化铁硅铝气雾化铁镍等系列合金粉末并于2014年建设了一条气雾化制备铁硅粉中试线同时也申请了相关技术专利后于2015年开始磁粉芯产品研发完成了粉末绝缘包覆压制成型热处理等工艺研究同时已经完全掌握金属磁粉芯的核心技术2019年6月公司自主研发高效气雾化制备超细金属软磁粉末技术通过专家组科技成果评价该技术解决了粉末雾化效率低粉末微观形态差磁粉芯损耗高直流叠加性能低等问题已获得国家发明专利1项实用新型专利2项FeSiFeNi50FeSiAl等产品已经第三方实验室认可湖南特材在磁芯铁硅粉等领域的技术储备有利于上市公司进一步加强多元化经营提升抗风险能力有利于上市公司持续发展请务必阅读正文之后的免责条款部分1122永磁材料稀土永磁与铁氧体双驱动市场前景广阔永硬磁材料是指具有强的抗退磁能力和高的剩余磁感应强度的强磁性材料常用的永磁材料分为铝镍钴系永磁合金铁铬钴系永磁合金永磁铁氧体稀土永磁材料和复合永磁材料等铁氧体永磁和钕铁硼各有优势应用方面各有侧重1钕铁硼矫顽力和磁感应强度等磁性能优于铁氧体2价格上铁氧体更有优势比钕铁硼磁铁便宜很多3永磁铁氧体耐温很好而钕铁硼通常只能耐80度左右超过了这个工作温度就会出现退磁情况4铁氧体稳定性非常好它本身是氧化物很稳定钕铁硼是合金及其容易氧化粉化必须做涂层保护因此铁氧体永磁和钕铁硼各有优势且生产工艺难度原材料供应等客观因素的影响两者难以相互取代预计未来受益于下游领域的高速发展两种产品的需求将继续攀升不断提升品质和竞争力图表18永磁铁氧体vs稀土永磁材料类别永磁铁氧体稀土永磁材料磁场强度Bhmax3540内禀矫顽力017-5233-50剩磁强度T032-043117-147居里温度C450310-400最高工作温度C250150硬度Hv480-580500-700回复磁导率rec105-12102-108电阻率cm104120-160易碎难加工易被腐蚀相对抗应力具有良好的抗退磁和耐腐蚀性需要额外的图层进行防腐原材料钢铁副产品原料丰富易得稀土原材料供应紧张价格便宜较高资料来源大地熊官网龙磁科技官网中邮证券研究所钕铁硼性价比最高应用最广的稀土永磁材料钕铁硼应用前景广泛稀土永磁器件产品是以铁钕硼以及少量的添加剂镝铽等为原料烧结制成的钕铁硼产品是目前市场主流稀土永磁材料广泛应用于航空航天新能源汽车节能变频空调工业节能电机消费电子轨道交通等领域图表19钕铁硼是性能最优的稀土永磁材料图表20高性能钕铁硼需求结构2020年资料来源大地熊公司公告中邮证券研究所资料来源华经产业研究中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分12新能源汽车是高性能钕铁硼需求增长的核心驱动力1新能源汽车永磁同步电机使用高性能钕铁硼产生转子磁场具有功率密度高启动转矩大极限转速高制动性能优秀以及转矩脉动小等优点在新能源汽车领域有广泛的应用随着低碳环保需求和能源革命的推动新能源汽车行业需求迎来爆发根据中汽协数据2017-2022年我国新能源汽车需求由768万辆增长至6887万辆四年CAGR达551最新渗透率突破256据资料显示新能源单车钕铁硼用量在3kg左右伴随新能源汽车的高速发展将成为高性能钕铁硼需求增长的核心驱动力图表21钕铁硼应用广泛图表222022年新能源汽车销量增至6887万辆资料来源大地熊公司公告中邮证券研究所资料来源中汽协中邮证券研究所永磁铁氧体微特电机的核心部件永磁器件包括永磁铁氧体器件是由铁的氧化物和一种或多种其他金属氧化物组成的具有亚铁磁性的复合氧化物如钡铁氧体BaFe12O19和锶铁氧体SrFe12O19等特点是电阻率高特别有利于在高频和微波应用广泛应用于汽车相关电机制造智能家居智能穿戴新能源大数据等多个领域我国是永磁铁氧体生产大国产量居全球首位进入21世纪以来以中国为代表的发展中国家承接了发达国家大部分永磁铁氧体产业转移近几年我国永磁铁氧体产量保持在50万吨以上占全球产量比例在70左右居世界首位永磁铁氧体生产水平取得长足进步比肩发达发达国家随着应用市场的不断深入发展我国的永磁铁氧体行业近年来发展迅猛技术差距与发达国家越来越小已具备生产高性能永磁铁氧体的实力对标日本TDK的FB9及FB12系列产品请务必阅读正文之后的免责条款部分13图表23国内永磁铁氧体产量万吨图表24铁氧体永磁材料需求结构按产值资料来源我国永磁材料行业现状及其发展趋势胡胜资料来源中国电子元件协会中邮证券研究所龙等中邮证券研究所永磁铁氧体湿压磁瓦作为下游微特电机的核心部件随着工业自动化家庭自动化汽车智能化的进程加快全球对微特电机形成了巨大的市场需求促使永磁铁氧体行业也保持了快速发展近年微特电机市场保持持续增长状态据智研咨询统计2022年我国微特电机产量约为149亿台同比增长28需求量约为135亿台同比增长47而永磁铁氧体需求与微特电机行业存在正相关关系永磁铁氧体下游需求领域高速发展市场广阔1汽车永磁铁氧体由于具有温度适应性好耐腐蚀等优异特性已大量应用到汽车发动机底盘和车身三大部位及附件中而随着汽车智能化自动化水平的提高单车永磁铁氧体直流电机数量将大幅增长尤以新能源汽车更为显著从而促进汽车领域的铁氧体永磁需求量大幅上升2变频家电高性能永磁铁氧体是变频空调变频冰箱与变频洗衣机等家电产品直流变频电机的重要组件伴随变频家电渗透率稳步持续提升带动永磁铁氧体的需求更上一层楼根据华经产业研究院预测2022年国内永磁铁氧体需求量为748万吨其中汽车领域和家电领域分别贡献需求42万吨和158万吨到2025年有望达1014万吨2022-2025年CAGR为89整体看永磁铁氧体供不应求行业将维持高景气度图表25永磁铁氧体在汽车领域应用图表26永磁铁氧体需求量预测万吨资料来源龙磁科技官网中邮证券研究所资料来源华经产业研究院中邮证券研究所公司工艺与技术先进具备高性能永磁铁氧体产能2万吨规划未来产能扩产至4万吨永磁铁氧体主要由子公司通力磁材生产其性能相当日本TDK水平FB6FB9FB12系列产品对标国内性能最高的产品近年来陆续研发了BLDC高性能电机用高场强多极磁环汽请务必阅读正文之后的免责条款部分14车启动电机用磁瓦等6项新产品目前公司已投产产能为2万吨2021年4月通过非公开发行股票募集资金用以建设9条铁氧体永磁器件生产线高性能永磁铁氧体产能2万吨主要用于高端家电和汽车等领域的电机产品附加值高本项目产品具有较强的市场竞争能力图表27铁精矿粉焙烧制备vs酸洗制备铁精矿粉焙烧制备酸洗制备生产工艺从铁矿石原矿中提纯制备高一致性氧化铁作为基料钢铁冷轧厂酸洗阶段再生工序的副产品铁红成本铁矿精粉供应充足来源稳定价格便宜外购价格较高品质纯度高一致性好铁红全铁含量杂质成分环保不含氯离子氯离子含量偏高料生产过程中会产生氯化氢气体资料来源公司公告中邮证券研究所铁精矿焙烧氧化制备铁红技术自主研发成功后期可保障预烧料自给自足且成本优势突出铁精矿粉制备技术是从铁矿石原矿中提纯制备高一致性氧化铁作为基料通过全自动生产线稳定生产制造出磁性能高物理特性稳定的高品质永磁铁氧体预烧料通过这种技术生产预烧料有以下优势1以超级铁精矿为原料氧化生产的铁红相比酸洗铁红具有成本优势2可以根据产品的性能要求进行品质调整提高公司在永磁铁氧体的行业竞争力3公司所处地区马鞍山及周边地区生产的铁精矿为原料制备铁红原材料供应充足品质稳定价格低廉其周边磁性材料产业基础较好原材料配套企业多原材料供应有充分的保障4原料不含氯离子生产过程更为安全环保实现了永磁铁氧体绿色制造23四氧化三锰伴随铁氧体需求增长四氧化三锰可以分为电子级和电池级其中电池级四氧化三锰主要用于锰酸锂三元材料磷酸铁锰锂作为锂电池钠电池等的正极材料基本可以全面替代传统电解二氧化锰在电池领域的应用电子级四氧化三锰是制备锰锌铁氧体等软磁材料的重要原料广泛应用于汽车光伏电子家电5G通讯电力充电桩等行业也可用于光学玻璃热敏电阻等功能材料我国四氧化三锰当前年产量约10万吨电子级占比90以上根据立木信息咨询数据目前我国四氧化三锰生产能力和产量位居全球首位2021年中国四氧化三锰产量为1053万吨同比增长124图表28国内电池级四氧化三锰产量吨图表29国内四氧化三锰产量万吨资料来源立木信息咨询中邮证券研究所资料来源立木信息咨询中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分15四氧化三锰是软磁铁氧体的上游软磁铁氧体的制备需要经过三个环节原料粉料器件除了铁红四氧化三锰是锰锌铁氧体的第二大主要原料在软磁铁氧体原料成本中占比较大从产业链角度看软磁铁氧体是四氧化三锰的下游进而四氧化三锰的需求主要依赖于软磁的市场需求图表30锰锌铁氧体生产流程资料来源公司公告中邮证券研究所早在2015年公司便进军锂电池正极材料业务开始布局电池级四氧化三锰生产电池级四氧化三锰可以取代传统的电解二氧化锰用于生产锰酸锂电池正极材料四氧化三锰制备的锰酸锂正极材料独具优点安全性好低温放电性能优异循环次数提高放电容量高是理想的锂电池正极材料公司通过并购湖南特材成为全球第一大锰系金属厂商湖南特材是全球第三大四氧化三锰制造商专注于普通型四氧化三锰并在软磁磁芯铁硅粉等领域拥有技术储备中钢天源是全球第二大四氧化三锰制造商专注于高比表面积等高档四氧化三锰及四氧化三锰新应用领域开拓重组完成后中钢天源将成为全球第一大四氧化三锰制造商具备全系列软磁用四氧化三锰和多种非软磁四氧化三锰生产研发能力提高了上市公司在市场中的竞争力和议价能力3布局新能源电池正极材料把握时代机遇公司以已产业化的电池级磷酸铁和电池级四氧化三锰为基础本着优势互补的原则与多方在新能源领域继续纵深合作其中横向新能源材料领域锂电材料氢燃料电池相关材料纵向产业链分布原材料矿磷酸铁磷酸铁锂四氧化三锰锰酸锂富锂锰基材料原材料矿磷酸铁锰磷酸铁锰锂低钴无钴前驱体及材料固态半固态电池材料氢燃料电池催化剂膜电极金属双极板31专利入股铜陵纳源挖掘新赛道-磷酸铁磷酸铁又名磷酸高铁正磷酸铁是铁盐溶液与磷酸钠作用的盐其中的铁为正三价主要用于磷酸铁锂电池材料催化剂及陶瓷等磷酸铁锂电池相较于三元锂电虽然能量密度略请务必阅读正文之后的免责条款部分16差但在成本和安全性方面有明显优势随着技术的发展磷酸铁锂电池受到越来越多的青睐装机量已超过三元锂电合资成立铜陵纳源布局磷酸铁业务2013年8月公司经董事会会议审议决定与安纳达合资成立铜陵纳源材料科技有限公司公司以磷酸铁生产专利技术作价360万元出资持股比例为30现已降至2712安纳达公司以钛铁矿为原料采用硫酸法钛白粉生产工艺生产钛白粉其中结晶过程分离产生的副产品硫酸亚铁为磷酸铁制备的主要原材料2015年铜陵纳源磷酸铁项目建成投产2020年7月铜陵纳源原股东同比例追加投资7700万元其中中钢天源1980万元用于5万吨电池级磷酸铁项目建设一期二期分别于2021年2月及2021年8月建成投产铜陵纳源产能达到5万吨2022年年中5万吨产能实现满负荷运转图表31磷酸铁布局进展资料来源公司公告中邮证券研究所与湖南裕能合作深化磷酸铁布局2022年4月铜陵纳源与湖南裕能合作设立铜陵安伟宁新能源科技有限公司铜陵纳源出资额7800万元占比65新建5万吨年高性能磷酸铁项目2022年11月新建高压实磷酸铁项目建成投产铜陵纳源达到10万吨年硫酸铁产能公司预计2023年将筹建5万吨年磷酸铁产能项目若按期建成预期公司磷酸铁装置产能将达到年产15万吨32切入锰基正极材料打造增长新引擎在磷酸铁锂基础上增加锰元素逐渐成为提高电压的突破技术磷酸锰铁锂LiMnFe1-xPO4LMFP其中x为锰铁比电池相比磷酸铁锂电池能量密度高15-20此外LMFP晶体具有橄榄石型结构安全性也具有优势目前行业基本公认磷酸锰铁锂是最佳技术方向已有多家公司宣布建设万吨级磷酸锰铁锂项目公司是全球主要的四氧化三锰生产企业电池级四氧化三锰是锰酸锂磷酸锰铁锂的重要原材料同时也广泛应用于新能源汽车光伏等领域及光学玻璃颜料等功能材料发展态势强劲中钢天源是全球主要的高纯四氧化三锰生产企业拥有15万吨电池级四氧化三锰产能基本处于满产状态基于未来高性能锰酸锂市场和潜在的磷酸锰铁锂市场需求的增长公司正在进行1万吨电池级四氧化三锰产能预计2023年底前产能可以释放此外公司低成本四氧化三锰关键技术研究及产业化研发项目开展顺利请务必阅读正文之后的免责条款部分17图表32磷酸锰铁锂性能优异性能特性单位磷酸锰铁锂4Mn6Fe磷酸铁锂理论比容量mAhg170170实际比容量mAhg130-150130-150电压平台V4134理论能量密度Whkg697578压实密度gcm32423电导性-良好优秀热稳定性-稳定稳定安全性-好好理论寿命-好好循环寿命-20002000资料来源百度中邮证券研究所正极材料是影响电池能量密度循环寿命等关键组部件钠离子电池主要的正极材料有过渡金属氧化物普鲁士蓝聚阴离子等其中层状氧化物路线以及普鲁士蓝类路线都将用到锰元素锰成为钠之后的第二常见元素4检测业务专注高端检测领域强化检测技术能力41行业千亿市场规模市场前景广阔第三方检验检测将迎来发展机遇市场前景广阔检验检测服务行业地域化特征较为明显企业多集中于如建筑材料及工程环境监测机动车电子电器食品医学检测等细分领域跨地域跨领域经营市场份额大的行业龙头少受近年国内政策开放及产业发展的推动第三方检测迎来快速发展机遇国内质量检验检测行业市场规模不断上升中国逐渐跻身质检行业的世界大国我国拥有全球增长速度最快最具潜力的检验检测市场根据国家市场监管总局统计截至2022年底全国检验检测机构数量达52769家同比增长158全年全行业实现营业收入427584亿元同比增长454随着放管服改革不断深化我国检验检测市场将呈现快速发展势头未来5年预计复合增长率达1102026年市场规模有望突破7000亿元其中基建检测领域市场规模预估约1500亿元请务必阅读正文之后的免责条款部分18图表33机构数量分布家图表34机构营收亿元资料来源市场监管总局2022年度全国检验检测服务资料来源市场监管总局2022年度全国检验检测服务业统计简报中邮证券研究所业统计简报中邮证券研究所42中钢国检基建领域权威机构成立于1985年国家金属制品质量监督检验中心中钢集团郑州金属制品研究院质检中心中钢制品院系公司全资子公司是质检总局首批批准成立的第三方公正性技术检验机构公司已累积38年行业经验公司拥有国家市场监督管理总局认可的检测能力截止目前拥有包括12000个参数4000个服务产品涵盖国家标准行业标准国家标准美欧日等发达国家标准自研标准等共计3900余项并取得公路综合甲级检测资质等并成功入选2021年度铁路工程质量监督检测机构名录公司是国内大基建领域内权威检验检测机构之一且检测业务涉及多个领域检测业务涵盖项目工程铁路公路桥梁隧道钢结构工程人防工程等金属与合金类材料及制品钢丝线材钢材型钢制品铁铝铜合金等高分子及复合材料橡胶涂料防水材料塑料管材土工材料等建筑材料水泥混凝土粗细骨料等煤矿设备请务必阅读正文之后的免责条款部分19图表35检测业务分类资料来源公司官网中邮证券研究所公司拥有国内权威检测资质种类齐全拥有CALCMAILACCNAS住建部见证取样主体结构地基基础钢结构工程城市桥梁资质交通部综合甲级和桥隧专项检测资质交通部公路工程甲级和公路机电专项监理资质安全生产甲级检测资质计量校准司法鉴定生态环境特种设备检验检测等近20个资质公司总部在郑州持续在全国各地增设立分子公司及办事处目前公司在焦作河北安徽四川云南广东贵州吉林等地设有10家分子公司实验室分子公司34个外驻服务网点形成后力强劲的辐射全国的检测服务网络43业务保持高增速毛利率达50以上检测业务是公司主要业务之一近年来一直保持高增速营收端2022年检验检测业务营收为568亿元同比增长2641占比总营收20562017-2022年CAGR约343近年来一直保持高增速得益于公司积极地拓展业务毛利端检验检测业务盈利能力强毛利率保持在在50以上2022年及2023年上半年公司检测业务毛利率分别为5663和5793高于业内其他上市公司如广电计量3962和4159国检集团4561和3962华测检测4939和4937谱尼测试3579和4197请务必阅读正文之后的免责条款部分20