受稀土磁材等产品需求拖累，业绩略有下滑。2023H1公司实现营收14.1亿元（yoy-1.7%），归母净利润1.7亿元（yoy-13.9%），扣非归母净利润1.4亿元（yoy-15.7%）。公司业绩下滑的主要原因为公司稀土永磁、芴酮等部分产品受市场需求影响，业绩同比下降。2023Q2公司实现营收8.0亿元（yoy+9.0%），归母净利润1.1亿元（yoy-16.2%），扣非归母净利润0.9亿元（yoy-20.7%）。
　　检测和冶金设备业务持续高增长。分产品来看，公司检验检测表现亮眼，2023H1实现营收3.2亿元（yoy+30.4%）；冶金、矿山、机电工程专用设备实现营收1.0亿元（yoy+62.7%）；工业原料营收3.7亿元（yoy28.3%）；电子元器件营收3.3亿元（yoy-0.4%）；金属制品实现营收2.3亿元（yoy+11.0%）。
　　盈利能力稳定提升，费用管控得当。2023H1综合毛利率26.1%（yoy+2.5pct），同期净利率为13.9%（yoy-1.2pct）。毛利率方面，检测业务大幅上升，实现57.9%（yoy+1.6pct）;工业原料/电子元器件实现14.2%/11.3%（yoy-3.6pct/+3.4pct）;金属制品实现毛利率21.5%（yoy1.1pct）。2023H1销售费用率2.4%（+0.7pct），系主要产品销量略有增加、检测业务加快市场开拓增加销售人员所致；管理费用率5.6%（+0.3pct）；财务费用率-0.2%（-0.3pct），主要系本期利息收入增加所致；研发费用率5.0%（-0.6pct）。实现经营性净现金流-1.2亿元，同比下降500.6%，主要系收到的现金回款下降，同时本期贴现的银行票据减少所致。
　　宝武入主，磁材业务望核心受益。2022年12月，中钢集团正式整体划入宝武，宝武通过中钢集团间接控股公司32.9%。宝武为世界最大钢铁企业，公司作为宝武集团旗下磁材业务平台，拥有5万吨电子级四氧化三锰/1.5万吨电池级四氧化三锰/2万吨永磁铁氧体器件/8000吨软磁器件及粉料/2000吨稀土永磁器件/7万吨金属制品生产能力，有望深度融入宝武“一基五元”业务规划，共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商，内部整合进程值得期待。
　　盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为4.1/5.1/6.4亿元，对应EPS为0.54/0.67/0.85亿元，对应PE为16.5/13.2/10.5x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月30日中钢天源002057SZ业绩略有下滑静待产品需求回暖受稀土磁材等产品需求拖累业绩略有下滑2023H1公司实现营收141买入维持亿元yoy-17归母净利润17亿元yoy-139扣非归母净利股票信息润14亿元yoy-157公司业绩下滑的主要原因为公司稀土永磁芴酮等部分产品受市场需求影响业绩同比下降2023Q2公司实现营收行业金属新材料80亿元yoy90归母净利润11亿元yoy-162扣非归母前次评级买入净利润09亿元yoy-2078月29日收盘价元887总市值百万元673275检测和冶金设备业务持续高增长分产品来看公司检验检测表现亮眼总股本百万股759052023H1实现营收32亿元yoy304冶金矿山机电工程专用设备实现营收10亿元yoy627工业原料营收37亿元yoy-其中自由流通股9831283电子元器件营收33亿元yoy-04金属制品实现营收2330日日均成交量百万股510亿元yoy110股价走势盈利能力稳定提升费用管控得当2023H1综合毛利率261yoy25pct同期净利率为139yoy-12pct毛利率方面检中钢天源沪深300测业务大幅上升实现579yoy16pct工业原料电子元器件实现147142113yoy-36pct34pct金属制品实现毛利率215yoy-011pct2023H1销售费用率2407pct系主要产品销量略有-7增加检测业务加快市场开拓增加销售人员所致管理费用率56-1403pct财务费用率-02-03pct主要系本期利息收入增加所-21-27致研发费用率50-06pct实现经营性净现金流-12亿元同比-34下降5006主要系收到的现金回款下降同时本期贴现的银行票据减2022-082022-122023-042023-08少所致宝武入主磁材业务望核心受益2022年12月中钢集团正式整体划入作者宝武宝武通过中钢集团间接控股公司329宝武为世界最大钢铁企业公司作为宝武集团旗下磁材业务平台拥有5万吨电子级四氧化三锰分析师杨心成15万吨电池级四氧化三锰2万吨永磁铁氧体器件8000吨软磁器件及执业证书编号S0680518020001粉料2000吨稀土永磁器件7万吨金属制品生产能力有望深度融入宝武邮箱yangxinchenggszqcom一基五元业务规划共享优秀的经营机制管理手段科技成果和资研究助理沈佳纯金并受益大股东背景获得上游资源禀赋跻身一线磁材供应商内部整执业证书编号S0680122070016合进程值得期待邮箱shenjiachungszqcom盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为415164亿元对应相关研究EPS为054067085亿元对应PE为165132105x公司检测业务1中钢天源002057SZ全年利润高增整装开启激励制度良好磁材业务坐享行业成长未来有望维持营收利润高增长新征程2023-05-01维持买入评级2中钢天源002057SZ利润高增宝武入主开启风险提示磁材下游需求增速不及预期检测业务拓展不及预期原材料新篇章2023-03-12价格波动风险等3中钢天源002057SZ全年业绩高增期待整合新征程2023-01-31财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2613527624283403954647819增长率yoy5635726395209归母净利润百万元21563898407450956425增长率yoy24780845251261EPS最新摊薄元股028051054067085净资产收益率81128120136152PE倍312173165132105倍PB2523211916资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023829请仔细阅读本报告末页声明2023年08月30日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产34323307405756645895营业收入26142762283439554782现金10511161185020892560营业成本20252107214530373565应收票据及应收账款14021414142025352247营业税金及附加1317162328其他应收款1110121818营业费用54517991113预付账款2731547129管理费用140156147221244存货449395464753675研发费用150152130182220其他流动资产492296258261265财务费用10-1-31016非流动资产14651672165721242426资产减值损失-7-1-5-4-4长期投资208163198263288其他收益3559595959固定资产75278193213121750公允价值变动收益-10-100无形资产173241220186210投资净收益39128150110其他非流动资产331487307364178资产处置收益-30-1-1-1资产总计48964979571577888321营业利润253456480602767流动负债17051396191735323490营业外收入190222短期借款18366400600800营业外支出20221应付票据及应付账款1164999125925382379利润总额270456480603768其他流动负债358331258394311所得税2527495566非流动负债147240206221211净利润245429432548702长期借款64139105119110少数股东损益2940243859其他非流动负债83101101101101归属母公司净利润216390407509643负债合计18531636212337533701EBITDA330518520662852少数股东权益347375400438497EPS元028051054067085股本746759759759759资本公积11861211121112111211主要财务比率留存收益7561040130216202012会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益26972968319235974123成长能力负债和股东权益48964979571577888321营业收入5635726395209营业利润27080053255273归属于母公司净利润24780845251261获利能力毛利率225237243232255现金流量表百万元净利率83141144129134会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE81128120136152经营活动现金流129167493534712ROIC76124107118132净利润245429432548702偿债能力折旧摊销76836785108资产负债率378329371482445财务费用10-1-31016净负债比率-236-250-343-309-329投资损失-39-128-100-150-110流动比率2024211617营运资金变动-236-2659540-6速动比率1419171314其他经营现金流7347211营运能力投资活动现金流-600-8583-406-305总资产周转率0706050606资本支出140265-50362490应收账款周转率2420202020长期投资-429108-35-65-25应付账款周转率2219191615其他投资现金流-888288-1-108160每股指标元筹资活动现金流761-16411311164每股收益最新摊薄028051054067085短期借款151-117334200200每股经营现金流最新摊薄017022065070094长期借款-15375-3415-9每股净资产最新摊薄355391421474543普通股增加17113000估值比率资本公积增加80526000PE312173165132105其他筹资现金流-213-160-187-103-126PB2523211916现金净增加额290-81689239471EVEBITDA1931201138967资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月29日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月30日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明