事件：8月31日，公司发布2023年半年度报告，公司实现营收136.1亿元，同比下降21.33%；实现归母净利润6.09亿元，同比下降83.32%；实现扣非后归母净利润5.49亿元，同比下降85.18%。据卓创资讯，截止到9月22日，三季度草甘膦均价3.36万元/吨，较二季度均价上涨0.53万元/吨，涨幅18.73%，较2022年三季度均价下跌2.79万元/吨，跌幅45.37%。
　　 Q2业绩同比递减显著，盈利水平承压。2023年上半年，受全球经济复苏乏力、行业竞争加剧及下游需求收缩等因素影响，化工行业景气度总体大幅下行，公司经营压力明显加大。2023年Q2公司实现营收70.39亿元，同比下降17.54%；实现归母净利润1.59亿元，同比下降91.65%；实现扣非后归母净利润1.37亿元，同比下降93.11%；实现毛利率11.08%，实现净利率2.32%。
　　三季度草甘膦价格回暖。6月份，受原料黄磷价格上涨导致成本面支撑回暖，行业持续低负荷生产导致库存有效消化，国内货源供需趋紧，叠加草甘膦三季度海外销售旺季的预期等因素影响，6月底草甘膦市场价格上涨至2.6万元/吨左右。截至8月下旬，草甘膦原药价格振荡上行至3.2万元/吨。公司现有23万吨/年草甘膦原药产能，7.5万吨/年制剂产能，产能规模居国内第一。据卓创资讯，截止到9月22日，三季度草甘膦均价3.36万元/吨，较二季度均价上涨0.53万元/吨，涨幅18.73%，较2022年三季度均价下跌2.79万元/吨，跌幅45.37%。
　　在建项目稳步推进，有望进一步发挥产业链战略布局优势。上半年，公司重点项目稳步推进。湖北兴瑞550吨/年有机硅微胶囊中试生产线于今年3月份建成，目前已实现批量销售；湖北瑞佳20万吨/年RTV项目（一期）于7月中旬建成后进入试运行阶段；公司磷化剂项目完成800吨/年中试，正在开展5000吨/年工业化装置设计。公司5000立方米/年气凝胶毡项目、控股子公司湖北兴友20万吨/年电池级磷酸铁项目一期项目、以及参股公司湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。
　　投资建议：考虑有机硅行业竞争加剧，产品价格有所下滑，我们调整了公司整体业绩，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.46、1.60和1.87元，对应PE分别为14、13和11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评兴发集团600141SH年月日20230925买入维持兴发集团600141SH草甘膦底部回所属行业化工化学制品当前价格元2011暖下半年有望持续修复盈利空间投资要点证券分析师李骥事件8月31日公司发布2023年半年度报告公司实现营收1361亿元同资格编号S0120521020005比下降2133实现归母净利润609亿元同比下降8332实现扣非后归母邮箱liji3teboncomcn净利润549亿元同比下降8518据卓创资讯截止到9月22日三季度草沈颖洁甘膦均价336万元吨较二季度均价上涨053万元吨涨幅1873较2022资格编号S0120523060003年三季度均价下跌279万元吨跌幅4537邮箱shenyjteboncomcn研究助理Q2业绩同比递减显著盈利水平承压2023年上半年受全球经济复苏乏力行业竞争加剧及下游需求收缩等因素影响化工行业景气度总体大幅下行公司经营压力明显加大2023年Q2公司实现营收7039亿元同比下降1754实现归母净利润159亿元同比下降9165实现扣非后归母净利润137亿市场表现元同比下降9311实现毛利率1108实现净利率232兴发集团沪深30023三季度草甘膦价格回暖6月份受原料黄磷价格上涨导致成本面支撑回暖行业11持续低负荷生产导致库存有效消化国内货源供需趋紧叠加草甘膦三季度海外0销售旺季的预期等因素影响6月底草甘膦市场价格上涨至26万元吨左右截-11-23至8月下旬草甘膦原药价格振荡上行至32万元吨公司现有23万吨年草甘-34膦原药产能75万吨年制剂产能产能规模居国内第一据卓创资讯截止到9-46月22日三季度草甘膦均价336万元吨较二季度均价上涨053万元吨涨2022-092023-012023-05幅1873较2022年三季度均价下跌279万元吨跌幅4537沪深300对比1M2M3M在建项目稳步推进有望进一步发挥产业链战略布局优势上半年公司重点项绝对涨幅-568-1868-647目稳步推进湖北兴瑞550吨年有机硅微胶囊中试生产线于今年3月份建成目相对涨幅-544-1630-260前已实现批量销售湖北瑞佳20万吨年RTV项目一期于7月中旬建成后进资料来源德邦研究所聚源数据入试运行阶段公司磷化剂项目完成吨年中试正在开展吨年工业化8005000装置设计公司5000立方米年气凝胶毡项目控股子公司湖北兴友20万吨年相关研究电池级磷酸铁项目一期项目以及参股公司湖北友兴30万吨年磷酸铁锂一期项1兴发集团600141SH草甘膦目磷氟锂业10万吨年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产底部回暖产品价格持续向上盈利能力有望修复20237232兴发集团600141SHQ1业绩投资建议考虑有机硅行业竞争加剧产品价格有所下滑我们调整了公司整体业同比下滑742成长业务稳步开绩预计公司2023-2025年每股收益分别为146160和187元对应PE分展202353别为1413和11倍维持买入评级3兴发集团600141SH22年业绩创新高高成长新材料业务持续推风险提示项目投产不及预期下游需求不及预期产品价格波动风险进中2023323TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股111167202120222023E2024E2025E流通A股百万股110633营业收入百万元239023031123288255292935852周内股价区间元2011-3412-YOY305268-23296150净利润百万元42825852162417732083总市值百万元2235578-YOY5892367-72292175总资产百万元4234560全面摊薄EPS元385526146160187每股净资产元1785毛利率335356160152152资料来源公司公告净资产收益率300288727277资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评兴发集团600141SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入30311232882552929358每股收益526146160187营业成本19516195592163724883每股净资产1826203422302434毛利率356160152152每股经营现金流619384355394营业税金及附加256197217249每股股利100100100100营业税金率08080908价值评估倍营业费用341258208298PE551137612611073营业费用率11110810PB159099090083管理费用482366378445PS074096088076管理费用率16161515EVEBITDA383613798646研发费用12327549161033股息率34505050研发费用率41323635盈利能力指标EBIT8482215421732450毛利率356160152152财务费用31425815096净利润率193706971财务费用率10110603净资产收益率288727277资产减值损失-220-2521-2资产回报率141383842投资收益316273283335投资回报率223545254营业利润8213218823782801盈利增长营业外收支-342000营业收入增长率268-23296150利润总额7871218823782801EBIT增长率347-74609128EBITDA10191454334504076净利润增长率367-72292175所得税1074302318381偿债能力指标有效所得税率136138134136资产负债率487447429413少数股东损益945262286336流动比率09101011归属母公司所有者净利润5852162417732083速动比率06070707现金比率04050505资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金4719525549695889应收帐款周转天数112127119123应收账款及应收票据929812836993存货周转天数471459498476存货2521246229503246总资产周转率07050606其它流动资产1103125011941282固定资产周转率13100910流动资产合计92729779994911410长期股权投资1937193719371937固定资产23341242182687828486在建工程2466225118991615现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产2457290833583809净利润5852162417732083非流动资产合计32341334553621337988少数股东损益945262286336资产总计41612432344616249398非现金支出1938241412571628短期借款19371162581291非经营收益66011640-56应付票据及应付账款4561465254345976营运资金变动-2511-151586386预收账款70495564经营活动现金流6884426539424378其它流动负债4085383740914466资产-2318-1722-2493-2108流动负债合计1065497001016110797投资-333000长期借款5284528452845284其他519273283335其它长期负债4339433943394339投资活动现金流-2132-1449-2210-1774非流动负债合计9623962396239623债权募资8737-775-581-291负债总计20277193231978420420股权募资50000实收资本1112111211121112其他-11867-1505-1437-1393普通股股东权益20300226132479427058融资活动现金流-3080-2280-2018-1684少数股东权益1036129815841920现金净流量1694536-286920负债和所有者权益合计41612432344616249398备注表中计算估值指标的收盘价日期为09月22日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评兴发集团600141SH信息披露分析师与研究助理简介李骥德邦证券化工行业首席分析师周期组组长北京大学材料学博士曾供职于海通证券有色金属团队所在团队2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名水晶球第4名2018年加入民生证券任化工行业首席分析师研究扎实推票能力强佣金增速迅猛2021年2月加盟德邦证券分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明