事件描述
　　8月28日晚间，公司发布2023年中期报告，公司2023H1实现营业总收入136.10亿元，同比-21.33%，实现归母净利润6.09亿元，同比-83.33%；2023年Q2实现营业总收入70.39亿元，同比-19.32%，环比+7.11%，实现归母净利润1.59亿元，同比-91.75%，环比-64.55%。
　　公司周期产品景气下行，上半年业绩承压下滑
　　公司2023H1实现营业总收入136.10亿元，同比-21.33%，实现归母净利润6.09亿元，同比-83.33%。主要原因是公司草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品市场价格持续下跌，产销量同比亦出现不同程度下滑，产品盈利能力大幅减弱，部分产品出现大额亏损。从销量端看，2023H1公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石销量分别为8.15、9.49、12.99、49.07、9.18、1.41、4.31、86.09万吨，同比分别为19%、-22%、+13%、-3%、-14%、-34%、+31%、+50%；从价格端看，2023H1公司草甘膦系列产品、有机硅系列产品、特种化学品、肥料、食品添加剂、黄磷、湿电子化学品、磷矿石平均售价分别为26727.71、12564.53、10109.77、3297.19、10681.83、24181.20、8171.56、614.03元/吨，同比分别为-56.43%、-42.44%、-39.68%、-0.83%、-12.57%、-20.87%、-18.74%、39.79%。
　　持续加码有机硅和湿电子化学品，成长板块蓄势待发
　　有机硅：公司规划建设的2200吨/年微胶囊项目，包括200吨/年光变/温变微胶囊粉生产线、2000吨/年相变、芳香、抗菌等微胶囊乳液生产线，其中一期550吨/年已于3月建成投产，目前已实现批量销售；湖北瑞佳20万吨/年RTV项目（一期）于7月中旬建成后进入试运行阶段；内蒙兴发40万吨/年有机硅单体项目预计2023年底建成；同时，湖北兴瑞8万吨/年功能性硅橡胶项目在建、40万吨/年有机硅新材料项目启动建设，强化了公司有机硅上下游的一体化进程。
　　湿电子化学品：子公司兴福电子分拆上市申请获交易所受理，目前处于问询反馈阶段，分拆后兴福电子将作为独立电子化学品业务平台，加速公司湿电子化学品业务发展。兴福上海专区在建4万吨/年超高纯电子化学品项目（包括3万吨/年电子级硫酸装置及配套工程，1万吨/年电子级功能性化学品装置及配套工程，公用工程等），兴福宜昌基地在建项目（包括3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、2万吨/年电子级蚀刻液）预计在2023-2024年陆续投产，有望打开第二成长曲线。
　　积极布局锂电新材料板块，锂矿供应充足
　　随新能源汽车产量的逐步提升，磷酸铁锂装机量比例提升，公司抓住机遇，开拓锂电新材料领域。公司磷化剂项目完成800吨/年中试，正在开展5000吨/年工业化装置设计。控股子公司湖北兴友新能源科技有限公司“新建20万吨/年磷酸铁项目（一期10万吨/年磷酸铁）”已于近日完成机电仪安装调试及试生产准备工作，生产线已正式全面投产。公司5000立方米/年气凝胶毡项目、参股公司湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10万吨/年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。此外，公司与四川思特瑞规划合作建设年产300万吨锂辉石选矿装置，一期建设60万吨/年，预计2023年10月建成投产。公司已与当地锂矿企业签订战略合作协议，公司对于生产的锂精矿享有优先采购权。
　　投资建议
　　预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.28、21.17、29.21亿元（原预测值为45.02、55.35、64.10亿元），同比增速为-73.9%、38.5%、37.9%。对应PE分别为15.90、11.48、8.32倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期。

研究报告全文：兴发集团TableStockNameRptType600141公司研究公司点评周期板块拖累整体业绩看好公司远期成长TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-09-04TableSummary事件描述月日晚间公司发布年中期报告公司实现营业收盘价元TableBaseData218682820232023H1近12个月最高最低元39372030总收入13610亿元同比-2133实现归母净利润609亿元同总股本百万股1112比-83332023年Q2实现营业总收入7039亿元同比-1932流通股本百万股1106环比711实现归母净利润159亿元同比-9175环比-6455流通股比例9952总市值亿元243公司周期产品景气下行上半年业绩承压下滑流通市值亿元242公司2023H1实现营业总收入13610亿元同比-2133实现归母净利润609亿元同比-8333主要原因是公司草甘膦有机硅公司价格与沪深TableChart300走势比较黄磷磷肥等周期性产品市场价格持续下跌产销量同比亦出现不同17程度下滑产品盈利能力大幅减弱部分产品出现大额亏损从销量-19221222323623端看2023H1公司草甘膦系列产品有机硅系列产品特种化学品-19肥料食品添加剂黄磷湿电子化学品磷矿石销量分别为815-37949129949079181414318609万吨同比分别为--5519-2213-3-14-343150从价格端兴发集团沪深300看2023H1公司草甘膦系列产品有机硅系列产品特种化学品肥料食品添加剂黄磷湿电子化学品磷矿石平均售价分别为分析师王强峰TableAuthor26727711256453101097732971910681832418120执业证书号S0010522110002电话1362179270181715661403元吨同比分别为-5643-4244-3968邮箱wangqfhazqcom-083-1257-2087-18743979图表1公司2023H1主营产品销量万吨及同环比产品2022H12023H1同比草甘膦系列产品1002815-19有机硅系列产品1221949-22特种化学品1145129913肥料50384907-3食品添加剂1067918-14黄磷215141-34湿电子化学品32843131TableCompanyReport相关报告磷矿石57378609501一季度业绩承压新材料板块蓄势资料来源公司公告华安证券研究所待发2023-05-08图表2公司2023H1主营产品价格元吨及同环比2全年业绩创新高磷硅新材料打开产品2022H12023H1同比成长空间2023-03-21草甘膦系列产品61343182672771-56433全年业绩同比高增新材料打开盈有机硅系列产品21828761256453-4244利空间2023-01-16特种化学品16760271010977-3968肥料332495329719-083敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141食品添加剂12217731068183-1257黄磷30560732418120-2087湿电子化学品1005547817156-1874磷矿石43925614033979资料来源公司公告华安证券研究所持续加码有机硅和湿电子化学品成长板块蓄势待发有机硅公司规划建设的2200吨年微胶囊项目包括200吨年光变温变微胶囊粉生产线2000吨年相变芳香抗菌等微胶囊乳液生产线其中一期550吨年已于3月建成投产目前已实现批量销售湖北瑞佳20万吨年RTV项目一期于7月中旬建成后进入试运行阶段内蒙兴发40万吨年有机硅单体项目预计2023年底建成同时湖北兴瑞8万吨年功能性硅橡胶项目在建40万吨年有机硅新材料项目启动建设强化了公司有机硅上下游的一体化进程湿电子化学品子公司兴福电子分拆上市申请获交易所受理目前处于问询反馈阶段分拆后兴福电子将作为独立电子化学品业务平台加速公司湿电子化学品业务发展兴福上海专区在建4万吨年超高纯电子化学品项目包括3万吨年电子级硫酸装置及配套工程1万吨年电子级功能性化学品装置及配套工程公用工程等兴福宜昌基地在建项目包括3万吨年电子级磷酸2万吨年电子级氨水联产1万吨年电子级氨气2万吨年电子级蚀刻液预计在2023-2024年陆续投产有望打开第二成长曲线积极布局锂电新材料板块锂矿供应充足随新能源汽车产量的逐步提升磷酸铁锂装机量比例提升公司抓住机遇开拓锂电新材料领域公司磷化剂项目完成800吨年中试正在开展5000吨年工业化装置设计控股子公司湖北兴友新能源科技有限公司新建20万吨年磷酸铁项目一期10万吨年磷酸铁已于近日完成机电仪安装调试及试生产准备工作生产线已正式全面投产公司5000立方米年气凝胶毡项目参股公司湖北友兴30万吨年磷酸铁锂一期项目磷氟锂业10万吨年电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产此外公司与四川思特瑞规划合作建设年产300万吨锂辉石选矿装置一期建设60万吨年预计2023年10月建成投产公司已与当地锂矿企业签订战略合作协议公司对于生产的锂精矿享有优先采购权投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为152821172921亿元原预测值为450255356410亿元同比增速为-739385379对应PE分别为15901148832倍维持买入评级风险提示1原材料及主要产品价格波动引起的各项风险敬请参阅末页重要声明及评级说明25证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团6001412安全生产风险3环境保护风险4项目投产进度不及预期TableProfit重要财务指标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入30311250963165236432收入同比268-172261151归属母公司净利润5852152821172921净利润同比367-739385379毛利率356152161176ROE2887392113每股收益元531137190263PE54615901148832PB159117106094EVEBITDA388873693548资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明35证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141财务报表与盈利预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产9272867691088823营业收入30311250963165236432现金4719342026401625营业成本19516212792656530030应收账款92890911021260营业税金及附加256213269309其他应收款48160198201销售费用341279353407预付账款114240278299管理费用482399503579存货2521280135743984财务费用314374429412其他流动资产941114513161453资产减值损失-220-7-19非流动资产32341359963982943618公允价值变动收益-97000长期投资1937211322822457投资净收益316260343386固定资产23341267613041634014营业利润8213195327483793无形资产2457269529753269营业外收入58000其他非流动资产4607442741573878营业外支出400000资产总计41612446724893752441利润总额7871195327483793流动负债10654130931493715126所得税1074265369513短期借款1937393738022802净利润6796168823783280应付账款4293493062186935少数股东损益945160261359其他流动负债4424422549165389归属母公司净利润5852152821172921非流动负债9623956495879602EBITDA10067392650436386长期借款5284530453245344EPS元531137190263其他非流动负债4339426142644259负债合计20277226572452424728主要财务比率少数股东权益1036119614561815会计年度2022A2023E2024E2025E股本1112111211121112成长能力资本公积7179718371837183营业收入268-172261151留存收益12009125241466217603营业利润384-762407380归属母公司股东权益20300208192295725898归属于母公司净利润367-739385379负债和股东权益41612446724893752441获利能力毛利率356152161176现金流量表单位百万元净利率193616780会计年度2022A2023E2024E2025EROE2887392113经营活动现金流6884331751425970ROIC220577391净利润6796168823783280偿债能力折旧摊销1708159818672181资产负债率487507501472财务费用407422463439净负债比率95010291005892投资损失-316-260-343-386流动比率087066061058营运资金变动-2511-124778468速动比率060041034028其他经营现金流10107180515982800营运能力投资活动现金流-2132-5002-5366-5581总资产周转率077058068072资本支出-2318-5015-5530-5782应收账款周转率3256273231473084长期投资-333-187-178-185应付账款周转率455461477457其他投资现金流519200343386每股指标元筹资活动现金流-3080356-575-1424每股收益531137190263短期借款-21652000-135-1000每股经营现金流薄619298463537长期借款-63202020每股净资产1826187320652330普通股增加0000估值比率资本公积增加517400PE54615901148832其他筹资现金流-1369-1668-460-444PB159117106094现金净增加额1694-1300-779-1015EVEBITDA388873693548资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明45证券研究报告TableCompanyRptType1兴发集团600141重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其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