公司发布2023年中报，业绩符合预期。公司1H2023年实现营业收入136.1亿元（yoy-21.33%），归母净利润为6.09亿元（yoy-83.32%），扣非后归母净利润为5.49亿元（yoy-85.18%），1H23公司销售毛利率同比下降24.57pct至13.47%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别下降27.43%、13.90%、20.91%至1.43、1.42、5.19亿元，业绩符合预期。其中2Q23单季实现营收70.39亿元（yoy-17.54%，QoQ+7.11%），归母净利润为1.59亿元（yoy-91.65%，QoQ-64.55%），2Q23年销售毛利率同比环比分别下降29.05、4.95pct至11.08%。1H23年归母净利润同比下滑的主要原因为：1、需求疲软，公司的主要产品草甘膦、有机硅、黄磷、磷肥等周期性产品价格持续下降，产销量同比出现不同程度下滑，盈利能力大幅减弱，部分产品出现大额亏损；2、湿电子化学品、特种化学品等成长性产品依然保持良好的盈利能力，成为2Q23年重要的利润来源。
　　2Q23年受磷化工整体下游需求疲软以及草甘膦海外持续去库影响，草甘膦、黄磷、磷肥等产品量价利同比大幅下跌，有机硅供需过剩，周期品板块价格大跌拖累公司二季度利润。2Q23年由于海外库存仍未消化，市场订单不足，草甘膦价格持续下跌至六月初，行业开工率仅为五成左右，直至六月中旬库存消化近尾声，价格小幅回暖，2Q23年草甘膦盈利环比同比均下滑，出现亏损状态；磷矿石与磷酸二铵下游需求不佳，价格环比小幅下降；黄磷以消化库存为主，需求疲软，价格持续下跌。根据公司经营数据公告披露，2Q23年磷矿石、黄磷、食品添加剂、肥料、草甘膦销量分别为56.08、0.49、4.57、26.01、5.18万吨，环比分别涨跌86.9%、-46.7%、-0.9%、12.8%、74.4%，同比分别涨跌50.1%、-49.5%、-16.5%、-11.8%、-2.3%；均价分别为578、20457、10177、3352、23452元/吨，环比分别涨跌-15.1%、-21.8%、-8.9%、3.6%、-27.8%，同比分别涨跌22.4%、-37.0%、-20.3%、2.5%、-58.6%。三季度末将开启草甘膦出口旺季，草甘膦价格已于7月初企稳反弹，根据卓创资讯草甘膦产品数据，截至2023年8月30日，草甘膦价格上涨至3.3万元/吨。有机硅需求疲软，库存仍处高位，价格和盈利同比环比均下滑，目前行业已处于亏损状态，根据卓创资讯有机硅产品数据，2Q23年有机硅平均价格14491元/吨，环比下跌14%，同比下跌41.27%。
　　公司新材料业务持续发力，盈利能力稳定，贡献公司2Q23年主要利润，未来将致力于磷基、硅基、硫基以及微电子材料等新材料业务，加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级。1H23年公司的重点项目稳步推进，根据公司半年报披露，公司控股子公司兴福电子目前已建成18.3万吨湿电子化学品产能，正在全力推进湖北电子化学品专区建设，2万吨电子级氨水联产1万吨电子级氨气等项目；湖北兴瑞550吨有机硅微胶囊中试生产线已于23年3月建成，目前已实现批量销售；公司磷化剂项目完成800吨中试，正在开展5000吨工业化装置设计。公司5000立方米气凝胶毡项目、控股子公司湖北兴友20万吨电池级磷酸铁项目一期项目、以及参股公司湖北友兴30万吨磷酸铁锂一期项目、磷氟锂业10万吨电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产。截止1H23年末公司在建工程较2022年末增加22.83亿元至47.49亿元。
　　投资分析意见：受需求疲软影响，草甘膦、有机硅等周期产品价格和盈利出现大幅下跌，因此我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为14.20、17.65、21.95亿元（原为18.14、21.48、25.91亿元）对应的EPS为1.28、1.59、1.97元，对应当前PE为17X、14X、11X，从2Q23年末起草甘膦行业有所回暖，价格企稳反弹，同时考虑到公司未来将致力于做大做强磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微电子材料等新材料业务，公司产业链和技术优势领先，转型升级之路逐步铺开，新材料业务板块利润占比逐步提升，因此维持增持评级。
　　风险提示：1.磷矿石、有机硅、草甘膦、黄磷、二甲基亚砜等产品价格继续大跌；2.电子化学品等新项目投产低于预期；3.安监环保检查带来的短期停工

研究报告全文：上市公司基础化工2023年09月06日公司兴发集团600141研究草甘膦黄磷磷肥和有机硅等价格和盈利下跌拖累公业绩新材料业务贡献主要利润司点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点增持维持公司发布2023年中报业绩符合预期公司1H2023年实现营业收入1361亿元yoy-2133归母净利润为609亿元yoy-8332扣非后归母净利润为549亿元yoy-85181H23公司销售毛利率同比下降2457pct至1347销售费用证管理费用研发费用同比分别下降274313902091至143142519亿元券市场数据2023年09月05日业绩符合预期其中2Q23单季实现营收7039亿元yoy-1754QoQ711研收盘价元216归母净利润为159亿元yoy-9165QoQ-64552Q23年销售毛利率同比环比究一年内最高最低元422027分别下降2905495pct至11081H23年归母净利润同比下滑的主要原因为1报市净率12需求疲软公司的主要产品草甘膦有机硅黄磷磷肥等周期性产品价格持续下降产息率分红股价463告销量同比出现不同程度下滑盈利能力大幅减弱部分产品出现大额亏损2湿电子化流通A股市值百万元23897学品特种化学品等成长性产品依然保持良好的盈利能力成为2Q23年重要的利润来源上证指数深证成指31543710540712Q23年受磷化工整体下游需求疲软以及草甘膦海外持续去库影响草甘膦黄磷磷肥注息率以最近一年已公布分红计算等产品量价利同比大幅下跌有机硅供需过剩周期品板块价格大跌拖累公司二季度利润2Q23年由于海外库存仍未消化市场订单不足草甘膦价格持续下跌至六月初行业开工率仅为五成左右直至六月中旬库存消化近尾声价格小幅回暖2Q23年草甘膦盈利基础数据2023年06月30日环比同比均下滑出现亏损状态磷矿石与磷酸二铵下游需求不佳价格环比小幅下降每股净资产元1785黄磷以消化库存为主需求疲软价格持续下跌根据公司经营数据公告披露2Q23年资产负债率5031磷矿石黄磷食品添加剂肥料草甘膦销量分别为56080494572601518总股本流通A股百万11121106流通B股H股百万--万吨环比分别涨跌869-467-09128744同比分别涨跌501-495-165-118-23均价分别为5782045710177335223452元吨环比分别涨跌-151-218-8936-278同比分别涨跌224一年内股价与大盘对比走势-370-20325-586三季度末将开启草甘膦出口旺季草甘膦价格已于7月初企稳反弹根据卓创资讯草甘膦产品数据截至2023年8月30日草甘膦价格上兴发集团沪深300指数收益率20涨至33万元吨有机硅需求疲软库存仍处高位价格和盈利同比环比均下滑目前行业已处于亏损状态根据卓创资讯有机硅产品数据2Q23年有机硅平均价格14491元0吨环比下跌14同比下跌4127-20公司新材料业务持续发力盈利能力稳定贡献公司2Q23年主要利润未来将致力于磷-40基硅基硫基以及微电子材料等新材料业务加快向科技型绿色化工新材料企业转型升-60级1H23年公司的重点项目稳步推进根据公司半年报披露公司控股子公司兴福电子目前已建成183万吨湿电子化学品产能正在全力推进湖北电子化学品专区建设2万吨02-0610-0611-0612-0601-0603-0604-0605-0606-0607-0608-0609-06电子级氨水联产1万吨电子级氨气等项目湖北兴瑞550吨有机硅微胶囊中试生产线已于23年3月建成目前已实现批量销售公司磷化剂项目完成800吨中试正在开展5000相关研究吨工业化装置设计公司5000立方米气凝胶毡项目控股子公司湖北兴友20万吨电池兴发集团600141点评草甘膦黄级磷酸铁项目一期项目以及参股公司湖北友兴30万吨磷酸铁锂一期项目磷氟锂业10磷磷肥和有机硅等产品量价利齐跌新材万吨电池级磷酸二氢锂项目将于年内陆续建成投产截止1H23年末公司在建工程较2022料业务贡献主要利润20230711年末增加2283亿元至4749亿元投资分析意见受需求疲软影响草甘膦有机硅等周期产品价格和盈利出现大幅下跌兴发集团600141点评草甘膦量价因此我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为142017652195亿元原为齐跌导致业绩同比大幅下滑持续推进产业181421482591亿元对应的EPS为128159197元对应当前PE为17X链一体化加速布局新材料业务14X11X从2Q23年末起草甘膦行业有所回暖价格企稳反弹同时考虑到公司未来20230503将致力于做大做强磷基材料硅基材料硫基材料以及微电子材料等新材料业务公司产业链和技术优势领先转型升级之路逐步铺开新材料业务板块利润占比逐步提升因此维持增持评级证券分析师风险提示1磷矿石有机硅草甘膦黄磷二甲基亚砜等产品价格继续大跌2电子马昕晔A0230511090002化学品等新项目投产低于预期3安监环保检查带来的短期停工maxyswsresearchcom财务数据及盈利预测宋涛A0230516070001songtaoswsresearchcom20222023H12023E2024E2025E联系人营业总收入百万元3031113610257402828130645马昕晔同比增长率268-213-1519984862123297818归母净利润百万元5852609142017652195maxyswsresearchcom同比增长率367-833-757243244每股收益元股526055128159197毛利率356135174193202ROE28831718293市盈率4171411注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评表1可比公司估值表股价市值EPSPE证券代码证券简称202395亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E300505SZ川金诺16854615407510915311221511002312SZ川发龙蟒7791470560450600901417139002895SZ川恒股份183392151141203269121397002538SZ司尔特65356062033041112016可比公司平均1218139600141SH兴发集团21602405261281591974171411资料来源Wind申万宏源研究注川金诺川发龙蟒司尔特为wind一致预期司尔特2025年wind暂无一致预期川恒股份兴发集团为申万宏源研究预测财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入2390230311257402828130645其中营业收入2390230311257402828130645减营业成本1589819516212492242324071减税金及附加206256232255276主营业务利润779910538425956036298减销售费用265341360424460减管理费用376482463509490减研发费用8621232128714141502减财务费用567314647777780经营性利润57288168150224793066加信用减值损失损失以-填列6-11000加资产减值损失损失以-填列-152-220000加投资收益及其他352275379-88-101营业利润59358213188024172995加营业外净收入-511-342-40-60-50利润总额54237871184023572945减所得税6901074227304392净利润47346796161320522553少数股东损益452945194287357归属于母公司所有者的净利润42825852142017652195全面摊薄总股本11121112111211121112每股收益元388531128159197资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想