事件：8月29日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入16.64亿元，同比下降8.67%；实现归母净利润2.09亿元，同比下降27.67%。对应毛利率26.18%，同比下降2.41pct；净利率12.58%，同比下降3.31pct。公司营业收入、净利润较上年同期下降主要原因是：1）2023年上半年原材料价格下滑导致产品价格下降；2）2023年上半年研发基础投入同比增加1,098.47万元。其中高性能橡胶助剂营业收入为10.38亿元，同比下降13.88%，毛利率28.78%，同比下降2.53pct；多功能橡胶助剂营业收入为6.25亿元，同比增长1.55%，毛利率21.84%，同比下降1.27%。
　　 2023Q2环比改善，橡胶助剂需求回升。根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会统计，2023年上半年，橡胶助剂工业累计工业总产值141.7亿元，同比下降8%；销售收入137.7亿元，同比下降5%；出口额46.37亿元，同比下降10%；总产量74.1万吨，同比增长10%；出口量19.2万吨，同比增长4%。橡胶助剂下游约7成为轮胎制造行业，2023H1国内轮胎企业开工率处于较高水平。根据国家统计局，2023H1我国橡胶轮胎外胎累计产量为4.75亿条，同比增长13.9%。2023Q1海外和国内需求同步萎缩，橡胶助剂市场相对低迷，但2023Q2国产轮胎出口表现较好，轮胎用橡胶助剂的需求明显回升。2023Q2公司实现营业收入8.53亿元，同比下降11.72%，环比增长5.18%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降31.26%，环比增长37.5%。上游需求拉动橡胶助剂市场迎来量价齐升，目前助剂企业的库存持续偏低，且临近国庆假期下游企业备货积极，助剂市场涨价的氛围浓厚。
　　新老产品多点布局，产能扩张驱动成长。公司以壮大橡胶助剂主业为核心，积极在生命大健康用化学品及其他精细化工品方向进行拓展。随着戴瑞克1万吨橡胶防焦剂CTP项目、万吨级树脂项目、年产6.5万吨硅烷偶联剂等项目、特硅新材料年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目、华泰新材料年产1.5万吨有机过氧化物有序推进，公司长期成长动能充足。
　　投资建议：预计公司2022-2024年每股收益分别为1.15、1.46、1.85元，对应当前股价PE分别为8.46、6.69、5.27倍。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商，丰富在建项目有望于2024、2025年集中投放，维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。
　　

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评阳谷华泰300121SZ年月日20230925买入维持阳谷华泰300121SZ23Q2所属行业化工当前价格元975环比改善未来成长动能充足投资要点证券分析师李骥事件8月29日公司发布2023年半年度报告实现营业收入1664亿元同资格编号S0120521020005比下降867实现归母净利润209亿元同比下降2767对应毛利率2618邮箱liji3teboncomcn同比下降241pct净利率1258同比下降331pct公司营业收入净利润较研究助理上年同期下降主要原因是年上半年原材料价格下滑导致产品价格下降12023孙范彦卿22023年上半年研发基础投入同比增加109847万元其中高性能橡胶助剂营业收入为1038亿元同比下降1388毛利率2878同比下降253pct多邮箱sunfyqteboncomcn功能橡胶助剂营业收入为625亿元同比增长155毛利率2184同比下降市场表现127阳谷华泰沪深3002023Q2环比改善橡胶助剂需求回升根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员17会统计2023年上半年橡胶助剂工业累计工业总产值1417亿元同比下降89销售收入1377亿元同比下降5出口额4637亿元同比下降10总产0量741万吨同比增长10出口量192万吨同比增长4橡胶助剂下游约-97成为轮胎制造行业2023H1国内轮胎企业开工率处于较高水平根据国家统计-17局2023H1我国橡胶轮胎外胎累计产量为475亿条同比增长1392023Q1-26海外和国内需求同步萎缩橡胶助剂市场相对低迷但国产轮胎出口表2022-092023-012023-052023Q2现较好轮胎用橡胶助剂的需求明显回升2023Q2公司实现营业收入853亿元沪深300对比1M2M3M同比下降1172环比增长518实现归母净利润121亿元同比下降3126绝对涨幅821-181726环比增长375上游需求拉动橡胶助剂市场迎来量价齐升目前助剂企业的库存持续偏低且临近国庆假期下游企业备货积极助剂市场涨价的氛围浓厚相对涨幅9742101222资料来源德邦研究所聚源数据新老产品多点布局产能扩张驱动成长公司以壮大橡胶助剂主业为核心积极在相关研究生命大健康用化学品及其他精细化工品方向进行拓展随着戴瑞克1万吨橡胶防焦剂CTP项目万吨级树脂项目年产65万吨硅烷偶联剂等项目特硅新材料1阳谷华泰300121SZ23Q1下年产4万吨三氯氢硅联产6500吨四氯化硅项目华泰新材料年产15万吨有机过游需求仍处修复中新老产品产能扩氧化物有序推进公司长期成长动能充足张持续加码20234272阳谷华泰300121SZ22Q4受投资建议预计公司2022-2024年每股收益分别为115146185元对应当下游需求下滑影响环比回落新老产前股价PE分别为846669527倍考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂品多点布局驱动未来成长商丰富在建项目有望于20242025年集中投放维持买入评级20234263阳谷华泰300121SZ下游回暖风险提示在建项目进度不及预期下游需求恢复不及预期产品价格波动风险助剂盈利修复在建项目驱动未来成长2023316TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股40477202120222023E2024E2025E流通A股百万股39023营业收入百万元2705351734924592585952周内股价区间元891-1238-YOY392300-07315276净利润百万元284515467590749总市值百万元394652-YOY1257815-95265270总资产百万元367559全面摊薄EPS元070127115146185每股净资产元721毛利率228277270254254资料来源公司公告净资产收益率147185147157166资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评阳谷华泰300121SZ报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入3517349245925859每股收益134115146185营业成本2544255034244372每股净资产6877829281113毛利率277270254254每股经营现金流083262-032304营业税金及附加25233039每股股利020022000000营业税金率07070707价值评估倍营业费用626888112PE773846669527营业费用率18201919PB151125105088管理费用197176233302PS112113086067管理费用率56505152EVEBITDA538482449295研发费用7986113142股息率19230000研发费用率22252524盈利能力指标EBIT603602721913毛利率277270254254财务费用-263000净利润率147134129128财务费用率-07090000净资产收益率185147157166资产减值损失-17-4-5-5资产回报率146104110124投资收益6568投资回报率170127134148营业利润628573723917盈利增长营业外收支-1-1-1-1营业收入增长率300-07315276利润总额627571721916EBIT增长率641-02198267EBITDA7357789451130净利润增长率815-95265270所得税112105131166偿债能力指标有效所得税率178183182182资产负债率215294297254少数股东损益0000流动比率33403646归属母公司所有者净利润515467590749速动比率25342737现金比率06160415资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金3759173421162应收帐款周转天数882893885887应收账款及应收票据99775615311395存货周转天数510477480484存货415261653523总资产周转率10080910其它流动资产420369494526固定资产周转率36232228流动资产合计2206230330203606长期股权投资28293133固定资产987150120602060在建工程12645125125现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产869197103净利润515467590749非流动资产合计1335218123222431少数股东损益0000资产总计3541448553426037非现金支出158180229222短期借款10034-44-131非经营收益-11-3-5-7应付票据及应付账款461430750754营运资金变动-327418-946266预收账款0000经营活动现金流3351062-1311230其它流动负债111116142170资产-163-1026-370-330流动负债合计672580848792投资-120-2-2-2长期借款0000其他-35568其它长期负债89739739739投资活动现金流-318-1023-365-323非流动负债合计89739739739债权募资-152584-79-87负债总计762132015871532股权募资316000实收资本405405405405其他-42-8100普通股股东权益2779316537554505融资活动现金流122503-79-87少数股东权益0000现金净流量149542-575820负债和所有者权益合计3541448553426037备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月21日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评阳谷华泰300121SZ信息披露分析师与研究助理简介李骥德邦证券化工行业首席分析师周期组组长北京大学材料学博士曾供职于海通证券有色金属团队所在团队2017年获新财富最佳分析师评比有色金属类第3名水晶球第4名2018年加入民生证券任化工行业首席分析师研究扎实推票能力强佣金增速迅猛2021年2月加盟德邦证券分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务33请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明