投资要点
　　集高品质、全系列、一揽子供应方案的行业龙头。公司是全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一，2007年以公司为依托组建了国家橡胶助剂工程技术研究中心后，公司开发并产业化一系列新产品，包括利基产品防焦剂CTP、连续法不溶性硫磺、绿色工艺促进剂、高价值小品种PK900、TBSI以及均匀剂等，形成标准橡胶化学品、预分散橡胶化学品、不溶性硫磺、加工助剂、橡胶防护蜡、树脂类等六大产品体系。2022年前三季度，公司实现营业收入26.97亿元，同比提升34.7%，实现归母净利润4.39亿元，同比提升78.2%。受益于防焦剂CTP盈利能力提升，2022年前三季度毛利率相较于2021年提升4.95pct至27.78%。
　　下游底部回暖提振助剂需求，行业集约化、绿色化利好盈利修复。橡胶助剂行业中近90%的橡胶助剂应用与汽车相关，约70%需求用于轮胎生产。随着下游回暖，轮胎开工率触底反弹，2023年3月2日半钢胎开工率73.85%，环比提升0.19pct，同比提升13.46pct；全钢胎开工率69.33%，环比提升0.44pct，同比提升11.85pct。轮胎库存流通天数亦呈现出下滑趋势，有望提振橡胶助剂需求。此外，橡胶助剂行业朝集约化、绿色化发展，公司主要产品随细分行业供需格局改善盈利能力有望回升：防焦剂CTP行业产能出清下市占率提升，产品价格及盈利能力高位企稳；不溶性硫磺连续法工艺优势显著，或将受益于下游高端化发展；促进剂工艺清洁水平国际领先，随行业环保标准提升化解过剩产能，公司盈利能力有望修复。
　　储备丰富多点布局，长期成长空间打开。公司依托交叉销售优势以橡胶用助剂为切入口多点布局，投资建设3.5万吨酚醛树脂、1万吨粘合剂HMMM、5.5万吨硅烷偶联剂、1.5万吨有机过氧化物及4万吨三氯氢硅，并依托丰富研发储备，布局大健康的及新能源产品。预计公司在建项目有望显著增厚收入利润，助力公司切入新产品其他下游，增强公司抗风险能力。
　　投资建议。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商，丰富在建项目有望于24年集中投放，预计公司2022-2024年每股收益分别为1.33、1.52、1.97元，对应当前股价PE分别为8.53、7.5、5.79倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ年月日20230316买入首次阳谷华泰300121SZ所属行业化工当前价格元1138下游回暖助剂盈利修复在建项证券分析师目驱动未来成长李骥资格编号S0120521020005投资要点邮箱liji3teboncomcn研究助理集高品质全系列一揽子供应方案的行业龙头公司是全球橡胶助剂产品序列沈颖洁最齐全的供应商之一2007年以公司为依托组建了国家橡胶助剂工程技术研究中心后公司开发并产业化一系列新产品包括利基产品防焦剂CTP连续法不溶邮箱shenyjteboncomcn性硫磺绿色工艺促进剂高价值小品种PK900TBSI以及均匀剂等形成标准橡胶化学品预分散橡胶化学品不溶性硫磺加工助剂橡胶防护蜡树脂类等市场表现六大产品体系2022年前三季度公司实现营业收入2697亿元同比提升347阳谷华泰沪深300实现归母净利润439亿元同比提升782受益于防焦剂CTP盈利能力提升69572022年前三季度毛利率相较于2021年提升495pct至2778463423下游底部回暖提振助剂需求行业集约化绿色化利好盈利修复橡胶助剂行业11中近的橡胶助剂应用与汽车相关约需求用于轮胎生产随着下游回暖09070-11轮胎开工率触底反弹2023年3月2日半钢胎开工率7385环比提升019pct-232022-032022-072022-11同比提升1346pct全钢胎开工率6933环比提升044pct同比提升1185pct轮胎库存流通天数亦呈现出下滑趋势有望提振橡胶助剂需求此外橡胶助剂行沪深300对比1M2M3M业朝集约化绿色化发展公司主要产品随细分行业供需格局改善盈利能力有望绝对涨幅-485071261回升防焦剂CTP行业产能出清下市占率提升产品价格及盈利能力高位企稳不溶性硫磺连续法工艺优势显著或将受益于下游高端化发展促进剂工艺清洁相对涨幅-153285173资料来源德邦研究所聚源数据水平国际领先随行业环保标准提升化解过剩产能公司盈利能力有望修复相关研究储备丰富多点布局长期成长空间打开公司依托交叉销售优势以橡胶用助剂为切入口多点布局投资建设35万吨酚醛树脂1万吨粘合剂HMMM55万吨硅烷偶联剂15万吨有机过氧化物及4万吨三氯氢硅并依托丰富研发储备布局大健康的及新能源产品预计公司在建项目有望显著增厚收入利润助力公司切入新产品其他下游增强公司抗风险能力投资建议考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商丰富在建项目有望于24年集中投放预计公司2022-2024年每股收益分别为133152197元对应当前股价PE分别为85375579倍首次覆盖给予买入评级风险提示在建项目进度不及预期下游需求恢复不及预期产品价格波动风险TableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股40477202020212022E2023E2024E流通A股百万股39023营业收入百万元1943270536143820523552周内股价区间元790-1405-YOY-3539233657370净利润百万元126284540614796总市值百万元460629-YOY-3181257902137297总资产百万元349986全面摊薄EPS元031070133152197每股净资产元657毛利率195228276295283资料来源公司公告净资产收益率76147199185193资料来源公司年报2020-2021德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ内容目录1综合性橡胶助剂龙头厂商611橡胶助剂产品布局全面规模和品类领先同行612产销量增长带动业绩放量加工助剂体系为主要支撑72下游需求迎底部反转橡胶助剂盈利能力修复921汽车复苏带动轮胎转好有望提振橡胶助剂需求922绿色化集约化趋势显著盈利能力随供需格局变化提升13221防焦剂供需格局重塑盈利高位企稳15222不溶性硫磺连续法优势显著盈利能力实现修复16223促进剂工艺清洁水平国际领先受益于行业环保标准提升183储备丰富多点布局长期成长空间打开2131一体化布局硅烷偶联剂及三氯氢硅2132有机过氧化物进口替代空间广阔2433高货值硫辛酸产品切入大健康领域254盈利预测285风险提示30232请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ图表目录图1阳谷华泰发展历程6图2阳谷华泰股权结构截至2023年1月7日6图3公司营收及同比增速7图4公司归母净利润及同比增速7图5公司橡胶助剂产销量万吨7图6公司主营业务营收结构8图7公司主营业务毛利率8图8公司主营业务毛利结构8图9公司毛利率及净利率变化8图10公司费用率变化8图11公司所处产业链10图12橡胶助剂下游分布10图13全球轮胎销量10图14全球轮胎销量分布10图15全球半钢胎配套需求结构10图16全球半钢胎替换需求结构10图17我国新能源汽车产销量及增速11图18我国周度新能源汽车销量11图19中国汽车保有量12图202022年世界千人汽车保有量对比12图21世界通胀情况12图22我国轮胎出口量12图23中国全钢半钢轮胎开工率13图24中国全钢半钢轮胎企业库存万条13图25我国橡胶助剂产量及增速13图26我国橡胶助剂工业总产值及增速13图27中国橡胶助剂出口量变化情况13图28中国橡胶助剂出口额变化情况13图29运价指数CCFI14图30我国助剂产量占比全球产量14图31国内橡胶产量变化万吨14图32防焦剂CTP工艺流程图16332请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ图332022年国内外防焦剂CTP产能情况16图34防焦剂CTP市场价格16图35公司防焦剂CTP毛利额占比16图362020年硫化剂市场占比16图37不溶性硫磺价格价差17图38促进剂产业链18图39我国促进剂产量及增长情况19图402020年促进剂产量占比19图412019-2020年我国促进剂集中度19图42我国促进剂2020年竞争格局19图43促进剂市场价格及部分原料价格20图44我国促进剂CZ价格及利润元吨20图45全球功能性硅烷生产状况及未来预测22图46中国功能性硅烷产能与产量全球占比22图472021年中国功能性硅烷产量结构占比情况22图48全球功能性硅烷下游结构23图49全国功能性硅烷下游结构23图50有机硅产业链23图512021年三氯氢硅应用结构分布情况24图52拟建有机过氧化物项目装置产线情况24图53硫辛酸的出口及增速26图54硫辛酸生产工艺26图552020年中国硫辛酸出口额占比26图56中国硫辛酸出口市场竞争格局情况26表1公司产品分类及产能情况6表2橡胶助剂产品分类9表3橡胶配方组分9表4车辆轮胎配套替换系数及周期11表5汽车促销政策11表62020年橡胶助剂行业工业总产值前10名企业情况15表7防焦剂分类及常见产品15表8国内外不溶性硫磺产能17432请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ表9橡胶促进剂分类18表10促进剂MBT提纯工艺19表11公司在建项目21表12硅烷偶联剂项目21表13公司募投项目产品对比21表14中国硅烷偶联剂主要竞争对手23表15工业三氯氢硅按国际分类及对比情况24表16有机过氧化物的分类及下游应用25表17硫辛酸产品特点和功效25表18公司主营业务拆分与盈利预测亿元28表19可比公司估值分析29532请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ1综合性橡胶助剂龙头厂商11橡胶助剂产品布局全面规模和品类领先同行集高品质全系列一揽子供应方案的行业龙头山东阳谷华泰化工有限公司成立于2000年主要从事橡胶助剂的研发生产和销售2007年经国家科技部批准以公司为依托组建了国家橡胶助剂工程技术研究中心后阳谷华泰自2008年至今开发并产业化一系列新产品如预分散母胶粒片微晶蜡新型加工助剂不溶性硫磺间-甲树脂PK900TBSI均匀剂等形成标准橡胶化学品预分散橡胶化学品不溶性硫磺加工助剂橡胶防护蜡树脂类等六大产品体系成为全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一图1阳谷华泰发展历程资料来源公司官网公司公告德邦研究所表1公司产品分类及产能情况分类主要产品设计产能万吨新增产能硫化助剂体系不溶性硫磺促进剂10加工助剂体系CTP均匀剂及其他加工助剂551万吨年橡胶防焦剂CTP生产项目胶母粒体系胶母粒2防护体系微晶石蜡25资料来源公司公告德邦研究所股权集中度较高子公司各司其职第一大股东王传华为公司创始人尹月荣为其配偶现任董事长王文博为二人之子截至2023年1月7日三人合计持股3594公司投资设立9家全资子公司分别负责公司产品研发生产销售其中戴瑞克新材料主要为公司东营基地的运营主体阳谷华泰进出口主要从事出口销售橡胶助剂橡实化学主要从事技术研发华泰新材料主要从事精细化学品的生产销售特硅新材料主要从事精细化学品与有机硅中间体生产与销售中国香港美国欧洲的三家子公司主要从事海外产品销售2021年7月公司投资设立了全资子公司阳谷华泰健康科技正式进军大健康领域图2阳谷华泰股权结构截至2023年1月7日632请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ资料来源公司公告Wind德邦研究所12产销量增长带动业绩放量加工助剂体系为主要支撑橡胶助剂产销量稳步提升业绩经调整后大幅反弹2019-2020年在地缘政治和新冠疫情影响下公司主要产品价格同比下滑收入和净利润出现明显回调2021年受益于主导产品产销量增长叠加价格盈利修复公司实现收入2705亿元同比增长3922实现归母净利润284亿元同比增长125732022年前三季度实现营业收入2697亿元同比增长347实现归母净利润439亿元同比增长782主要系部分产品毛利率提升图3公司营收及同比增速图4公司归母净利润及同比增速305053503002540425020302003150152021005010101050-500-1000-1020152016201720182019202020219M222020201520162017201820192021营业收入亿元同比增速9M22归母净利润亿元同比增速资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所图5公司橡胶助剂产销量万吨20601816501440121030862041020020152016201720182019202020219M22销量产量销量增速产量增速资料来源Wind公司公告德邦研究所注9M22产销量数据为加工助剂体系硫化助剂体系胶母粒体系及防护蜡体系加总加工助剂为公司业绩主要支撑公司产品以硫化助剂体系和加工助剂体系为主2021年分别占公司营业收入的4191和3944占公司毛利润的2346和54852022H1分别占公司营业收入的3745和4585占公司毛利润的1536和7294加工助剂体系为公司业绩支撑2021年毛利率为31752022H1毛利率可达4553同比提升1391pct主要系重要产品防焦剂CTP价格利润大幅提升硫化助剂体系2021年毛利率为12832022H1毛利率仅为1177主要系硫化助剂市场竞争激烈原料波动向下游传导不畅随着4万吨连续法不溶性硫磺新增产能爬坡公司硫化助剂体系盈利能力有望稳步增高732请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ图6公司主营业务营收结构图7公司主营业务毛利率10050804060302040201000201520162017201820192020202122H1201520162017201820192020202122H1加工助剂硫化助剂体系橡胶防护蜡硫化助剂体系加工助剂橡胶防护蜡胶母粒其他主营业务胶母粒其他主营业务资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所图8公司主营业务毛利结构1009080706050403020100201520162017201820192020202122H1加工助剂硫化助剂体系橡胶防护蜡胶母粒其他主营业务资料来源Wind德邦研究所销售费用率受益规模效应下降财务费用率受汇兑损益影响公司销售费用率和管理费用率包括研发费用2021年分别为210和7022022年前三季度则为162和726汇兑损益对公司财务费用率影响明显2021年财务费用率为1112022年前三季度为-138主要系受美元汇率波动影响图9公司毛利率及净利率变化图10公司费用率变化4015301020510020152016201720182019202020219M220-520152016201720182019202020219M22销售费用率管理费用率包含研发费用综合毛利率净利率财务费用率资料来源Wind公司公告德邦研究所资料来源Wind公司公告德邦研究所832请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ2下游需求迎底部反转橡胶助剂盈利能力修复橡胶助剂是橡胶制品的点金石橡胶助剂是用于赋予橡胶制品使用性能保证橡胶制品使用寿命改善橡胶胶料加工性能的一系列精细化工产品的总称橡胶助剂通过与橡胶生胶进行科学配比可以赋予橡胶制品高强度高弹性耐老化耐磨耗耐高温耐低温消音等性能主要包括硫化类助剂防护类助剂加工型助剂粘合型助剂和特种功能型助剂等五大类二百余个品种橡胶助剂在优化橡胶产品结构改善橡胶加工工艺等方面有着非常重要的作用是橡胶工业必不可少的原料表2橡胶助剂产品分类橡胶助剂系列橡胶助剂类型主要产品用途防老剂防老剂6PPD防老剂TMQ等延缓橡胶老化延长橡胶制品的贮存期和使用寿命通用型橡胶助剂促进剂促进剂MBT促进剂CBS促进剂TBBS等加速硫化反应缩短硫化时间降低硫化温度使链状橡胶分子进行交联成为三维网状结构从而使橡胶变硫化及硫化活性剂不溶性硫磺氧化锌等得硬实而有弹性改善操作条件改善橡胶胶料的加工性能提高生产效率加工型橡胶助剂补强剂增粘剂均匀剂防焦剂等提高橡胶产品的内在和外观质量特种橡胶助剂用于橡胶与化学纤维帘线或镀黄铜钢丝帘线橡胶骨架材功能性橡胶助剂粘合剂等料的粘合在粘合界面上形成异质材料之间的化学键合资料来源彤程新材招股书德邦研究所表3橡胶配方组分分类原材料名称用量份数天然橡胶70生胶体系丁苯橡胶150230硫磺25促进剂NOBS1促进剂TMTD02硫化体系碳酸锌7硬脂酸2二甘醇25白炭黑30补强填充体系碳酸镁10石蜡2环烷油5软化增塑体系机油2古马隆树脂2防老剂SP2防护体系防老剂22462专用体系铬黄015资料来源嘉峪检测网德邦研究所21汽车复苏带动轮胎转好有望提振橡胶助剂需求橡胶助剂90应用与汽车相关橡胶助剂上游主要是各类石油化工产品及相关化学中间体下游包括轮胎橡胶软管橡胶带橡胶薄片橡胶鞋底密封件等特别是轮胎和汽车用橡胶制品需求量最大据中国橡胶工业协会数据在橡932请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ胶助剂行业中近90的橡胶助剂应用与汽车相关约70需求用于轮胎生产图11公司所处产业链图12橡胶助剂下游分布3070轮胎领域其他橡胶制品领域资料来源公司公告德邦研究所资料来源中国橡胶工业协会公司公告德邦研究所轮胎需求来源于两方面一是增量车轮胎配套需求二是存量车轮胎替换需求替换市场销量占全球轮胎市场70以上就配套而言轿车平均配套5条胎载重车平均配套11条胎在替换市场每辆轿车每年需替换15条轮胎工程机械与载重机械的替换系数高于轿车据美国轮胎商业统计全球轮胎市场销售额75强总销售额从2001年的685亿美元增加至2021年的1775亿美元20-CAGR为49根据米其林年报2021年全球半钢胎配套需求356万条替换需求1154万条亚洲主要为配套需求欧美主要为替换需求图13全球轮胎销量图14全球轮胎销量分布20001010015005800601000-540500-10200-15020112012201320142015201620172018201920202021全球轮胎总销量百万条增速半钢配套半钢替换全钢配套全钢替换资料来源米其林年报德邦研究所资料来源米其林年报德邦研究所图15全球半钢胎配套需求结构图16全球半钢胎替换需求结构100100808060604040202000欧洲北美南美亚洲非洲印度中东欧洲北美南美亚洲非洲印度中东资料来源米其林年报德邦研究所资料来源米其林年报德邦研究所1032请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ表4车辆轮胎配套替换系数及周期配套轮胎数替换系数替换周期轮胎类型车辆类别条条辆年年轿车胎轿车5154轻型载重卡车74217中型载重卡车111507载重胎重型载重卡车162210201116大型客车711252235装载机械422工程胎运输工程机械632资料来源公司公告德邦研究所1中国配套市场新能源汽车高速增长汽车促销费政策频出近年来我国大力支持新能源汽车产业发展在补贴政策扶优扶强导向推动下我国新能源汽车实现高速增长据中汽协2022年我国新能源汽车产销量分别为7058万辆和6887万辆同比增长991和9652023年新能源汽车国补退补乘联会预估2023年2月新能源乘用车厂商批发销量50万辆环比1月上升30同比去年2月上升60为推动消费加快恢复成为经济主拉动力全国多地出台相关政策刺激车市购买力和活跃度根据数据荟2023年3月第2周36-312新能源车销量1084万吨同比增长91累计销量同比增长184新增汽车产销有望提振轮胎配套市场需求图17我国新能源汽车产销量及增速图18我国周度新能源汽车销量万辆万辆周度销量周同比变化800产量销量产量增速销量增速400132500121130020006001091500200874006100010054500200032010-1000-5001820142015201620172018201920202021202212-19-1152526-2123536-312122129219226123-130-213-220-227-116-资料来源Wind中汽协德邦研究所资料来源数据荟数典汽车德邦研究所表5汽车促销政策地区政策名称发布时间内容关于进一步搞活汽车流通2023年1月28山西支持新能源汽车购买使用加快活跃二手车市场优化汽车使用环境等扩大汽车消费的通知日支持新能源汽车等大宗商品消费采取加大充电桩充电站等配套基础设施建设力2023年推动经济稳进提2023年1月28云南度开展新能源汽车下乡活动对符合条件的购买新能源汽车的消费者视情况予以补质政策措施日贴等措施鼓励各地结合实际发放新能源汽车消费券鼓励有条件的地市出台促进新能源汽车消费政策开展新能源汽车下乡活动鼓励各市对燃油车置换新能源汽车给予补贴提浙江省加快新能源汽车产2023年1月29浙江出指导各地依法优化新能源车辆禁限行政策在上路权限牌照指标等方面予以支业发展行动方案的通知日持鼓励实施政府定价的公共停车场点停放新能源汽车当日首次1小时内含充电时间免费推进新型基础设施建设加大金融信贷保险等方面的支持力度海南海南省十四五节能减2023年1月31开展新能源汽车换电模式试点鼓励在矿山港口园区等场景的示范应用加快中1132请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ排综合工作方案日重型车辆电动化进程关于推动经济运行率先整2023年2月3延续实施新能源汽车免征车辆购置税政策推动公共领域车辆电动化进程完善充换江苏体好转的若干政策措施日电基础设施建设布局延续落实便利二手车交易登记系列措施进一步搞活汽车流通扩大汽车消费便利二手车交易繁荣二手车市场加快新能贵州省搞活汽车流通扩大2023年2月3贵州源汽车推广运用支持促进农村燃油车消费促进二手车商品化流通完善报废机动汽车消费的若干措施日车回收体系等一系列措施资料来源新华网成都商报德邦研究所2中国替换市场汽车保有量稳定增长替换系数有望上行据公安部2022年我国汽车保有量为319亿辆同比增长9252010-2022我国汽车保有量CAGR为11目前我国千人汽车保有量达到225辆距离发达国家仍处低值汽车市场仍有较大增长空间此外车辆年检新增花纹检测新能源汽车替换系数高保有量提升以及车主安全意识提升将驱动替换系数上行替换市场有望进一步扩容图19中国汽车保有量图202022年世界千人汽车保有量对比亿辆辆350汽车汽车增速20900800300700250156005002004001030015020010010050050韩国法国德国日本英国波兰泰国中国巴西印度0000美国意大利加拿大西班牙俄罗斯墨西哥土耳其澳大利亚马来西亚2020202220102011201220132014201520162017201820192021印度尼西亚资料来源Wind公安部德邦研究所资料来源懂车帝车聚网德邦研究所3中国出口市场全球通胀仍处高位高性价比中国轮胎世界畅销全球通胀水平仍处高位根据IMF截止2022年三季度CPI同比超5高达97个超过10有51个由于发达经济体通胀率仍在攀升更具有性价比优势的中国轮胎在全球市场热销根据海关总署2022年汽车轮胎累计出口量达6513万吨同比增长562累计出口金额达1617亿美元同比增长1274图21世界通胀情况图22我国轮胎出口量800万吨700出口数量万吨同比-右轴156006005004001040020030050200-20010020203202012020520207202092021120213202152021720219202212022320225202272022920231202111202211美国202011欧元区英国00中国日本韩国202020212022资料来源Wind德邦研究所资料来源海关总署德邦研究所需求回暖去库顺畅轮胎开工率触底反弹此前受疫情限产限电产业链供应不顺等影响轮胎开工率较低库存处于相对历史高位随着下游需求回暖轮胎开工率触底反弹2023年3月2日半钢胎开工率7385环比提升019pct1232请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ同比提升1346pct全钢胎开工率6933环比提升044pct同比提升1185pct轮胎库存流通天数呈现出下滑趋势图23中国全钢半钢轮胎开工率图24中国全钢半钢轮胎企业库存万条100250020001500100050500002020-012019-012019-042019-072019-102020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01中国半钢轮胎月度企业库存总量2014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08开工率汽车轮胎半钢胎开工率汽车轮胎全钢胎中国全钢轮胎月度企业库存总量资料来源Wind中国橡胶信息贸易网德邦研究所资料来源卓创资讯德邦研究所22绿色化集约化趋势显著盈利能力随供需格局变化提升我国是全球最大橡胶助剂生产国据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业委员会数据2022年我国橡胶助剂行业产量不包括预分散胶母达到13749万吨5-CAGR为38工业产值达到3245亿元5-CAGR为90随着我国橡胶助剂生产企业的崛起国外橡胶助剂生产厂商市场份额正在较快下降2022年我国橡胶助剂出口量达到3939万吨占产量28655-CAGR为32出口额达到10443亿元5-CAGR为101随着海运费冲高回落我国橡胶助剂国际贸易竞争力将进一步增强图25我国橡胶助剂产量及增速图26我国橡胶助剂工业总产值及增速16015350401401030012030250100520802006001015040-50201000-1050-100-2020112012201320142015201620172018201920202021202220152016201720182019202020212022产量万吨增速工业总产值亿元增速资料来源中国橡胶工业年鉴橡胶助剂交易网微信公众号德邦研究所资料来源中国橡胶工业年鉴橡胶助剂交易网微信公众号德邦研究所图27中国橡胶助剂出口量变化情况图28中国橡胶助剂出口额变化情况1332请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ5040120100804030100208060304010602020040010-1020-200-200-40201920112012201320142015201620172018202020212022201120122013201420152016201720182019202020212022出口量万吨增速出口额亿元增速资料来源橡胶助剂交易网微信公众号中国橡胶工业协会中国海关华经资料来源橡胶助剂交易网微信公众号院德邦研究所产业研究德邦研究所图29运价指数CCFI400035003000250020001500100050002002-01-182003-01-182004-01-182005-01-182006-01-182007-01-182008-01-182009-01-182010-01-182011-01-182012-01-182013-01-182014-01-182015-01-182016-01-182017-01-182018-01-182019-01-182020-01-182021-01-182022-01-182023-01-18WindCCFI综合指数1998年1月1日1000根据新闻整理资料来源Wind德邦研究所防老剂促进剂加工助剂为三大主流产品防老剂促进剂加工助剂是我国橡胶助剂市场的三大主流产品2022年产量合计占我国橡胶助剂总产量的765加工助剂迅速发展占比由2016年177提升至2022年225图30我国助剂产量占比全球产量图31国内橡胶产量变化万吨10015080601004020500020112008200920102012201320142015201620172018201920209M22201120122013201420152016201720182019202020212022占比防老剂促进剂不溶性硫磺和硫化剂特种功能性助剂加工助剂资料来源公司公告中国橡胶工业年鉴德邦研究所资料来源中国橡胶工业年鉴德邦研究所橡胶助剂集约化绿色化趋势鲜明近年来我国多家企业布局橡胶助剂领域形成了以尚舜化工阳谷华泰圣奥化学科迈化工等龙头企业为代表的第一梯队这部分企业在产能产量产品种类及技术工艺上都具备一定的领先在占据我国主要市场的同时也大量出口国外具备了与国外企业的竞争能力随着我国能源资源与环境保护在助剂行业中的优先级愈发明显环保和安全生产监管部1432请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ门对生产企业的监管力度和有效性明显加强橡胶助剂行业内落后产能加速出清未来橡胶助剂行业有望向高端绿色化发展根据中国橡胶我国橡胶助剂行业十四五发展目标2025年前10名企业销售额占全行业达752025年橡胶助剂产品绿色化率提高到98以上橡胶助剂工业90以上实现清洁生产工艺表62020年橡胶助剂行业工业总产值前10名企业情况序号单位名称工业总产值万元总产量吨出口量吨1尚舜化工251067168668504592圣奥化学240600130000432003阳谷华泰206014138576347344彤程新材19227591546262485科迈化工14075978651225086浙江鸿盛化工9758496109937强盛化工947002546450278蔚林新材料8991158120107239中石化南京化学工业8300050000530010斯递尔化工71077462658430资料来源中国橡胶工业年鉴德邦研究所221防焦剂供需格局重塑盈利高位企稳防焦剂CTPPVI是橡胶制品重要加工助剂橡胶工业中传统使用的防焦剂是有机酸类和亚硝基化合物它们的缺点是防焦效果差并对其它性能影响较大如降低硫化速度制品容易被污染变色等防焦剂CTPPVIN-环己基硫代邻苯二甲酰亚胺是硫代亚酰胺类防焦剂70年代由美国孟山都公司开发成功80年代初得到橡胶制品行业的认可主要用于轮胎胶管等各种橡胶制品中特别是作为高等级子午线轮胎配套专用材料其出现被视为二次世界大战以来橡胶助剂领域的一次革命防焦剂CTP适用于天然橡胶SBRBRIIRCREPMEPDMNBR使用次磺酰胺噻唑类促进剂的硫磺硫化体系少量添加能提高加工安全性加快橡胶制品加工过程并能大幅提高胶料的贮存稳定性防止存放期间发生自然硫化焦烧通常100份橡胶添加01-05份防焦剂CTP表7防焦剂分类及常见产品类别代表产品说明防焦能力弱对促进剂品种选择性大会降低硫化速度和硫化胶性能对皮肤有刺激作用其水杨酸安息香酸邻乙酸苯甲酸邻苯有机酸类中较常用的是邻苯二甲酸酐可以用于浅色橡胶制品而且仅对碱性促进剂DPGMBT促进剂二甲酸酐有效对NOBSTMTD无效N-亚硝基二苯胺N-亚硝基-苯基--萘常用的是N-亚硝基二苯胺NDPA该类防焦剂对常用的噻唑类和次磺酰胺类促进剂都有较亚硝基化合物类胺N-亚硝基-224-三甲基-12-二氢好的防焦作用喹啉聚合物含有S-N键合的一系列化合物随R基不同可以获得不同性能的防焦剂其中商品防焦剂CTP硫代亚酰胺类防焦剂CTP或PVI或PVI是最优良的防焦剂资料来源ChemicalBook德邦研究所公司全球龙头地位稳固防焦剂CTP全球产能约34万吨主要分布于我国境内合计产能32万吨根据中国橡胶工业协会橡胶助剂专业理事会数据统计2020年防焦剂产量27万吨公司产量占国内总量656保持世界第一防焦剂CTP由二环己基二硫化物经氯化后与酞酰亚胺缩合制得由于工艺流程长投资金额大且涉及危险化工工艺行业竞争格局稳定目前业内除公司产能转移项1532请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ目外无新增产能随着公司1万吨年防焦剂CTP产能转移至生产条件区位条件更好的全资子公司戴瑞克公司防焦剂CTP实际产能提高竞争优势巩固图32防焦剂CTP工艺流程图图332022年国内外防焦剂CTP产能情况企业名称产能吨市占率阳谷华泰200005882汤阴永新90002647山东博兴3000882印度NOCIL2000588资料来源公司公告德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所防焦剂盈利能力高位企稳2021年随疫情形势缓解下游市场需求恢复同时受市场供应减少等因素影响防焦剂CTP市场价格持续上涨2022年价格突破6万元吨截至2022年12月初价格全年稳定维持在63万元吨左右据公司公告2019-2022Q3公司防焦剂CTP的毛利额占公司综合毛利额的比例分别为266523483999和6057图34防焦剂CTP市场价格图35公司防焦剂CTP毛利额占比8060402002019202020219M22占比资料来源生意社德邦研究所资料来源公司公告德邦研究所222不溶性硫磺连续法优势显著盈利能力实现修复高性能橡胶制品和高质量子午线轮胎必备的硫化剂硫化剂使橡胶大分子之间产生交联形成网状三维结构使橡胶具有较高的强度弹性等物理机械性能不溶性硫磺是指不溶于二硫化碳的聚合硫磺为一种具有热塑性的线性高分子均聚物具有明显的化学惰性和物理惰性用于橡胶硫化时不易发生迁移因而能使硫化橡胶增粘不喷霜减少焦烧和延长胶粘存放时间不溶性硫磺已成为国际橡胶工业推崇的硫化剂2020年我国不溶性硫磺占硫化剂总产量的比例为77使用不溶性硫磺作硫化剂生产的子午线轮胎其耐磨性比普通轮胎提高30-50寿命为普通轮胎的15倍图362020年硫化剂市场占比1632请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ其他6过氧化物17不溶性硫磺77资料来源中国橡胶工业协会德邦研究所不溶性硫磺连续法工艺优于间歇法不溶性硫磺的制备方式主要包括连续法和间歇法目前国内主要采用间歇法普通不溶性硫磺生产技术存在产品热稳定性水平较低的缺点而国外企业已采用连续法不溶性硫磺生产技术相较间歇法工艺具有硫磺转换率高产品指标稳定环境污染小等特点在橡胶中的粘合等性能比间歇法优异公司在国内率先开发成功连续法不溶性硫磺万吨级产业化绿色制造技术成为全球继美国伊士曼及日本四国化学后全球第三家国内唯一一家具备连续法不溶性硫磺生产技术的企业相比国内现有工艺公司单位产品原料硫磺用量降低50硫磺到不溶性硫磺的综合转化率99以上吨生产成本相对于国内间歇法工艺可降低1000元以上不溶性硫磺产能高端短缺低端过剩根据公司连续法合成不溶性硫磺绿色关键技术创新及万吨级生产线开发科学技术成果鉴定证书每年全球不溶性硫磺用量在28-30万吨其中连续法不溶性硫磺每年产量约为16-18万吨占总产能约60不溶性硫磺需求随橡胶制品行业对橡胶助剂品质要求不断提升而提升根据中国橡胶工业协会我国高分散性高热稳定性不溶性硫磺仍有20以上依赖进口目前全球在建产能均为间歇法工艺不溶性硫磺低端产能过剩而高端产能不足的情况将短期持续表8国内外不溶性硫磺产能生产工艺企业所处国家现有产能万吨在建产能万吨备注伊士曼美国182020连续法四国化工日本42020阳谷华泰中国62022东方碳印度3950552022间歇法尚舜化工中国632022阳谷华泰中国22022中信华诚中国62022江西恒兴源中国12022蔚林新材中国0522022圣奥化学中国152022无锡华盛中国152022资料来源中国橡胶工业协会尚舜化工官网中信华诚官网东方碳官网蔚林股份官微公司公告德邦研究所不溶性硫磺成本下降盈利能力有望底部回升不溶性硫磺主要原料液体硫磺22年6月底价格一度高达近4000元吨拖累不溶性硫磺利润间歇法不溶性硫磺仅能维持微利随着原料成本回落不溶性硫磺盈利能力实现触底回升图37不溶性硫磺价格价差1732请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ元吨间歇法价差不溶性硫磺液硫20000成本大幅上涨盈利能力触底15000100005000017-0117-0617-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-11资料来源Wind隆众化工德邦研究所223促进剂工艺清洁水平国际领先受益于行业环保标准提升促进剂加入胶料中能促使硫化剂活化从而加快硫化剂与橡胶分子的交联反应达到缩短硫化时间和降低硫化温度的效果目前常用的橡胶促进剂主要可分为噻唑类次磺酰胺类秋兰姆类硫代甲酸盐类胍类等其中次磺酰胺类综合性能最好使用范围最广泛表9橡胶促进剂分类分类pH值促进速度代表产品特点噻唑类酸A准速级MDMMZ不生产致癌物亚硝胺易过敏NSCZDZ受益子午线次磺酰胺类碱B准速级不生产致癌物亚硝胺NOBS已被NS等替代NOBSOTOS价格低廉但产生强致癌物亚硝胺由TBzTD秋兰姆类酸A超速级TMTDTTTMTMTSTETDTIBTM替代二硫化氨基甲酸酸A超超速级ZBECZDCBZPZ由于产生致癌物亚硝胺ZDC被替代盐黄原酸盐类酸A超超速级DIPZIX不生产致癌物亚硝胺但气味重污染环境有毒胍类中N中速级DPGDOTG不生产致癌物亚硝胺硫脲类碱B慢速级ETUDETUDPTU醛胺类中N慢速级H808资料来源圣奥化学官网中国聚合物网德邦研究所原料M绿色工艺优势显著促进剂清洁水平国际领先次磺酰胺类促进剂合成方法均以促进剂M为原料与其他不同基团的胺类物质反应然后氧化制得促进剂M的传统工艺收率低且产生大量三废酸碱法通常1吨产成品会产生15-20吨含盐有机废水COD含量在4000mgl以上清洁工艺万吨级生产装置基本无废水产生氧化反应为促进剂生产过程中的关键点传统次氯酸钠氧化工艺1吨NS产成品将产生含盐有机废水8-10吨氧气氧化和双氧水氧化工艺为最有效的清洁生产替代工艺目前公司拥有全球先进的氧气氧化法促进剂NS生产车间其清洁环保水平达到国际领先水平用于合成促进剂NS的中间体促进剂M采用的溶剂萃取法大幅度减少了三废排放图38促进剂产业链1832请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ资料来源华经情报网德邦研究所表10促进剂MBT提纯工艺工艺技术工艺简介特点以苯胺二硫化碳和硫磺经高温高压缩合制得粗MBT产品收益率83-85产生大量含盐废水废渣第一代工艺酸碱法经碱溶风氧化酸化过滤干燥产出产品废气工人的工作环境差以苯胺二硫化碳和硫磺经高温高压缩合制得粗MBT产品收益率83-85不产生含盐废水和废气但第二代工艺甲苯溶剂法以甲苯为溶剂经结晶过滤洗涤干燥产出产品仍有大量废渣产生以苯胺二硫化碳和硫磺经高温高压缩合制得粗MBT产品收益率达到95以上采用无水工艺基本不第三代工艺二硫化碳溶剂法以二硫化碳为溶剂经结晶过滤洗涤干燥产出产品产生废渣资料来源科迈化工招股书德邦研究所行业产能过剩加剧龙头集中度提升据中国橡胶工业协会2020年中国促进剂名义产能64万吨由于包含促进剂M产能21万吨而近年促进剂M商品量仅为1万吨左右因此促进剂实际产能44万吨其中尚舜化工产能18万吨年包含5万吨促进剂M其次为科迈化工股份有限公司10万吨年包含4万吨促进剂M阳谷华泰和蔚林新材料分别为5万吨年2020年促进剂产量332万吨其中NSCZ占比高达467NSCZMDM占比为63行业产能利用率7552020年尚舜化工科迈化工蔚林新材料阳谷华泰4家促进剂产量达到214万吨占促进剂总产量的645同比增加6pct未来随落后不环保产能加速出清及优质头部企业产品升级换代行业集中度有望不断提升图39我国促进剂产量及增长情况图402020年促进剂产量占比4060MBTMMBTS50361DM30401265其他30TMTD1837202060210DPGCBS100422CZTBBS2139-10DCBSNS0-20DZ2530753NOBS2009200220032004200520062007200820102011201220132014201520162017201820192020202120222001090促进剂产量万吨增速资料来源橡胶助剂交易网微信公众号德邦研究所资料来源中国橡胶工业协会德邦研究所图412019-2020年我国促进剂集中度图42我国促进剂2020年竞争格局1932请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司首次覆盖阳谷华泰300121SZ66020640156206001058055605400年年2019CR42020尚舜化工科迈化工阳谷华泰蔚林新材料产能万吨资料来源中国橡胶工业协会德邦研究所资料来源橡胶助剂交易网微信公众号德邦研究所苯胺价格支撑价格成交中枢上移下游需求好转价差有望回升价格方面主要原材料苯胺在2017H2至2018H1期间价格大幅提升抬升主要促进剂产品价格2021Q4至2022Q1石油价格持续上涨叠加主要下游MDI市场火热苯胺价格中枢上涨亦支撑促进剂价格上行价差方面下游需求不振及行业竞争充分致2022年促进剂处于盈亏平衡上下未来随着下游需求好转以及生产工艺结构调整促进剂盈利能力有望逐步提升图43促进剂市场价格及部分原料价格元吨促进剂M促进剂NS促进剂CZ苯胺5000040000300002000010000010-0610-1111-0411-0912-0212-0712-1213-0513-1014-0314-0815-0115-0615-1116-0416-0917-0217-0717-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1210-01资料来源隆众化工百川盈孚德邦研究所图44我国促进剂CZ价格及利润元吨8000400006000300004000200020000010000-2000-400002019-06-262022-08-092018-01-022018-03-052018-05-032018-07-022018-08-282018-10-302018-12-262019-02-272019-04-262019-08-222019-10-242019-12-202020-02-252020-04-232020-06-222020-08-192020-10-212020-12-172021-02-192021-04-192021-06-172021-08-132021-10-152021-12-132022-02-142022-04-132022-06-132022-10-112022-12-072023-02-08中国橡胶促进剂CZCBS次氯酸钠氧化法日度税前装置毛利中国橡胶促进剂CZCBS次氯酸钠氧化法日度含税装置收入中国橡胶促进剂CZCBS次氯酸钠氧化法日度含税装置成本资料来源卓创资讯德邦研究所2032请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明