公司公告：依据公司公告，上半年实现收入16.64亿元（YoY-8.67%），实现归母净利润2.09亿元（YoY-27.67%），实现扣非归母净利润2.01亿元（YoY-29.74%），业绩符合预期。其中23Q2实现收入8.53亿元（YoY-11.72%，QoQ+5.28%），实现归母净利润1.21亿元（ YoY-31.26%，QoQ+36.59% ），实现扣非归母净利润1.16亿元（ YoY-33.07%，QoQ+35.05%），Q2收入及盈利环比改善主要由于助剂销量回升，以及产品结构变化。
　　Q1受疫情后期影响，销量有所下行，后期防焦剂、促进剂等产品价格跟随原料有所回调，整体影响毛利率下行。一季度由于疫情后期的影响，公司橡胶助剂产品销售不及预期，因此Q1销量有所下滑。进入二季度，下游轮胎整体需求较好，销量有所回升，但由于原料价格持续下行，因此不同橡胶助剂品种价格有所承压。依据公司公告，公司主导产品防焦剂CTP产销量约占全球60%以上的市场份额，上半年价格跟随原料略有回落，但单吨盈利维持；依据Wind数据，促进剂上游苯胺上半年价格同比下滑6.17%，使得促进剂价格有所下行，叠加促进剂竞争较为激烈，因此盈利同比略有受损；不溶硫价格受液硫影响下行，间歇法盈利相对承压，公司连续法工艺相对具备优势，盈利好于间歇法。整体使得公司上半年毛利率同比下滑2.41pct至26.18%。费用端，主要为研发费用提升，上半年公司积极进行助剂及新品的研发，使得上半年研发基础投入同比增加1098万元。此外，上半年计提应收票据和应收账款信用减值损失近2000万元。整体使得上半年净利润率同比下滑3.31pct至12.58%。
　　Q2橡胶助剂需求较好，销量回升，各产品盈利趋稳。依据公司中报，二季度下游轮胎需求旺盛，公司橡胶助剂需求较好，支撑部分产品盈利逐步企稳，防焦剂维持高盈利状态，使得Q2毛利率环比回升1.84pct至27.08%。费用端主要变动来自研发费用的增加，以及财务费用当中汇兑收益的增加，依据利润表来看，估计Q2汇兑收益环比Q1超3000万元，此外应收账款和应收票据的信用减值损失环比提升超1500万元，整体使得净利润率环比提升3.24pct至14.16%。
　　现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长。依据公司中报，截至2023年6月底，公司在建工程较年初增长1.73亿元至2.99亿元，主要项目包括年产9万吨橡胶助剂项目、1万吨/年橡胶防焦剂CTP生产装置等，项目进度分别为38.79%、31.26%，预计后期防焦剂新增3000吨左右，粘合体系助剂氨基树脂新增4万吨左右。公司将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化，以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求，规划年产6.5万吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目，包括5.5万吨硅烷偶联剂和1万吨副产品丙基三氯硅烷和四氯化硅，预计于2024年逐步投产。另外，有机过氧化物等助剂产品计划2024年底建成吨级中试生产示范线。此外，公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂，预计2023年完成碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中试试验，同时布局大健康领域抗氧化剂硫辛酸，2023年逐步释放产能。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下，需更多关注公司在新产品的成果转化，未来将实现多点开花。
　　盈利预测与估值：考虑此前产品价格有所下滑，因此下调2023-2025年盈利预测，预计三年归母净利润约5.2、5.9、6.5亿元（原预测5.7、6.3、7.0亿元），对应PE约8、7、6倍，参考轮胎上游企业海利得、确成股份23年平均PE约15倍（Wind一致预期），维持“买入”评级。
　　风险提示：在建项目投产不及预期；新产品销售不及预期；原材料大幅波动影响盈利水平

研究报告全文：上市公司基础化工2023年09月05日公司阳谷华泰300121研究Q2助剂销量回升产品盈利企稳业绩符合预期公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持公司公告依据公司公告上半年实现收入1664亿元YoY-867实现归母净利润209亿元YoY-2767实现扣非归母净利润201亿元YoY-2974业绩符合预期其证市场数据2023年09月04日中23Q2实现收入853亿元YoY-1172QoQ528实现归母净利润121亿元券收盘价元964YoY-3126QoQ3659实现扣非归母净利润116亿元YoY-3307研一年内最高最低元1283878QoQ3505Q2收入及盈利环比改善主要由于助剂销量回升以及产品结构变化究市净率13报息率分红股价207Q1受疫情后期影响销量有所下行后期防焦剂促进剂等产品价格跟随原料有所回调整体流通A股市值百万元3762告影响毛利率下行一季度由于疫情后期的影响公司橡胶助剂产品销售不及预期因此Q1销上证指数深证成指3177061061174量有所下滑进入二季度下游轮胎整体需求较好销量有所回升但由于原料价格持续下行注息率以最近一年已公布分红计算因此不同橡胶助剂品种价格有所承压依据公司公告公司主导产品防焦剂CTP产销量约占全球60以上的市场份额上半年价格跟随原料略有回落但单吨盈利维持依据Wind数据基础数据2023年06月30日促进剂上游苯胺上半年价格同比下滑617使得促进剂价格有所下行叠加促进剂竞争较为每股净资产元721激烈因此盈利同比略有受损不溶硫价格受液硫影响下行间歇法盈利相对承压公司连续资产负债率2058总股本流通A股百万405390法工艺相对具备优势盈利好于间歇法整体使得公司上半年毛利率同比下滑241pct至流通B股H股百万--2618费用端主要为研发费用提升上半年公司积极进行助剂及新品的研发使得上半年研发基础投入同比增加1098万元此外上半年计提应收票据和应收账款信用减值损失近2000一年内股价与大盘对比走势万元整体使得上半年净利润率同比下滑331pct至1258阳谷华泰沪深300指数收益率Q2橡胶助剂需求较好销量回升各产品盈利趋稳依据公司中报二季度下游轮胎需求旺盛10公司橡胶助剂需求较好支撑部分产品盈利逐步企稳防焦剂维持高盈利状态使得Q2毛利0率环比回升184pct至2708费用端主要变动来自研发费用的增加以及财务费用当中汇兑-10收益的增加依据利润表来看估计Q2汇兑收益环比Q1超3000万元此外应收账款和应收-20票据的信用减值损失环比提升超1500万元整体使得净利润率环比提升324pct至1416-3004-0610-0611-0612-0601-0602-0603-0605-0606-0607-0608-0609-06现有产品产能增加及在研产品驱动未来成长依据公司中报截至2023年6月底公司在建工程较年初增长173亿元至299亿元主要项目包括年产9万吨橡胶助剂项目1万吨年橡相关研究胶防焦剂CTP生产装置等项目进度分别为38793126预计后期防焦剂新增3000吨阳谷华泰300121点评受下游需求左右粘合体系助剂氨基树脂新增4万吨左右公司将不断加强新型助剂从小试到产业化的转影响销量及盈利不及预期现有产品产能化以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求规划年产65万吨高性能橡胶助剂及增加及在研产品驱动未来成长副产资源化项目包括55万吨硅烷偶联剂和1万吨副产品丙基三氯硅烷和四氯化硅预计于202304262024年逐步投产另外有机过氧化物等助剂产品计划2024年底建成吨级中试生产示范线阳谷华泰300121点评汇兑影响Q4此外公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂预计2023年完成碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸业绩现有产品产能增加及在研产品驱动未乙烯酯中试试验同时布局大健康领域抗氧化剂硫辛酸2023年逐步释放产能我们认为在传来成长20230131统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下需更多关注公司在新产品的成果转化未来将实现多点开花证券分析师盈利预测与估值考虑此前产品价格有所下滑因此下调2023-2025年盈利预测预计三年归宋涛A0230516070001母净利润约525965亿元原预测576370亿元对应PE约876倍参考songtaoswsresearchcom轮胎上游企业海利得确成股份23年平均PE约15倍Wind一致预期维持买入评级联系人马昕晔风险提示在建项目投产不及预期新产品销售不及预期原材料大幅波动影响盈利水平862123297818maxyswsresearchcom财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元35171664362142704720同比增长率300-8730179105归母净利润百万元515209518589651同比增长率815-27705137105每股收益元股127052128145161毛利率277262279271267ROE18572143140134市盈率8876注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入27053517362142704720其中营业收入27053517362142704720减营业成本20872544261331123459减税金及附加1625253033主营业务利润60294998311281228减销售费用5762657785减管理费用112197203226236减研发费用78798094104减财务费用30-26213131经营性利润325637614700772加信用减值损失损失以-填列-2-8000加资产减值损失损失以-填列-1-17000加投资收益及其他2716141417营业利润350628628715790加营业外净收入-2-1222利润总额348627630717792减所得税64112112128141净利润284515518589651少数股东损益00000归属于母公司所有者的净利润284515518589651全面摊薄总股本375405405405405每股收益元077134128145161资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想