8月主要观点：基本面持续在下方提供支撑，但动力或受到美国产量增加和宏观避险情绪升温阻碍。预计油价从震荡上行转为高位震荡，参考震荡区间78-90美元/桶
　　9月主要观点：
　　基本面：供应持续收缩：沙特原油自主减产、俄罗斯原油出口减少、俄罗斯暂时禁止汽柴油出口
　　宏观面：美联储称年内预计还有一次加息，但我们认为加息可能落空
　　风险点：伊朗、委内瑞拉产量变化
　　9月结论：基本面持续在下方提供支撑，原油和成品油库存均存在风险。预计油价总体偏强震荡，布伦特参考压力位95美元和100美元
　　风险提示：供应偏紧下发生额外的非自愿减产行为，美国经济下滑

研究报告全文：202309原油展望报告咄咄逼人的供应收缩姓名肖彧投资咨询证号Z00162962023年9月25日01回顾总结目录02原油基本面分析CONTENTS03美联储9月加息01回顾总结118月原油展望报告回顾8月主要观点基本面持续在下方提供支撑但动力或受到美国产量增加和宏观避险情绪升温阻碍预计油价从震荡上行转为高位震荡参考震荡区间78-90美元桶129月原油展望报告总结9月主要观点基本面供应持续收缩沙特原油自主减产俄罗斯原油出口减少俄罗斯暂时禁止汽柴油出口宏观面美联储称年内预计还有一次加息但我们认为加息可能落空风险点伊朗委内瑞拉产量变化9月结论基本面持续在下方提供支撑原油和成品油库存均存在风险预计油价总体偏强震荡布伦特参考压力位95美元和100美元风险提示供应偏紧下发生额外的非自愿减产行为美国经济下滑02原油基本面分析21基本情况各市场月间价差WTIBrent43322110023-123-223-323-423-523-623-723-823-923-123-223-323-423-523-623-723-823-9-1-1M1-M2M1-M3M1-M2M1-M3OmanSC36025040130023-123-223-323-423-523-623-723-823-920-110-20-3-1023-123-223-323-423-523-623-723-823-9M1-M2M1-M3M1-M2M1-M3资料来源Bloomberg近两月各市场月差总体持续走强显示实物市场供应偏紧部分市场最后一日月差暴跌是因为月底随着近月合约到期原来的第二行合约切换为新的近月合约所致22全球原油库存处于偏低位置或者在近期出现较大下降美国商业原油库存库欣原油库存5500007000060000500000500004500004000040000030000350000200001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20222023五年均值五年区间20222023五年均值ARA原油库存国内港口库存70000350065000330060000310055000290050000270045000400002500141618202220212223资料来源EIABloomberg23俄罗斯暂停汽柴油出口支撑市场美湾裂解WTI纽约港裂解Brent40403535303025259-19-39-59-79-99-119-139-159-179-199-219-19-39-59-79-99-119-139-159-179-199-21211裂解321裂解211裂解321裂解西北欧裂解Brent新加坡裂解Dubai3520183016251412209-19-39-59-79-99-119-139-159-179-199-219-19-39-59-79-99-119-139-159-179-199-21211裂解321裂解321裂解211裂解资料来源Bloomberg俄罗斯政府周四表示为了稳定国内市场俄罗斯已暂时禁止向四个前苏联加盟共和国以外的所有国家出口汽油和柴油并立即生效俄罗斯表示这项禁令不适用于根据政府间协议向莫斯科领导的欧亚经济联盟成员国供应的燃料欧亚经济联盟包括白俄罗斯哈萨克斯坦亚美尼亚和吉尔吉斯斯坦俄罗斯还建立了每日监测燃料采购情况以满足农业生产者的需求并及时调整数量俄罗斯汽柴油出口总计约100万桶日绝大部分为柴油这对全世界本已欠缺的柴油库存造成压力见24并可能提升裂解出口暂停可能通过裂解刺激炼油需求以及在不影响俄罗斯炼厂的背景下刺激全球其他炼厂的炼油需求柴油需求我们预计暂停时间不会太久或不超过2-3个月因俄罗斯仍依赖能源出口收入但正式解除出口限制之前市场不会提前理会24全球柴油库存低下更容易受到俄罗斯暂停出口政策冲击西北欧柴油库存新加坡中馏分库存柴油航煤3200200001800028001600024001400012000200010000160080001200600018-118-719-119-720-120-721-121-722-122-723-123-710121416182022中国商业柴油库存美国馏分油库存30001800001700001600002500150000140000200013000012000015001100001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月100020212223五年区间20222023五年均值资料来源EIABloomberg25风险点伊朗委内瑞拉产量增加伊朗原油产量委内瑞拉原油产量31512250920615031月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320192020202120222023资料来源EIA虽然双方都在公开场合否认事实上美国与伊朗完成了政治交易伊朗通过增加原油产量和原油出口获得更多收入美国获得伊朗核活动的让步以及额外原油供应制衡沙特与俄罗斯的供应收缩在乐观假设下伊朗与美国的幕后交易将导致50-100万桶日的额外原油供应下一个美国将要放松制裁的国家是委内瑞拉通过适当放松制裁换取明年委内瑞拉更公正民主的选举承诺目前该行为对未来委内瑞拉产量增长的实际效果仍然未知03美联储9月加息31美联储9月点阵图202320242025不同时期美国利率期货隐含远期利率9月预期21151855GDP6月预期101118549月预期38414153失业率6月预期414545529月预期33252251PCE6月预期32252159月预期372623核心PCE496月预期392622最新一周前一月前两月前三月前9月预期565139资料来源FEDBloomberg联邦基准利率6月预期564634与6月点阵图相比美联储进一步显著上调今年GDP预期较6月预期翻倍有余同时上调明年GDP预期作为近三年的经济底部全面下调失业率预期连续下调显示美联储认为就业市场更为坚韧年内38的失业率预期是萨姆规则无法触发阈值的区域PCE小幅上调核心PCE能源不在其列下调预计年内仍有一次加息高利率环境持续时间更久本次点阵图体现出美联储更为强化的软着陆预期尽管未在FOMC声明中具体体现不过鲍威尔称实现软着陆是美联储目标点阵图显示明后两年失业率峰值也仅仅41说明美联储官员在本次会议达成了能够在不引发未来衰退的基础上控制通胀的共识我们认为美联储对软着陆过于乐观实际上更久的高利率与持续的低失业率和高GDP是一组矛盾低失业带来的强劲收入与强经济预期与2024-25年PCE基本接近2也是一组矛盾市场很难为这些矛盾长期共存提供微妙的平衡32宏观氛围依然思多美国利率期货隐含最终利率WTI期货管理基金净多单持仓量5483000005472500005465452000005441500005435421000009-19-39-59-79-99-119-139-159-179-199-2150000美国利率期货隐含最终利率22-122-522-923-123-523-9利率市场隐含升降息概率WTI期货和期权管理基金净多单持仓占比WTI原油价格1414012120108100680426022-122-522-923-123-523-9WTI主力收盘价管理基金资料来源BloombergWind尽管美联储9月点阵图的2023年基准利率预期保持在56预示年内还有一次加息但美国利率期货市场并没有认同根据最新市场数据美国年内加息的概率仅为483不及9月20日美联储会议前的537不过美国利率期货隐含最终利率在会后小幅增加目前最终利率潜在时间点在明年1月我们同样认为年内是否再加息1次是非常艰难的选择随着实际储蓄已经低于19年疫情前的美国低收入家庭开始恢复偿还学生贷款美国部分行业工人罢工高能源消费政府可能停摆等等经济收缩甚至衰退的风险将越拉越大届时可能无法如预期加息免责声明谢谢请联系东吴期货研究所期待为您服务400-680-3993httpyjsdwfuturescom本报告由东吴期货研究所制作及发布报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性所表述的意见并不构成对任何人的投资建议投资者需自行承担风险未经本公司事先书面授权不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节修改及用于其它用途期市有风险投资需谨慎