7月原油展望报告回顾
　　7月主要观点：预计沙特持续额外单边减产期间，市场对利好消息反应保持敏感，油价总体维持震荡上行，上方第一目标位为前期震荡区间上沿约90美元下方
　　7月原油展望报告总结
　　8月主要观点：
　　基本面：减产背景下供需持续偏紧
　　宏观面：评级机构频繁出手，美国仍有衰退风险，只是时间点延后
　　不和谐音：美国产量8月后显著增加
　　国内原油走势强劲：需求持稳背景下降低进口消耗库存、轻中质原油价格倒挂
　　8月结论：基本面持续在下方提供支撑，但动力或受到美国产量增加和宏观避险情绪升温阻碍。预计油价从震荡上行转为高位震荡，参考震荡区间78-90美元/桶
　　风险提示：宏观风险厌恶情绪进一步抬升，沙特9月初关于是否进一步减产表态

研究报告全文：202308原油展望报告悄然而来的宏观风险姓名肖彧投资咨询证号Z00162962023年8月22日01回顾总结目录02原油基本面分析CONTENTS03宏观避险情绪逐渐抬头01回顾总结117月原油展望报告回顾7月主要观点预计沙特持续额外单边减产期间市场对利好消息反应保持敏感油价总体维持震荡上行上方第一目标位为前期震荡区间上沿约90美元下方127月原油展望报告总结8月主要观点基本面减产背景下供需持续偏紧宏观面评级机构频繁出手美国仍有衰退风险只是时间点延后不和谐音美国产量8月后显著增加国内原油走势强劲需求持稳背景下降低进口消耗库存轻中质原油价格倒挂8月结论基本面持续在下方提供支撑但动力或受到美国产量增加和宏观避险情绪升温阻碍预计油价从震荡上行转为高位震荡参考震荡区间78-90美元桶风险提示宏观风险厌恶情绪进一步抬升沙特9月初关于是否进一步减产表态02原油基本面分析21基本情况各市场月间价差WTIBrent15151105050023-123-223-323-423-523-623-723-823-123-223-323-423-523-623-723-8-05-05-1-1M1-M2M1-M3M1-M2M1-M3OmanSC35024013002023-123-223-323-423-523-623-723-8-110-2023-123-223-323-423-523-623-723-8-3-10M1-M2M1-M3M1-M2M1-M3资料来源Bloomberg轻质油价差小幅走弱中质油价差相对坚挺内盘价差和绝对价格均强势22基本情况各市场裂解价差美湾裂解WTI纽约港裂解Brent50404030302020101023-123-223-323-423-523-623-723-823-123-223-323-423-523-623-723-8211裂解321裂解211裂解321裂解西北欧裂解Brent新加坡裂解Dubai40303020201010023-123-223-323-423-523-623-723-823-123-223-323-423-523-623-723-8321裂解211裂解211裂解321裂解资料来源Bloomberg从裂解看在七月以来全球各地裂解总体上行裂解走强会改善未来炼厂开工情况促进原油需求增加23沙特延长减产至9月底沙特月度产量降至2010年以来偏低位沙特月度出口7月走低1200010000110009000100008000900070008000600070005000101112131415161718192021222320-120-721-121-722-122-723-123-7资料来源Bloomberg沙特彭博口径7月产量915万桶日较6月下降81万桶日沙特在减产历史上信用表现良好预计8-9月产量维持在900-920万桶日范围从2012年至今除了2020年超大规模减产外沙特大部分时间产量总体保持在1000万桶日附近或更高位置我们判断沙特不会长时间自主减产不过似乎10月前不会实现俄罗斯声称的削减30万桶日原油出口也将支撑市场我们的底线是从当前客观事实出发9月底之前原油市场基本面会因为沙特的减产持续趋于紧俏24机构月度观点汇总注括号内数字为上月月报数据供参考对比价格预测需求增速供需缺口假设OPEC维持目标不变今年220万桶日220IEA未提及三季度缺口220万桶日明年100万桶日110四季度缺口120万桶日今年244万桶日244OPEC未提及未提及明年225万桶日225今年8262美元桶7934今年176万桶日176三季度缺口64万桶日98EIA明年8648美元桶8351明年161万桶日164四季度缺口11万桶日37资料来源IEAOPECEIA只有EIA预测了未来原油价格上调幅度3美元左右三家机构中的两家下调了明年的需求增速EIA下调了下半年缺口而IEA提及的下半年具体缺口数额巨大25美国产量增加削弱沙特减产利好周度高频美国原油产量EIA月报大幅上调美国产量1400013513000131200012511000100001290001151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2五年区间20222023五年均值2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月资料来源EIA沙特远东方向OSP从周度高频数据出发美国进入8月后平均产量较7月提升约4010万桶日8沙特自7月开始自主减产的体量为100万桶日美国产量提升的6程度将大幅削弱沙特减产影响4增产主要由于美国最大的两家油企埃克森美孚和雪佛龙全年可能增产10超过市场此前普遍预期2轻质油的增产以及中质油的减产OPEC4月减产以来的主要021-121-521-922-122-522-923-123-523-9部分或进一步使得未来轻重油价格倒挂-2-4轻质中质重质26中国原油进口创6个月低位但加工量维持高位中国原油进口万桶日中国原油加工量万桶日1300150012001400110013001000120090080011001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023201820192020202120222023资料来源Wind中国7月原油进口创6个月低位但加工量维持高位这将导致国内库存和仓单数量下降使得内盘绝对价格和近月价差相对其他原油市场走强27内盘原油持续强势原油期货主连SC近月价差9040853080201075070717871572272985812819717871572272985812819-10WTI布伦特阿曼SC折美元M1-M2M1-M3Brent-OmanSC原油仓单1014015000000120120000005100900000080060600000020-120-721-121-722-122-723-123-7403000000-5200布伦特-阿曼期货首行布伦特阿曼22-122-422-722-1023-123-423-7资料来源Wind最近两周内盘SC原油走势强于外盘我们通过折美元便于比较但这样会忽视人民币汇率波动影响近月价差持续走阔一方面反应了中质原油对轻质原油的偏强势头从基准市场油价看质量更好的轻质原油基准布伦特原油价格相对于质量更差的中质原油基准阿曼迪拜原油价格持续走弱甚至已经不及对方近期国内仓单大量减少是另一个原因仓单减少可能与原油进口量减少有关见2603宏观避险情绪逐渐抬头31月内宏观利空频现32月内宏观利空频现续8月2日惠誉下调美国信用评级8月8日穆迪下调美国银行评级8月15日惠誉警告下调包括摩根大通在内的美国银行8月17日美联储发布了鹰派的会议纪要通胀风险成为纪要的关键词我们认为历次EIA月报对美国RGDP预测变化25美国下半年通胀将逐渐顽固主要由于物价基数下降劳动市场持续紧张经济活动持续偏强2美联储将对加息持续保持开放态度并在较为靠后的时间选择15进一步加息或者放任核心通胀率长期维持在3-4甚至更高随着信贷逐渐紧张居民现金流逐渐收紧无论美联储采取进1一步加息还是维持利率令通胀在3附近顽固震荡都会对下阶段的消费形成冲击并最终引发衰退或者一定的经济下滑05例证尽管近期强韧的经济数据使得机构上调了RGDP预0期但预测数据仍显示美国将在年底开始陷入一段难熬的时期2023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月我们目前的结论是尽管软着陆概率增加美国很可能仍然难逃衰退只是时间点延后资料来源EIA33WTI市场持仓变化WTI期货与期权净多单WTI价格管理基金期货净多单持仓占比5000002013040000011016300000902000001270100000805020-120-721-121-722-122-723-123-74-10000030-20000001020-120-721-121-722-122-723-123-7管理基金净多单生产商净多单其他可报告头寸净多单非可报告头寸净多单管理基金WTI主力收盘价管理基金生产商掉期商其他可报告头寸资料来源Wind日期净多单变化净多单变化净多单变化净多单变化与Brent相比WTI市场的宏观属性更强20238-15178820-31338279396635-3342534104984281466820238-8210158419921304-6668-338357-4977837609769上个月我们认为宏观资金转向多头的主要原因是20238-12059591385527972-10035-333380-64597399137231美联储即将完成短期内最后一次加息20237-251921041881938007-9501-326921-1027470268426020237-181732854507447508-18917-316647-1771466008-131542原油市场自身供需关系发生转变20237-111282113284866425-13199-298933-991379162-139920237-39536323820796241264-289020-649880561-180153美国能源部已经结束了4-6月的抛储之后将转为收储20236-2771543-35257783609686-282522982298576954020236-201068002576686744574-292344-5287890364911在宏观风险累积情况下上周宏观多头资金有明显的减持20236-13104224-15200641001854-287057864184125101720236-61194248086622461400-295698-342683108-736免责声明谢谢请联系东吴期货研究所期待为您服务400-680-3993httpyjsdwfuturescom本报告由东吴期货研究所制作及发布报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性所表述的意见并不构成对任何人的投资建议投资者需自行承担风险未经本公司事先书面授权不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节修改及用于其它用途期市有风险投资需谨慎