逻辑整理及策略推荐
　　核心观点：本周沥青冲高回落。最近几周以来，我们对沥青的总体观点一直以短多为主，即便我们所感知到的终端采购对高价沥青的接受意愿依然很低，但不可否认的是，当前沥青在估值上依然属于偏低估，特别是以加工稀释沥青马瑞油方向为主的地炼近期加工亏损进一步扩大，加之焦化-沥青价差加大，炼厂生产沥青的积极性较差，导致沥青周度产量连续走低。当前沥青的周度需求环比基本走平，炼厂的减产未来会是沥青去库的主要驱动。在另一端，成品油短期全球的供需矛盾依然无解，上周俄罗斯发布成品油出口禁令，让本就供需紧张的欧洲油品市场雪上加霜，导致我国油品出口有望进一步走强（包括油品出口配额），在目前中东中质原油供应偏紧的情况下，焦化端的加工优势进一步强化，沥青产量受到抑制。进入11月后，届时可能就是比较供需两端走弱节奏孰快孰慢的博弈了。但短期，我们认为在这样的估值背景下，沥青还是不值得作为空头配置。
　　估值端：本周主营和地炼的综合加工利润继续恶化，沥青加工性价比偏低，估值偏低。
　　驱动端：沥青本周产量有所走低，我们预计9月份实际产量不及排产计划，需求端边际走弱，9月去库但速度较往年偏慢。
　　成本端：原油在9月份可能依然易涨难跌。

研究报告全文：南华期货沥青产业周报虽需求疲软但低估值下的供给减量反馈不容小觑顾双飞投资咨询资格证号Z00136112023年9月24日请务必阅读正文之后的免责条款部分目录1逻辑整理及策略推荐2现货成交回顾3估值和相关油品产业链4供需库存5天气预报请务必阅读正文之后的免责条款部分1逻辑整理及策略推荐核心观点本周沥青冲高回落最近几周以来我们对沥青的总体观点一直以短多为主即便我们所感知到的终端采购对高价沥青的接受意愿依然很低但不可否认的是当前沥青在估值上依然属于偏低估特别是以加工稀释沥青马瑞油方向为主的地炼近期加工亏损进一步扩大加之焦化-沥青价差加大炼厂生产沥青的积极性较差导致沥青周度产量连续走低当前沥青的周度需求环比基本走平炼厂的减产未来会是沥青去库的主要驱动在另一端成品油短期全球的供需矛盾依然无解上周俄罗斯发布成品油出口禁令让本就供需紧张的欧洲油品市场雪上加霜导致我国油品出口有望进一步走强包括油品出口配额在目前中东中质原油供应偏紧的情况下焦化端的加工优势进一步强化沥青产量受到抑制进入11月后届时可能就是比较供需两端走弱节奏孰快孰慢的博弈了但短期我们认为在这样的估值背景下沥青还是不值得作为空头配置估值端本周主营和地炼的综合加工利润继续恶化沥青加工性价比偏低估值偏低驱动端沥青本周产量有所走低我们预计9月份实际产量不及排产计划需求端边际走弱9月去库但速度较往年偏慢成本端原油在9月份可能依然易涨难跌请务必阅读正文之后的免责条款部分2逻辑整理及策略推荐基差基差多头止盈离场后关注潜在的再度介入机会月差正套头寸继续持有11多配为主裂解关注近端做多机会单边短期继续多头思路为主待原油滞涨后关注12合约空头机会20230924请务必阅读正文之后的免责条款部分3现货成交回顾国内概述本周华南山东及华北地区沥青价格上涨涨幅30-35元吨长三角西北东北及西南川渝云贵地区沥青价格持稳近期国际原油价格大幅上涨周内前期沥青期货盘面价格同步走高消息面利好但沥青价格涨幅不及原油涨幅炼厂生产沥青利润水平下降山东部分地炼沥青产量缩减华北及山东地区现货价格接连上涨带动区内沥青主流成交价上行而华东地区受资金短缺及亚运会影响整体刚需清淡主力炼厂出货受阻不过厂库水平中低位本周沥青价格走稳华南地区刚需缓慢释放汽运出货略有好转多数资源主发船至周边市场周一中石化主力炼厂沥青价格上调30-50元吨西南地区整体刚需欠佳中下游用户采购积极性低迷整体交投氛围一般沥青价格暂稳后市国庆节假日即将来临中下游用户有备货需求叠加国际油价居高对沥青价格有所支撑但需求端未有利好价格上涨动力不足不过随着沥青资源供应量减少国内沥青价格或走稳为主截至本周四9月21日国内炼厂重交沥青主流成交价与9月14日相比涨跌西北4420-4700东北4100-4250华北上涨35至3850-3970山东上涨35至3830-3900长三角4040-4070华南上涨30至3930-3980西南川渝4630-4680西南云贵4470-4570请务必阅读正文之后的免责条款部分4现货成交回顾区域成交山东市场本周原油及沥青期货强势上涨提振市场心态叠加部分地炼考虑到生产沥青效益不佳沥青产量缩减成本及供应双重利好下沥青成交价格上涨目前地炼沥青价格在3800-3870元吨其中海韵牌沥青价格在3850-3870元吨另外齐鲁石化沥青恢复生产出货尚可炼厂库存水平维持中低叠加考虑到成本坚挺本周一沥青成交价格上调40元吨带动市场主流成交重心上移不过终端需求仍显一般价格上涨后市场对高价资源接受度下降沥青价格有松动迹象若原油走势向下短期沥青成交重心或将下移但考虑到供应水平下降沥青价格走跌空间有限华北市场周末部分地炼转产90沥青70沥青资源供应量缩减叠加国际原油及沥青期货盘面价格连续走高成本面支撑较强华北地区现货价格累计上涨至3870元吨个别地炼现货资源上涨100至3900元吨带动区内沥青主流成交价上行近日由于运费上涨河北地炼90沥青价格高于盘锦当地道路沥青价格资源外流受限90现货价格在3880-3900元吨短期河北地区地炼仍需交付前期合同另外节前市场有备货需求利好沥青价格走稳请务必阅读正文之后的免责条款部分5现货成交回顾区域成交长三角市场项目资金不足叠加亚运会召开抑制刚需整体需求表现清淡不过金陵石化镇海炼化江苏新海沥青短期减产或停产区内资源供应下降叠加原油价格高位炼厂生产成本坚挺周边市场沥青价格上涨提振市场心态利好本地沥青价格坚挺但另一方面中下游用户对高价资源接受有限市场主流成交价格在3950元吨左右多以地炼资源为主主营炼厂资源多发船运分流至其他地区短期区内资源供应保持低位但受限于需求不佳且地炼低价资源较多沥青成交价格或继续走稳华南市场广东地区降雨天气减少终端需求逐渐释放主力炼厂汽运出货较前期有所好转且部分资源船运至周边城市出货平稳库存水平维持中低叠加原油价格走势向好成本面支撑坚挺因此本周一中石化主力炼厂沥青价格上调30-50元吨周二中石油主力炼厂沥青价格跟涨带动市场主流成交重心上移不过广西地区阵雨较多终端项目动工受阻贸易商出货一般社会库存有待消耗市场观望情绪仍存后市部分地炼仍处停产状态且个别炼厂后期或将减产整体厂库水平可控加之国际油价高位支撑利好沥青价格上涨但刚需跟进不足短期沥青价格或涨幅受限请务必阅读正文之后的免责条款部分6现货成交回顾区域成交东北市场部分项目赶工终端需求尚可不过因本地施工时间较短中下游用户备货基本结束区内新签订单稀少炼厂多执行前期合同现货零售欠佳此外河北至东北地区运费有所提升区外资源流入相对有限且炼厂库存水平处于中低支撑沥青价格走稳短期来看原油价格高位坚挺炼厂生产成本居高不下且考虑到本地刚需稳定沥青成交价格或继续走稳低硫沥青方面受原油上涨利好带动焦化市场表现偏暖下游用户采买积极性尚可周内盘锦北方及中海油营口沥青价格均上调300元吨西北市场疆内部分项目稳定施工支撑主力炼厂出货顺畅目前厂库水平低位叠加成本面高位支撑利好主力炼厂沥青价格维持高位不过由于主力炼厂沥青价格远高于周边市场地炼价格因此沥青价格上涨乏力短期沥青稳价销售为主西南川渝地区区内仅少量项目支撑刚需社会库存消耗缓慢叠加华东船运资源仍有流入市场整体交投较为一般不过原油成本端利好中石化重庆前沿库沥青价格暂且走稳短期区内项目施工情况难有实质改善但北方市场沥青价格坚挺流入川渝区域资源减少利好后市区内价格稳定请务必阅读正文之后的免责条款部分7现货成交回顾进口沥青韩国韩国沥青9月船货华东到岸价490-505美元吨人民币完税价4130-4250元吨一方面进口沥青价格高于市场心理预期另一方面受亚运会影响浙江地区施工受阻叠加资金短缺进口沥青需求未有实质性增加因此进口贸易商采购意愿一般另外今日韩国个别品牌对外招标目前原油价格维持高位成本支撑较强预计招标价格将继续维持高位新马泰新加坡9月船货华南到岸价560-570美元吨人民币完税价4570-4670元吨泰国8月船货华南到岸价570-580美元吨人民币完税价4660-4730元吨马来西亚9月船货华南到岸价550-560美元吨人民币完税价4490-4570元吨华南地区降雨减少终端需求逐渐恢复但由于进口沥青价格仍偏高多数进口贸易商主消耗前期库存此外国际油价居高且国外炼厂沥青产量下降将支撑进口价格保持坚挺部分品牌10月船货价格或将继续上涨进口沥青市场综述与展望成本高位支撑进口市场沥青价格高位坚挺请务必阅读正文之后的免责条款部分8估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构各地重交沥青现货价格VS沥青期货主力元吨BU月差结构变化元吨55004050东北山东华东华南沥青期货主力当日昨日一周前4000500039503900450038504000380037503500370030003650360023102311231224012402240324042405240624072408BU-Brent裂解月间结构变化元吨BU-SC裂解月间结构变化元吨-700-3202310231123122401240224032404240524062407240823102311231224012402240324042405240624072408-800-520当日昨日一周前当日昨日一周前-900-720-1000-920-1100-1120-1200-1320-1300-1520-1400-1720数据来源百川万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构沥青期货主力对布伦特裂解价差美元桶沥青现货对布伦特裂解价差美元桶25040020192020202120222023201920202021202220232003001502001001005000112131415161718191101111121-100-50-100-200-150-300BU-FU价差月间结构变化元吨BU-LU价差月间结构变化元吨450-300当日昨日一周前-40023102311231224012402240324042405240624072408350-500-600250-700-800150-90050-1000当日昨日一周前-1100-5023102311231224012402240324042405240624072408-1200数据来源百川万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10估值和相关油品产业链现货价格和裂解结构期货价格对布伦特裂解区间元桶现货价格对布伦特裂解区间元桶320平均值裂解价差元桶320平均值裂解价差元桶平均值上个平均值上个29005sigmia1sigmia平均值上05个sigmia平均值上1个sigmia平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia260平均值上15个sigmia平均值上2个sigmia平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia230平均值下15个sigmia平均值下2个sigmia220平均值下05个sigmia平均值下1个sigmia200平均值下15个sigmia平均值下2个sigmia17014012011080502020-10-40-70-100-80-130-160-190-220-180-250数据来源万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU06山东基差历史区间元吨BU06华东基差历史区间元吨1200180020062106220623062406200621062206230624061000800130060040080020003007181911011111211121314151-2007181911011111211121314151-400-200-600-800-700BU06华北基差历史区间元吨BU06东北基差历史区间元吨12502006210622062306240620001050200621062206230624068501500650100045025050050-150718191101111121112131415107181911011111211121314151-350-500-550-750-1000数据来源百川万得南华研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12估值和相关油品产业链基差和月差季节性BU09山东基差历史区间元吨BU09华东基差历史区间元吨1200140019092009210922092309190920092109220923091000120080010008006006004004002002000101111121112131415161718101011111211121314151617181-200-200-400-400-600-600BU09华北基差历史区间元吨BU09东北基差历史区间元吨9501400190920092109220923091909200921092209230975012001000550800350600150400-501011111211121314151617181200-250019223561114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