去库抬升供需估值，原油远端上行可期？
　　国际原油价格展望
　　重点逻辑：四季度，供应或维持相对低位，需求有望逐渐筑底，库存或延续下降趋势。策略思路以寻找中期低估值机会逢低买入为主。
　　重点供应: ①沙特和俄罗斯减产宣布延长至年底；在目前油价下，可能不会扩大减产，但也不会转为增产。②美国如果剔除统计口径调整带来的数据增量，钻机数量已持续下滑十个月，实质产量面临下行风险。③伊朗产量可能增加，但面临产能瓶颈限制。
　　重点需求：中国、美国、欧洲经济数据均已出现筑底迹象，如果延续目前趋势，虽然尚未进入全面复苏，但或可避免硬着陆导致经济大幅回落，使油品需求维持目前弱稳局面。
　　库存估值：基准预期OECD商业油品库存或可降至约27.5亿桶，参考去年同等库存油价约95美元。需求好坏影响去库速度，【27-28】亿桶区间对应油价约【90-100】美元。若2024年库存进一步降至【26-27】亿桶，原油价格估值区间将上移至【100-120】美元。
　　上行风险：①供应端，如果在欧佩克现有减产基础上，由于地缘冲突等原因导致额外供应中断，可能额外推升油价上涨。②需求端，如果海外经济提前复苏，需求高于预期将使去库速度加快，推升估值上行斜率。
　　下行风险：①如短期情绪推升油价大幅超涨，过度透支预期后可能出现回调。②如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息，可能诱发金融系统风险。
　　

研究报告全文：首页投资咨询业务资格证监许可2012669号原油价格单击此处编辑母版标题样式四季度展望20230924中信期货研究所油气及制品组桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货油气及制品目录1逻辑原油评论重点供应重点需求2需求中国美国欧洲3供应俄罗斯欧佩克美国4库存原油汽油柴油5价量价格持仓月间价差裂解价差中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632可在PDF阅读器中展开书签栏目或点击链接直接跳转至对应章节重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎原油期货价格走势Brent原油期货连续合约INESC原油期货连续合约美元桶元桶10080075095700906508560080550755007045009100820073007090618052805070416032603050212012201010910082007300709061805280507041603260305021201220101中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎去库抬升供需估值原油远端上行可期国际原油价格展望重点逻辑四季度供应或维持相对低位需求有望逐渐筑底库存或延续下降趋势策略思路以寻找中期低估值机会逢低买入为主重点供应沙特和俄罗斯减产宣布延长至年底在目前油价下可能不会扩大减产但也不会转为增产美国如果剔除统计口径调整带来的数据增量钻机数量已持续下滑十个月实质产量面临下行风险伊朗产量可能增加但面临产能瓶颈限制重点需求中国美国欧洲经济数据均已出现筑底迹象如果延续目前趋势虽然尚未进入全面复苏但或可避免硬着陆导致经济大幅回落使油品需求维持目前弱稳局面库存估值基准预期OECD商业油品库存或可降至约275亿桶参考去年同等库存油价约95美元需求好坏影响去库速度27-28亿桶区间对应油价约90-100美元若2024年库存进一步降至26-27亿桶原油价格估值区间将上移至100-120美元上行风险供应端如果在欧佩克现有减产基础上由于地缘冲突等原因导致额外供应中断可能额外推升油价上涨需求端如果海外经济提前复苏需求高于预期将使去库速度加快推升估值上行斜率下行风险如短期情绪推升油价大幅超涨过度透支预期后可能出现回调如果油价涨速过快推升通胀引发激进加息可能诱发金融系统风险中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎库存估值近端基本到位远端仍有空间原油价格与油品库存长期呈现较强相关性可用来作为供需估值参考目前OECD商业油品库存约为2798亿桶原油价格94美元桶已经处于同等库存程度下历史区间的最高水平预计四季度库存或继续降至275-278亿桶左右OECD商业油品库存纵轴百万桶vsBrent油价横纵美元桶330020111-20146320020147-20151220161-201912310020201-20206300020207-20225目前位置20226-20239290028002700260025002030405060708090100110120130中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源EIA中信期货研究所重要提示本报告非期货交易咨询业务项下服务其中的观点和信息仅作参考之用不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎三重属性短期多空制衡长期估值抬升2023金融压力仍存20242020H12020H2金融地缘地缘减产支撑能否共振上行疫情爆发政策托市节奏动态均衡美股大跌央行宽松原油累库累库放缓供需2022地缘共振下行跌幅修复地缘支撑向上供需供需边际走弱供需金融压力向下2021供需疫后复苏金融美股新高金融原油去库金融共振上行50001004000503000WTI原油标普500右轴02000202008202102202304202001202002202003202004202005202006202007202009202010202011202012202101202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202305202306202307202308202309中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z001363本报告非期货交易咨询业务项下服务观点和信息仅作参考不构成对任何人的投资建议我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎12国际原油-逻辑-短期关注欧佩克减产稳价是目前产量政策方针2023年全球经济放缓导致油品需求增幅回落的预期使欧佩克决定主动减产以动态调控全球原油供需平衡四季度如油价维持高位欧佩克可能维持配额不变如果油价大跌不排除进一步扩大减产可能性进入2024以后一旦原油价格向上突破百元大关欧佩克增产压力逐渐增大届时可能会面临产量政策的新一轮调整周期金砖国家在新兴市场国家中俄罗斯成品油海运出口资本市场占比金砖国家扩容前后在全球经济总量占比变化俄罗斯炼厂原油加工量中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源OPECIEA中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎欧佩克沙特是本轮减产主要贡献国2022年9月至2023年8月参与减产的欧佩克十国产量配额累计下调233万桶日实际产量下降264万桶日其中沙特产量下降205万桶日贡献总减产量的77沙特减产政策和实际行动是在需求偏弱背景下三季度油品去库和油价上行的最重要因素此外伊拉克阿联酋科威特减产量也都超过20万桶日沙特原油供应万桶日欧佩克原油产量同比变化千桶日出口产量沙特伊拉克伊朗利比亚其他总量120040001100金砖国家在新兴市场国家中1000俄罗斯成品油海运出口资本市场占比9000800700-4000600金砖国家扩容前后在全球经济总量占比变化500-8000俄罗斯炼厂原油加工量201501201506201511201604201609201702201707201712201805201810201903201908202001202006202011202104202109202202202207202212202305201612201504201509201602201607201705201710201803201808201901201906201911202004202009202102202107202112202205202210202303202308中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎欧佩克减产豁免国产量增加伊朗产量增长会一定程度对冲欧佩克减产效应但上方空间逐渐收窄2023年8月伊朗产量314万桶日目前产能约380万桶日剩余产能约为66万桶日伊朗石油部长曾经表示有能力在数月内将产量提升至产能水平但能否兑现会受到沙特和俄罗斯的容忍度影响如果伊朗继续大幅增产也不排除沙特扩大减产可能减产豁免国产量千桶日减产参与国产量千桶日伊拉克阿联酋科威特伊朗利比亚委内瑞拉尼日利亚安哥拉阿尔及利亚4500沙特右轴4000金砖国家在新120005500兴市场国家中3500俄罗斯成品油海运出口资本市场占比1000030004500800025003500600020002500150040001000金砖国家扩容前后在15002000500全球经济总量占比变化5000俄罗斯炼厂原油加工量0201820002002200420062008201020122014201620202022201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212202303202306中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎俄罗斯减产承诺基本兑现2023年俄罗斯与欧佩克采取一致减产行动平衡原油供需2月俄罗斯宣布3月开始主动减产50万桶日由于俄罗斯从去年开始停止发布官方产量数据目前仅能通过第三方发布数据评估产量变化据国际能源署评估2月俄罗斯原油产量987万桶日8月降至948万桶日降幅约40万桶日据欧佩克评估俄罗斯原油产量由2月995万桶日降至7月950万桶日降幅约45万桶日俄罗斯石油海运出口万桶日俄罗斯原油海运出口万桶日800原油成品油欧洲港口亚洲港口北极港口450700金砖国家在新400兴市场国家中600350俄罗斯成品油海运出口资本市场占比500300400250300200150200金砖国家扩容前后在100100全球经济总量占比变化5000俄罗斯炼厂原油加工量202105202101202103202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202105202103202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013632数据来源Bloomberg中信期货研究所重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎俄罗斯海运出口大幅下降通过船运数据推算海运出口是俄罗斯供应变化的另一种评估途径8月俄罗斯原油和成品油海运出口约319和214万桶日相比3月分别减少50和75万桶日合计下降约125万桶日俄罗斯石油出口大幅下降是除沙特减产外支撑油价的另一重要因素目前俄罗斯已宣布将自愿减产延长至12月底俄罗斯原油海运出口万桶日俄罗斯成品油海运出口万桶日成品油右柴油燃料油石脑油汽油欧洲港口亚洲港口北极港口300300120金砖国家在新250250100兴市场国家中资本市场占比俄罗斯成品油海运出口200200801501506010040100502050金砖国家扩容前后在0全球经济总量占比变化00俄罗斯炼厂原油加工量202209202103202105202107202109202111202201202203202205202207202211202301202303202305202307202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307中信期货研究所桂晨曦CFA从业资格号F3023159投资咨询号Z0013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