投资摘要：
　　债市周观点。我们建议投资者积极建仓。我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为101.5-102，十年期国债230012维持2.65-2.70区间震荡。货币政策上“降准”落地后，债券市场出现了一波幅度较大的调整，调整的驱动主要是市场较高的止盈情绪与计划外的国债增发，在投资者对于经济环比复苏较强的预期下，十年期国债对上述变量进行了定价。
　　我们认为“降准”落地的回调行情已经接近尾声，接下来市场会进入流动性修复的反弹下半场。从融资需求与资金供给的角度出发，伴随着央行跨季资金的投放以及一级供给高峰逐步结束，资金面会在月末前逐步转松，这是反弹的主要驱动。
　　去年年中以来，利率定价节奏是明显前置于经济周期，在八月中旬至九月中旬的这轮调整中还叠加了政策端的两轮单次定价，因此我们认为后续基本面与金融数据或仍然呈现环比向上的趋势，但是对利率的冲击或钝化。
　　回到交易策略上，我们认为这轮回调接近尾声，下旬即将开始流动性修复驱动下的反弹下半场，建议投资者积极建仓，不用过于恐慌。
　　资金市场。上周央行公开市场操作共投放12560亿，共到期7040亿，净投放5520亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.8%。资金面整体保持中性偏紧。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.7%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.2%。
　　一级市场。上周共发行利率债53只，总发行2017.7亿，净融资-220.1亿。其中国债共发行400亿元，净融资-104.2亿，地方债共发行1617.7亿，净融资-115.9亿。本周预计利率债总发行5470亿，净融资3435.1亿，相比以往单周额度处于较高水平。
　　二级市场。上周十债活跃券230012整体处于2.695-2.665震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放跨季流动性，资金面整体维持紧平衡，资金价格维持偏高。上周市场的运行整体偏弱。从经济基本面来看，9月经济继续呈现环比复苏，LPR并未调整，符合市场预期。政策面这部分，广州部分区域限购政策宽松，地产销售仍然恢复较弱，债市整体维持震荡偏弱走势。
　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期7660亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：9月27日公布8月工业企业利润。
　　风险提示：政策风险。
　　

研究报告全文：固定积极建仓收固定收益行业利率债周报益投资摘要2023年09月24日债市周观点我们建议投资者积极建仓我们预测十年期国债期货T2312的曹旭特分析师运行区间为1015-102十年期国债230012维持265-270区间震荡货币SAC执业证书编号S1660519040001政策上降准落地后债券市场出现了一波幅度较大的调整调整的驱动主要是市场较高的止盈情绪与计划外的国债增发在投资者对于经济环比复苏较王振扬研究助理强的预期下十年期国债对上述变量进行了定价定SAC执业证书编号S1660121090009我们认为降准落地的回调行情已经接近尾声接下来市场会进入流动性修期复的反弹下半场从融资需求与资金供给的角度出发伴随着央行跨季资金的报投放以及一级供给高峰逐步结束资金面会在月末前逐步转松这是反弹的主1降准并非利好落地固定收益行业利要驱动告率债周报2023-09-18去年年中以来利率定价节奏是明显前置于经济周期在八月中旬至九月中旬2短期或企稳固定收益行业利率债周的这轮调整中还叠加了政策端的两轮单次定价因此我们认为后续基本面与金报2023-09-11融数据或仍然呈现环比向上的趋势但是对利率的冲击或钝化3对债市保持一份谨慎固定收益行业回到交易策略上我们认为这轮回调接近尾声下旬即将开始流动性修复驱动利率债周报2023-09-04下的反弹下半场建议投资者积极建仓不用过于恐慌4九月继续防御固定收益行业利率债资金市场上周央行公开市场操作共投放12560亿共到期7040亿净投放周报2023-08-285520亿公开市场操作七天逆回购利率为18资金面整体保持中性偏紧5止盈观望固定收益行业利率债周报上周质押式回购隔夜加权利率维持在17质押式回购隔夜七天加权利率维2023-08-20持在22申一级市场上周共发行利率债53只总发行20177亿净融资-2201亿其港中国债共发行400亿元净融资-1042亿地方债共发行16177亿净融资证-1159亿本周预计利率债总发行5470亿净融资34351亿相比以往单券周额度处于较高水平二级市场上周十债活跃券230012整体处于2695-2665震荡行情货币政股策方面公开市场操作上央行逐步投放跨季流动性资金面整体维持紧平衡份资金价格维持偏高上周市场的运行整体偏弱从经济基本面来看9月经济有继续呈现环比复苏LPR并未调整符合市场预期政策面这部分广州部分区域限购政策宽松地产销售仍然恢复较弱债市整体维持震荡偏弱走势限本周重点关注资金面本周逆回购到期7660亿关注央行针对流动性的续公做情况基本面9月27日公布8月工业企业利润司风险提示政策风险证券研究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告固定收益定期内容目录1债市周观点311流动性观察312一级市场413二级市场52高频数据跟踪63本周重点关注84风险提示8图表目录图1资金利率单位3图2AAA同业存单到期收益率1年单位4图3全市场质押式回购量单位亿4图4各期限国债到期收益率单位5图5各期限国开到期收益率单位5图6期限利差单位6图7隐含税率单位bp6图8高炉开工率单位6图9开工率汽车轮胎全钢胎单位6图10开工率汽车轮胎半钢胎单位6图11开工率江浙地区涤纶长丝单位6图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米7图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆7图14LME3个月铜期货价格单位美元吨7图15布伦特原油期货价格单位美元桶7图16螺纹钢期货价格单位元吨8图17生猪期货价格单位元吨8表1利率债一级发行概览单位亿4敬请参阅最后一页免责声明210证券研究报告固定收益定期1债市周观点我们建议投资者积极建仓我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为1015-102十年期国债230012维持265-270区间震荡货币政策上降准落地后债券市场出现了一波幅度较大的调整调整的驱动主要是市场较高的止盈情绪与计划外的国债增发在投资者对于经济环比复苏较强的预期下十年期国债对上述变量进行了定价我们认为降准落地的回调行情已经接近尾声接下来市场会进入流动性修复的反弹下半场从融资需求与资金供给的角度出发伴随着央行跨季资金的投放以及一级供给高峰逐步结束资金面会在月末前逐步转松这是反弹的主要驱动去年年中以来利率定价节奏是明显前置于经济周期在八月中旬至九月中旬的这轮调整中还叠加了政策端的两轮单次定价因此我们认为后续基本面与金融数据或仍然呈现环比向上的趋势但是对利率的冲击或钝化回到交易策略上我们认为这轮回调接近尾声下旬即将开始流动性修复驱动下的反弹下半场建议投资者积极建仓不用过于恐慌11流动性观察上周央行公开市场操作共投放12560亿共到期7040亿净投放5520亿公开市场操作七天逆回购利率为18资金面整体保持中性偏紧上周质押式回购隔夜加权利率维持在17质押式回购隔夜七天加权利率维持在22图1资金利率单位250存款类机构质押式回购加权利率1天存款类机构质押式回购加权利率7天2001501000500002023-09-182023-09-192023-09-202023-09-212023-09-22资料来源Wind申港证券研究所上周一年期AAA同业存单到期收益率回升至245低于政策利率敬请参阅最后一页免责声明310证券研究报告固定收益定期图2AAA同业存单到期收益率1年单位249同业存单到期收益率AAA1年24824724624524424320239182023919202392020239212023922资料来源Wind申港证券研究所上周全市场质押式回购成交量回升至72万亿杠杆小幅回升图3全市场质押式回购量单位亿72000成交量银行间质押式回购710007000069000680006700066000650002023-09-182023-09-192023-09-202023-09-212023-09-22资料来源Wind申港证券研究所12一级市场上周共发行利率债53只总发行20177亿净融资-2201亿其中国债共发行400亿元净融资-1042亿地方债共发行16177亿净融资-1159亿本周预计利率债总发行5470亿净融资34351亿相比以往单周额度处于较高水平表1利率债一级发行概览单位亿本周发行上周发行本周偿还上周偿还本周净融上周净融资资国债365824000504236582-1042地方债18118161772034917336-2231-1159总计5470020177203492237834351-2201资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明410证券研究报告固定收益定期13二级市场上周十债活跃券230012整体处于2695-2665震荡行情货币政策方面公开市场操作上央行逐步投放跨季流动性资金面整体维持紧平衡资金价格维持偏高上周市场的运行整体偏弱从经济基本面来看9月经济继续呈现环比复苏LPR并未调整符合市场预期政策面这部分广州部分区域限购政策宽松地产销售仍然恢复较弱债市整体维持震荡偏弱走势918十债全天小幅上行收于26675央行开展1840亿7天和600亿14天逆回购操作当日2150亿逆回购到期单日净投放290亿元资金面偏紧大行融出并未出现好转全天债市窄幅震荡919十债全天维持268-2665震荡央行开展2680亿7天和14天逆回购操作今日2090亿逆回购到期净投放590亿隔夜和跨月价格上行早盘收益率上行午后在权益市场调整的背景下债市小幅下行920十债全天维持268-267震荡央行开展2050亿7天和860亿14天逆回购操作今日650亿逆回购到期净投放2260亿资金面上午收敛午盘资金面转松一级发行略高债市继续维持窄幅震荡921十债全天维持26825-26675震荡央行开展1690亿7天和820亿14天逆回购操作中标利率分别为18195当日1100亿元逆回购到期单日净投放1410亿元税期后资金转松广州限购政策落地债市震荡走强922十债全天维持2695-26675震荡央行开展2020亿14天逆回购操作当日1050亿逆回购到期单日净投放970亿本周净投放5520亿午后权益市场大幅上涨风险偏好上升债市调整图4各期限国债到期收益率单位图5各期限国开到期收益率单位中债国开债到期收益率2年中债国债到期收益率2年中债国债到期收益率5年中债国开债到期收益率5年中债国债到期收益率10年中债国开债到期收益率10年2902802702702602502502302402302102201902101702002023918202391920239202023921202392215020239182023919202392020239212023922资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明510证券研究报告固定收益定期图6期限利差单位图7隐含税率单位bp中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率2年700中债国开债到期收益率10年-中债国开债到期收益率2年隐含税率6806600450406400350306200256000200155800100055600005402023918202391920239202023921202392220239182023919202392020239212023922资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2高频数据跟踪生产端我们主要选取了钢铁汽车化工等行业的高频指标来跟踪生产状况9月21日高炉开工率845较9月14日上涨04个百分点9月21日汽车全钢胎开工率646较9月14日下跌01个百分点9月21日汽车半钢胎开工率721较9月14日下跌02个百分点9月21日江浙地区涤纶长丝开工率833较9月14日下跌29个百分点图8高炉开工率单位图9开工率汽车轮胎全钢胎单位900201920202021202220239002019202020212022202380080070070060060050050040040030030020020010010000135791113151719212325272931333537394143454749510013579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图10开工率汽车轮胎半钢胎单位图11开工率江浙地区涤纶长丝单位12008002019202020212022202320192020202120222023700100060080050040060030040020010020000001357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所注释横轴为每年的周数敬请参阅最后一页免责声明610证券研究报告固定收益定期需求端我们主要选取了地产和汽车作为需求的观察指标9月17日单周30大中城市商品房成交面积为1988万平方米较9月10日环比上涨211万平方米9月17日乘用车销售当周日均量为52228辆较9月10日环比上涨8343辆图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆18000020192020202120222023600020192020202120222023160000500014000040001200001000003000800002000600001000400002000000013579111315171921232527293133353739414345474951147101316192225283134374043464952资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所商品价格我们主要选取了铜原油来观察全球经济复苏运势以及国内的螺纹和生猪来观察国内的经济和通胀情况LME3个月铜9月22日收盘价为82540相比于9月15日下跌2095点布伦特原油期货9月22日收盘价为933相比于9月15日下跌07点螺纹钢期货活跃合约9月22日收盘价为3773相比于9月15日下跌43点生猪期货活跃合约9月22日收盘价为16730相比于9月15日下跌440点图14LME3个月铜期货价格单位美元吨图15布伦特原油期货价格单位美元桶120000期货官方价LME3个月铜14000期货结算价连续布伦特原油1300010000012000800001100010000600009000400008000700020000600050000040002023-032023-052023-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-092023-052021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-072023-092021-01资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明710证券研究报告固定收益定期图16螺纹钢期货价格单位元吨图17生猪期货价格单位元吨700000期货结算价活跃合约螺纹钢350000期货结算价活跃合约生猪60000030000050000025000040000020000030000015000020000010000010000050000000002022-032021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092021-01资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所3本周重点关注资金面本周逆回购到期7660亿关注央行针对流动性的续做情况基本面9月27日公布8月工业企业利润4风险提示政策风险敬请参阅最后一页免责声明810证券研究报告固定收益定期分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人独立研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处不受任何第三方的影响和授意本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅最后一页免责声明910证券研究报告固定收益定期免责声明申港证券股份有限公司简称本公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性和完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更申港证券研究所已力求报告内容的客观公正但报告中的观点结论和建议仅供参考不构成所述证券的买卖出价或征价投资者不应单纯依靠本报告而取代自身独立判断应自主作出投资决策并自行承担投资风险投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载资料意见及推测仅反映申港证券研究所于发布本报告当日的判断本报告所指证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会产生波动在不同时期申港证券研究所可能会对相关的分析意见及推测做出更改本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告仅面向申港证券客户中的专业投资者本公司不会因接收人收到本报告而视其为当然客户本报告版权归本公司所有未经事先许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如转载或引用需注明出处为申港证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制发布转载和引用者承担投资评级说明申港证券行业评级说明增持中性减持增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率5以上中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数申港证券公司评级说明买入增持中性减持买入报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率15以上增持报告日后的6个月内相对强于市场基准指数收益率515之间中性报告日后的6个月内相对于市场基准指数收益率介于-55之间减持报告日后的6个月内相对弱于市场基准指数收益率5以上基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数敬请参阅最后一页免责声明1010证券研究报告