债市周观点。我们建议近期止盈观望。我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为102-102.5，十年期国债230012维持2.55-2.60区间震荡。上周央行超预期的“不对称”降息以及较弱的基本面数据助推债市走出了中枢下行的行情，受制于税期较紧的资金面，短端下行幅度有限，长端也回归震荡走势，市场情绪小幅走弱。
　　从周期来看，在7-8月基本面走出阶段性低点后，伴随着政府债的加速发行，金九银十的产需旺季临近，以及中秋和国庆的消费旺季，工业和消费数据环比走强的概率较大，三季度后半段基本面的修复或对市场形成冲击。
　　政策面上，当前市场已经完成货币政策的部分定价（市场目前仍然有较强的降准预期，对市场的影响是中性的），但是对于地产政策仍然未给予充分的定价，政策的博弈或也偏向利空的因素。这也需要继续跟踪高频数据和资产价格的走势给出确认的信号。
　　回到交易策略上，市场的预期从降息前的谨慎转变为乐观，在这样的市场预期下，这轮的调整可能依然呈现抵抗式下跌的特征，调整的驱动主要来自于基本面的环比修复，同时这轮资金面的扰动也值得警惕，我们建议投资者止盈多头，做好防御。
　　资金市场。上周央行公开市场操作共投放7750亿，共到期180亿，净投放7570亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.9%。资金面整体保持中性偏紧。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.9%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.9%。
　　一级市场。上周共发行利率债75只，总发行3187.5亿，净融资1749.4亿。其中国债共发行1253.7亿元，净融资853.5亿，地方债共发行1933.8亿，净融资895.9亿。本周预计利率债总发行5090.3亿，净融资1895.9亿，相比以往单周额度处于较高水平。
　　二级市场。上周十债活跃券230012整体处于2.63-2.55震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放流动性，资金面整体维持紧平衡，资金面价格维持偏高。上周市场的运行整体偏乐观。从经济基本面来看，投资与消费仍然偏弱，基本面仍然在筑底阶段。政策面这部分，央行超预期降息，带动长端与超长端债券收益率下行，市场对于货币政策的进一步宽松预期重启，债市整体维持震荡偏强走势。
　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期7750亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：8月21日公布8月LPR。
　　风险提示：政策风险。
　　

研究报告全文：固定止盈观望收固定收益行业利率债周报益投资摘要2023年08月20日债市周观点我们建议近期止盈观望我们预测十年期国债期货T2312的运曹旭特分析师行区间为102-1025十年期国债230012维持255-260区间震荡上周央SAC执业证书编号S1660519040001行超预期的不对称降息以及较弱的基本面数据助推债市走出了中枢下行的行情受制于税期较紧的资金面短端下行幅度有限长端也回归震荡走势王振扬研究助理市场情绪小幅走弱定SAC执业证书编号S1660121090009从周期来看在7-8月基本面走出阶段性低点后伴随着政府债的加速发行期金九银十的产需旺季临近以及中秋和国庆的消费旺季工业和消费数据环比报走强的概率较大三季度后半段基本面的修复或对市场形成冲击1做好防御固定收益行业利率债周报政策面上当前市场已经完成货币政策的部分定价市场目前仍然有较强的降告2023-08-13准预期对市场的影响是中性的但是对于地产政策仍然未给予充分的定价2调整行情渐进固定收益行业利率债政策的博弈或也偏向利空的因素这也需要继续跟踪高频数据和资产价格的走周报2023-08-06势给出确认的信号3宽幅震荡延续固定收益行业利率债回到交易策略上市场的预期从降息前的谨慎转变为乐观在这样的市场预期周报2023-07-30下这轮的调整可能依然呈现抵抗式下跌的特征调整的驱动主要来自于基本4降准预期升温固定收益行业利率债面的环比修复同时这轮资金面的扰动也值得警惕我们建议投资者止盈多头做好防御周报2023-07-245债市进入磨底阶段固定收益行业利资金市场上周央行公开市场操作共投放7750亿共到期180亿净投放率债周报2023-07-177570亿公开市场操作七天逆回购利率为19资金面整体保持中性偏紧申上周质押式回购隔夜加权利率维持在19质押式回购隔夜七天加权利率维港持在19证一级市场上周共发行利率债75只总发行31875亿净融资17494亿其中国债共发行12537亿元净融资8535亿地方债共发行19338亿净券融资8959亿本周预计利率债总发行50903亿净融资18959亿相比以股往单周额度处于较高水平份二级市场上周十债活跃券230012整体处于263-255震荡行情货币政策有方面公开市场操作上央行逐步投放流动性资金面整体维持紧平衡资金面价格维持偏高上周市场的运行整体偏乐观从经济基本面来看投资与消限费仍然偏弱基本面仍然在筑底阶段政策面这部分央行超预期降息带动公长端与超长端债券收益率下行市场对于货币政策的进一步宽松预期重启债司市整体维持震荡偏强走势本周重点关注资金面本周逆回购到期7750亿关注央行针对流动性的续证做情况基本面8月21日公布8月LPR券风险提示政策风险研究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告固定收益定期内容目录1债市周观点311流动性观察312一级市场413二级市场52高频数据跟踪63本周重点关注84风险提示8图表目录图1资金利率单位3图2AAA同业存单到期收益率1年单位4图3全市场质押式回购量单位亿4图4各期限国债到期收益率单位5图5各期限国开到期收益率单位5图6期限利差单位6图7隐含税率单位bp6图8高炉开工率单位6图9开工率汽车轮胎全钢胎单位6图10开工率汽车轮胎半钢胎单位6图11开工率江浙地区涤纶长丝单位6图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米7图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆7图14LME3个月铜期货价格单位美元吨7图15布伦特原油期货价格单位美元桶7图16螺纹钢期货价格单位元吨8图17生猪期货价格单位元吨8表1利率债一级发行概览单位亿4敬请参阅最后一页免责声明210证券研究报告固定收益定期1债市周观点我们建议近期止盈观望我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为102-1025十年期国债230012维持255-260区间震荡上周央行超预期的不对称降息以及较弱的基本面数据助推债市走出了中枢下行的行情受制于税期较紧的资金面短端下行幅度有限长端也回归震荡走势市场情绪小幅走弱从周期来看在7-8月基本面走出阶段性低点后伴随着政府债的加速发行金九银十的产需旺季临近以及中秋和国庆的消费旺季工业和消费数据环比走强的概率较大三季度后半段基本面的修复或对市场形成冲击政策面上当前市场已经完成货币政策的部分定价市场目前仍然有较强的降准预期对市场的影响是中性的但是对于地产政策仍然未给予充分的定价政策的博弈或也偏向利空的因素这也需要继续跟踪高频数据和资产价格的走势给出确认的信号回到交易策略上市场的预期从降息前的谨慎转变为乐观在这样的市场预期下这轮的调整可能依然呈现抵抗式下跌的特征调整的驱动主要来自于基本面的环比修复同时这轮资金面的扰动也值得警惕我们建议投资者止盈多头做好防御11流动性观察上周央行公开市场操作共投放7750亿共到期180亿净投放7570亿公开市场操作七天逆回购利率为19资金面整体保持中性偏紧上周质押式回购隔夜加权利率维持在19质押式回购隔夜七天加权利率维持在19图1资金利率单位200存款类机构质押式回购加权利率1天存款类机构质押式回购加权利率7天1951901851801751701651601552023-08-142023-08-152023-08-162023-08-172023-08-18资料来源Wind申港证券研究所上周一年期AAA同业存单到期收益率回升至222低于政策利率敬请参阅最后一页免责声明310证券研究报告固定收益定期图2AAA同业存单到期收益率1年单位228同业存单到期收益率AAA1年22722622522422322222122021920238142023815202381620238172023818资料来源Wind申港证券研究所上周全市场质押式回购成交量回落至67万亿杠杆小幅回落图3全市场质押式回购量单位亿80000成交量银行间质押式回购780007600074000720007000068000660006400062000600002023-08-142023-08-152023-08-162023-08-172023-08-18资料来源Wind申港证券研究所12一级市场上周共发行利率债75只总发行31875亿净融资17494亿其中国债共发行12537亿元净融资8535亿地方债共发行19338亿净融资8959亿本周预计利率债总发行50903亿净融资18959亿相比以往单周额度处于较高水平表1利率债一级发行概览单位亿本周发行上周发行本周偿还上周偿还本周净融上周净融资资国债1251012537152034002-26938535地方债38393193381674110379216528959总计509033187531944143811895917494资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明410证券研究报告固定收益定期13二级市场上周十债活跃券230012整体处于263-255震荡行情货币政策方面公开市场操作上央行逐步投放流动性资金面整体维持紧平衡资金面价格维持偏高上周市场的运行整体偏乐观从经济基本面来看投资与消费仍然偏弱基本面仍然在筑底阶段政策面这部分央行超预期降息带动长端与超长端债券收益率下行市场对于货币政策的进一步宽松预期重启债市整体维持震荡偏强走势814十债全天小幅震荡收于262央行开展60亿7天逆回购操作当日30亿逆回购到期单日净投放30亿资金面呈现中性偏紧的态势尾盘价格略有减点周末的部分开发商陆续有发行债券展期的迹象地产销售疲软仍然是市场目前担心的重点风险偏好回落债市小幅震荡815十债全天维持2625-255震荡央行开展2040亿7天逆回购操作和4010亿1年期MLF操作中标利率分别为180250上次分别为190265当日4000元MLF和60亿元逆回购到期单日净投放1990亿央行又进行了超预期的降息并且几乎平量的续做了MLF十点公布的经济数据整体弱于预期债市出现了中枢下行的走势尾盘部分的止盈盘带来小幅的回调816十债全天维持2575-2555震荡央行开展2990亿7天逆回购操作当日有20亿逆回购到期单日净投放2970亿资金面收敛受税期影响资金价格较贵债市延续震荡偏强的走势全天小幅震荡817十债全天维持25725-256震荡央行开展1680亿逆回购操作当日50亿逆回购到期公开市场实现净投放1630亿资金面收敛大行缩量融出隔夜资金面偏紧全天窄幅震荡818十债全天维持25675-2555震荡央行开展980亿7天期逆回购操作今日20亿逆回购到期资金面上午收敛午后转松权益市场的小幅下行带动风险偏好转弱债市小幅下行图4各期限国债到期收益率单位图5各期限国开到期收益率单位中债国债到期收益率2年中债国债到期收益率5年中债国开债到期收益率2年中债国开债到期收益率5年中债国债到期收益率10年270中债国开债到期收益率10年2602902502702402502302302202102101902002023814202381520238162023817202381817015020238142023815202381620238172023818资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所敬请参阅最后一页免责声明510证券研究报告固定收益定期图6期限利差单位图7隐含税率单位bp中债国债到期收益率10年-中债国债到期收益率2年1160隐含税率中债国开债到期收益率10年-中债国开债到期收益率2年114011200491100048047108004610600451040044102004310000422023814202381520238162023817202381820238142023815202381620238172023818资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所2高频数据跟踪生产端我们主要选取了钢铁汽车化工等行业的高频指标来跟踪生产状况8月17日高炉开工率841较8月10日上涨03个百分点8月17日汽车全钢胎开工率644较8月10日上涨09个百分点8月17日汽车半钢胎开工率721较8月10日上涨01个百分点8月17日江浙地区涤纶长丝开工率860较8月10日下跌01个百分点图8高炉开工率单位图9开工率汽车轮胎全钢胎单位900201920202021202220239002019202020212022202380080070070060060050050040040030030020020010010000001357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所图10开工率汽车轮胎半钢胎单位图11开工率江浙地区涤纶长丝单位80020192020202120222023120020192020202120222023700100060050080040060030040020020010000001357911131517192123252729313335373941434547495113579111315171921232527293133353739414345474951资料来源Wind申港证券研究所资料来源Wind申港证券研究所注释横轴为每年的周数敬请参阅最后一页免责声明610证券研究报告固定收益定期需求端我们主要选取了地产和汽车作为需求的观察指标8月13日单周30大中城市商品房成交面积为1747万平方米较8月6日环比下跌172万平方米8月13日乘用车销售当周日均量为48044辆较8月6日环比下跌7894辆图12单周30大中城市商品房成交面积单位万平方米图13当周日均销量乘用车厂家零售单位辆60002019202020212022202318000020192020202120222023160000500014000040001200001000003000800002000600004000010002000000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