债市周观点。我们认为七月风险较小，建议择机建仓。我们预测十年期国债期货T2309的运行区间为101.5-102，十年期国债230004维持2.70-2.65区间震荡。上周债市走势整体偏强，一方面是在紧张的跨季资金下，央行的流动性投放使得市场对于资金面的预期较为乐观，这也是上周现券走势偏强的一部分因素；另一方面是政策的强预期迟迟未落地，以及止盈盘离场后的修复等因素，也成为上周反弹的主要驱动。
　　我们能明显感受到上半年的经济周期对于利率交易借鉴的有效性是偏差的，市场在一季度主要在交易复苏弱于预期，一季度末到五月初市场跟随着经济的环比走势在运行（宏观逻辑较为流畅），五月中旬后基本就是资金面的行情推动，市场在六月的驱动主要是降息。这样的行情背后交织着政策面的扰动，就使得上半年较佳的策略是“持券不炒”。
　　我们认为等七月政策落地后，下半年的债市或与经济周期的联动更为紧密，波段交易的机会是会远大于上半年的。我们认为三季度债市交易的主线将更聚焦在博弈经济低点的时间，基本面一旦迎来环比的复苏走势，债市或进入一轮短周期的“债熊”。
　　回到交易策略上，我们认为市场在七月的运行节奏主要还是聚焦在资金面与政策的落地节奏，建议投资者继续按照2.65为中枢，2.67-2.62为区间做高抛低吸。
　　资金市场。上周央行公开市场操作共投放9730亿，共到期4160亿，净投放5570亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.9%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.4%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.2%。
　　一级市场。上周共发行利率债64只，总发行1966.9亿，净融资-2833.2亿。其中国债共发行0亿元，净融资-3512.8亿，地方债共发行1966.9亿，净融资679.6亿。本周预计利率债总发行1861.0亿，净融资1011.6亿，相比以往单周额度处于较低水平。
　　二级市场。上周十债活跃券230004整体处于2.705-2.67震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放跨季流动性，资金面整体平衡，资金面价格出现了分层。上周市场的运行整体偏强。从经济基本面来看，规模以上工业企业利润同比小幅下行，当前基本面仍然存在较大的下行压力，并未出现较大扰动。从刺激政策来看，产业政策依然占主导，与市场预期出现了一定的预期差。汇率出现了贬值的趋势，大类资产均出现了一定的调整。
　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期9730亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：7月3日公布6月财新PMI。
　　风险提示：政策风险。