债市周观点。我们认为降准并非利好落地，反弹仍然可期。我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为101.5-102，十年期国债230012维持2.60-2.65区间震荡。上周的市场以利空驱动落地的走势完成偏离基本面的反弹，预期外的降准也在上周点燃了市场的做多情绪。我们认为基本面的超跌修复行情接近尾声，后续的流动性修复行情还有空间。
　　从流动性角度来看，本轮调整主因是央行监管下资金面的收紧。回到流动性本质上，是由于地方债的加速发行带动的融资需求的反弹，伴随着下旬一级发行的边际放缓以及央行降准释放的流动性，流动性会进入到边际转松的环境里，届时债市将完成这轮反弹的下半场。
　　回到交易策略上，回顾今年利率的定价节奏，我们判断市场短期都会按照货币宽松政策落地定价，前期博弈反弹的止盈盘离场，带来债市的一定的调整压力，伴随着流动性修复，这轮反弹才会结束。
　　资金市场。上周央行公开市场操作共投放13290亿，共到期11450亿，净投放1840亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.8%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.8%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.9%。
　　一级市场。上周共发行利率债56只，总发行4123.2亿，净融资2357.4亿。其中国债共发行1551.1亿元，净融资1049.5亿，地方债共发行2572.1亿，净融资1307.9亿。本周预计利率债总发行2017.7亿，净融资-220.1亿，相比以往单周额度处于较低水平。
　　二级市场。上周十债活跃券230012整体处于2.6825-2.61震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放税期流动性，资金面整体维持松平衡，资金面价格维持偏高。上周市场的运行整体偏中性。从经济基本面来看，8月经济复苏力度较强，金融周期也逐步筑底反弹，高于市场预期。政策面这部分，市场进入空窗期，地产销售仍然恢复较弱，债市整体维持震荡中性走势。
　　本周重点关注。资金面：本周逆回购到期7040亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：9月20日公布9月LPR。
　　风险提示：政策风险。