23Q3公司发布三份钛白粉调价函和两份海绵钛调价函：7月25日上调各型号硫酸法钛白粉价格600-800元人民币/吨，8月24日上调全部型号钛白粉700元人民币/吨，9月18日上调全部型号钛白粉700元人民币/吨；8月28日上调全部型号海绵钛3000元人民币/吨，9月19日上调全部型号海绵钛2000元人民币/吨。
　　点评：
　　终端需求淡季不淡，原材料涨价，驱动钛白粉三连涨。7-8月是钛白粉消费传统淡季，9-10月是钛白粉消费传统旺季。今年7月，国内钛白粉下游特别是涂料和装饰原纸行业订单需求较强，同时海外经济软着陆背景下钛白粉出口增速提升。根据百川盈孚，7月国内钛白粉表观消费量15.9万吨（同比-6.4%），出口量13.5万吨（同比+8.0%），8月表观消费量21.8万吨（同比+20.5%），出口量13.7万吨（同比32.1%）。此外，8月PPI指数同比转正背景下，钛白粉的主要原材料也先后出现价格上行，根据百川盈孚，钛精矿市场均价由6月下旬的1905元/吨上涨至8月下旬的2070元/吨，影响钛白粉单吨成本约350元/吨，硫酸市场均价由7月下旬的100元/吨提升至8月下旬的275元/吨，影响硫酸法钛白粉成本约620元/吨。我们预计公司提价后钛白粉加工端毛利率约20%。
　　提价后公司海绵钛业务毛利率回到15-20%水平。4月下旬以来，由于终端需求整体疲软，下游钛锭厂商库存累积，海绵钛价格经历了快速急跌，根据百川盈孚，海绵钛市场均价由4月下旬7.5万元/吨（不含税价格6.64万元/吨），快速下跌至7月下旬的4.8万元/吨（不含税价格4.25万元/吨）。根据公司23H1海绵钛业务毛利情况预估，公司生产成本约为3.88万元/吨。海绵钛业务两次提价后，海绵钛市场均价提升至5.3万元/吨（不含税价格4.69万元/吨），我们预计公司的毛利率回升至15-20%水平。
　　投资建议：我们认为公司核心产品提价背景下有望展现业绩弹性，暂维持公司业绩预测，预计2023-25年营收284/313/328亿元，同比+17.6%/+10.2%/+4.7%，归母净利润27.5/40.5/54.2亿元，同比-19.7%/+47.6%/+33.8%，对应PE分别为16X/11X/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate龙佰集团002601基础化工发布时间2023-09-23TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入23Q3核心产品多次提价业绩有望展现弹性上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20230922TableSummary公司发布三份钛白粉调价函和两份海绵钛调价函月日上调23Q37256个月目标价元各型号硫酸法钛白粉价格600-800元人民币吨8月24日上调全部型号收盘价元1845钛白粉700元人民币吨9月18日上调全部型号钛白粉700元人民币12个月股价区间元15062288总市值百万元4402711吨8月28日上调全部型号海绵钛3000元人民币吨9月19日上调全总股本百万股2386部型号海绵钛2000元人民币吨A股百万股2386股股百万股点评BH00日均成交量百万股10终端需求淡季不淡原材料涨价驱动钛白粉三连涨7-8月是钛白粉消费传统淡季9-10月是钛白粉消费传统旺季今年7月国内钛白粉下TablePicQuote历史收益率曲线游特别是涂料和装饰原纸行业订单需求较强同时海外经济软着陆背景下钛白粉出口增速提升根据百川盈孚7月国内钛白粉表观消费量159龙佰集团沪深300万吨同比-64出口量135万吨同比808月表观消费量21850万吨同比205出口量137万吨同比321此外8月PPI4030指数同比转正背景下钛白粉的主要原材料也先后出现价格上行根据20百川盈孚钛精矿市场均价由6月下旬的1905元吨上涨至8月下旬的102070元吨影响钛白粉单吨成本约350元吨硫酸市场均价由7月下0-10旬的100元吨提升至8月下旬的275元吨影响硫酸法钛白粉成本约-20元吨我们预计公司提价后钛白粉加工端毛利率约20229202212202332023662020提价后公司海绵钛业务毛利率回到15-20水平4月下旬以来由于终端需求整体疲软下游钛锭厂商库存累积海绵钛价格经历了快速急跌TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益81316根据百川盈孚海绵钛市场均价由月下旬万元吨不含税价格475664相对收益91619万元吨快速下跌至7月下旬的48万元吨不含税价格425万元吨根据公司23H1海绵钛业务毛利情况预估公司生产成本约为388相关报告TableReport万元吨海绵钛业务两次提价后海绵钛市场均价提升至53万元吨不龙佰集团002601钛产业的巨擘攀西钛含税价格469万元吨我们预计公司的毛利率回升至15-20水平矿手中握氯化钛渣克难关投资建议我们认为公司核心产品提价背景下有望展现业绩弹性暂维--20230814持公司业绩预测预计2023-25年营收284313328亿元同比龙佰集团002601龙头地位稳固产销持17610247归母净利润275405542亿元同比-续增长盈利边际改善197476338对应PE分别为16X11X8X维持买入评级--20230429风险提示投产不及预期原材料价格波动市场需求不及预期TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableAuthor营业收入2061724155283983128532761-4556171617561017472证券分析师陈俊杰执业证书编号归属母公司净利润46763419274740545423S0550518100001-10433-2688-1965475533780755-33975865chenjunjienesccn每股收益元212146115170227研究助理喻杰市盈率1349129616021086812执业证书编号S0550122050029市净率36021719916914018116067286yujienesccn净资产收益率27051669124515511719股息收益率623650325000000总股本百万股23812390238623862386请务必阅读正文后的声明及说明龙佰集团公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金8726612152669077净利润3537284041815617交易性金融资产0000资产减值准备23755361应收款项2377349731483450折旧及摊销1725348939614509存货6547772672977822公允价值变动损失-2000其他流动资产621621621621财务费用248564506441流动资产合计20110202741873523400投资损失91859498可供出售金融资产运营资本变动-2438-30-2262514长期投资净额337337337337其他13000固定资产18118191772019420567经营活动净现金流量31977024856913241无形资产704294191206914898投资活动净现金流量-5588-6574-7418-7489商誉6120612061206120融资活动净现金流量2893-3055-2006-1941非流动资产合计39076420304537048221企业自由现金流427942511745795资产总计59186623046410671620短期借款5617561751174617应付款项15030164671512718706财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项2122每股指标一年内到期的非流动负债1893189318931893每股收益元146115170227流动负债合计26178289482756830466每股净资产元87192510951322长期借款8405740564055405每股经营性现金流量元134294359555其他长期负债1336133613361336成长性指标长期负债合计9741874177416741营业收入增长率17217610247负债合计35919376893530937207净利润增长率-269-197475338归属于母公司股东权益合计20818220742612831551盈利能力指标少数股东权益2449254126682862毛利率302245279318负债和股东权益总计59186623046410671620净利润率14297130166运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数3151350736003400营业收入24155283983128532761存货周转天数11829120001200012200营业成本16834214092253522308偿债能力指标营业税金及附加277312344360资产负债率607605551520资产减值损失-30-45-23-31流动比率077070068077销售费用428496578638速动比率046037035045管理费用1424119112181178费用率指标财务费用102446424370销售费用率18181920公允价值变动净收益2000管理费用率59423936投资净收益-91-85-94-98财务费用率04161411营业利润4086326448066456分红指标营业外收支净额-13000股息收益率65330000利润总额4073326448066456估值指标所得税536424625839PE倍129616021086812净利润3537284041815617PB倍217199169140归属于母公司净利润3419274740545423PS倍187155141134少数股东损益11792128194净资产收益率167124155172资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24龙佰集团公司点评TablePageTop研究团队简介陈俊杰清华大学有机化学硕士华南理工大学应用化学本科现任东北证券化工行业首席分析师曾任申银万国证券研究TableIntroduction所材料业部高级分析师2015年以来具有7年证券研究从业经历2015年2016年新财富入围2019年水晶球入围2021年水晶球公募榜单第一总分第二在农化玻纤新材料等领域具有独到深刻见解曾挖掘扬农化工利尔化学中国巨石金发科技等标的基本面研究扎实获市场认可喻杰清华大学土木工程硕士厦门大学环境科学经济学本科年入职东北证券现任东北证券基础化工组研究助理2022分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来个月内股价涨幅超越市场基准以上615投资评级中所涉及的市场基准增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间股票股市场以沪深指数为市场基投资A300中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为市场基准香港市卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以纳斯达克综合指数或优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准行业标普500指数为市场基准投资同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34龙佰集团公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44