事件：公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入132.48亿元，同比+6.84%；归母净利润12.62亿元，同比-44.31%，其中Q1/Q2分别实现归母净利润5.79/6.83亿元，Q2业绩同比-43.21%，环比+17.96%。
　　2023年上半年钛白粉行业弱势运行，公司单季度盈利环比持续改善。2023年以来，受国内外需求疲弱影响，钛白粉市场呈现弱势运行的态势。行业供需方面，据百川盈孚，2023年上半年国内钛白粉产量188.48万吨，相较于去年同期187.75万吨，基本持平，其中钛白粉出口量83.64万吨，同比增长12.05%，进口量3.22万吨，同比减少59.62%，国内表观消费量108.08万吨，同比下滑10.73%。价格价差方面，2023年上半年金红石型钛白粉国内均价13678元/吨（不含税），同比-21.49%，价差7979元/吨（不含税），同比-16.22%。但是自2022年4季度钛白粉行业景气触底之后，2023年一季度和二季度环比持续回升，2022Q4/2023Q1/2023Q2钛白粉价格（不含税）分别为13316/13405/13951元/吨，价差（不含税）分别为7578/7657/8301元/吨。在行业景气持续回升的带动下，公司业绩及盈利能力持续改善，2022Q4/2023Q1/2023Q2的归母净利润分别为2.46/5.79/6.83亿元，毛利率分别为19.27%/23.04%/27.40%，净利率分别为3.81%/9.02%/11.32%。
　　钛白粉、海绵钛产能持续扩张，龙头地位愈加稳固。截至2022年底，公司具有钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能5万吨/年，均位列全球产能第一。目前仍有3万吨/年海绵钛产能在建，建成投产后公司海绵钛总产能将达到8万吨/年，公司钛系产品龙头地位愈加稳固。另外，公司不断向上游延伸扩充钛矿产能，全产业布局优势显著。
　　新能源板块不断放量，未来可期。公司利用产业链优势，筹划了多个新能源材料项目，其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目（一期二期10万吨磷酸铁）、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目（一期5万吨磷酸铁锂）、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目（一期2.5万吨石墨负极）均已进入量产阶段，带来新的利润增长点。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.64/41.71/50.65亿元，EPS分别为1.28/2.75/2.12元，对应PE分别为14/11/9倍，考虑公司钛白粉龙头地位稳固，产业链一体化优势明显，新能源板块陆续投产，盈利提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle单季度盈利环比持续改善钛白粉景气有望触底回升龙佰集团TableReportDate002601公司简评报告20230908评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023年中报报告期内实现营业收入13248亿元同翟绪丽比684归母净利润1262亿元同比-4431其中Q1Q2分别实首席分析师现归母净利润579683亿元Q2业绩同比-4321环比1796SAC执证编号S0110522010001zhaixulisczqcomcn2023年上半年钛白粉行业弱势运行公司单季度盈利环比持续改善电话010-811526832023年以来受国内外需求疲弱影响钛白粉市场呈现弱势运行的态势行业供需方面据百川盈孚2023年上半年国内钛白粉产量18848市场指数走势最近TableChart1年万吨相较于去年同期18775万吨基本持平其中钛白粉出口量836404龙佰集团沪深300万吨同比增长1205进口量322万吨同比减少5962国内表观消费量10808万吨同比下滑1073价格价差方面2023年上半02年金红石型钛白粉国内均价13678元吨不含税同比-2149价差019301223837979元吨不含税同比-1622但是自2022年4季度钛白粉行业------SepSepJanAprJunNov景气触底之后2023年一季度和二季度环比持续回升-022022Q42023Q12023Q2钛白粉价格不含税分别为133161340513951资料来源聚源数据元吨价差不含税分别为元吨在行业景气持续757876578301公司基本数据TableBaseData回升的带动下公司业绩及盈利能力持续改善2022Q42023Q12023Q2最新收盘价元1855的归母净利润分别为246579683亿元毛利率分别为一年内最高最低价元22531397192723042740净利率分别为3819021132市盈率当前1835钛白粉海绵钛产能持续扩张龙头地位愈加稳固截至2022年底市净率当前197总股本亿股2389公司具有钛白粉产能151万吨年海绵钛产能5万吨年均位列全球总市值亿元44321产能第一目前仍有3万吨年海绵钛产能在建建成投产后公司海绵钛资料来源聚源数据总产能将达到8万吨年公司钛系产品龙头地位愈加稳固另外公司相关研究不断向上游延伸扩充钛矿产能全产业布局优势显著TableOtherReport钛白粉景气有望触底回升新能源板新能源板块不断放量未来可期公司利用产业链优势筹划了多个新块开始放量能源材料项目其中年产20万吨电池材料级磷酸铁项目一期二期10钛白粉短期景气承压新能源板块不万吨磷酸铁年产万吨锂离子电池材料产业化项目一期万吨磷断放量未来可期205纵横产业链布局优势凸显新能源板酸铁锂年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目一期25块崭露头角万吨石墨负极均已进入量产阶段带来新的利润增长点投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为306441715065亿元EPS分别为128275212元对应PE分别为14119倍考虑公司钛白粉龙头地位稳固产业链一体化优势明显新能源板块陆续投产盈利提升维持买入评级风险提示产品价格大幅下滑新项目进展不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元24155271543316539130营收增速1716124222131799净利润亿元3419306441715065净利润增速2688103836122143EPS元股143128175212PE129714471063875资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产201097240477327744433938经营活动现金流31969625198079598445现金87263109416166751249496净利润34194306454171450654应收账款22531250753283334865折旧摊销17028317013001429006其它应收款2363271533163913财务费用2483323725851809预付账款63017265876010192投资损失907-310-220-315存货654667538490898105756营运资金变动-236511077517916016其他15928179062186925803其它-167-487799-455非流动资产390762372737365276360318投资活动现金流-55884-15107-21835-22740长期投资3370200030004000资本支出-46786-15050-20050-25050固定资产181151177800179783186561长期投资7581370-1000-1000无形资产13162211851010670996088其他-9856-1426-7853310其他12269140001500012000筹资活动现金流28931-25259-16267040资产总计591860613214693020794256短期借款-86830300800流动负债261780265050310259359763长期借款50809-13931500010000短期借款56169600007000080000其他-45-11921-14041-11151应付账款57756582257020881684现金净增加额5016221535733582745其他-600000000主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债9741095754101554112854成长能力长期借款840548905494054104054营业收入172124221180其他2236220024002600营业利润-264-92361214负债合计359190360804411813472617归属母公司净利润-269-104361214少数股东权益24486255322695528684获利能力归属母公司股东权益208184226878254251292955毛利率303285294304负债和股东权益591860613214693020794256净利率142113126129利润表百万元20222023E2024E2025EROE164135164173营业收入241551271541331646391301ROIC9386102107营业成本168341194084234026272280偿债能力营业税金及附加2774298736484304资产负债率607588594595营业费用42765431762810174净负债比率269243237232研发费用10137122191426118000流动比率077091106121管理费用14240162921824123087速动比率052062076091财务费用1020323725851809营运能力资产减值损失-229-500-1000-700总资产周转率041044048049公允价值变动收益15102015应收账款周转率1044105310371044投资净收益307300200300应付账款周转率134123129127营业利润40856371015047861261每股指标元营业外收入149100150200每股收益143128175212营业外支出278400500600每股经营现金134262338412利润总额40727368015012860861每股净资产87194910641226所得税5359511069908479估值比率净利润35369316904313852383PE12513910284少数股东损益1175104614241729PB205188168146归属母公司净利润34194306454171450654EBITDA56657720398307792077EPS元143128175212请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction翟绪丽化工行业首席分析师清华大学化工专业博士有6年实业工作经验和4年金融从业经验曾就职于太平洋证券2022年1月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现