本报告导读：
　　公司23Q2业绩符合预期，且公司资源及成本优势明显，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。考虑到23年钛白粉整体景气度有所承压，下调23年EPS至1.29元（原为1.48元），维持24-25年EPS分别为1.93、2.27元。考虑到公司低成本优势突出，给予24年11倍PE估值，维持目标价为21.27元。
　　 23Q2业绩符合预期。公司23Q2单季度实现营业收入62.84亿元（yoy0.95%，qoq-9.93%），实现归母净利润6.83亿元（yoy-43.21%，qoq+17.82%）。公司业绩同比下降主要原因为钛白粉景气度下降明显，其中23Q2毛利率和净利率分别为27.50%、11.30%，分别同比7.81pcts、-8.61pcts，分别环比+4.40pcts、+2.29pcts。
　　7月出口需求稳定，内需随竣工超预期或逐步改善。根据海关数据，我国钛白粉7月总出口量为13.59万吨，同比+8.03%，环比+8.20%，7月出口单价环比-3.86%，整体出口量相较6月有所改善。内需方面，钛白粉终端下游为房地产领域，7月房屋新开工面积、房屋竣工面积累计同比分别为-24.50%、+20.50%，较上月分别扩大跌幅0.2pct、扩大涨幅1.50pct，竣工表现较强。我们认为随着房地产政策的落地，内需或于下半年持续好转。
　　资源为王，低成本龙头。公司当前产能为全国第一，且公司是钛白粉行业唯一配套超百万吨钛精矿年产能的上市企业，根据年报数据测
　　算，公司钛白粉成本优势常年超3000元/吨。
　　风险提示：在建项目不及预期、海外需求大幅下行

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo基础化工原材料TableMainInfoTableTitleTableInvest龙佰集团002601评级增持上次评级增持Q2业绩符合预期资源为王稳步发展目标价格2127上次预测2127公龙佰集团2023年半年报点评当前价格1785司钟浩分析师沈唯分析师20230829021-380384450755-23976795更交易数据zhonghao027638gtjascoshenwei024936gtjascomTableMarket新52周内股价区间元1506-2288证书编号mS0880522120008S0880523080006报总市值百万元42648本报告导读总股本流通A股百万股23891491告流通股股百万股公司23Q2业绩符合预期且公司资源及成本优势明显维持增持评级BH00流通股比例62日均成交量百万股1313投资要点日均成交值百万元22469TableSummary维持增持评级考虑到23年钛白粉整体景气度有所承压下调TableBalance资产负债表摘要23年EPS至129元原为148元维持24-25年EPS分别为193股东权益百万元22461227元考虑到公司低成本优势突出给予24年11倍PE估值维每股净资产940持目标价为2127元市净率19净负债率452723Q2业绩符合预期公司23Q2单季度实现营业收入6284亿元yoy-095qoq-993实现归母净利润683亿元yoy-4321TableEpsEPS元2022A2023Eqoq1782公司业绩同比下降主要原因为钛白粉景气度下降明Q1045024Q2050028显其中23Q2毛利率和净利率分别为27501130分别同比-证Q3038027券781pcts-861pcts分别环比440pcts229pctsQ40100497月出口需求稳定内需随竣工超预期或逐步改善根据海关数据全年143129研我国钛白粉7月总出口量为1359万吨同比803环比820究TablePicQuote报7月出口单价环比-386整体出口量相较6月有所改善内需方面52周内股价走势图钛白粉终端下游为房地产领域7月房屋新开工面积房屋竣工面积龙佰集团深证成指告累计同比分别为-24502050较上月分别扩大跌幅02pct扩29大涨幅150pct竣工表现较强我们认为随着房地产政策的落地内20需或于下半年持续好转112资源为王低成本龙头公司当前产能为全国第一且公司是钛白粉-7行业唯一配套超百万吨钛精矿年产能的上市企业根据年报数据测-16算公司钛白粉成本优势常年超元吨2022-082022-112023-022023-053000风险提示在建项目不及预期海外需求大幅下行升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入2061724155259323038033875绝对升幅-4106-461771712相对指数41721经营利润EBIT58414287424760557015-65-27-14316TableReport相关报告净利润归母46763419308246215434-104-27-1050186月钛白出口放缓低成本扩张稳步发展每股净收益元19614312919322720230720每股股利元1151201051261385月钛白出口强势价稳量增成长可期20230625TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩略低于预期内需复苏下景气或向好经营利润率28317716419920720230504净资产收益率247164144201216振兴矿业并表资源优势再强化20221201投入资本回报率1649591124136Q3业绩符合预期海绵钛贡献新增量EVEBITDA97487275358047820221030市盈率91212471384923785股息率6467597077请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage龙佰集团002601TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230829财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入2061724155259323038033875原材料营业成本1194316834184442069122747税金及附加272277311365407基础化工销售费用468428571668745管理费用11141424129713731555EBIT58414287424760557015公允价值变动收益02000TableStock投资收益-104-91000龙佰集团002601财务费用176102614608609营业利润55544086367155056474所得税783536551826971少数股东损益59117395869净利润46763419308246215434评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产628787269335922112471上次评级增持其他流动资产754621621621621长期投资2317337337337337目标价格2127固定资产合计1105318118190261975520304上次预测2127无形及其他资产39637948824884688688资产合计4533159186604176383967222当前价格1785流动负债1994326178267892853229712非流动负债45999741974197419741股东权益2078923267238872556627769投入资本IC3064939194398134149343696TableWebsite公司网址现金流量表wwwlomonbillionscomNOPLAT50123723361051475963折旧与摊销15131725229124512631流动资金增量21113349-302156-184资本支出-2749-4518-2000-4400-1400公司简介自由现金流58874279359933537010TableCompany经营现金流43283197581179888652公司是一家致力于钛锆精细粉体材料投资现金流-5245-5588-2000-4400-1400研发和制造的大型无机精细化工集团融资现金流12912893-3203-3702-4002现金流净增加额375502609-1143250集团目前已形成河南焦作四川德阳财务指标攀枝花湖北襄阳等多个生产基地主成长性营钛白粉产能大规模居亚洲榜首其收入增长率45617274172115EBIT增长率654-266-09426159产品畅销亚太拉美北美欧洲中净利润增长率1043-269-99499176东和非洲等百余个国家和地区利润率毛利率421303289319329EBIT率283177164199207净利润率227142119152160收益率净资产收益率ROE247164144201216总资产收益率ROA10460527382投入资本回报率ROIC1649591124136运营能力存货周转天数13801419130013001300应收账款周转天数348340350350350总资产周转周转天数80258943850476707243净利润现金含量0909191716TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1331877714541偿债能力1m资产负债率5416076056005873m净负债率11811544152914971421估值比率12mPE91212471384923785PB361217199185170-7-4-12571013EVEBITDA974872753580478PS206177164140126股息率6467597077周内价格范围TableRange521506-2288市值百万元42648股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债462529573946015422204438364781471811303033497140217231530515133-73151227533125-16-1079245521182022-082022-122023-0421A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万龙佰集团价格涨幅收入增长率净资产收益率龙佰集团相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage龙佰集团002601本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳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