事件描述
　　公司发布2023年半年报，实现收入132.6亿元（同比+6.7%），实现归属净利润12.6亿元（同比-44.3%），实现归属扣非净利润12.0亿元（同比-46.2%）。其中Q2单季度实现收入62.8亿元（同比-1.0%，环比-9.9%），实现归属净利润6.8亿元（同比-43.2%，环比+17.8%），实现归属扣非净利润6.4亿元（同比-45.8%，环比+16.2%）。
　　事件评论
　　钛白粉景气上扬，公司继续推动上下游扩产。2022Q3以来，钛白粉需求延续低迷，价格价差筑底，进入2023年，在地产保交楼、保交付推动下，以及其他领域需求的稳步复苏，钛白粉价格价差迎来修复。2023Q1平均价格/价差为1.5/0.7万元/吨（同比-23.4%/-24.8%），2023Q2平均价格/价差为1.6/0.8万元/吨（同比-17.7%/+13.6%），2023Q3（截至2023.8.27，下同）平均价格/价差为1.5/0.7万元/吨（同比-7.1%/+9.0%），钛白粉市场步入“金九银十”传统旺季，下游需求的逐步回暖有望带动价格、盈利修复。公司具备“钛矿-钛白粉-海绵钛”一体化，积极布局上游钛矿环节，并表振兴矿业，钒钛磁铁矿资源量增加超过一倍，参股公司东方锆业的参股公司Image与谢菲尔德资源有限公司签署了收购麦考尔斯矿砂项目协议，开发钛精矿原料，2023H1公司自有矿山生产钛精矿60.4万吨，同比增长25.5%，有效保障原料供应。
　　 2023Q2毛利率环比改善，研发费用率有所提高。2023Q2，由于钛白粉价格价差修复，公司毛利率27.4%，环比上涨4.4 pct，净利率11.3%，环比上涨2.3 pct，研发费用率7.6%，环比上涨2.9 pct。公司在钛原料品位提升及精深加工、钛白粉新产品研发及产品性能优化、钛及其衍生品工艺耦合与清洁生产、废副资源综合利用、原子利用率提升、生产过程管理与控制、氯化法设备改进及国产化等方面具有显著的技术优势。
　　海绵钛市场扩展带来巨大发展空间。2023年以来，受终端需求较弱，海绵钛市场价格持续下滑，稳弱运行，最新到达5.0万元/吨。预计2020-2025年海绵钛终端领域化工、航空航天及海洋工程的消费量将按13.9%、18.2%及22.1%复合增速继续提升，叠加行业供给侧结构性改革持续深化，海绵钛盈利有望改善。公司目前海绵钛产能达到5万吨/年，新项目建成投产后公司海绵钛产能将达到8万吨/年。公司与浙江甬金等成立合资公司共同建设6万吨/年钛合金新材料项目，进一步完善钛产业布局。
　　新能源板块承压，打磨优势谋求增长。2023年初以来，终端锂电需求增速放缓，叠加磷酸铁/磷酸铁锂产能的持续投放，产品价格回落，2023Q3磷酸铁价格/价差同比变化49.8%/-58.5%。目前公司具有磷酸铁产能10万吨/年，磷酸铁锂5万吨/年，石墨负极/石墨化7.5万吨/年。公司不断扩大规划优势，依靠钛锂产业链耦合，不断加强成本优势。
　　公司是全球钛白粉一体化龙头，布局新能源打开成长边界。预计公司2023-2025年归属净利润分别为28.0、43.3和54.0亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、下游需求恢复不及预期；
　　2、新项目进度低于预期。

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨龙佰集团002601SZTableTitle景气上扬盈利向好报告要点TableSummary公司发布2023年半年报实现收入1326亿元同比67实现归属净利润126亿元同比-443实现归属扣非净利润120亿元同比-462其中Q2单季度实现收入628亿元同比-10环比-99实现归属净利润68亿元同比-432环比178实现归属扣非净利润64亿元同比-458环比162分析师及联系人TableAuthor马太王明SACS0490516100002SACS0490521030001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-27龙佰集团002601SZTableTitle2公司研究丨点评报告景气上扬盈利向好TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据公司发布2023年半年报实现收入1326亿元同比67实现归属净利润126亿元同TableBaseData当前股价元1712比-443实现归属扣非净利润120亿元同比-462其中Q2单季度实现收入628亿总股本万股238927元同比-10环比-99实现归属净利润68亿元同比-432环比178实现流通A股B股万股1490730归属扣非净利润64亿元同比-458环比162每股净资产元940事件评论近12月最高最低价元23131477注股价为2023年8月25日收盘价钛白粉景气上扬公司继续推动上下游扩产2022Q3以来钛白粉需求延续低迷价格价差筑底进入2023年在地产保交楼保交付推动下以及其他领域需求的稳步复苏钛白粉价格价差迎来修复2023Q1平均价格价差为1507万元吨同比-234-市场表现对比图近12个月2482023Q2平均价格价差为1608万元吨同比-1771362023Q3截龙佰集团化工至2023827下同平均价格价差为1507万元吨同比-7190钛白粉市场3112步入金九银十传统旺季下游需求的逐步回暖有望带动价格盈利修复公司具备钛-8矿-钛白粉-海绵钛一体化积极布局上游钛矿环节并表振兴矿业钒钛磁铁矿资源量-27202282022122023420238增加超过一倍参股公司东方锆业的参股公司Image与谢菲尔德资源有限公司签署了收购麦考尔斯矿砂项目协议开发钛精矿原料2023H1公司自有矿山生产钛精矿604万资料来源Wind吨同比增长255有效保障原料供应2023Q2毛利率环比改善研发费用率有所提高2023Q2由于钛白粉价格价差修复相关研究公司毛利率274环比上涨44pct净利率113环比上涨23pct研发费用率TableReport底部已过趋势向好2023-05-0876环比上涨29pct公司在钛原料品位提升及精深加工钛白粉新产品研发及产品底部已现新能源助推增长2022-10-28性能优化钛及其衍生品工艺耦合与清洁生产废副资源综合利用原子利用率提升生行业承压公司逆势而生2022-08-21产过程管理与控制氯化法设备改进及国产化等方面具有显著的技术优势海绵钛市场扩展带来巨大发展空间2023年以来受终端需求较弱海绵钛市场价格持续下滑稳弱运行最新到达50万元吨预计2020-2025年海绵钛终端领域化工航空航天及海洋工程的消费量将按139182及221复合增速继续提升叠加行业供给侧结构性改革持续深化海绵钛盈利有望改善公司目前海绵钛产能达到5万吨年新项目建成投产后公司海绵钛产能将达到8万吨年公司与浙江甬金等成立合资公司共同建设6万吨年钛合金新材料项目进一步完善钛产业布局新能源板块承压打磨优势谋求增长2023年初以来终端锂电需求增速放缓叠加磷酸铁磷酸铁锂产能的持续投放产品价格回落2023Q3磷酸铁价格价差同比变化-498-585目前公司具有磷酸铁产能10万吨年磷酸铁锂5万吨年石墨负极石墨化75万吨年公司不断扩大规划优势依靠钛锂产业链耦合不断加强成本优势公司是全球钛白粉一体化龙头布局新能源打开成长边界预计公司2023-2025年归属净利润分别为280433和540亿元维持买入评级风险提示1下游需求恢复不及预期更多研报请访问2新项目进度低于预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1下游需求恢复不及预期公司产品下游主要应用于建筑及工业涂料下游整体需求恢复向好但力度如果不及预期可能会对公司经营造成影响2新项目进度低于预期如果项目投资所需资金不能及时到位项目延期实施市场环境突变或行业竞争加剧等情况项目的实际运营情况将无法达到预期状态可能给项目的预期效益带来较大影响进而影响公司的经营业绩请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入24155302674286253314货币资金8726163336806116营业成本16834233413280840887交易性金融资产0000毛利732169261005412427应收账款2253282339984973营业收入30232323存货654790771275915901营业税金及附加277303557693预付账款63087412281530营业收入1111其他流动资产1954204222302386销售费用4285758141013流动资产合计20110164492389530906营业收入2222长期股权投资337397397397管理费用142499914141759投资性房地产94918784营业收入6333固定资产合计18118252043229039376研发费用1014136219292399无形资产7042729675507804营业收入4555商誉6120672067206720财务费用102491378378递延所得税资产424424424424营业收入0211其他非流动资产6941720274437684加资产减值损失-30-2-2-2资产总计59186637827880693394信用减值损失7000短期贷款5617000公允价值变动收益2000应付款项577680081125614028投资收益-91000预收账款2344488606营业利润4086336051936474应付职工薪酬35772110141264营业收入17111212应交税费389536759944营业外收支-13-10-10-10其他流动负债14037182512485830498利润总额4073335051836464流动负债合计26178278613837547340营业收入17111212长期借款8405840584058405所得税费用536435674840应付债券0000净利润3537291445095623递延所得税负债968968968968归属于母公司所有者的净利润3419279843295398其他非流动负债367367367367少数股东损益117117180225负债合计35919376024811657081EPS元143117181226归属于母公司所有者权益20818236152794433343现金流量表百万元少数股东权益24492565274629702022A2023E2024E2025E股东权益23267261813069036313经营活动现金流净额319798551258612974负债及股东权益59186637827880693394取得投资收益收回现金0000基本指标长期股权投资1980-60002022A2023E2024E2025E资本性支出-11336-9909-9909-9909每股收益143117181226其他3768-871-251-251每股经营现金流134412527543投资活动现金流净额-5588-10840-10160-10160市盈率11961462945758债券融资0000市净率196173146123股权融资541-100EVEBITDA815792601494银行贷款增加减少13217-561700总资产收益率58445558筹资成本-3174-491-378-378净资产收益率164118155162其他-7691000净利率14292101101筹资活动现金流净额2893-6108-378-378资产负债率607590611611现金净流量不含汇率变动影响544-709320472435总资产周转率041047054057资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提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