事项：
　　公司于9月16日在哥廷根举办其德国工厂首款电池下线仪式。仪式中获悉：1.电池成功下线：公司于德国基地的首条自动化电池pack产线已正式运行，整线自动化率已超过70%，其中模组工序阶段超过80%。2.产品应用：包括商用车电池、储能系统电池和乘用车电池应用领域。3.产能规划：哥廷根工厂总计产能规划为20GWh，预计分四期完成。至2024年中，工厂实际产能预计达到5GWh。4.预估产值：上述产能全部实现后，预计可达成年产值20亿欧元。
　　评论：
　　哥廷根工厂产线完备，稳步推进“德国制造”。在企业合作方面，德国基地目前与5家企业签订合作协议，合作方向涵盖电池材料及产品开发、车用及储能产品供应等方面。具体而言，公司与巴斯夫中国进一步达成电池材料相关合作；与瑞士ABB集团达成电池产品供应及技术研发方面合作，ABB自动化产品将支持公司于欧洲、美国新建工厂；与Ebusco达成储能电池系统开发与生产及风光储项目开发方面合作；与Ficosa及Idneo就智能移动储能充电车、电池银行、电池回收、BMS及大数据工程联合开发等方面建立合作。在公司下游客户端，欧洲订单接收量可观，预计工厂于10月即可向欧洲客户供货。产线完备叠加订单充足，标志着公司已经具备在欧洲本土化生产与供应的能力，快步实现“德国制造”。
　　海外布局逐步完善，出海进程蒸蒸日上。欧洲方面，公司于2021年7月收购博世集团位于德国哥廷根的工厂，打响欧洲布局重要一枪。当前哥廷根工厂的电池下线是公司布局出海欧洲的重要推进，其作为公司的首座海外电池工厂，在招揽订单拓宽版图方面有强势竞争力。此外，公司的美国电池工厂在本月亦已公布选址，其计划生产锂离子电池组10 GWh和锂离子电池芯40 GWh，并预计于2024年投产。目前，公司在欧洲、美国、亚太等地均有产能战略部署，汽车动力电池出海进程稳步推进。乘新能源汽车产业链出海浪潮之势，公司核心竞争力或将进一步加强。
　　投资建议：公司海外产能布局进展顺利，有望持续提供动力电池产能。另外，公司与相关企业和高校达成紧密合作促进研发，共筑动力电池行业稳固地位。根据公司产能规划，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为362/524/733亿元，增长率分别为57%/45%/40%，归母净利分别为8/15/22亿元，增长率分别为168%/80%/46%。参考可比公司估值，我们给予公司2024年1.0倍PS，目标价29.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：地缘政治风险、下游需求不及预期、新能源汽车市场风险、产能爬坡不及预期

研究报告全文：公司研究证券研究报告锂电池2023年09月24日国轩高科002074重大事项点评推荐维持目标价295元德国基地首款电池下线助力拓展海外市场当前价元2330事项华创证券研究所公司于9月16日在哥廷根举办其德国工厂首款电池下线仪式仪式中获悉证券分析师黄麟1电池成功下线公司于德国基地的首条自动化电池pack产线已正式运行整线自动化率已超过70其中模组工序阶段超过802产品应用包括邮箱huanglin1hcyjscom商用车电池储能系统电池和乘用车电池应用领域3产能规划哥廷根工厂执业编号S0360522080001总计产能规划为20GWh预计分四期完成至2024年中工厂实际产能预计证券分析师苏千叶达到5GWh4预估产值上述产能全部实现后预计可达成年产值20亿欧元邮箱suqianyehcyjscom执业编号S0360523050001评论哥廷根工厂产线完备稳步推进德国制造在企业合作方面德国基地目公司基本数据前与5家企业签订合作协议合作方向涵盖电池材料及产品开发车用及储能总股本万股17788748产品供应等方面具体而言公司与巴斯夫中国进一步达成电池材料相关合作已上市流通股万股12884284与瑞士ABB集团达成电池产品供应及技术研发方面合作ABB自动化产品将总市值亿元41448支持公司于欧洲美国新建工厂与Ebusco达成储能电池系统开发与生产及流通市值亿元30020风光储项目开发方面合作与Ficosa及Idneo就智能移动储能充电车电池银资产负债率6990每股净资产元行电池回收BMS及大数据工程联合开发等方面建立合作在公司下游客135212个月内最高最低价36002294户端欧洲订单接收量可观预计工厂于10月即可向欧洲客户供货产线完备叠加订单充足标志着公司已经具备在欧洲本土化生产与供应的能力快步实现德国制造市场表现对比图近12个月海外布局逐步完善出海进程蒸蒸日上欧洲方面公司于2021年7月收购2022-09-232023-09-2210博世集团位于德国哥廷根的工厂打响欧洲布局重要一枪当前哥廷根工厂的电池下线是公司布局出海欧洲的重要推进其作为公司的首座海外电池工厂-3在招揽订单拓宽版图方面有强势竞争力此外公司的美国电池工厂在本月亦-16220922122302230423072309已公布选址其计划生产锂离子电池组10GWh和锂离子电池芯40GWh并预计于2024年投产目前公司在欧洲美国亚太等地均有产能战略部署-30汽车动力电池出海进程稳步推进乘新能源汽车产业链出海浪潮之势公司核国轩高科沪深300心竞争力或将进一步加强相关研究报告投资建议公司海外产能布局进展顺利有望持续提供动力电池产能另外国轩高科002074深度研究报告扬锂矿之公司与相关企业和高校达成紧密合作促进研发共筑动力电池行业稳固地位帆迎海外之风2023-07-27根据公司产能规划我们预测公司2023-2025年营业收入分别为362524733国轩高科0020742019年报及2020年一季报亿元增长率分别为574540归母净利分别为81522亿元增长率分点评计提减值影响业绩大幅下滑盈利能力有别为1688046参考可比公司估值我们给予公司2024年10倍PS望修复目标价295元维持推荐评级2020-05-06国轩高科002074重大事项点评建设5G新风险提示地缘政治风险下游需求不及预期新能源汽车市场风险产能爬能源产业基地储能电池业务有望快速增长坡不及预期2019-11-19主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万23052362455238073313同比增速1226572445400归母净利润百万31283615072195同比增速20581682803457每股盈利元018047085123市盈率倍133502819市净率倍18151310资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月22日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载国轩高科重大事项点评002074附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金14122179602394033548营业总收入23052362455238073313应收票据94109131147营业成本18950291644244759763应收账款864293131111913015税金及附加161257364518预付账款5185838061076销售费用47174110701498存货758489691306720143管理费用1311215226533485合同资产0000研发费用1793270036144921其他流动资产652664411000112302财务费用323652878968流动资产合计37487433745906480230信用减值损失-489-347-379-390其他长期投资9142129资产减值损失-372-257-240-267长期股权投资1086108610861086公允价值变动收益-140-20-24-25固定资产11761157112089027032投资收益217171717在建工程11669132821396613938其他收益92296810161067无形资产2903413453946696营业利润19995817642582其他非流动资产7712103291237114248营业外收入73808997非流动资产合计35141445575372863028营业外支出13141617资产合计7262787931112792143257利润总额259102418372662短期借款10821138951776621169所得税-107154276399应付票据5516554163677172净利润36687015622263应付账款11815154572164829882少数股东损益54355568预收款项0000归属母公司净利润31283615072195合同负债604664672658NOPLAT821142523083086其他应付款92997510241075EPS摊薄元018047085123一年内到期的非流动负债3633399743964836其他流动负债1052105714882077主要财务比率流动负债合计343694158653361668702022A2023E2024E2025E长期借款10689155962289232133成长能力应付债券394414435456营业收入增长率1226572445400其他非流动负债2677219623022452EBIT增长率5181882620337非流动负债合计13761182062562935041归母净利润增长率20581682803457负债合计481305979278991101911获利能力归属母公司所有者权益23512269323231439548毛利率178195190185少数股东权益986120814871799净利率16243031所有者权益合计24498281393380241347ROE13314756负债和股东权益7262787931112792143257ROIC13324142偿债能力现金流量表资产负债率663680700711单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比1152128314141476经营活动现金流80142912941695流动比率11101112现金收益1782292243285727速动比率09080909存货影响-3096-1385-4098-7076营运能力经营性应收影响-1769-494-1811-1914总资产周转率03040505经营性应付影响7757371470659090应收账款周转天数120897059其他影响-3872-4329-4191-4132应付账款周转天数164168157155投资活动现金流-17525-6135-9800-9218存货周转天数11510293100资本支出-14138-8194-9011-9911每股指标元股权投资-52000每股收益018047085123其他长期资产变化-33352059-788694每股经营现金流045024073095融资活动现金流1830495441448617131每股净资产1322151418172223借款增加1394183641158813106估值比率股利及利息支付-1079-782-1017-1118PE133502819股东融资4881512653825651PB2211其他影响561-3164-1467-507EVEBITDA41221511资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2国轩高科重大事项点评002074电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员蒋雨凯中国科学技术大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员杨天翼中山大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3国轩高科重大事项点评002074华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-255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