国轩高科披露2023年半年报，扣非归母净利实现转正。2023H1公司实现营收152.4亿，同比+76%；归母净利润2.1亿，同比+224%；扣非归母净利润3537.0万，同比扭亏。其中Q2实现营收80.6亿，环比+12%；归母净利润1.3亿，环比+77%；扣非归母净利润4650.1万，环比扭亏。2023H1公司综合毛利率15.4%，同比+0.9pct；净利率1.6%，同比+0.7pct。其中Q2毛利率12.2%，环比-6.8pct；净利率1.7%，环比+0.2pct。
　　一体化布局成效凸显，看好公司中长期成长潜力。2023H1公司动力锂电池业务实现收入104.8亿，同比+59%。毛利率13.2%，同比+5.8pct，主要系公司一体化布局优势所带来的成本下降。原材料端，国轩科丰规划碳酸锂年产能2万吨，宜丰、奉新项目各规划年产能5万吨，预计2025年公司可实现碳酸锂满产产能12万吨。展望未来，随着战略客户新车型的陆续量产，市场需求有望进一步释放，公司动力电池出货及营收增长有望得到保障。
　　“做大储能”战略持续推进，全年出货量有望进一步提升。上半年伴随电网侧、发电侧、电源侧、用户侧储能需求增长，新型储能需求快速释放，全球储能电池出货规模再创新高，行业迎来规模化扩充。2023H1公司储能电池业务实现收入41.5亿，同比+224%，实现超高速增长。“做大储能”作为公司经营战略之一，在持续深化与国内客户合作的基础上，公司加速海外市场布局，已先后与ABB、Nextera、Invenergy、Jinko、Borrego、Edison等知名国际企业建立合作。
　　下半年作为储能市场传统旺季，压制装机的原材料价格波动等不利因素有望逐步消退，看好全年公司储能业务实现高增。
　　23H1海外销售表现亮眼，有望把握海外高增速红利。2023H1公司海外业务实现收入30.6亿，同比+297%，海外销售占比大幅增加。客户方面，公司成为大众海外市场定点供应商，后续将面向大众集团全系列车型供货，目前大众新站项目预计在今年Q4投产，为大众供应C样。产能方面，公司正加速建设欧美、东南亚、南美等地区的新一代动力和储能电池生产线。公司规划到2025年全球产能将达到300GWh，其中海外产能将达到100GWh。考虑到海外新能源车渗透率仍有较大空间，而公司在海外客户拓展及海外产能布局优势明显，因此未来有望充分受益海外高增速红利。
　　盈利预测：考虑到电池行业的竞争加剧，我们调整2023-2025年公司归母净利润为10.8、15.1、22.8亿元，同比增长247.0%、39.2%、51.8%，对应2023-2025年PE为40.1x、28.8x、19.0x。因行业竞争可能持续，从而导致公司的盈利水平或存在一定的不确定性，因此调整为“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月05日国轩高科002074SZ扣非归母净利迎来向上拐点长期看好一体化优势及国际化布局国轩高科披露2023年半年报扣非归母净利实现转正2023H1公司实现营收增持调低1524亿同比76归母净利润21亿同比224扣非归母净利润35370股票信息万同比扭亏其中Q2实现营收806亿环比12归母净利润13亿环比77扣非归母净利润46501万环比扭亏2023H1公司综合毛利率行业电池154同比09pct净利率16同比07pct其中Q2毛利率122前次评级买入环比-68pct净利率17环比02pct9月1日收盘价元2435总市值百万元4331560一体化布局成效凸显看好公司中长期成长潜力2023H1公司动力锂电池业务总股本百万股177887实现收入1048亿同比59毛利率132同比58pct主要系公司一其中自由流通股7243体化布局优势所带来的成本下降原材料端国轩科丰规划碳酸锂年产能2万日日均成交量百万股吨宜丰奉新项目各规划年产能5万吨预计2025年公司可实现碳酸锂满产301101产能12万吨展望未来随着战略客户新车型的陆续量产市场需求有望进一股价走势步释放公司动力电池出货及营收增长有望得到保障做大储能战略持续推进全年出货量有望进一步提升上半年伴随电网侧发电侧电源侧用户侧储能需求增长新型储能需求快速释放全球储能电池出货规模再创新高行业迎来规模化扩充2023H1公司储能电池业务实现收入415亿同比224实现超高速增长做大储能作为公司经营战略之一在持续深化与国内客户合作的基础上公司加速海外市场布局已先后与ABBNexteraInvenergyJinkoBorregoEdison等知名国际企业建立合作下半年作为储能市场传统旺季压制装机的原材料价格波动等不利因素有望逐步消退看好全年公司储能业务实现高增23H1海外销售表现亮眼有望把握海外高增速红利2023H1公司海外业务实现收入亿同比海外销售占比大幅增加客户方面公司成为大作者306297众海外市场定点供应商后续将面向大众集团全系列车型供货目前大众新站分析师杨润思项目预计在今年Q4投产为大众供应C样产能方面公司正加速建设欧美执业证书编号S0680520030005东南亚南美等地区的新一代动力和储能电池生产线公司规划到年全球2025邮箱yangrunsigszqcom产能将达到300GWh其中海外产能将达到100GWh考虑到海外新能源车渗分析师林卓欣透率仍有较大空间而公司在海外客户拓展及海外产能布局优势明显因此未执业证书编号S0680522120002来有望充分受益海外高增速红利邮箱linzhuoxingszqcom盈利预测考虑到电池行业的竞争加剧我们调整2023-2025年公司归母净利相关研究润为108151228亿元同比增长2470392518对应2023-2025年PE为401x288x190x因行业竞争可能持续从而导致公司的盈利水1国轩高科002074SZ上游布局海外拓展业平或存在一定的不确定性因此调整为增持评级绩增长拐点有望加速到来2022-09-02风险提示下游需求不及预期行业竞争加剧财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1035623052381085098067922增长率yoy5401226653338332归母净利润百万元102312108115052284增长率yoy-32020612470392518EPS最新摊薄元股006018061085128净资产收益率0415496488PE倍42561390401288190倍PB2318181715资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind202391请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2527937487517625452375101营业收入1035623052381085098067922现金1138514122142451509616130营业成本842918950320764246156623应收票据及应收账款68838737170861745928566营业税金及附加75161267306408其他应收款2632866225931026营业费用3304717627651019预付账款2305177179351267管理费用5691311213426003260存货44887584128511420021873研发费用6441793285835694415其他流动资产20296240624062406240财务费用335323-55146158非流动资产1833535141519836571682455资产减值损失-198-372-53400长期投资10331086123813901542其他收益559922500600700固定资产876211785269733923153561公允价值变动收益0-14010000无形资产22863523400145425142投资净收益14217150150150其他非流动资产625318746197712055422210资产处置收益3418000资产总计4361372627103745120240157556营业利润39199135018842891流动负债1828234369462295070369696营业外收入1773737373短期借款548010821108211082110821营业外支出813131313应付票据及应付账款1023517331293293243849929利润总额48259141019442951其他流动负债25676218607874458946所得税-29-107141194295非流动负债595713761158731615616218净利润77366126917502656长期借款487711083131951347813541少数股东损益-2554188245372其他非流动负债10802677267726772677归属母公司净利润102312108115052284负债合计2423948130621016685985914EBITDA11702316365953107484少数股东权益597986117314181790EPS元006018061085128股本16651779177917791779资本公积1319418191181911819118191主要财务比率留存收益35623734500367539409会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1877823512404715196369851成长能力负债和股东权益4361372627103745120240157556营业收入5401226653338332营业利润-76740895792396534归属于母公司净利润-32020612470392518获利能力毛利率186178158167166现金流量表百万元净利率1014283034会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE0415496488经营活动现金流105880162461244948ROIC1934344154净利润77366126917502656偿债能力折旧摊销8101093161927103900资产负债率556663599556545财务费用335323-55146158净负债比率50554591565518投资损失-14-217-150-150-150流动比率1411111111营运资金变动185-1662-19581669-1615速动比率1008080707其他经营现金流-334899-10000营运能力投资活动现金流-4185-17525-6954-9145-11013总资产周转率0304040505资本支出445013409166911358116586应收账款周转率1530303030长期投资245-4193-152-152-152应付账款周转率1014141414其他投资现金流509-8309958442845421每股指标元筹资活动现金流1013218304645338727098每股收益最新摊薄006018061085128短期借款22295340000每股经营现金流最新摊薄059045035344278长期借款12946207211228362每股净资产最新摊薄10561322138314671596普通股增加384114000估值比率资本公积增加69634997000PE42561390401288190其他筹资现金流-7381647434135897036PB2318181715现金净增加额700218031238511034EVEBITDA38323515410776资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月1日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月05日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsres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