公司发布2023中期业绩公告，上半年实现盈利20.91亿元，同比增长223.75%；公司储能业务表现亮眼，国际业务加速推进，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年上半年盈利同比增长223.75%：公司发布2023年中报，上半年实现营收152.39亿元，同比增长76.42%；实现盈利2.09亿元，同比增长223.75%；实现扣非盈利0.35亿元，同比扭亏为盈。根据公司中报业绩测算，2023Q2实现盈利1.33亿元，同比/环比增长312.24%/76.52%；实现扣非盈0.47亿元，同比/环比增长扭亏为盈。
　　储能业务表现亮眼，海外业务提升明显：公司受益于新能源汽车和储能行业高速发展，出货量实现快速提升，上半年出货量达到约20GWh。上半年公司实现整体销售毛利率15.35%，同比提升0.93个百分点，其中23Q2毛利率12.15%，环比下滑约6.79个百分点。分产品来看，动力锂电池实现营收104.78亿元，同比增长58.56%，毛利率11.32%，同比提升5.84个百分点；储能电池实现营收41.47亿元，同比大幅增长224.33%，毛利率17.43%，同比提升70.17个百分点；输配电产品实现营收4.12亿元，同比增长27.46%，毛利率22.62%，同比提升146.13个百分点。此外，公司上半年海外业务提升明显，分地区来看，大陆地区实现营收121.77亿元，同比增长54.80%，占总营收79.91%；海外地区实现营收30.62亿元，同比大幅增长296.74%，占总营收20.09%，同比提升11.15个百分点。
　　加快开拓国际业务：公司上半年新增广汽埃安、合众哪吒等多个项目定点，进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系并供货，成为大众汽车海外市场定点供应商。此外，公司与欧洲电池制造商InoBat、日本Edison达成战略合作，共同探索开拓欧洲市场、日本市场。
　　估值
　　在当前股本下，考虑新能源汽车行业增速放缓，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至0.51/0.86/1.16元（原预测为0.78/1.17/1.72元），对应市盈率48.1/28.2/20.9倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　公司与大众集团合作不达预期；大客户导入不达预期；技术进步不达预期；产业链需求不达预期；原材料价格波动风险。
　　

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年9月4日002074SZ国轩高科增持储能表现亮眼加快开拓国际业务原评级增持市场价格人民币2435公司发布2023中期业绩公告上半年实现盈利2091亿元同比增长22375公司储能业务表现亮眼国际业务加速推进维持增持评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现2023年上半年盈利同比增长22375公司发布2023年中报上半年实7现营收15239亿元同比增长7642实现盈利209亿元同比增长122375实现扣非盈利035亿元同比扭亏为盈根据公司中报业绩测8算2023Q2实现盈利133亿元同比环比增长312247652实现16扣非盈047亿元同比环比增长扭亏为盈24储能业务表现亮眼海外业务提升明显公司受益于新能源汽车和储能31OctSepDecFebNovJanAprMarJulJunAugMay行业高速发展出货量实现快速提升上半年出货量达到约20GWh上---23-----23-23--22-2223232223222323半年公司实现整体销售毛利率1535同比提升093个百分点其中国轩高科深圳成指23Q2毛利率1215环比下滑约679个百分点分产品来看动力锂今年1312电池实现营收10478亿元同比增长5856毛利率1132同比提升个月个月个月至今584个百分点储能电池实现营收4147亿元同比大幅增长22433绝对17411380281毛利率1743同比提升7017个百分点输配电产品实现营收412亿相对深圳成指1155245174元同比增长毛利率同比提升个百分点此外2746226214613公司上半年海外业务提升明显分地区来看大陆地区实现营收12177发行股数百万177887亿元同比增长5480占总营收7991海外地区实现营收3062亿流通股百万128843元同比大幅增长29674占总营收2009同比提升1115个百分点总市值人民币百万43315603个月日均交易额人民币百万30726加快开拓国际业务公司上半年新增广汽埃安合众哪吒等多个项目定主要股东点进入雷诺-日产-三菱联盟供应商体系并供货成为大众汽车海外市场大众汽车中国投资有限公司2477定点供应商此外公司与欧洲电池制造商InoBat日本Edison达成资料来源公司公告Wind中银证券战略合作共同探索开拓欧洲市场日本市场以2023年9月1日收市价为标准估值在当前股本下考虑新能源汽车行业增速放缓我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至051086116元原预测为078117172元对应市盈率481282209倍维持增持评级评级面临的主要风险公司与大众集团合作不达预期大客户导入不达预期技术进步不达预期产业链需求不达预期原材料价格波动风险相关研究报告TableFinchinaSimple国轩高科20230506投资摘要国轩高科20221102年结日12月31日202120222023E2024E2025E国轩高科20220901主营收入人民币百万1035623052404395610964940中银国际证券股份有限公司增长率5401226754388157具备证券投资咨询业务资格EBITDA人民币百万577598246839835044归母净利润人民币百万10231290115352068电力设备电池增长率31920581892703348证券分析师武佳雄最新股本摊薄每股收益人民币006018051086116jiaxiongwubocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币078117172证券投资咨询业务证书编号S1300523070001变动346265326市盈率倍42511390481282209证券分析师李扬市净率倍2318181716yanglibocichinacomEVEBITDA倍15331159281178147证券投资咨询业务证书编号S1300523080002每股股息人民币0101010202股息率0203040710资料来源公司公告中银证券预测图表1半年度业绩摘要人民币百万2022H12023H1同比营业收入86378715238827642营业成本73919112899607451毛利润1245952339218774营业税金及附加570685615003管理费用57347798213919销售费用124433268016265营业利润53442214731445资产减值3967859611668财务费用19588106610544投资收益2959780116367营业外收入814813007营业外支出562209127202利润总额55957677861362163所得税215432254971少数股东损益1288318714755归属于母公司的净利润64622090822353基本每股收益元00401220000毛利率14421535093个百分点净利率090158068个百分点资料来源万得中银证券2023年9月4日国轩高科2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入1035623052404395610964940净利润7736694816152177营业收入1035623052404395610964940折旧摊销8101093187124012836营业成本842918950338714659753600营运资金变动18662320143418431759营业税金及附加75161243337390其他1694297882733464销售费用33047184911221299经营活动现金流105880155761943190管理费用5691311210328053247资本支出445013409501045104010研发费用6441793242633673896投资变动11441421505050财务费用3353232484136其他37826100100100其他收益559922100100100投资活动现金流418517525476044603960资产减值损失198372100100100银行借款4020116511078564565753信用减值损失343489250200200股权融资66074543390307414资产处置收益3418000其他49521109648154公允价值变动收益01401505050筹资活动现金流10132183041030061015185投资收益15217100100100净现金流70051581609778354415汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润3919992316482222营业外收入1773101010财务指标营业外支出813301010年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额4825990316482222成长能力所得税29107453344营业收入增长率5401226754388157净利润7736694816152177营业利润增长率76640743646785348少数股东损益25544781109归属于母公司净利润增长率31920581892703348归母净利润10231290115352068息税前利润增长率12864112522061648396EBITDA577598246839835044息税折旧前利润增长率80373127614266EPS最新股本摊薄元006018051086116EPS最新股本摊薄增长率31920581892703348资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率2221152834资产负债表人民币百万营业利润率0409232934年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率186178162170175流动资产2528037487613407186885000归母净利润率1014222732货币资金1138514122202192805532470ROE0513386177应收账款67198642171941865422835ROIC1716122937应收票据16494359270458偿债能力存货44887584139941569118456资产负债率0607070808预付账款23051781810191094净负债权益比0005060606合同资产00000流动比率1411111111其他流动资产22946526875681799687营运能力非流动资产1833335141381544032641468总资产周转率0304050505长期投资20592601260126012601应收账款周转率1630313131固定资产876211785165872016222634应付账款周转率2227262727无形资产18952903299430042961费用率其他长期资产561717851159721455913273销售费用率3220212020资产合计436137262799494112194126469管理费用率5557525050流动负债1828234369573566590876544研发费用率6278606060短期借款548010821174862150125180财务费用率3214010102应付账款540611815189652337925329每股指标元其他流动负债739611734209052102726035每股收益最新摊薄0102050912非流动负债595713761170821992221796每股经营现金流最新摊薄0605033518长期借款437810689148091724919323每股净资产最新摊薄106132135142151其他长期负债15793072227326722473每股股息0101010202负债合计2423948130744388582998340估值比率股本16651779177917791779PE最新摊薄42511390481282209少数股东权益597986103311141223PB最新摊薄2318181716归属母公司股东权益1877823512240232525126906EVEBITDA15331159281178147负债和股东权益合计436137262799494112194126469价格现金流倍40954177770136资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月4日国轩高科3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月4日国轩高科4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371