深耕煤机设备数十年，进入汽零业务实现双主业布局。公司始建于1958年，1998年由国家煤炭工业部划归河南省。经过多年发展，目前，公司已发展成全球重要的煤矿综采技术和装备供应商、具有国际影响力的跨国汽车零部件企业集团。
　　煤矿智能化提速，液压支架龙头企业领航智能化改造浪潮。1）煤机板块：液压支架是综采设备中使用量、价值量最大的机械设备，也是煤炭开采设备重要组成部分之一，用于支撑和控制煤矿工作面顶板，隔离采空区，防止矸石窜入工作面，保证作业空间，并且能够随着工作面的推进而机械化移动，不断将采煤机和输送机推向煤壁。根据公司官网数据，公司煤矿机械板块主要经济指标连续十余年居行业龙头，国内市场占有率保持在30%以上。煤矿综采机械产品遍布全国各大煤业集团，先后出口到俄罗斯、美国、澳大利亚、土耳其、印度、越南等国家，先后承担了国家多项煤矿综采装备重点项目的研制开发，引领了中国煤矿综采装备的发展方向。2）智能化领域，公司控股子公司恒达智控主要从事煤炭智能化开采控制系统及核心零部件的研发、生产，包括液压控制系统、电液控制系统、智能供液系统、智能集成管控系统等煤炭开采智能化控制系统产品，是国内最早布局支架液压控制系统、电液控系统及工作面智能集控系统等智能开采关键技术的企业之一。
　　煤机需求主要包括新增需求、更新替换需求、机械化需求，目前已经以存量市场的更新替换需求为主，按照液压支架使用寿命8-10年计算，未来几年将逐步进入更新替换上行周期。此外，智能化也是推动煤机行业发展的重要驱动力，据新华社2023年6月8日报道，全国煤矿智能化采掘工作面已经达到1300余个，另根据中国能源报，2022年底智能化工作面数量约为1019个，这表明2023年仅半年时间就增加近300个智能化采掘工作面，智能化进程明显提速。据公司年报，2021年公司在智能化工作面推广市场占比41%,稳居行业前列。作为电液控系统龙头企业，公司有望充分受益于智能化改造浪潮。
　　高起点迈入汽零业务，期待新能源汽车零部件逐渐放量。公司汽车零部件产业板块于2016年通过并购的方式整合建立，包括汽车零部件板块和汽车电机板块。根据公司官网，截至目前，公司汽车零部件产业板块旗下拥有德国SEG集团、亚新科集团两大品牌，其中，1）SEG拥有完善的产品组合，涵盖乘用车和商用车起动机、发电机、启停电机和轻混能量回收系统（BRM），在全球有9个生产基地和研发中心，并在12个国家有销售代表处。目前，SEG在巩固12V起发电机及48VBRM业务优势的同时，加快发展新能源驱动电机业务。2023年上半年，随着海外汽车市场的恢复，索恩格各地区业务销售全面增长，其中印度和北美销售收入实现两位数增长。在汽车电气化领域方面，公司配备自主研发逆变器的48VBRM第二代产品取得新突破，沃尔沃在欧洲和中国已经量产，预计2024年年初两家国际品牌项目投产，2025年将会有更多的客户项目投产。同时，公司也在加大新能源研发投入，高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产，新能源高压驱动系统研发取得重要进展，与多个潜在客户进行技术交流和商务谈判。2）亚新科业务涵盖商用车、乘用车和新能源汽车三大市场，主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件，动力系统零部件包括为商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、气门座圈等，底盘系统零部件包括为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等。亚新科销售网络覆盖各大主流汽车厂商，多个产品线在中国市场位列行业领先地位。2023年上半年，亚新科销售收入同比提升达25%，其中新能源汽车零部件业务收入约2亿元，同比增速超过100%。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收360.02亿元、401.88亿元、446.19亿元，归母净利润32.71亿元、39.16亿元、45.29亿元，对应PE分别为6.93/5.79/5.01倍。此外，考虑到2022年公司股息率达4.4%，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：煤炭行业资本开支下行风险，原材料价格波动风险，汽零产品推广不及预期风险、汇率波动风险等。
　　

研究报告全文：公司研究20230924郑煤机601717公司点评报告液压支架龙头企业煤矿智能化及新能源汽零业务打开成长空间方正证券研究所证券研究报告分析师深耕煤机设备数十年进入汽零业务实现双主业布局公司始建于1958年1998年由国家煤炭工业部划归河南省经过多年发展目前公司已发展成全球重要的煤矿李鲁靖登记编号S1220523090002综采技术和装备供应商具有国际影响力的跨国汽车零部件企业集团煤矿智能化提速液压支架龙头企业领航智能化改造浪潮1煤机板块液压支架是联系人赵璐综采设备中使用量价值量最大的机械设备也是煤炭开采设备重要组成部分之一用于支撑和控制煤矿工作面顶板隔离采空区防止矸石窜入工作面保证作业空间并且能够随着工作面的推进而机械化移动不断将采煤机和输送机推向煤壁根推荐首次据公司官网数据公司煤矿机械板块主要经济指标连续十余年居行业龙头国内市场占有率保持在30以上煤矿综采机械产品遍布全国各大煤业集团先后出口到俄罗公司信息斯美国澳大利亚土耳其印度越南等国家先后承担了国家多项煤矿综采装行业能源及重型设备备重点项目的研制开发引领了中国煤矿综采装备的发展方向2智能化领域公司控股子公司恒达智控主要从事煤炭智能化开采控制系统及核心零部件的研发生产最新收盘价人民币元1275包括液压控制系统电液控制系统智能供液系统智能集成管控系统等煤炭开采智总市值亿元22702能化控制系统产品是国内最早布局支架液压控制系统电液控系统及工作面智能集控系统等智能开采关键技术的企业之一52周最高最低价元14621111煤机需求主要包括新增需求更新替换需求机械化需求目前已经以存量市场的更新替换需求为主按照液压支架使用寿命8-10年计算未来几年将逐步进入更新替换上行周期此外智能化也是推动煤机行业发展的重要驱动力据新华社2023年6月历史表现8日报道全国煤矿智能化采掘工作面已经达到1300余个另根据中国能源报2022年底智能化工作面数量约为1019个这表明2023年仅半年时间就增加近300个智能4化采掘工作面智能化进程明显提速据公司年报2021年公司在智能化工作面推广-2市场占比41稳居行业前列作为电液控系统龙头企业公司有望充分受益于智能化改造浪潮-8高起点迈入汽零业务期待新能源汽车零部件逐渐放量公司汽车零部件产业板块于-142016年通过并购的方式整合建立包括汽车零部件板块和汽车电机板块根据公司官-20网截至目前公司汽车零部件产业板块旗下拥有德国SEG集团亚新科集团两大品229242212242332523624牌其中1SEG拥有完善的产品组合涵盖乘用车和商用车起动机发电机启停郑煤机沪深300电机和轻混能量回收系统BRM在全球有9个生产基地和研发中心并在12个国数据来源wind方正证券研究所家有销售代表处目前SEG在巩固12V起发电机及48VBRM业务优势的同时加快发展新能源驱动电机业务2023年上半年随着海外汽车市场的恢复索恩格各地区业务销售全面增长其中印度和北美销售收入实现两位数增长在汽车电气化领域方相关研究面公司配备自主研发逆变器的48VBRM第二代产品取得新突破沃尔沃在欧洲和中国已经量产预计2024年年初两家国际品牌项目投产2025年将会有更多的客户项目投产同时公司也在加大新能源研发投入高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产新能源高压驱动系统研发取得重要进展与多个潜在客户进行技术交流和商务谈判2亚新科业务涵盖商用车乘用车和新能源汽车三大市场主要产品为动力系统零部件底盘系统零部件动力系统零部件包括为商用车发动机配套的缸体缸盖活塞环凸轮轴气门座圈等底盘系统零部件包括为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等亚新科销售网络覆盖各大主流汽车厂商多个产品线在中国市场位列行业领先地位2023年上半年亚新科销售收入同比提升达25其中新能源汽车零部件业务收入约2亿元同比增速超过100投资建议我们预计公司2023-2025年实现营收36002亿元40188亿元44619亿元归母净利润3271亿元3916亿元4529亿元对应PE分别为693579501倍此外考虑到2022年公司股息率达44首次覆盖给予推荐评级风险提示煤炭行业资本开支下行风险原材料价格波动风险汽零产品推广不及预期风险汇率波动风险等1敬请关注文后特别声明与免责条款郑煤机601717公司点评报告盈利预测TableProFitForecast人民币单位百万2022A2023E2024E2025E营业总收入32043360024018844619-939123511631103归母净利润2538327139164529-3031288719731565EPS元145184220255ROE1425155215671534PE882693579501PB127108091077数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按照最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款郑煤机601717公司点评报告1盈利预测我们对公司2023-2025年盈利预测做如下假设1煤机板块主要包括液压支架等传统煤机产品以及电液控制系统等智能化产品在智能化改造加持下煤机设备有望保持较高景气度汽车零部件领域中亚新科逐渐走出重卡行业影响索恩格扭亏为盈盈利水平不断提升新能源汽车零部件业务有望逐渐放量2公司23-25年毛利率分别为22892332和235随着智能化业务快速发展占比逐渐提升煤机板块毛利率有望进一步提升汽车零部件领域亚新科毛利率较稳定索恩格传统汽车零部件业务毛利率基本保持稳定新能源汽车零部件随着逐渐放量有望逐渐体现规模效应3公司23-25年销售费用率为262524管理费用率为3534和33图表1盈利预测2021A2022A2023E2024E2025E液压支架等煤机产品销售收入百万元914412178146141661418801增长率4683319200013691316毛利率38073396370036503650贸易收入销售收入百万元29923370387642634690增长率36941264150010001000毛利率288307300300300汽车零部件销售收入百万元1606315151161011782819572增长率789-5686271073978毛利率16871517160017001700其他业务销售收入百万元10951344141114821556增长率53732281500500500毛利率1268759100010001000合计百万元2929432043360024018844619增长率1046939123511631103综合毛利率21902072228923322350数据来源Wind方正证券研究所2投资建议煤机领域我们选取了煤机领域领军企业天地科技掘进机龙头企业三一国际作为可比公司汽车零部件领域我们选取华域汽车中鼎股份作为可比公司煤矿智能化持续推进煤机更新替换周期即将进入上行阶段的背景下公司作为液压支架龙头企业有望充分受益煤机板块有望实现较稳定增长汽车零部件板块亚新科逐渐走出重卡行业影响SEG新能源汽车零部件业务也有望逐渐放量综上我们预计公司2023-2025年分别实现营收36002亿元40188亿元3敬请关注文后特别声明与免责条款郑煤机601717公司点评报告44619亿元归母净利润3271亿元3916亿元4529亿元对应PE分别为693579501倍此外考虑到2022年公司股息率达44首次覆盖给予推荐评级图表2煤机板块可比估值每股收益市盈率公司代码最新价格2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E天地科技6005825390470580670751143928809716三一国际06311107052074099125212014961116883平均值16311212962800数据来源Wind方正证券研究所图表3汽零板块可比估值每股收益市盈率公司代码最新价格2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E华域汽车6007411866228239272303817781685616中鼎股份0008871202073090111137164113311079879平均值12291056882748数据来源Wind方正证券研究所3风险提示煤炭行业资本开支下行风险原材料价格波动风险汽零产品推广不及预期风险汇率波动风险等4敬请关注文后特别声明与免责条款郑煤机601717公司点评报告公司财务预测表TableForcast单位百万元资产负债表2022A2023E2024E2025E利润表2022A2023E2024E2025E流动资产33401379184428051381营业总收入32043360024018844619货币资金438075731126115638营业成本25415277613081734133应收票据1664165017522040税金及附加167180201223应收账款6701741982539202销售费用81093610051071其它应收款344382434479管理费用1098126013661472预付账款94592510581176研发费用1378163418162003存货7835785189259914财务费用13715412285其他11532121171259612932资产减值损失-422-56-56-61非流动资产1090010518101409761公允价值变动收益39000长期投资279252226207投资收益228108121134固定资产4426466249735323营业利润3075432051425944无形资产1012810588368营业外收入19000其他5183479443533862营业外支出5000资产总计44301484355442061141利润总额3090432051425944流动负债18985196622153323499所得税46286410281189短期借款726726726726净利润2628345641144755应付账款6031649171647977少数股东损益90185198226其他12228124451364314796归属母公司净利润2538327139164529非流动负债6678667866786678EBITDA4304477754676182长期借款4313431343134313EPS元145184220255其他2365236523652365负债合计25663263412821130178主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益831101612141440成长能力同比增长率股本1782178217821782营业总收入009012012011资本公积5350535053505350营业利润017040019016留存收益10675139461786322392归属母公司净利润030029020016归属母公司股东权益17807210782499529524获利能力负债和股东权益44301484355442061141毛利率021023023024净利率008009010010现金流量表2022A2023E2024E2025EROE014016016015经营活动现金流2256349139124571ROIC017022025028净利润2628345641144755偿债能力折旧摊销996546484466资产负债率058054052049财务费用283198198198净负债比率-012-033-042-050投资损失-228-108-121-134流动比率176193206219营运资金变动-1931-646-803-759速动比率129147159171其他509444044营运能力投资活动现金流-3529-100-264总资产周转率072074074073资本支出-1113-222-181-155应收账款周转率478485487485长期投资-2506143524应付账款周转率531555561559其他90108121134每股指标元筹资活动现金流1634-198-198-198每股收益145184220255短期借款-164-198-198-198每股经营现金127196219256长期借款-319000每股净资产999118314021657普通股增加3000估值比率资本公积增加762000PE882693579501其他1352000PB127108091077现金净增加额408319336884376EVEBITDA480504373259数据来源wind方正证券研究所5敬请关注文后特别声明与免责条款郑煤机601717公司点评报告分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测数量化方法或行业比较分析所得出的结论但使用以上信息和分析方法存在局限性特此声明免责声明本研究报告由方正证券制作及在中国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布根据证券期货投资者适当性管理办法本报告内容仅供我公司适当性评级为C3及以上等级的投资者使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户若您并非前述等级的投资者为保证服务质量控制风险请勿订阅本报告中的信息本资料难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解在任何情况下本报告的内容不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告版权仅为方正证券所有本公司对本报告保留一切法律权利未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处且不得进行任何有悖原意的引用删节和修改评级说明类别评级说明强烈推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有20以上的涨幅推荐分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的涨幅公司评级中性分析师预测未来12个月内相对同期基准指数在-10和10之间波动减持分析师预测未来12个月内相对同期基准指数有10以上的跌幅推荐分析师预测未来12个月内行业表现强于同期基准指数行业评级中性分析师预测未来12个月内行业表现与同期基准指数持平减持分析师预测未来12个月内行业表现弱于同期基准指数A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美股市场以标普基准指数说明500指数为基准方正证券研究所联系方式北京西城区展览馆路48号新联写字楼6层上海静安区延平路71号延平大厦2楼深圳福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层广州天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券长沙天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层网址httpswwwfoundersccomE-mailyjzxfoundersccom6敬请关注文后特别声明与免责条款