投资要点：
　　郑煤机8月29日发布半年度业绩报告称，2023年上半年营业收入约182.11亿元，同比增加17.27%；归属于上市公司股东的净利润约16.81亿元，同比增加14.8%。
　　中报高速增长，煤机业务继续高增长，汽车零件盈利仍需改善
　　公司2023年中报实现营业收入182.11亿元，同比增加17.27%；归属于上市公司股东的净利润约16.81亿元，同比增加14.8%；扣非净利润14.99亿元，同比增长28.91%。业绩高速增长。
　　分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为92.16亿、90.07亿，分别同比增长13.83%、21.03%；Q1、Q2公司归母净利润分别为7.83亿、8.98亿，分别同比增长14.86%、14.74%；Q1、Q2公司扣非归母净利润分别为6.66亿、8.4亿，分别同比增长15.96%、41.28%。
　　2023年中报分业务看：
　　1）煤机业务实现营业收入93.9亿，同比增长19.33%，实现归母净利润16.2亿，同比增长26.09%；
　　2）汽车零部件业务实现营业收入88.33亿，同比增长15.17%，实现归母净利润0.61亿，同比下滑66.1%。汽车零部件板块净利润较去年同期减少1.15亿元，主要是去年同期汽车零部件板块处置长期股权投资产生的投资收益1.73亿所致。扣除资产处置收益的影响，今年中报汽车零部件业务实现净利润明显增长。
　　煤机业务毛利率稳步上升
　　2023H1，公司毛利率为22.13%、同比上升0.19pct；净利率为9.93%，同比增长0.15pc。公司期间费用率为10.99%，较去年同期下降0.52pct。
　　其中，煤机业务毛利率28.47%，同比上升0.69pct；汽车零部件业务毛利率15.4%，同比下滑0.59pct。
　　煤炭需求稳健，煤矿智能化建设持续推进，煤机需求结构化升级
　　公司煤机业务是煤炭综采装备及其零部件、煤炭智能化开采控制系统的研发、设计、生产、销售和服务，为全球煤炭客户提供安全、高效、智能的一流的煤矿综采技术、成套装备解决方案和服务。公司是煤机液压支架行业绝对龙头，在煤矿综采智能化中处于行业领先地位。
　　中国是全球最大的能源消费国和生产国，能源是我国经济繁荣和可持续发展的前提与重要支撑，经济的可持续发展与能源的需求紧密相关。基于我国“富煤、贫油、少气”基本国情，决定了未来较长时期内，煤炭仍将继续保持我国的主体能源地位。2023年上半年，随着我国煤炭保供作持续推进，煤炭优质产能继续释放，煤炭产量稳定增长，煤炭进口量高位增长，上半年全国实现原煤产量23.0亿吨，同比增长4.4%；进口煤炭2.2亿吨，同比增长93.0%，煤炭供应水平创历史新高。
　　自2020年八部委联合印发《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》以来，煤炭开采智能化加速，煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加。2021年6月，国家能源局、国家矿山安全监察局印发《煤矿智能化建设指南（2021年版）》，对煤矿智能化建设的总体要求、总体设计、建设内容、保障措施等方面予以明确。
　　郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发、制造企业，凭借先进的技术研发体系，持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发。2023年上半年，郑煤机煤机业务板块订货额、回款额同比分别增长45%、33%，均创历史新高。煤机业务有望持续受益煤矿智能化建设。
　　汽车零部件业务近年逐步扭亏为赢，有望打造出第二个业绩增长点
　　公司汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机，主要包括两大子公司亚新科和索恩格（SEG）。
　　亚新科业务主要产品为动力系统零部件、底盘系统零部件，包括商用车发动机配套的缸体缸盖、活塞环、凸轮轴、气门座圈等，为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等。亚新科销售网络覆盖各大主流汽车厂商，多个产品线在中国市场位列行业领先地位。亚新科引入员工持股，健全完善事业合伙人激励约束机制，有效激发团队创业创新激情。2023年中报亚新科销售收入同比提升达25%，其中新能源汽车零部件业务收入约2亿元，同比增速超过100%。
　　索恩格前身为德国博世集团起动机和发电机事业部，是全球领先的起动机和发电机技术及服务供应商。公司主要研发生产确保发动机可靠起动的起动机、为汽车电气系统提供可靠电能供应的发电机、节能环保的起动-停止系统以及创新的混合动力系统。2023年上半年，索恩格汽车零部件业务在巩固12V起发电机及48VBRM业务优势的同时，加快发展新能源驱动电机业务。配备自主研发逆变器的48VBRM第二代产品取得新突破，沃尔沃在欧洲和中国已经量产，预计2024年年初两家国际品牌项目投产，2025年将会有更多的客户项目投产，同时加大新能源研发投入，高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产，新能源高压驱动系统研发取得重要进展，与多个潜在客户进行技术交流和商务谈判。根据中国汽车工业协会数据，2023年1至8月，汽车产销分别完成1822.5万辆和1821万辆，同比分别增长7.4%和8%。1至8月，新能源汽车产销分别完成543.4万辆和537.4万辆，同比分别增长36.9%和39.2%，市

研究报告全文：专用机械分析师刘智登记编码S0730520110001煤机业务高速增长汽车零部件有望成为liuzhiccnewcom021-50586775第二个业绩增长点郑煤机601717中报点评证券研究报告-中报点评增持首次11986市场数据2023-09-21发布日期2023年09月22日收盘价元1256投资要点一年内最高最低元14621111郑煤机8月29日发布半年度业绩报告称2023年上半年营业收入约沪深300指数36724418211亿元同比增加1727归属于上市公司股东的净利润约1681市净率倍120亿元同比增加148流通市值亿元19167中报高速增长煤机业务继续高增长汽车零件盈利仍需改善基础数据2023-06-30每股净资产元1051公司2023年中报实现营业收入18211亿元同比增加1727归属于每股经营现金流元092上市公司股东的净利润约1681亿元同比增加148扣非净利润1499毛利率2213亿元同比增长2891业绩高速增长净资产收益率摊薄898分季度看年公司营业收入分别为亿亿分资产负债率58822023Q1Q292169007别同比增长公司归母净利润分别为亿总股本流通股万股17805180152606913832103Q1Q2783亿分别同比增长公司扣非归母净利润889814861474Q1Q2分别为亿亿分别同比增长B股H股万股00024323426668415964128个股相对沪深300指数表现2023年中报分业务看郑煤机沪深3001煤机业务实现营业收入939亿同比增长1933实现归母净利润94162亿同比增长26090-52汽车零部件业务实现营业收入8833亿同比增长1517实现归母-9-14净利润061亿同比下滑661汽车零部件板块净利润较去年同期-18减少115亿元主要是去年同期汽车零部件板块处置长期股权投资产-23202209202301202305202309生的投资收益173亿所致扣除资产处置收益的影响今年中报汽车资料来源聚源数据中原证券零部件业务实现净利润明显增长煤机业务毛利率稳步上升联系人马嶔琦电话021-505869732023H1公司毛利率为2213同比上升019pct净利率为993地址上海浦东新区世纪大道1788号16楼同比增长015pc公司期间费用率为1099较去年同期下降052pct邮编200122其中煤机业务毛利率2847同比上升069pct汽车零部件业务毛利率154同比下滑059pct煤炭需求稳健煤矿智能化建设持续推进煤机需求结构化升级公司煤机业务是煤炭综采装备及其零部件煤炭智能化开采控制系统的研发设计生产销售和服务为全球煤炭客户提供安全高效智能的一流的煤矿综采技术成套装备解决方案和服务公司是煤机液压支架行业绝对龙头在煤矿综采智能化中处于行业领先地位中国是全球最大的能源消费国和生产国能源是我国经济繁荣和可持续发展的前提与重要支撑经济的可持续发展与能源的需求紧密相关基于我本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第1页共7页专用机械国富煤贫油少气基本国情决定了未来较长时期内煤炭仍将继续保持我国的主体能源地位2023年上半年随着我国煤炭保供作持续推进煤炭优质产能继续释放煤炭产量稳定增长煤炭进口量高位增长上半年全国实现原煤产量230亿吨同比增长44进口煤炭22亿吨同比增长930煤炭供应水平创历史新高自2020年八部委联合印发关于加快煤矿智能化发展的指导意见以来煤炭开采智能化加速煤矿客户对智能化开采装备和系统的需求持续增加2021年6月国家能源局国家矿山安全监察局印发煤矿智能化建设指南2021年版对煤矿智能化建设的总体要求总体设计建设内容保障措施等方面予以明确郑煤机作为全球规模最大的煤矿综采装备研发制造企业凭借先进的技术研发体系持续推进煤炭高端装备和智能化技术的研发2023年上半年郑煤机煤机业务板块订货额回款额同比分别增长4533均创历史新高煤机业务有望持续受益煤矿智能化建设汽车零部件业务近年逐步扭亏为赢有望打造出第二个业绩增长点公司汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件底盘系统零部件起动机及发电机主要包括两大子公司亚新科和索恩格SEG亚新科业务主要产品为动力系统零部件底盘系统零部件包括商用车发动机配套的缸体缸盖活塞环凸轮轴气门座圈等为乘用车和新能源汽车配套的降噪减振及制动密封件以及新推出的智能空气悬架产品等亚新科销售网络覆盖各大主流汽车厂商多个产品线在中国市场位列行业领先地位亚新科引入员工持股健全完善事业合伙人激励约束机制有效激发团队创业创新激情2023年中报亚新科销售收入同比提升达25其中新能源汽车零部件业务收入约2亿元同比增速超过100索恩格前身为德国博世集团起动机和发电机事业部是全球领先的起动机和发电机技术及服务供应商公司主要研发生产确保发动机可靠起动的起动机为汽车电气系统提供可靠电能供应的发电机节能环保的起动-停止系统以及创新的混合动力系统2023年上半年索恩格汽车零部件业务在巩固12V起发电机及48VBRM业务优势的同时加快发展新能源驱动电机业务配备自主研发逆变器的48VBRM第二代产品取得新突破沃尔沃在欧洲和中国已经量产预计2024年年初两家国际品牌项目投产2025年将会有更多的客户项目投产同时加大新能源研发投入高压继电器产品获取全球汽车零部件集团订单并实现量产新能源高压驱动系统研发取得重要进展与多个潜在客户进行技术交流和商务谈判根据中国汽车工业协会数据2023年1至8月汽车产销分别完成18225万辆和1821万辆同比分别增长74和81至8月新能源汽车产销分别完成5434万辆和5374万辆同比分别增长369和392市场占有率达到295汽车市场在中央和地方促消费政策多地汽车营销政策和市场价格波动企业新车型大量上市等因素的共同拉动下市场需求逐步恢复传统汽车市场结构和产品结构的加快调整新能源汽车渗透和发展加速公司将持续深挖乘用车市场稳步拓展商用车市场大力开拓新能源市场提升在本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第2页共7页专用机械各领域的市场竞争力公司汽车零部件板块近年逐步扭亏为盈开始贡献业绩未来有望成为郑煤机第二块业绩贡献点盈利预测与估值公司是煤机液压支架和综采智能化设备龙头企业充分受益煤矿智能化建设进程同时汽车零部件板块在经历收购阵痛期后通过引入员工持股健全完善事业合伙人激励约束机制已经逐步释放活力未来有望成为公司第二成长曲线我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为36462亿40806亿45511亿归母净利润分别为3256亿3962亿4579亿对应的PE分别为687X564X488X公司在煤机行业地位较高估值较低具有较高性价比首次覆盖给予公司增持评级风险提示1煤炭行业固定资产投资增速不及预期2煤炭需求情况价格情况不及预期3汽车零部件业务发展不及预期4原材料价格上涨波动2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2929432043364624080645111增长比率1046939137911911055净利润百万元19482538325639624579增长比率57193031282921671558每股收益元109143183223257市盈率倍1148881687564488资料来源聚源数据中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第3页共7页专用机械图1公司营业收入百万元图2公司归母净利润百万元35000营业收入同比3003000归母净利润同比2503204331292935325382330000244632502500265193920026011732572142192822500020019477920001681281502000018222911501500123915150001001040251001000832341000050571917285010469395005000-112310024983031191214800-50002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券图3公司盈利能力指标图4公司经营现金净流量百万元销售商品提供劳务收到的现金3035000毛利率净利率ROE加权营业收入经营活动现金净流量258330000归母净利润2521852213250002020661888194820000151574140615000109799938978788211000074870752054435000361002018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第4页共7页专用机械图5分业务营业收入百万元图6分业务毛利率35000煤机设备汽车零部件及相关其他业务40煤机设备汽车零部件及相关386837243000035250003185301515064293928472000016063412726148880625150001764665159054788326820100001706168715548461612151517154010919361213558500093783113336169917389600102018A2019A2020A2021A2022A2023H12018A2019A2020A2021A2022A2023H1资料来源Wind中原证券资料来源Wind中原证券表1近年郑煤机两大主业营业收入归母净利润亿元营业收入2018A2019A2020A2021A2022A2023H1煤机82679552114951308316757939汽车零部件177451617150241621152868833合计260122572226519292933204318223归母净利润2018A2019A2020A2021A2022A2023H1煤机8771625247120932512162汽车零部件156-317-96801303061资料来源郑煤机历年年报中报中原证券表2煤机可比上市公司估值总市值收盘价证券代码证券简称EPS2022AEPS2023EEPS2024EPE2022APE2023APE2024A亿元元600582SH天地科技220595390470580671143928809601717SH郑煤机209071256143183223881687564603012SH创力集团3831590062951002526SZ山东矿机46532630064065600169SH太原重工80132390063740平均2156807资料来源Wind中原证券本报告版权属于中原证券股份有限公司wwwccnewcom请阅读最后一页各项声明第5页共7页专用机械财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元TableFinance2利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2530133401359114007844840营业收入2929432043364624080645111现金37014380490262608582营业成本2288525415286323182934944应收票据及应收账款6327836591161035411390营业税金及附加129167180205225其他应收款336344401446494营业费用82481095710591175预付账款726945101211451250管理费用15031098145715541746存货624178358590963810548研发费用14331378164218102011其他流动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