23H1归母净利同比+15%，扣非同比+29%。23H1公司实现营收/归母净利182.1/16.8亿元，同比+17.3%/14.8%，扣非净利15亿元，同比+28.9%，非经主要为理财收益1.2亿元、政府补助0.64亿元和资产减值转回0.51亿元。Q2单季，公司归母净利9亿元，同/环比均+14.7%，扣非净利8.4亿元，同/环比+41.3%/27.5%。
　　煤机板块：23H1净利增长31%，主要指标再创历史新高。受益于煤炭行业持续保持良好发展形势，公司煤机业务订单持续增长。23H1煤机板块收入/净利润93.9/17.1亿元，同比+19.3%/31%，净利率18.2%，同比+1.6pct。此外，上半年煤机板块订货额、回款额同比分别增长45%、33%，工业总产值、总产量同比分别增长38%、43%，均创历史新高，公司煤机板块高景气有望延续。Q2单季，公司煤机板块收入46亿元，同/环比+17.9%/-4%；净利润8.9亿元，同/环比+29.5%/+7.9%；净利率19.3%，同/环比+1.7/2.1pct。
　　亚新科：引入员工持股，新能源汽车零部件业务加快推进。由于新能源业务的拓展、海外业务的增加及国内商用车市场需求回暖，23H1亚新科营收/净利润22.2/1.8亿元，同比+15.2%/-32%（净利下滑主因是22H1取得处置湖北神电收益）。Q2单季，亚新科收入/净利润10.2/0.64亿元，环比-14.8%/-43.3%，净利率6.3%，环比-3.1pct。上半年，亚新科新能源收入约2亿元，同比增速超过100%。公司正全力开发新能源汽车零部件市场，减震密封（空气悬架、密封、底盘产品等）等业务取得较大突破，新产品研发取得突破性进展，市场和研发并进，有望成为亚新科未来新动力。
　　SEG：23H1增收不增利，股权架构调整及增资或有利于改善公司经营状况。由于印度、中国等地汽车市场增长，上半年SEG营收同比+15.2%至66.3亿元（23Q1/Q2为32.3/34亿元，同比+9.8%/21.2%），但公司仍未实现盈利，亏损由22H1的0.42亿元扩大至23H1的0.74亿元（23Q1/Q2亏损分别为0.47/0.27亿元，亏损环比收窄）。我们认为，SEG亏损的主因是成本较高。据公司2023年8月29日公告，拟对SEG的上层股权架构进行重组，同时用自有资金对SEG增资1.5亿欧元提前偿还部分定期贷款，旨在对上层股权层级进行压减，从而降低内部管控成本、提高管理决策效率，同时增资后SEG将减少1.5亿欧元贷款，财务费用大幅降低，或有利于改善公司经营状况。
　　盈利预测与估值。我们认为，公司煤机业务稳健增长，汽零业务逐渐改善，新能源转型步伐坚定稳健，恒达智控分拆上市后整体估值有望提升。我们预计公司23-25年归母净利分别为33.6/40.5/45.2亿元，对应EPS为1.89/2.27/2.54元，参考可比公司，给予2023年10~12倍PE，对应合理价值区间18.85~22.62元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。煤价大幅下跌、下游汽车零部件需求大幅减少、原材料钢材价格大幅上涨。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业重型机械证券研究报告郑煤机601717公司半年报2023年09月03日TableInvestInfo投资评级优于大市维持煤机业务再创历史新高汽零业务值得期股票数据待TableStockInfo09月01日收盘价元1271TableSummary52周股价波动元1087-1570投资要点总股本流通A股百万股17821526总市值流通市值百万元226522248823H1归母净利同比15扣非同比2923H1公司实现营收归母净利相关研究1821168亿元同比173148扣非净利15亿元同比289非煤机板块高景气延续高端智造稳步推进TableReportInfo经主要为理财收益12亿元政府补助064亿元和资产减值转回051亿元20230428Q2单季公司归母净利9亿元同环比均147扣非净利84亿元同煤机板块全面开花汽零板块腊尽春回环比41327520230331煤机板块23H1净利增长31主要指标再创历史新高受益于煤炭行业煤机业务稳健增长资本运作助力转型发持续保持良好发展形势公司煤机业务订单持续增长23H1煤机板块收入展20221027净利润939171亿元同比19331净利率182同比16pct市场表现此外上半年煤机板块订货额回款额同比分别增长4533工业总产TableQuoteInfo郑煤机海通综指值总产量同比分别增长3843均创历史新高公司煤机板块高景气865有望延续Q2单季公司煤机板块收入46亿元同环比179-4净265利润89亿元同环比29579净利率193同环比1721pct-335亚新科引入员工持股新能源汽车零部件业务加快推进由于新能源业务-935的拓展海外业务的增加及国内商用车市场需求回暖23H1亚新科营收净-1535利润22218亿元同比152-32净利下滑主因是22H1取得处臵湖-2135北神电收益Q2单季亚新科收入净利润102064亿元环比202292022122023320236-148-433净利率63环比-31pct上半年亚新科新能源收入约2亿元同比增速超过100公司正全力开发新能源汽车零部件市场减震沪深300对比1M2M3M密封空气悬架密封底盘产品等等业务取得较大突破新产品研发取绝对涨幅352175得突破性进展市场和研发并进有望成为亚新科未来新动力相对涨幅873479资料来源海通证券研究所SEG23H1增收不增利股权架构调整及增资或有利于改善公司经营状况由于印度中国等地汽车市场增长上半年SEG营收同比152至663亿TableAuthorInfo元23Q1Q2为32334亿元同比98212但公司仍未实现盈利分析师李淼亏损由22H1的042亿元扩大至23H1的074亿元23Q1Q2亏损分别为Tel01058067998047027亿元亏损环比收窄我们认为SEG亏损的主因是成本较高Emaillm10779haitongcom据公司2023年8月29日公告拟对SEG的上层股权架构进行重组同时证书S0850517120001用自有资金对SEG增资15亿欧元提前偿还部分定期贷款旨在对上层股权分析师王涛层级进行压减从而降低内部管控成本提高管理决策效率同时增资后SEGTel02123185633将减少15亿欧元贷款财务费用大幅降低或有利于改善公司经营状况Emailwt12363haitongcom盈利预测与估值我们认为公司煤机业务稳健增长汽零业务逐渐改善证书S0850520090001新能源转型步伐坚定稳健恒达智控分拆上市后整体估值有望提升我们预分析师吴杰计公司23-25年归母净利分别为336405452亿元对应EPS为元参考可比公司给予年倍对应合理价Tel0212315411318922725420231012PE值区间18852262元维持优于大市评级Emailwj10521haitongcom风险提示煤价大幅下跌下游汽车零部件需求大幅减少原材料钢材价格证书S0850515120001大幅上涨联系人朱彤Tel02123185628主要财务数据及预测Emailzt14684haitongcomTableFinanceInfo2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2929432043360403985743563-YoY1059412510693净利润百万元19482538336040484522-YoY572303324205117全面摊薄EPS元109142189227254毛利率219207244251251净资产收益率132143167176173资料来源公司年报2021A-2022A海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究郑煤机6017172表1分业务盈利预测20222023E2024E2025E液压支架及其他煤机设备收入亿元12178143861648518381YOY3319181314591151毛利率3396365035503450汽车零部件收入亿元15286164901760118713YOY-570788674631毛利率1592215023502450物料贸易收入亿元3370404446515349YOY1264200015001500毛利率307300300300其他收入亿元1209112011201120YOY2758-735000000毛利率-460-1083-1246-1433总计营业总收入亿元32043360403985743563YOY93912471059930毛利率2065244125062508资料来源Wind海通证券研究所表2可比公司估值表收盘价EPS元PE倍BPS元PB倍证券代码证券简称元2023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2023E煤机板块600582SH天地科技533-067075-8071538099688078SH龙软科技44351582152902801531610184360631HK三一国际12240741011251659807372329平均22311031288汽零板块002126SZ银轮股份1827075102133244180137652280002708SZ光洋股份759--------601689SH拓普集团77282152964013592611931272608平均301221165444注收盘价为2023年9月1日价格可比公司EPSBPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究郑煤机6017173财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元营业总收入32043360403985743563每股收益142189227254营业成本25415272442986932637每股净资产1001113312931471毛利率207244251251每股经营现金流127343376426营业税金及附加167162179196每股股利000057068076营业税金率05050505价值评估倍营业费用810865917958PE793599497445营业费用率25242322PB113100087077管理费用1098164015741459PS063056050046管理费用率34464034EVEBITDA568405259147EBIT3308447154056134股息率00506068财务费用137180199218盈利能力指标财务费用率04050505毛利率207244251251资产减值损失-422-300-200-150净利润率7993102104投资收益228250250250净资产收益率143167176173营业利润3075443154456206资产回报率57687576营业外收支15101010投资回报率102114123125利润总额3090444154556216盈利增长EBITDA4304499659436688营业收入增长率9412510693所得税46297712821554EBIT增长率217352209135有效所得税率150220235250净利润增长率303324205117少数股东损益90104125140偿债能力指标归属母公司所有者净利润2538336040484522资产负债率579570554539流动比率176185191197速动比率129145154164资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金比率023046063080货币资金438094071412119594经营效率指标应收账款及应收票据8365858987458851应收账款周转天数7633700065006000存货7835731472657063存货周转天数112531000090008000其它流动资产12821128841291412865总资产周转率072073074073流动资产合计33401381944304548373固定资产周转率7248389461047长期股权投资279279279279固定资产4426430242144160在建工程67187110211121无形资产1012101210621152现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E非流动资产合计10900108761088710924净利润2538336040484522资产总计44301490705393359297少数股东损益90104125140短期借款726600500400非现金支出1555925838804应付票据及应付账款9321104501162012876非经营收益4-53-1预收账款3444营运资金变动-1931172316672114其它流动负债893495441037711280经营活动现金流2256610666817578流动负债合计18985205972250124560资产-1113-640-640-640长期借款4313481348134813投资-2506000其它长期负债2365256525652565其他90250250250非流动负债合计6678737873787378投资活动现金流-3529-390-390-390负债总计25663279762987931938债权募资1831574-100-100实收资本1782178217821782股权募资890000归属于母公司所有者权益17807201592299326159其他-1087-1263-1477-1615少数股东权益83193510601200融资活动现金流1634-689-1577-1715负债和所有者权益合计44301490705393359297现金净流量408502747145472备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月01日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究郑煤机6017174信息披露分析师声明李淼TableAnalyst煤炭s农业行业王涛煤炭行业吴杰公用事业煤炭行业电力设备与新能源本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports中煤能源神火股份华阳股份山煤国际郑煤机云鼎科技兖矿能源电投能源天地科技海大集团山西焦煤潞安环能平煤股份中国神华陕西煤业淮北矿业新集能源温氏股份圣农发展禾丰股份美锦能源中国旭阳集团投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明