受产品及原材料降价影响业绩略有下滑，第二季度环比好转
　　2023年上半年，公司实现营业收入94.68亿元，同比减少12.11%；归母净利润10.13亿元，同比下降39.01%；其中第二季度公司营业收入50.18亿元，环比增长12.79%，毛利率20.04%，环比提升3.65个百分点。上半年公司业绩同比下降主要系公司权益法核算的巴斯夫杉杉电池材料有限公司的净利润同比下滑较大，且负极材料和偏光片业务受行业市场环境变化影响，产品价格均同比下降，导致营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比有所下滑。
　　负极一体化持续布局，快充动力负极出货高速增长
　　公司2023年上半年负极材料销量实现稳步增长，人造石墨出货量保持领先，龙头地位稳固。高精尖产品方面，公司消费类快充产品持续保持市场份额领先，动力类快充产品出货量快速增长，已实现4C产品的规模化供应，且采用第三代液相包覆技术的产品兼顾高容量和4C以上充放电倍率，已率先供应头部动力电池企业；新一代硅碳产品已进行下游客户的测试，相关核心技术已获得美国、日本的专利授权；千吨级硬碳产线预计2023年第三季度投试产。石墨化技术方面，新建一体化基地将采取新型低成本工艺，连续石墨化工艺已处于技术合作开发和验证阶段。
　　进一步巩固偏光片龙头地位，拓展产品多元应用场景
　　随着下游面板厂稼动率环比提升，公司偏光片第二季度销量和营业收入实现环比增长，盈利水平亦环比提升显著。2023年上半年公司实现多款高端TV、IT和手机用LCD偏光片新产品的量产，手机用OLED偏光片已实现出货。新型应用市场方面，VR显示端用偏光片已完成自主开发，正在积极推动客户认证和量产；公司车载用偏光片已完成技术和专利储备，正在加快推进产品开发。
　　盈利预测及估值
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，负极产能和石墨化率稳步提升。考虑到产业链去库存及行业竞争加剧，我们下调公司23-25年盈利预测，预计23-25年归母净利润为20.21、30.87、38.20亿元（23-25年下调前分别为27.18、36.80、44.86亿元），对应EPS分别为0.89、1.36、1.69元/股，当前股价对应的PE分别为15、10、8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源车销量不及预期，材料价格上涨，产品验证和放量不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司更新电池杉杉股份600884报告日期2023年09月23日负极一体化稳步投产快充负极出货高增4C杉杉股份更新报告投资要点投资评级买入维持受产品及原材料降价影响业绩略有下滑第二季度环比好转2023年上半年公司实现营业收入9468亿元同比减少1211归母净利润分析师张雷1013亿元同比下降3901其中第二季度公司营业收入5018亿元环比增执业证书号S1230521120004长1279毛利率2004环比提升365个百分点上半年公司业绩同比下降zhanglei02stockecomcn主要系公司权益法核算的巴斯夫杉杉电池材料有限公司的净利润同比下滑较大且负极材料和偏光片业务受行业市场环境变化影响产品价格均同比下降导致分析师黄华栋营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比有所下滑执业证书号S1230522100003huanghuadongstockecomcn负极一体化持续布局快充动力负极出货高速增长公司2023年上半年负极材料销量实现稳步增长人造石墨出货量保持领先龙研究助理杨子伟头地位稳固高精尖产品方面公司消费类快充产品持续保持市场份额领先动yangziweistockecomcn力类快充产品出货量快速增长已实现4C产品的规模化供应且采用第三代液相包覆技术的产品兼顾高容量和4C以上充放电倍率已率先供应头部动力电池企业新一代硅碳产品已进行下游客户的测试相关核心技术已获得美国日本基本数据的专利授权千吨级硬碳产线预计2023年第三季度投试产石墨化技术方面收盘价1373新建一体化基地将采取新型低成本工艺连续石墨化工艺已处于技术合作开发和总市值百万元3108435验证阶段总股本百万股226397进一步巩固偏光片龙头地位拓展产品多元应用场景随着下游面板厂稼动率环比提升公司偏光片第二季度销量和营业收入实现环比股票走势图增长盈利水平亦环比提升显著2023年上半年公司实现多款高端TVIT和手杉杉股份上证指数机用LCD偏光片新产品的量产手机用OLED偏光片已实现出货新型应用市10场方面VR显示端用偏光片已完成自主开发正在积极推动客户认证和量产-1公司车载用偏光片已完成技术和专利储备正在加快推进产品开发-12盈利预测及估值-23-34下调盈利预测维持买入评级公司是全球负极材料和偏光片头部供应商-44负极产能和石墨化率稳步提升考虑到产业链去库存及行业竞争加剧我们下调22102211221223022303230423052306230723082309公司23-25年盈利预测预计23-25年归母净利润为202130873820亿元220923-25年下调前分别为271836804486亿元对应EPS分别为089元股当前股价对应的分别为倍维持买入评级相关报告136169PE15108风险提示12022年业绩不及预期一体化布局强化负极优势新能源车销量不及预期材料价格上涨产品验证和放量不及预期财务摘要202304242回购计划彰显信心新技术Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E新产品同业领先杉杉股份营业收入2170162212539729758053315617600884回购事件点评-484-2064001114220221229归母净利润2691262020713086873820233盈利能力增强一体化产能--1942-249252762376有序释放强化成本优势杉杉每股收益元119089136169股份600884三季报点评20221031PE115515381007814ROE123880511141219资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分杉杉股份600884公司更新表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产18943205972777130072营业收入21702212542975833156现金474210824658117511营业成本16487175572432026769交易性金融资产0000营业税金及附加8074104116应收账项60806248110128219营业费用281106161166其它应收款492387407427管理费用713425658763预付账款1392139213921392研发费用9536809521044存货503054471771321财务费用696627727738其他1207120212021202资产减值损失148000非流动资产25983270762778827171公允价值变动损益2000金融资产类0000投资净收益888148517674长期投资6917691769176917其他经营收益168500200200固定资产8350109871248912824营业利润3397243235534435无形资产1758167215651455营业外收支260250300在建工程4879343927201860利润总额3395249238034735其他4078406040984115所得税570374570710资产总计44925476735555957243净利润2825211932334025流动负债12899131811733314494少数股东损益13498146205短期借款3928412559044548归属母公司净利润2691202130873820应付款项5189527576486165EBITDA4956395757867024预收账款161161161161EPS最新摊薄119089136169其他3621362036203620非流动负债7896840089019399主要财务比率长期借款417646765176567620222023E2024E2025E其他3720372437253723成长能力负债合计20795215812623423894营业收入484-20640011142少数股东权益1077117513211525营业利润-2769-284046082483归属母公司股东权益23053249172800431825归属母公司净利润-1942-249252762376负债和股东权益44925476735555957243获利能力毛利率2403173918281926现金流量表净利率130299710861214百万元20222023E2024E2025EROE123880511141219经营活动现金流5068082423612936ROIC885667855969净利润2825211932334025偿债能力折旧摊销112592913691680资产负债率4629452747224174财务费用696627727738净负债比率4813496049495076投资损失888148517674流动比率147156160207营运资金变动13002724091288速动比率108152119198其它1952452966395880营运能力投资活动现金流494919121558412总资产周转率051046058059资本支出3813202520311042应收账款周转率472400400400长期投资592000应付账款周转率603550550550其他545113473629每股指标元筹资活动现金流3298815521593每股收益119089136169短期借款41119617791356每股经营现金022357-187571长期借款806500500500每股净资产1018110112371406其他724784727738估值比率现金净增加额47726082424310930PE115515381007814PB135125111098EVEBITDA1019887722430资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分杉杉股份600884公司更新股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分