核心观点
　　公司2023Q2归母净利润4.40亿元（同比-48.43%，环比-23.07%），其中扣非归母净利润4.21亿元（同比-47.67%，环比+153.17%），环比大幅增长，主要是由于公司二季度负极业务收入、销量环比提升，头部客户持续放量；偏光片业务方面，公司在终端需求偏弱、价格同比下降的情况下，实现业绩环比逆势提升。公司双主业模式持续推进，业务持续恢复，继续推荐。
　　▍事项：2023年8月29日，公司发布2023年半年报，实现收入94.68亿元，同比-12.11%，归母净利润10.13亿元，同比-39.01%，对此我们点评如下：
　　▍2023Q2/H1扣非归母净利润4.21/5.88亿元，同比-47.67%/-58.62%。2023H1公司实现收入94.68亿元（同比-12.11%），归母净利润10.13亿元（同比-39.01%），扣非归母净利润5.88亿元（同比-58.62%）；分季度看，2023Q2实现收入50.18亿元（同比-12.61%，环比+12.79%），归母净利润4.40亿元（同比-48.43%，环比-23.07%），扣非归母净利润4.21亿元（同比-47.67%，环比+153.17%），主要系负极终端新能源汽车、偏光片端终端面板行业增速不及预期，建议关注下半年新能源汽车与面板景气度变化。2023H1经营性现金流净额-14.64亿元，同比转亏，主要系报告期内负极业务到期支付2022年购买商品接受劳务的票据增加。
　　▍利润率环比恢复，费用率控制得当。2023H1公司综合毛利率为18.32%（同比-7.04pcts），分季度看，公司23Q2毛利率为20.04%（同比-5.17pcts，环比+3.65pcts），毛利率下滑主要是负极端行业竞争加剧。2023H1公司期间费用率为10.48%，同比-1.89pcts；分季度看，23Q2公司期间费用率为10.15%（同比-2.01pcts，环比-0.70pcts），销售/管理/研发/财务费用率分别为0.91%/2.40%/4.01%/2.83%，同比分别+0.30/-0.99/-0.25/-1.07pcts，财务费用减少主要系公司财务利息支出以及汇兑损失减少。
　　▍负极业务：二季度销量环比+40%以上，产品持续迭代升级。1）经营情况：2023H1公司实现收入31.61亿元，同比-9.69%，实现净利润4.31/3.76亿元，同比+1.03/-1.37%；二季度公司负极销量环比40%+，且对主要头部客户的销量实现大幅增长；2）产品研发：快充负极方面，公司消费类快充产品已实现5C产品的批量出货及6C产品的送样验证，动力类快充产品已实现4C产品的规模化供应；新型负极方面，公司第二代硅氧新型负极已批量供应海外头部客户，新一代硅碳产品已进行下游客户的测试；硬碳负极产品已实现在钠电、锂电和半固态电池领域批量应用。3）产能布局：公司已经完成约70万吨石墨类负极材料产能战略布局+4万吨硅基负极产能布局，其中硅负极一期产能建设中，预计2024年初投试产。
　　▍偏光片业务：二季度稼动率提升带动收入增长，关注下游需求恢复。1）偏光片业务：2023H1实现收入53.06亿元，同比-7.36%；归母净利润6.07亿元，同比-24.12%。2023Q2下游面板厂商稼动率环比提升，带动公司销量和营业收入环比增长，盈利水平提升明显。2）产品研发：23H1公司实现多款高端TV、IT和手机用LCD偏光片新产品的量产，手机用OLED偏光片已实现出货。3）产能布局：杉金广州1条新增产线已实现量产并处于产能爬坡阶段，另1条新增产线已实现试生产并处于产线认证阶段；张家港产线已完成厂房建设，其中1条新增产线已实现试生产并处于产线认证阶段，另1条新增产线处于设备安装阶段；四川绵阳产线正在按计划有序推进建设中。
　　▍风险因素：偏光片市场竞争激烈导致降价；原材料价格波动；技术替代风险；项目投建不及预期；产业政策产生变化。
　　▍投资建议：锂电材料方面，公司聚焦负极材料发展，深化上游合作和一体化战略布局，成本优势进一步扩大，盈利能力有望保持，同时公司积极布局硅基负极、硬碳负极等高附加值产品，海外业绩取得重大突破。偏光片业务方面，公司行业龙头地位企稳，技术成果高质转化，产线建设持续推进，技术、成本壁垒不断稳固。考虑到负极、偏光片行业年内恢复存在不确定性，我们调整公司2023~2025年归母净利润预测分别为23.19/29.12/36.96亿元（原预测为27.02/34.46/39.96亿元），对应EPS预测为1.02/1.29/1.63元（原预测对应1.19/1.52/1.77元）。公司是负极、偏光片全球龙头企业，负极方面,参考可比公司璞泰来2023年现价对应估值为16xPE（Wind一致预期）；偏光片方面,参考三利谱2023年现价对应平均估值约为20xPE（Wind一致预期），考虑到公司成长性，我们给予公司2023年20xPE，对应目标价20元，维持“买入”评级。
　　

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