公司发布23年中报，上半年归母盈利10.13亿元，同比下降39%；公司负极、偏光片二季度销量环比提升，聚焦双主业高质量发展；维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　 2023H1盈利10.31亿元，同比下降39%：公司发布2023年中报，上半年实现营收94.68亿元，同比下降12.11%；实现归母盈利10.13亿元，同比下降39.01%；扣非盈利5.88亿元，同比下降58.62%。根据公司中报业绩计算，23Q2实现营收50.18亿元，同比下降12.61%，环比增长12.79%；盈利4.40亿元，同比下降48.43%，环比下降23.07%；扣非盈利4.21亿元，同比下降47.67%，环比增长153.17%。
　　二季度负极销量环比显著上升，领先优势不断扩大：23H1公司负极材料实现营收31.61亿元，同比下降9.69%；实现净利润4.31亿元，同比增长1.03%；实现归母盈利3.76亿元，同比下降1.37%。公司二季度负极业务环比增长明显，营收环比增长37.35%，销量环比增长幅度超过40%。随着公司一体化产能释放，石墨化、造粒等关键工艺迭代升级以及低成本原料验证替代，负极盈利能力有望迎来改善。公司在快充、硅基以及硬碳负极等新产品、新技术上不断取得突破，产品和技术领先优势持续扩大。
　　偏光片龙头地位持续巩固：23H1公司偏光片业务实现营收53.06亿元，同比下降7.36%；实现归母盈利6.07亿元，同比下降24.12%。二季度随着下游面板厂商稼动率环比提升，公司偏光片业务销量和营收环比增长，盈利水平环比显著提升。
　　落实聚焦战略，专注核心主业发展：公司持续聚焦主业，目前已完成电解液业务子公司衢州杉杉51%股权转让交割、东莞杉杉100%股权出售以及光伏电站子公司杉鑫光伏90.035%股权出售。
　　估值
　　在当前股本下，考虑到负极行业竞争加剧，我们将公司2023-2025年预测每股盈利调整至1.01/1.36/1.82元（原2023-2025年预测摊薄每股收益为1.34/1.64/1.88），对应市盈率13.5/10.0/7.5倍；维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；LCD偏光片业务不达预期；消费电子需求不达预期；原材料价格波动超预期。

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年9月5日600884SH杉杉股份增持负极销量环比提升双主业稳健发展原评级增持市场价格人民币1363公司发布23年中报上半年归母盈利1013亿元同比下降39公司负极偏光片二季度销量环比提升聚焦双主业高质量发展维持增持评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现2023H1盈利1031亿元同比下降39公司发布2023年中报上半年实现营收9468亿元同比下降1211实现归母盈利1013亿元同7比下降3901扣非盈利588亿元同比下降5862根据公司中报业4绩计算23Q2实现营收5018亿元同比下降1261环比增长127915盈利440亿元同比下降4843环比下降2307扣非盈利421亿26元同比下降4767环比增长1531736二季度负极销量环比显著上升领先优势不断扩大23H1公司负极材料实现47JulSepJanFebJunMarOctDecAprNovAugMay----营收亿元同比下降实现净利润亿元同比增长23----316196943110323---23222223-232222232323杉杉股份上证综指实现归母盈利376亿元同比下降137公司二季度负极业务环比增长明显营收环比增长3735销量环比增长幅度超过40随着公司一体化产今年1312至今个月个月个月能释放石墨化造粒等关键工艺迭代升级以及低成本原料验证替代负极绝对251116102445盈利能力有望迎来改善公司在快充硅基以及硬碳负极等新产品新技术相对上证综指2566879429上不断取得突破产品和技术领先优势持续扩大偏光片龙头地位持续巩固23H1公司偏光片业务实现营收5306亿元发行股数百万226397同比下降736实现归母盈利607亿元同比下降2412二季度随流通股百万175724着下游面板厂商稼动率环比提升公司偏光片业务销量和营收环比增长总市值人民币百万3085796盈利水平环比显著提升3个月日均交易额人民币百万18940落实聚焦战略专注核心主业发展公司持续聚焦主业目前已完成电主要股东解液业务子公司衢州杉杉51股权转让交割东莞杉杉100股权出售以杉杉集团有限公司3455及光伏电站子公司杉鑫光伏90035股权出售资料来源公司公告Wind中银证券估值以2023年9月1日收市价为标准在当前股本下考虑到负极行业竞争加剧我们将公司年预测2023-2025相关研究报告每股盈利调整至101136182元原2023-2025年预测摊薄每股收益为杉杉股份20230423134164188对应市盈率13510075倍维持增持评级杉杉股份20221030评级面临的主要风险杉杉股份20220813新能源汽车需求不达预期价格竞争超预期LCD偏光片业务不达预期中银国际证券股份有限公司消费电子需求不达预期原材料价格波动超预期具备证券投资咨询业务资格投资摘要TableFinchinaSimple年结日12月31日202120222023E2024E2025E电力设备电池主营收入人民币百万2069921702221512923734488证券分析师武佳雄增长率15194821320180jiaxiongwubocichinacomEBITDA人民币百万39554007438659657525证券投资咨询业务证书编号S1300523070001归母净利润人民币百万33402691228930884120增长率23200194150349334证券分析师李扬最新股本摊薄每股收益人民币148119101136182yanglibocichinacom原先预测摊薄每股收益人民币134164188证券投资咨询业务证书编号S1300523080002调整幅度24417033市盈率倍9211513510075市净率倍1613121110EVEBITDA倍8894766139每股股息人民币0303030304股息率2422192027资料来源公司公告中银证券预测图表1业绩摘要人民币百万2022年上半年2023年上半年同比营业收入10771939467781211营业成本804018773312382毛利润2731751734663650营业税金及附加281843995612管理费用40521282693024销售费用13152100602351营业利润2039721375223258资产减值3376348720329财务费用37662237543693投资收益65573355164584营业外收入11146394266营业外支出6408643497利润总额2044461372973284所得税3162130214445少数股东损益671057741395归属于母公司的净利润1661151013093901基本每股收益元0770542997毛利率25361832704个百分点净利率16041131473个百分点资料来源iFinD中银证券2023年9月5日杉杉股份2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入2069921702221512923734488净利润35702825243532854383营业收入2069921702221512923734488折旧摊销1075968190122692522营业成本1551916487176422288126494营运资金变动6722809239852642854营业税金及附加728078102121其他433847835543130销售费用205281266351345经营活动现金流36450670902489888管理费用654713665877966资本支出13794304261020101910研发费用71695388611691380投资变动1670520000财务费用654696526522523其他492125402449451其他收益105174550300300投资活动现金流35404949220815611459资产减值损失388138100120130银行借款24393964058001000信用减值损失26710304050股权融资38521673427618824资产处置收益246000其他37572397540515526公允价值变动收益42000筹资活动现金流100473291371333350投资收益2389888400450450净现金流61434772351016468079汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润46993397290939245231营业外收入8151077财务指标营业外支出3217202020年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额46743395289939115218成长能力所得税1104570464626835营业收入增长率15194821320180净利润35702825243532854383营业利润增长率14218277144349333少数股东损益231134146197263归属于母公司净利润增长率23200194150349334归母净利润33402691228930884120息税前利润增长率4808655183488354EBITDA39554007438659657525息税折旧前利润增长率52441395360262EPS最新股本摊薄元148119101136182EPS最新股本摊薄增长率23200194150349334资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率139140112126145资产负债表人民币百万营业利润率227157131134152年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率250240204217232流动资产1897818943192542731730751归母净利润率161124103106119货币资金929547428253660714685ROE17611792113134应收账款39594695413975216233ROIC89827391135应收票据3522840314104偿债能力存货30435030360975955377资产负债率0505040504预付账款837139299321001482净负债权益比0203010201合同资产00000流动比率1415161619其他流动资产18082856222131812870营运能力非流动资产2131125983267442645825860总资产周转率0605050606长期投资73477865786578657865应收账款周转率5650505050固定资产74638351101931106011211应付账款周转率10579767778无形资产16271758158214061231费用率其他长期资产48748009710461275554销售费用率1013121210资产合计4028844925459985377556611管理费用率3233303028流动负债1330912899123701711515824研发费用率3544404040短期借款43393928420045005000财务费用率3232241815应付账款23213149270548883903每股指标元其他流动负债66485822546677276921每股收益最新摊薄1512101418非流动负债76297896749078558422每股经营现金流最新摊薄0202310144长期借款33704176350040004500每股净资产最新摊薄84102110121136其他长期负债42593720399038553922每股股息0303030304负债合计2093820795198602497024246估值比率股本21432264226422642264PE最新摊薄9211513510075少数股东权益4221077122314201683PB最新摊薄1613121110归属母公司股东权益1892823053249152738630682EVEBITDA8894766139负债和股东权益合计4028844925459985377556611价格现金流倍84760944124631资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月5日杉杉股份3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月5日杉杉股份4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371