公司发布2023年上半年业绩预增公告，预计2023年上半年实现归母净利润5.2亿元-6.0亿元，同比增加104.72%-136.22%，预计实现扣非净利润为5.2亿元-6.0亿元，同比增加95.28%-125.32%，预计23Q2实现归母净利润区间为3.2亿元-4.0亿元，同比增加62.44%-103.0%，业绩符合市场预期。公司收购江苏长风，实现并表贡献业绩，并推动海工产能持续扩张，受益于国内海风市场快速崛起，市场竞争力大幅提升。同时，在风电行业整体景气上行的驱动下，公司陆塔、叶片等业务盈利亦有望稳步回升。考虑到海风桩基供应偏紧情况下吨加工费有望上涨，我们维持公司“买入”评级。
　　▍23H1业绩符合预期，全年业绩有望迎来高增长。公司发布2023年上半年业绩预增公告，预计2023年上半年实现归母净利润5.2亿元-6.0亿元，同比增加104.72%-136.22%，预计实现扣非净利润为5.2亿元-6.0亿元，同比增加95.28%-125.32%，预计23Q2实现归母净利润区间为3.2亿元-4.0亿元，同比增加62.44%-103.0%，业绩符合市场预期。此次业绩增长主要来自于三个方面：公司收购江苏长风，新增海上风电桩基业务业绩并表，实现从“0”到“1”的突破；公司陆上塔筒、叶片交付量同比提升；以及风电场并网规模、发电业务均较上年同比提升。我们预计在风电装机回暖叠加公司产品升级的基础上公司全年将迎来业绩高速增长。
　　▍收购江苏长风并表，推动海工产能快速扩张。公司以30亿现金收购江苏长风100%股权，实现公司海工产能的大跨越，于2023H1业绩并表。截至目前，公司江苏长风海上桩基产能约50-60万吨，主要分布于江苏南通（导管架为主）、江苏盐城（单桩为主）、广东汕尾（导管架为主），其中南通、盐城后续将进一步扩产，且均为规划设计单一高效的桩基产能，并配备自有码头，生产效率、加工能力和场地优势明显。此外，公司今年3月分别与广东阳江、揭阳签约，分别规划投建一期约30万吨海工装备产能，公司预计将于2023年底-2024H1投产，同样将以导管架产能为主；根据公司规划，德国库克斯港一期30万吨海工管桩产能有望于今年底正式投产，2024年或启动二期20万吨扩产，全球产能布局优势持续强化。基于目前项目规划和进度，我们预计公司2023/24年海工年化产能将分别达60/190万吨，产能布局快速完善，其中2023年权益出货量有望超45万吨。
　　▍装机回暖叠加产品升级，陆塔、叶片盈利有望逐步修复。随着国内风电装机有望显著复苏，公司风塔及叶片业务有望迎来持续修复。陆上风塔方面，我们预计公司2023年产能将由100万吨提升至120万吨，对应出货量或达80-90万吨（+60%~80% YoY），且得益于需求攀升，吨盈利在2022年约500元/吨的基础上有望小幅提升；叶片方面，我们预计公司2023年叶片销量将达4000片以上，模具销量将达60-70套，且随着大型化发展趋势加速，大兆瓦叶片供应紧张，叠加玻纤等原材料成本回落，盈利能力有望逐步改善。此外，2023年1月，公司最大单体风电场内蒙古兴和县500MW风电项目顺利并网，累计装机容量达1.38GW，同时公司于3月获得湖北省新能源项目建设指标600MW，公司预计该批项目将分别于2023/24年开工建设和并网，公司电站运营规模有望持续增长。
　　▍风险因素：我国风电装机不及预期；原材料价格大幅波动；产品价格持续下降；公司产能扩张不及预期等。
　　▍投资建议：公司23H1业绩符合预期，随着公司收购江苏长风后，海风桩基产能迅速完善，市场竞争力进一步增强。伴随着风电装机回暖和产品升级趋势，公司导管架等产品需求加速放量，海风桩基产品在供应偏紧情况下吨加工费有望上涨，出货和盈利能力亦有望超预期，我们看好公司全年业绩增长弹性。因此，我们维持公司2023-25年净利润预测17.6/26.9/34.4亿元，对应EPS预测分别为0.98/1.49/1.91元，现价对应PE为16/11/8倍，维持“买入”评级。

研究报告全文：中报预告符合预期长风并表贡献盈利天顺风能002531SZ2023年中报业绩预增公告点评202376中信证券研究部核心观点公司发布2023年上半年业绩预增公告预计2023年上半年实现归母净利润52亿元-60亿元同比增加10472-13622预计实现扣非净利润为52亿元-60亿元同比增加9528-12532预计23Q2实现归母净利润区间为32亿元-40亿元同比增加6244-1030业绩符合市场预期公司收购江苏长风实现并表贡献业绩并推动海工产能持续扩张受益于国内海风市场快速崛起市场竞争力大幅提升同时在风电行业整体景气上行的驱动华鹏伟下公司陆塔叶片等业务盈利亦有望稳步回升考虑到海风桩基供应偏紧情电力设备与新能源况下吨加工费有望上涨我们维持公司买入评级行业首席分析师S101052101000723H1业绩符合预期全年业绩有望迎来高增长公司发布2023年上半年业绩预增公告预计2023年上半年实现归母净利润52亿元-60亿元同比增加10472-13622预计实现扣非净利润为52亿元-60亿元同比增加9528-12532预计23Q2实现归母净利润区间为32亿元-40亿元同比增加6244-1030业绩符合市场预期此次业绩增长主要来自于三个方面公司收购江苏长风新增海上风电桩基业务业绩并表实现从0到1的突破公司陆上塔筒叶片交付量同比提升以及风电场并网规模发电业务林劼均较上年同比提升我们预计在风电装机回暖叠加公司产品升级的基础上公司电力设备与新能源全年将迎来业绩高速增长分析师收购江苏长风并表推动海工产能快速扩张公司以30亿现金收购江苏长风S1010519040001100股权实现公司海工产能的大跨越于2023H1业绩并表截至目前公司江苏长风海上桩基产能约50-60万吨主要分布于江苏南通导管架为主江苏盐城单桩为主广东汕尾导管架为主其中南通盐城后续将进一步扩产且均为规划设计单一高效的桩基产能并配备自有码头生产效率加工能力和场地优势明显此外公司今年3月分别与广东阳江揭阳签约分别规划投建一期约30万吨海工装备产能公司预计将于2023年底-2024H1投产同样将以导管架产能为主根据公司规划德国库克斯港一期万吨海30工管桩产能有望于今年底正式投产2024年或启动二期20万吨扩产全球产能布局优势持续强化基于目前项目规划和进度我们预计公司202324年海工年化产能将分别达60190万吨产能布局快速完善其中2023年权益出货量有望超45万吨装机回暖叠加产品升级陆塔叶片盈利有望逐步修复随着国内风电装机有望显著复苏公司风塔及叶片业务有望迎来持续修复陆上风塔方面我们预计公司2023年产能将由100万吨提升至120万吨对应出货量或达80-90万天顺风能002531SZ吨6080YoY且得益于需求攀升吨盈利在2022年约500元吨的评级买入维持基础上有望小幅提升叶片方面我们预计公司2023年叶片销量将达4000片当前价1572元以上模具销量将达60-70套且随着大型化发展趋势加速大兆瓦叶片供应总股本1803百万股紧张叠加玻纤等原材料成本回落盈利能力有望逐步改善此外2023年1流通股本1792百万股总市值283亿元月公司最大单体风电场内蒙古兴和县500MW风电项目顺利并网累计装机近三月日均成交额349百万元容量达138GW同时公司于3月获得湖北省新能源项目建设指标600MW公周最高最低价元5219581174司预计该批项目将分别于202324年开工建设和并网公司电站运营规模有望近1月绝对涨幅-051近6月绝对涨幅-379持续增长近12月绝对涨幅-320风险因素我国风电装机不及预期原材料价格大幅波动产品价格持续下降公司产能扩张不及预期等证券研究报告请务必阅读正文之后第3页起的免责条款和声明天顺风能跟踪点评002531SZ202376投资建议公司23H1业绩符合预期随着公司收购江苏长风后海风桩基产能迅速完善市场竞争力进一步增强伴随着风电装机回暖和产品升级趋势公司导管架等产品需求加速放量海风桩基产品在供应偏紧情况下吨加工费有望上涨出货和盈利能力亦有望超预期我们看好公司全年业绩增长弹性因此我们维持公司2023-25年净利润预测176269344亿元对应EPS预测分别为098149191元现价对应PE为16118倍维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元81726738152802098026596营业收入增长率YoY09-1751268373268净利润百万元1310628176026853435净利润增长率YoY248-5201802526279每股收益EPS基本元073035098149191毛利率216190193210209净资产收益率ROE16876176215219每股净资产元431458555693872PE21544916010682PB3634282318PS3542191411EVEBITDA1742651137762资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind202375请务必阅读正文之后的免责条款和声明2天顺风能跟踪点评002531SZ202376利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入81726738152802098026596货币资金739116376410491330营业成本64055459123341658421042存货9761244244032804162毛利率216190193210209应收账款396740907182982912367税金及附加42376184106其他流动资产13571696267333904119销售费用26336184106流动资产70388193130581754921978销售费用率0305040404固定资产5352710982431009311658管理费用244184336462585长期股权投资300284284284284管理费用率3027222222无形资产373525584660750财务费用242264333422466其他长期资产26373772379138213861财务费用率3039222018非流动资产866311690129021485816553研发费用3136466380资产总计1570019883259603240638531研发费用率0405030303短期借款21172695488070797323投资收益2867000应付账款12342224361549387002EBITDA20721358319546665848其他流动负债13621841256529913545营业利润1498659197530823943流动负债47146760110601500817870营业利润率1832978129314691482长期借款21603925392539253925营业外收入1311555其他长期负债977884884884884营业外支出223555非流动性负债31374808480848084808利润总额1489667197530823943负债合计785011569158691981622678所得税18651198370473股本18031803180318031803所得税率12577100120120资本公积16821674167416741674少数股东损益613182735归属于母公司所77768253100131248415712归属于母公司股有者权益合计1310628176026853435东的净利润少数股东权益746179106141净利率股东权益合计1609311512812978508314100911259015853负债股东权益总计1570019883259603240638531现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润1303616177827133470增长率折旧和摊销33541590411891474营业收入09-1751268373268营运资金的变化-968-584-3304-2676-1817营业利润142-5601997561279其他经营现金流106307467616725净利润248-5201802526279经营现金流合计776754-15418423852利润率资本支出-959-1592-2097-3120-3141毛利率216190193210209投资收益2867000EBITDAMargin254201209222220其他投资现金流231-1052000净利率16093115128129投资现金流合计-442-2637-2097-3120-3141回报率权益变化340000净资产收益率16876176215219负债变化343298121852199244总资产收益率8332688389股利支出-267-1440-214-207其他其他融资现金流-200-530-333-422-466资产负债率500582611611589融资现金流合计-90230718521563-430现金及现金等价所得税率12577100120120244424-399285281股利支付率物净增加额110001217766资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报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