核心观点
　　公司公布2023年半年报，公司2023年半年度实现营业收入为43.08亿元，同比增长111.01%；归母净利润5.8亿元，同比增长128.11%。2023H1公司陆塔业务毛利率12.49%，同比提升3.62pct，叶片业务毛利率12.6%，同比提升5.9pct。Q2单季度实现营业收入29.46亿元，同比上升124.22%；归母净利润3.82亿元，同比上升72.52%；单季度扣非净利润3.64亿元，同比上升78.69%。
　　事件
　　天顺风能公布2023年半年报，公司2023年半年度实现营业收入为43.08亿元，同比增长111.01%；归母净利润5.8亿元，同比增长128.11%。Q2单季度实现营业收入29.46亿元，同比上升124.22%；归母净利润3.82亿元，同比上升72.52%；单季度扣非净利润3.64亿元，同比上升78.69%。
　　简评
　　公司业绩增长主要原因包括：
　　1、新增海上风电桩基业务，实现0至1的突破
　　公司5月完成收购江苏长风100%股权，Q2海上业务并表5、6月业绩。江苏长风目前已形成40万吨/年的海工产能。江苏长风下辖三个工厂，分别是江苏盐城射阳20万吨单管桩产能、江苏通州湾20万吨导管架产能、广东汕尾20万吨导管架配套产能（尚未完全投产），购买日至期末江苏长风实现净利润9023万元。公司海工类产品实现营业收入9.52亿元，毛利率13.55%。
　　2、陆上塔筒、叶片交付量较上年同期增加
　　2023H1公司陆塔业务实现收入13.45亿元，同比增长41.19%；叶片业务实现收入12.26亿元，同比增长143.93%。毛利率方面，公司陆塔业务毛利率12.49%，同比提升3.62pct，叶片业务实现毛利率12.6%，同比提升5.9pct。
　　3、风电场并网规模、发电业务较上年同期增加
　　2023H1，公司在全国共运营12个风电项目，主要分布在新疆、河南、山东、安徽、内蒙古等风力资源丰富区域。公司在营风电场并网容量1383.8MW，累计实现上网电量17.2亿千瓦时，同比增加62%，主要系乌兰察布市兴和县500MW风电项目1月运营。
　　出货量方面，2023Q1公司陆上塔筒出货量9.5万吨；Q2出货方面，我们预计2023Q2公司陆风塔筒出货量10万吨，单吨净利约650元；海上出货约10万吨左右，单吨净利约1000元。
　　产能方面，公司着力推进海工基地，公司产品选择不再从事竞争日益激烈的海上塔架，而选择了由于码头、港池、以及相邻用地等资源的稀缺带来的壁垒和进入门槛相对较高的水下基础和漂浮式平台。
　　公司目前在建产能有德国海工、通州湾二期、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，漳州基地也在前期规划准备中，预计海上风电总产能到2025年底将超250万吨。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2023、2024、2025年的营业收入分别为128.02亿元、158.75亿元、190.50亿元，归母净利润分别为15.21、20.05、25.73亿元，对应PE分别为14.7、11.2、8.7X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业需求不及预期风险：若国内、海外风电装机不及预期，将影响下游客户对上游塔筒、桩基、导管架产品的市场需求，出货量或不达预期；
　　2、产品价格不及预期风险：价格低于预期将影响公司单吨盈利水平；
　　3、行业竞争格局恶化风险：若行业竞争格局进一步分散，后续更多竞争者进入，行业竞争可能加剧；
　　4、原材料价格波动风险：公司上游钢板等原材料对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平；
　　5、宏观经济波动风险：全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评风电设备业绩符合预期长风并表增天顺风能002531SZ厚盈利核心观点维持买入朱玥公司公布2023年半年报公司2023年半年度实现营业收入为zhuyuecsccomcn4308亿元同比增长11101归母净利润58亿元同比增长010-8513-0588128112023H1公司陆塔业务毛利率1249同比提升362pctSAC编号S1440521100008叶片业务毛利率126同比提升59pctQ2单季度实现营业收SFC编号BTM546入2946亿元同比上升12422归母净利润382亿元同比陈思同上升7252单季度扣非净利润364亿元同比上升7869chensitongcsccomcnSAC编号s1440522080006事件发布日期2023年09月17日天顺风能公布2023年半年报公司2023年半年度实现营业收入为4308亿元同比增长11101归母净利润58亿元同比增当前股价1287元长12811Q2单季度实现营业收入2946亿元同比上升12422归母净利润382亿元同比上升7252单季度扣非主要数据股票价格绝对相对市场表现净利润364亿元同比上升78691个月3个月12个月简评-680-336-1727-1452-1267-90112月最高最低价元16731174公司业绩增长主要原因包括总股本万股179687871新增海上风电桩基业务实现0至1的突破流通A股万股17868661公司5月完成收购江苏长风100股权Q2海上业务并表56总市值亿元23126月业绩江苏长风目前已形成40万吨年的海工产能江苏长风流通市值亿元22997下辖三个工厂分别是江苏盐城射阳20万吨单管桩产能江苏近3月日均成交量万161870通州湾20万吨导管架产能广东汕尾20万吨导管架配套产能尚主要股东未完全投产购买日至期末江苏长风实现净利润9023万元上海天神投资管理有限公司2942公司海工类产品实现营业收入952亿元毛利率1355股价表现2陆上塔筒叶片交付量较上年同期增加212023H1公司陆塔业务实现收入1345亿元同比增长411911叶片业务实现收入1226亿元同比增长14393毛利率方面1公司陆塔业务毛利率1249同比提升362pct叶片业务实现-9毛利率126同比提升59pct-193风电场并网规模发电业务较上年同期增加20229132023113202321320233132023413202351320236132023713202381320221113202212132023H1公司在全国共运营12个风电项目主要分布在新疆20221013天顺风能深证成指河南山东安徽内蒙古等风力资源丰富区域公司在营风电场并网容量13838MW累计实现上网电量172亿千瓦时同比相关研究报告增加62主要系乌兰察布市兴和县500MW风电项目1月运营本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明天顺风能A股公司简评报告出货量方面2023Q1公司陆上塔筒出货量95万吨Q2出货方面我们预计2023Q2公司陆风塔筒出货量10万吨单吨净利约650元海上出货约10万吨左右单吨净利约1000元产能方面公司着力推进海工基地公司产品选择不再从事竞争日益激烈的海上塔架而选择了由于码头港池以及相邻用地等资源的稀缺带来的壁垒和进入门槛相对较高的水下基础和漂浮式平台公司目前在建产能有德国海工通州湾二期盐城二期揭阳和阳江等海工基地漳州基地也在前期规划准备中预计海上风电总产能到2025年底将超250万吨盈利预测与估值我们预计公司202320242025年的营业收入分别为12802亿元15875亿元19050亿元归母净利润分别为152120052573亿元对应PE分别为14711287X维持买入评级风险提示1行业需求不及预期风险若国内海外风电装机不及预期将影响下游客户对上游塔筒桩基导管架产品的市场需求出货量或不达预期2产品价格不及预期风险价格低于预期将影响公司单吨盈利水平3行业竞争格局恶化风险若行业竞争格局进一步分散后续更多竞争者进入行业竞争可能加剧4原材料价格波动风险公司上游钢板等原材料对外采购上游原材料价格波动将影响公司盈利水平5宏观经济波动风险全球经济运行存在不确定性公司开展海外业务存在一定挑战请务必阅读正文之后的免责条款和声明1天顺风能A股公司简评报告报表预测资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E货币资金73852116327102419126999152399营业收入817217673807128023315874891904987应收票据及应收账款4268144258388494958631381258019营业成本640463545907102546712779291533515预付账款9220510948658210858418税金及附加416836597067849410351存货97572124415238743224909349440销售费用26203345640173028062其他88645143572174407207181252518管理费用2440518430345663943343534流动资产合计696103815261141372114243342070794研发费用31433649637872768033长期股权投资2998028350283502835028350财务费用2416626359322922791123211固定资产535195710882777494804884807439资产减值损失267-1398-1014-715-1042在建工程908972397161474309325858955公允价值变动收益2266-3530-1440000000无形资产3733952546509914943647881投资净收益28622722000000241其他172848137492158897185113217102其他-6265310760490714301603非流动资产合计8662591168986116316211610401159726营业利润14975065905165608218429277479资产总计15700341988264258240225911103235611营业外收入12831085106811451099短期借款211745269526299271327182350393营业外支出215633510181170841应付票据及应付账款163410269294437345448973662969利润总额14887866654165657218404277738其他96212137229174124160288180985所得税185545101165662192425636流动负债合计4713676760499107409364431194348净利润13032461554149091196480252102长期借款215972392457392457157773157773少数股东损益-627-1261-3054-4024-5164应付债券000000000000000归属于母公司净利润13095162814152145200505257266其他9769388373106047127257152708每股收益元073035084111143非流动负债合计313665480830498504285029310480负债合计7850321156878140924412214721504828主要财务比率少数股东权益736661053051-973-6137202120222023E2024E2025E股本180251180251180251180251180251成长能力资本公积168156167433357566357566466610营业收入089-1755900024002000留存收益59986064757698985511903601556669营业利润1416-55991512831902703其他-170631-169980-357566-357566-466610归属于母公司净利润2476-52031422131792831股东权益合计785001831385117315713696371730783获利能力负债和股东权益总计15700341988264258240225911103235611毛利率21631898199019501950净利率1602932118812631350ROE1684761130014631481现金流量表ROIC1458843133313031665单位百万元202120222023E2024E2025E偿债能力净利润13032461554152145200505257266资产负债率50005819545747144651折旧摊销3350341489332293633838303净负债率51807795589633612647财务费用2459625000322922791123211流动比率149121156153174投资损失-28622-722000000-241速动比率129103130129145营运资金变动-132015-84246-4125926753-392905营运能力其它4981132298-4494-4024-5164应收账款周转率205158201185180经营活动现金流7759775373-199419267482-79529存货周转率779607705685663资本支出-94135386654-11675-13209-20451总资产周转率054038056061065长期投资-11120-1630000000000每股指标元其他61043-6486897052499216337每股收益073035084111143投资活动现金流-44211-263665-4622-8217-4114每股经营现金流043042-111149-044债权融资480449764364794110587336610547每股净资产433459649760964股权融资-16076-27153160388-2791185832估值比率其他-473366-506512-764364-794110-587336市盈率1703355014701116869筹资活动现金流-8992230699190134-234685109043市净率287270191163129汇率变动影响000000000000000EVEBITDA180023081187882723现金净增加额2439442406-139082458025400EVEBIT2116320513841011815资料来源公司公告wind中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明2天顺风能A股公司简评报告朱玥分析师介绍中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅陈思同中信建投证券电力设备及新能源分析师西南财经大学金融学硕士研究方向为光伏风电2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名金麒麟评选光伏设备第二名金麒麟电池行业第三名金麒麟新能源汽车第三名水晶球新能源行业第三名水晶球电力设备行业第五名胡隽颖研究助理hujunyingcsccomcn请务必阅读正文之后的免责条款和声明3天顺风能A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk