事件：公司发布2023年中报，2023H1收入43.1亿，同比+111%；归母净利润5.8亿，同比+128%；扣非归母净利润5.5亿，同比+108%，其中2023Q2归母净利润3.8亿，同比/环比+72.7%/93.7%，扣非归母净利润3.6亿，同比/环比+78.9%/92.1%。2023Q2销售毛/净利率21.4%/13.2%，环比-4.8pct/-1.3pct。2023Q2信用/资产减值0.21/0.08亿，业绩符合预期，位于预告中值偏上。
　　收购长风突破海工贡献利润、GDR有序推进、完善全球布局。2023年5月公司完成对江苏长风收购，海工实现从0到1，2023Q2海工出货8万吨+，毛利率13.6%。展望2023H2，受限于2023年海风开工迟缓，公司并入长风后计划持续优化供应及生产体系，叠加2023Q2钢价下跌，盈利有望逐季优化。公司持续布局海工基地，2023年底将形成110万吨海工产能（射阳60万吨单桩+通州湾30万吨和汕尾20万吨导管架），后续揭阳/阳江各30万吨导管架预计分别于2024Q1/2024Q2投产，8月新签约漳州50-80万吨布局导管架+漂浮式预计2025年底前投产。2023年7月19日公司发行GDR预案，拟募集不超24.2亿人民币用于建设德国50万吨海工基地，其中一期30万吨预计将于2025年投产，完善全球布局，预计2025年底海风总产能将超250万吨，业绩成长性凸显。
　　 2023年陆塔及叶片出货稳健增长。2023H1陆塔出货约20万吨，同增67%，其中2023Q2出货约11万吨，环增22%，毛利率环比略降，主要系中厚板价格上涨所致。2023H1叶片及模具出货约500套，其中2023Q2出货约300套+，2023Q2环氧树脂降价导致毛利率环比略增。后续乾安、北海塔筒基地有望建成投产，叶片基地布局也将完善，远期公司将具备120万吨塔筒、1500套叶片产能。2023年陆风装机恢复成长，2023Q2受行业开工滞缓影响、目前8-9月逐步加速，公司出货有望逐步上行，同时大叶片占比提升，盈利能力进一步优化！
　　收购长风规模化显现、2023Q2费用率优化、现金流改善。公司并入长风后，规模化摊薄费用，2023Q2期间费用率6.3%，同比/环比-2.8/-4.6pct；经营活动现金流量净流入7.1亿元，同比/环比+257/6450%，主要系销售规模放大回款增多。期末存货18.5亿元，同比+13.6%，主要系在产品和库存商品分别同比+59%/73%所致。
　　盈利预测与投资建议：基于海风开工不及预期，我们下调盈利预测，我们预计23-25年归母净利15.0/20.4/27.1亿（前值为17.0/26.2/33.2亿元），同增138/36/33%，基于公司收购长风实现海工突破，23H2产能陆续释放，给予23年22倍PE，对应目标价18.3元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告风电设备天顺风能002531天顺风能收购长风海工实现海陆Q20-12023年09月03日双驱助量利增长证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师陈瑶营业总收入百万元6738111671622524010执业证书S0600520070006同比-18664548chenyaodwzqcomcn证券分析师郭亚男归属母公司净利润百万元628149420362706执业证书S0600523070003同比-521383633guoyndwzqcomcn每股收益-最新股本摊薄元股035083113151PE现价最新股本摊薄377315871164876股价走势TableTag关键词产能扩张业绩符合预期天顺风能沪深300TableSummary22投资要点1814事件公司发布2023年中报2023H1收入431亿同比111归母净106利润58亿同比128扣非归母净利润55亿同比108其中2023Q22-2归母净利润38亿同比环比727937扣非归母净利润36亿同-6比环比7899212023Q2销售毛净利率214132环比-48pct--10-1413pct2023Q2信用资产减值021008亿业绩符合预期位于预告中值2022-09-022023-01-012023-05-022023-08-31偏上收购长风突破海工贡献利润GDR有序推进完善全球布局2023年5月市场数据公司完成对江苏长风收购海工实现从0到12023Q2海工出货8万吨毛利率136展望2023H2受限于2023年海风开工迟缓公司并入长收盘价元1319风后计划持续优化供应及生产体系叠加2023Q2钢价下跌盈利有望逐一年最低最高价11561715季优化公司持续布局海工基地2023年底将形成110万吨海工产能射市净率倍274阳60万吨单桩通州湾30万吨和汕尾20万吨导管架后续揭阳阳江各流通A股市值百30万吨导管架预计分别于2024Q12024Q2投产8月新签约漳州50-80万2356613吨布局导管架漂浮式预计2025年底前投产2023年7月19日公司发行万元GDR预案拟募集不超242亿人民币用于建设德国50万吨海工基地其总市值百万元2370083中一期30万吨预计将于2025年投产完善全球布局预计2025年底海风总产能将超250万吨业绩成长性凸显基础数据2023年陆塔及叶片出货稳健增长2023H1陆塔出货约20万吨同增67每股净资产元其中2023Q2出货约11万吨环增22毛利率环比略降主要系中厚板LF482价格上涨所致2023H1叶片及模具出货约500套其中2023Q2出货约300资产负债率LF6580套2023Q2环氧树脂降价导致毛利率环比略增后续乾安北海塔筒基总股本百万股179688地有望建成投产叶片基地布局也将完善远期公司将具备万吨塔筒120流通A股百万股1786671500套叶片产能2023年陆风装机恢复成长2023Q2受行业开工滞缓影响目前8-9月逐步加速公司出货有望逐步上行同时大叶片占比提升相关研究盈利能力进一步优化天顺风能年报及收购长风规模化显现2023Q2费用率优化现金流改善公司并入长风00253122后规模化摊薄费用2023Q2期间费用率63同比环比-28-46pct经23年一季报业绩符合预期23营活动现金流量净流入71亿元同比环比2576450主要系销售规模年海陆双驱量利齐升放大回款增多期末存货185亿元同比136主要系在产品和库存商品分别同比5973所致2023-04-29盈利预测与投资建议基于海风开工不及预期我们下调盈利预测我们天顺风能00253122年业绩预计23-25年归母净利150204271亿前值为170262332亿元同预告点评疫情和大型化迭代影增1383633基于公司收购长风实现海工突破23H2产能陆续释放给响出货23年海工助力业绩高予23年22倍PE对应目标价183元维持买入评级增风险提示政策不及预期竞争加剧2023-01-2318东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图表目录图12023H1营业收入4308亿元同比11101亿元3图22023H1归母净利润58亿元同比12827亿元3图32023Q2营业收入2946亿元同比12422亿元3图42023Q2归母净利润382亿元同比7266亿元3图52023H1毛利率归母净利率分别为22913464图62023Q2毛利率归母净利率分别为21412984图72023H1期间费用331亿元同比3322亿元5图82023Q2期间费用184亿元同比5500亿元5图92023H1期间费用率769同比-449pct5图102023Q2期间费用率625同比-279pct5图112023Q2经营活动现金净流入708亿元亿元6图122023Q2期末应收账款5454亿元亿元6图132023Q2期末存货1853亿元同比1362亿元6图142023Q2期末合同负债235亿元亿元6表12023H1收入4308亿元同比增长11101归母净利润58亿元同比增长12827单位亿元328东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告事件公司发布2023年中报2023H1收入431亿同比111归母净利润58亿同比128扣非归母净利润55亿同比108其中2023Q2归母净利润38亿同比环比727937扣非归母净利润36亿同比环比7899212023Q2销售毛净利率214132环比-48pct-13pct2023Q2信用资产减值021008亿业绩符合预期位于预告中值偏上表12023H1收入4308亿元同比增长11101归母净利润58亿元同比增长12827单位亿元天顺风能2023H12022H1同比2023Q22022Q2同比2023Q1环比营业收入43082042111012946131412422136311618营业成本3321155411366231699613260100513036毛利率229239-096pct214242-283pct262-484pct营业利润64723617374430215100552169899利润总额6462401695443021897192169959归属母公司净利润5802541282738222172661979372扣非归母净利润5532661078336420378851899205归母净利率135124102pct130169-388pct145-150pct扣非归母净利率128130-020pct124155-313pct139-155pct股本18031803-18031803-1803-数据来源Wind东吴证券研究所图12023H1营业收入4308亿元同比11101亿元图22023H1归母净利润58亿元同比12827亿元营业收入亿元同比归母净利润亿元同比908108171110120141311283140801001206741210510070606808060105905806060504318754040338340155248635840324337640620204730184470090400-2020-4010-175-202-520-600-400-802017201920212023H12017201920212023H1数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所图32023Q2营业收入2946亿元同比12422亿元图42023Q2归母净利润382亿元同比7266亿元单季收入亿元同比单季归母净利润亿元同比45600351242140506938295295120405003029510035304002825872803019019323243002017560252220200131136402015125201310015-1251561073-930-2657270-02-2010-935-1235-135-308-265-441-203-400503-100-4780-6000-2002021Q22021Q42022Q22022Q42023Q22021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所38东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告图52023H1毛利率归母净利率分别为2291346图62023Q2毛利率归母净利率分别为2141298年度毛利率年度归母净利率单季毛利率单季归母净利率30274262302612632382332422352292525216214184190201771761692016015915914814513513015127125130151219493831010744555002017201820192020202120222023H12021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2数据来源Wind东吴证券研究所数据来源Wind东吴证券研究所Q2收购长风突破海工贡献利润GDR有序推进完善全球布局2023年5月公司完成对江苏长风收购海工实现从0到12023Q2海工出货8万吨毛利率136展望2023H2受限于2023年海风开工迟缓公司并入长风后计划持续优化供应及生产体系叠加2023Q2钢价下跌盈利有望逐季优化公司持续布局海工基地2023年底将形成110万吨海工产能射阳60万吨单桩通州湾30万吨和汕尾20万吨导管架后续揭阳阳江各30万吨导管架预计分别于2024Q12024Q2投产8月新签约漳州50-80万吨布局导管架漂浮式预计2025年底前投产2023年7月19日公司发行GDR预案拟募集不超242亿人民币用于建设德国50万吨海工基地其中一期30万吨预计将于2025年投产完善全球布局预计2025年底海风总产能将超250万吨业绩成长性凸显2023年陆塔及叶片出货稳健增长2023H1陆塔出货约20万吨同增67其中2023Q2出货约11万吨环增22毛利率环比略降主要系中厚板价格上涨所致2023H1叶片及模具出货约500套其中2023Q2出货约300套2023Q2环氧树脂降价导致毛利率环比略增后续乾安北海塔筒基地有望建成投产叶片基地布局也将完善远期公司将具备120万吨塔筒1500套叶片产能2023年陆风装机恢复成长2023Q2受行业开工滞缓影响目前8-9月逐步加速公司出货有望逐步上行同时大叶片占比提升盈利能力进一步优化收购长风规模化显现2023Q2费用率优化现金流改善公司并入长风后规模化摊薄费用2023Q2期间费用率63同比环比-28-46pct经营活动现金流量净流入71亿元同比环比2576450主要系销售规模放大回款增多期末存货185亿元同比136主要系在产品和库存商品分别同比5973所致加强预算管理2023H1费用率优化公司2023H1期间费用合计331亿元同比增长3322期间费用率为769同比下降449pct销售管理研发财务费用分别同比上升1898上升5171下降1278上升2943至018亿元131亿元017亿元166亿元费用率分别下降032下降118下降056下降243个百分点至041303039386公司2023Q2期间费用合计184亿48东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告元同比增长5500环比增长2488期间费用率为625同比下降279pct环比下降457pct销售管理研发财务费用分别同比上升1338上升13194下降2239上升3859至01亿元072亿元009亿元093亿元费用率分别同比下降033上升008下降058下降196个百分点至034243031317图72023H1期间费用331亿元同比3322亿元图82023Q2期间费用184亿元同比5500亿元费用总额亿元同比期间费用总额亿元同比6520182507332402344186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