公司养殖盈利亮眼，食品收入稳健增长，产能建设稳步推进，长期竞争力有望持续彰显，业绩弹性可期。我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.97/1.78/1.1元，参考可比公司益生股份、仙坛股份2024年Wind一致预期平均估值13倍PE，考虑到公司在白羽肉鸡领域的龙头地位及在食品深加工业务的领先布局，给予公司2024年15倍PE估值，对应目标价27元，维持“买入”评级。
　　▍事件：公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年上半年公司归母净利润4.1-4.4亿元，同比增长515%-545%，我们以中枢推算23Q2公司归母净利润3.36亿元，同比增长567.99%，环比增长275.14%。我们对此点评如下：
　　▍成本逐步改善，养殖盈利亮眼。23Q2公司家禽养殖板块实现销量28.77万吨，同比-2.2%，环比+8.7%，均价11651元/吨，同比+13.2%，环比-0.6%（23Q2全国白羽肉鸡均价9.6元/公斤，同比+3.45%，环比-0.95%），相较于行业平均水平，公司售价更稳定，并拥有显著溢价水平。23Q2公司持续提升管理水平，推进降本增效，综合成本环比有所下降，公司预计23Q2家禽养殖单吨利润较23Q1增长超7倍，并呈逐月上升趋势。
　　▍B端快速扩展，食品板块收入稳增。23Q2食品板块实现销量7.26万吨，同比+13.1%，环比+6.8%，均价27645元/吨，同比+19.6%，环比+5.6%。2023年以来，公司在食品板块加大全市场开发力度，而随着公司主要战略客户扩张速度加快（依据窄门餐眼数据，23H1肯德基及麦当劳合计新开门店1263家，新开门店数同比增长55.4%，其中23Q2合计新开门店392家，同比增长143.5%），公司在B端餐饮方面业务也保持高增，2023H1公司B端大餐饮方面累计收入同比增速达50%。随着下游客户各渠道顺利开拓，公司食品板块产能利用率得到充分利用，整体量价表现亮眼，同时在降本增效驱动下，板块制造费用亦有所下降。
　　▍鸡价稳步向上，业绩弹性可期。展望后续，1）依据畜牧业协会禽业分会数据，2022年国内祖代鸡引种更新量同比下滑24.5%，我们判断其中海外引种受封关影响下滑更多。目前美国仅有阿拉巴马州能够引种，欧洲、新西兰安伟捷引种也未开放，23H1海外引种量或仍处于低位。海外引种持续短缺及种鸡效率下降问题或将在23H2后逐步传导至商品代端，后续国内鸡价有望稳步向上；2）随着公司持续加强性能优化及市场推广，公司自产种鸡“圣泽901”国内市场份额有望提升，进一步带动业绩增长；3）公司作为全产业链龙头持续推动内部降本增效，产能稳步推进（公司“十四五”末目标为上游肉鸡养殖产能10亿羽，下游食品深加工产能超50万吨，销售额超过130亿），未来有望充分受益周期景气红利，业绩弹性可期。
　　▍风险因素：鸡价上涨不及预期；饲料成本维持高位；出现养殖疫情；食品安全事件；禽养殖产业政策超预期变化；自然灾害等。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司养殖盈利亮眼，食品收入稳健增长，产能建设稳步推进，长期竞争力有望持续彰显，业绩弹性可期。我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.97/1.78/1.1元，参考可比公司益生股份、仙坛股份2024年Wind一致预期平均估值为13倍PE，考虑到公司在白羽肉鸡领域的龙头地位及在食品深加工业务的领先布局，给予公司2024年15倍PE估值，对应目标价27元，维持“买入”评级。

研究报告全文：养殖盈利亮眼食品收入稳增圣农发展002299SZ2023年中报业绩预告点评2023713中信证券研究部核心观点公司养殖盈利亮眼食品收入稳健增长产能建设稳步推进长期竞争力有望持续彰显业绩弹性可期我们维持公司2023-2025年EPS预测为09717811元参考可比公司益生股份仙坛股份2024年Wind一致预期平均估值13倍PE考虑到公司在白羽肉鸡领域的龙头地位及在食品深加工业务的领先布局给予公司2024年15倍PE估值对应目标价27元维持买入评级盛夏事件公司发布年半年度业绩预告预计年上半年公司归母净农林牧渔行业20232023首席分析师利润41-44亿元同比增长515-545我们以中枢推算23Q2公司归S1010516110001母净利润336亿元同比增长56799环比增长27514我们对此点评如下成本逐步改善养殖盈利亮眼23Q2公司家禽养殖板块实现销量2877万吨同比-22环比87均价11651元吨同比132环比-0623Q2全国白羽肉鸡均价96元公斤同比345环比-095相较于行业平均水平公司售价更稳定并拥有显著溢价水平23Q2公司持续提升管理水平推进降本增效综合成本环比有所下降公司预计23Q2家禽养殖单吨利润较彭家乐23Q1增长超7倍并呈逐月上升趋势农林牧渔分析师B端快速扩展食品板块收入稳增23Q2食品板块实现销量726万吨同S1010518080001比131环比68均价27645元吨同比196环比562023年以来公司在食品板块加大全市场开发力度而随着公司主要战略客户扩张速度加快依据窄门餐眼数据23H1肯德基及麦当劳合计新开门店1263家新开门店数同比增长554其中23Q2合计新开门店392家同比增长1435公司在B端餐饮方面业务也保持高增2023H1公司B端大餐饮方面累计收入同比增速达50随着下游客户各渠道顺利开拓公司食品板块产能利用率得到充分利用整体量价表现亮眼同时在降本增效驱动下板块制造费用亦有所下降鸡价稳步向上业绩弹性可期展望后续1依据畜牧业协会禽业分会数据2022年国内祖代鸡引种更新量同比下滑245我们判断其中海外引种受封关影响下滑更多目前美国仅有阿拉巴马州能够引种欧洲新西兰安伟捷引种也未开放23H1海外引种量或仍处于低位海外引种持续短缺及种鸡效率下降问题或将在23H2后逐步传导至商品代端后续国内鸡价有望稳步向上2随着公司持续加强性能优化及市场推广公司自产种鸡圣泽901国内市场份额有望提升进一步带动业绩增长3公司作为全产业链龙头持续推动内部降本圣农发展002299SZ增效产能稳步推进公司十四五末目标为上游肉鸡养殖产能10亿羽下评级买入维持游食品深加工产能超50万吨销售额超过130亿未来有望充分受益周期当前价1993元景气红利业绩弹性可期目标价2700元总股本1244百万股风险因素鸡价上涨不及预期饲料成本维持高位出现养殖疫情食品安全流通股本1231百万股事件禽养殖产业政策超预期变化自然灾害等总市值亿元248盈利预测估值与评级公司养殖盈利亮眼食品收入稳健增长产能建设稳近三月日均成交额157百万元步推进长期竞争力有望持续彰显业绩弹性可期我们维持公司52周最高最低价27051785元2023-2025近1月绝对涨幅332年EPS预测为09717811元参考可比公司益生股份仙坛股份2024年近6月绝对涨幅-1323Wind一致预期平均估值为13倍PE考虑到公司在白羽肉鸡领域的龙头地位及近12月绝对涨幅680在食品深加工业务的领先布局给予公司年倍估值对应目标价202415PE27元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明圣农发展年中报业绩预告点评002299SZ20232023713项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元14478201681709204750424982802710590营业收入增长率YoY51622228净利润百万元4482441090120798221705136843净利润增长率YoY-78-819484-38每股收益EPS基本元036033097178110毛利率99121510净资产收益率ROE452414110917391017每股净资产元79779987610251081PE554604205112181PB2525231918PS1715121009EVEBITDA1741611117390资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023712请务必阅读正文之后的免责条款和声明2圣农发展年中报业绩预告点评002299SZ20232023713利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入1447816817204752498327106货币资金495683662892982营业成本1321715376180882126924280存货25253349248829664003毛利率8786117149104应收账款847895112613881480税金及附加4035476062其他流动资产351101699211441263销售费用306383430505515流动资产42195944526863917728销售费用率2123212019固定资产102901107398251092011329管理费用246294348425461长期股权投资6781818181管理费用率1717171717无形资产295302302302302财务费用138170177148168其他长期资产21741530300531823348财务费用率1010090606非流动资产1282512985132131448415060研发费用67117133150163资产总计1704418928184812087522788研发费用率0507070606短期借款35094596335234464358投资收益3462626262应付账款18291569226225912824EBITDA17111848268340673310其他流动负债9741894100910861119营业利润率3622906681019584流动负债63118058662371238300营业利润525488136825471583长期借款61174174174174营业外收入67667其他长期负债748753771790811营业外支出1924252025非流动性负债809927945964985利润总额512471134925331564负债合计71208985756880879285所得税5965130296183股本12441244124412441244所得税率11613897117117资本公积42704235423542354235少数股东损益4-5112012归属于母公司所99099932108911274613449归属于母公司股有者权益合计448411120822171368东的净利润少数股东权益1411224254净利率股东权益合计312459895099239943109131278813504负债股东权益总1704418928184812087522788计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润452406121922371381增长率折旧和摊销10521189116814061590营业收入5316221822085营运资金的变化114-519455-490-980营业利润-758-701803862-379其他经营现金流22427224023净利润-780-831940835-383经营现金流合计18431348286531532014利润率资本支出-1752-1449-1210-2500-2000毛利率8786117149104投资收益3462626262EBITDAMargin118110131163122其他投资现金流-64-583-83-82-82净利率3124598950投资现金流合计-1782-1970-1232-2521-2020回报率权益变化953000净资产收益率4541111174102负债变化16421455-1229109929总资产收益率26226510660股利支出-1239-373-249-362-665其他其他融资现金流-293-315-177-148-168资产负债率418475409387407融资现金流合计119819-1655-40296现金及现金等价所得税率11613897117117180197-2123090股利支付率物净增加额833605300300300资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5