立足传统医药，拓展医美产业
　　江苏吴中成立于1994年，深耕医药行业二十余年，先后从事医药、纺服、贵金属加工、地产、化工等多重业务。2020年后，公司确立“医药+医美”双产业为核心发展方向，并购+自研拓展中高端医美赛道。2021年，成立医美事业部，设立吴中美学，并获得AestheFill中国独家销售代理权。2022年，吴中美学香港公司成立，开启医美海外战略布局。同年7月，吴中美学正式启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作，“医药+医美”双产业格局进一步完善。2022年，国内疫情反复，公司营收20.26亿元，同增14.13%；因拓展医药、医美业务加大费用投入，利润增速承压，净亏损0.76亿元。2023H1盈利能力明显改善，AestheFill预计或将于2023H2上市，贡献公司业绩新增长点。
　　医美业务：并购+自研卡位中高端医美赛道
　　布局中高端医美，加速实现注射类全品线布局。1）AestheFill爱塑美：获其中国独家代理权，海外主流童颜针产品，定位中高端，品牌认知度高，差异化优势显著。采用聚双旋乳酸PDLLA，Microspheres多孔性空心微球体专利技术，产品兼具及时填充和长效再生功能，且维持时间长。2021年12月，AestheFill组织修复材料在海南顺利完成全国首例注射，预计2023H2或取证上市；2）HARA玻尿酸：获其中国独家代理权，作为艾莉薇的迭代新品，预计将沿袭其玻尿酸一线品牌地位。HARA玻尿酸具备安全性、流变性能、持久性、舒适性等特性，随着HARA玻尿酸中国大陆临床试验进展有序推进，港澳销售同步进行中，有望于2025年大陆市场上市销售；3）重组胶原蛋白：自研切入市场，逐步构筑完整注射类自有技术平台。通过中凯生物制药厂以及吴中美学围绕重组胶原蛋白开展技术研发，并完成两款重组III型胶原蛋白填充剂立项工作。外部合作科创中心，共创实验室。自研重组胶原蛋白产品“婴芙源”成功上市，海外独家引进具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术；4）其他管线：自研打造溶脂管线，加速医美矩阵产品布局。去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏于2022年已完成立项工作，目前处于仿制药药学研究阶段，未来临床工作将有序推进。
　　医药业务：传统医药产业基础牢固，一站式CDMO蓄能创新发展
　　医药工业百强，产业链完善，产品管线丰富。医药制造为公司主业，2018年以后占比总营收7成以上。产业链方面，2005年开始逐步构建起集研发、生产、销售为一体的医药产业链，原料药配套生产能力、供应链、生产企业质量控制能力、药品配送网络覆盖面等方面拥有诸多优势。研发方面，吴中医药建立多个研发机构和专家顾问团队，有效构建了集基因药物、化学药物和现代中药研制开发和产业化的技术开发平台和创新体系。产品方面，产品线基础稳固，公司已形成以“抗病毒/抗感染、免疫调节、抗肿瘤、消化系统、心血管类”为核心的产品群，多个主导产品为国内独家。积极拓展CDMO业务，创新转型赋能发展。2022年1月吴中医药投资17.3亿元建设产业化基地一期项目，可承接多剂型多品种的CDMO业务，预计三年内完成主要生产车间、质检研发中心及相应配套设施建设，2025年建成并投入使用，未来建成后有望扩大生产规模，推动公司CMO业务向CDMO创新转型升级。
　　投资建议
　　公司医药业务基础牢固，医美业务依托药企基因赋能，通过并购+自研卡位中高端医美赛道，再生材料AestheFill童颜针、HARA玻尿酸、去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏等医美管线稳步推进，后续有望为公司在传统医药工业基础上贡献主要核心业绩增量，预计公司2023-2025年营收分别22.51、28.79、33.38亿元，同比+11.09%、+25.70%、+17.97%；归母净利润分别0.10、1.42、2.18亿元，同比分别+113.36%、+1295.82%、+53.29%。对应EPS分别为0.01、0.20、0.31元/股，对应PE分别为531、38、25倍。首次覆盖，“买入”评级。
　　风险提示
　　医药及医美行业政策风险；产品研发、获批及上市进度不及预期风险；医美行业竞争加剧风险；需求不及预期风险。
　　

研究报告全文：TableStock江苏吴中600200证转型医美向宽而行券研究TableRatingTableSummary投资摘要报买入首次立足传统医药拓展医美产业告TableI行业ndustry医药生物江苏吴中成立于1994年深耕医药行业二十余年先后从事医药纺日期shzqdatemark2023年09月23日服贵金属加工地产化工等多重业务2020年后公司确立医药医美双产业为核心发展方向并购自研拓展中高端医美赛道TableAuthor分析师王盼2021年成立医美事业部设立吴中美学并获得AestheFill中国独家Tel021-53686243销售代理权2022年吴中美学香港公司成立开启医美海外战略布E-mailwangpanshzqcom局同年7月吴中美学正式启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作SAC编号S0870523030001医药医美双产业格局进一步完善2022年国内疫情反复公司营收2026亿元同增1413因拓展医药医美业务加大费用投基本数据TableBaseInfo入利润增速承压净亏损076亿元2023H1盈利能力明显改善最新收盘价元756AestheFill预计或将于2023H2上市贡献公司业绩新增长点12mthA股价格区间元661-931医美业务并购自研卡位中高端医美赛道总股本百万股71229布局中高端医美加速实现注射类全品线布局1AestheFill爱塑无限售A股总股本9962美获其中国独家代理权海外主流童颜针产品定位中高端品牌流通市值亿元5364认知度高差异化优势显著采用聚双旋乳酸PDLLAMicrospheres多孔性空心微球体专利技术产品兼具及时填充和长效再生功能且TableQuotePic公最近一年股票与沪深300比较维持时间长2021年12月AestheFill组织修复材料在海南顺利完成江苏吴中沪深300全国首例注射预计2023H2或取证上市2HARA玻尿酸获其中司38国独家代理权作为艾莉薇的迭代新品预计将沿袭其玻尿酸一线品深32牌地位玻尿酸具备安全性流变性能持久性舒适性等特26HARA度20性随着HARA玻尿酸中国大陆临床试验进展有序推进港澳销售同14步进行中有望于2025年大陆市场上市销售3重组胶原蛋白自9研切入市场逐步构筑完整注射类自有技术平台通过中凯生物制药3厂以及吴中美学围绕重组胶原蛋白开展技术研发并完成两款重组III-3092212220223042307230923型胶原蛋白填充剂立项工作外部合作科创中心共创实验室自研-9重组胶原蛋白产品婴芙源成功上市海外独家引进具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术4其他管线自研打造溶脂管线加速医美矩阵产品布局去氧胆酸注射液利丙双卡因TableReportInfo相关报告乳膏于2022年已完成立项工作目前处于仿制药药学研究阶段未来临床工作将有序推进医药业务传统医药产业基础牢固一站式CDMO蓄能创新发展医药工业百强产业链完善产品管线丰富医药制造为公司主业2018年以后占比总营收7成以上产业链方面2005年开始逐步构建起集研发生产销售为一体的医药产业链原料药配套生产能力供应链生产企业质量控制能力药品配送网络覆盖面等方面拥有诸多优势研发方面吴中医药建立多个研发机构和专家顾问团队有效构建了集基因药物化学药物和现代中药研制开发和产业化的技术开发平台和创新体系产品方面产品线基础稳固公司已形成以抗病毒抗感染免疫调节抗肿瘤消化系统心血管类为核心的产品群多个主导产品为国内独家积极拓展CDMO业务创新转型赋能发展2022年1月吴中医药投资173亿元建设产业化基地一期项目可承接多剂型多品种的CDMO业务预计三年内完成主要生产车间质检研发中心及相应配套设施建设2025年建成并投入使用公司深度未来建成后有望扩大生产规模推动公司CMO业务向CDMO创新转型升级投资建议公司医药业务基础牢固医美业务依托药企基因赋能通过并购自研卡位中高端医美赛道再生材料AestheFill童颜针HARA玻尿酸去氧胆酸注射液利丙双卡因乳膏等医美管线稳步推进后续有望为公司在传统医药工业基础上贡献主要核心业绩增量预计公司2023-2025年营收分别225128793338亿元同比110925701797归母净利润分别010142218亿元同比分别113361295825329对应EPS分别为001020031元股对应PE分别为5313825倍首次覆盖买入评级TableRiskWarning风险提示医药及医美行业政策风险产品研发获批及上市进度不及预期风险医美行业竞争加剧风险需求不及预期风险数据预测与估值单位TableFinance百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2026225128293338年增长率141111257180归母净利润-7610142218年增长率-4354113412958533每股收益元-011001020031市盈率X5309438042481市净率X300298276248资料来源Wind上海证券研究所2023年09月22日收盘价公司深度目录1医药医美双轮驱动打造美丽健康产业平台511立足医药拓展医美持续布局业绩新增长点512股权结构稳定激励机制充分613管理层背景多元行业经验丰富714财务情况业务调整优化医药业务为核心收入82医美业务并购自研卡位中高端医美赛道921童颜针AestheFill海外主流童颜针产品品牌认知度高1122HARA玻尿酸获其中国独家代理权产品预计2025年上市1423重组胶原蛋白自研切入市场逐步构筑完整注射类自有技术平台153医药业务传统医药产业基础牢固一站式CDMO蓄能创新发展1931研发内外兼修合力研发2032生产管线丰富多个核心产品国内独家2333销售销售模式灵活多元紧跟医药商业终端变化2534推进CDMO平台建设创新转型赋能发展254盈利预测与投资建议2641盈利预测2642投资建议275风险提示28图图1江苏吴中发展历程6图2江苏吴中股权结构截至2023年半年报6图3江苏吴中业绩情况及增速9图4公司医药业务收入及增速9图5公司毛利率及净利率水平9图6公司费用率变化情况9图7江苏吴中医美管线一览图表11图8聚双旋乳酸结构12图9PDLLA作用机制12图10随着时间推移胶原纤维持续在微球颗粒之间生成并逐渐进入微球颗粒内部12图11AestheFill促进胶原蛋白再生13图12江苏吴中AI驱动的蛋白质设计技术17图13婴芙源产品类型18图14中国肥胖患者人数预测趋势19图15中国溶脂针产品市场规模预测19图16江苏吴中医药业务收入及增速20图17医药业务分产品营收万元20请务必阅读尾页重要声明3公司深度图18医药业务分产品毛利率20图19江苏吴中主要医药研发项目占比情况21图20可比公司研发费用率分布情况21图21江苏吴中销售模式25图22吴中医药研发及产业化基地项目一期效果图26图23CDMO产业链26表表1公司股权激励计划首次授予的限制性股票的业绩考核情况7表22023年江苏吴中定增情况万元7表3公司管理层履历8表4江苏吴中医美业务高管团队10表5江苏吴中医美管线11表6再生类产品对比14表7HARA玻尿酸主要竞品15表8胶原蛋白医用敷料竞争格局16表9胶原蛋白获批针剂17表10身体塑形细分技术及主要设备19表11江苏吴中在研医药产品22表12江苏吴中主要医药产品24表13公司营业收入与毛利率预测单位百万元27表14可比公司估值对照表28请务必阅读尾页重要声明4公司深度1医药医美双轮驱动打造美丽健康产业平台11立足医药拓展医美持续布局业绩新增长点立足医药深化医美转型打造新增长势能江苏吴中深耕医药行业二十余年先后从事医药纺服贵金属加工地产化工等多重业务公司成立于1994年1996年成立中凯生物制药厂迈入医药领域1999年在上海证券交易所成功上市为优化公司结构2017年开始地产行业开始调整公司旗下地产板块拖累整体业绩2018年受安全环保问题化工收入减少拖累公司收入2020年确定医药医美双轮驱动两大核心产业布局2021年开始地产和化工业务已被完全剥离我们总结公司发展历程为以下四个阶段1第一阶段1994-1999年以服装医药为主的旧产业时期公司成立于1994年通过收购兼并制衣厂服装公司等进入纺织行业1996年成立苏州中凯生物制药厂正式切入医药赛道1999年公司于上交所成功上市2第二阶段2000-2015年产业扩张时期公司切入贵金属加工化工房地及国际贸易业务产业规模迅速扩张2001年成立江苏吴中医药销售公司及生物医药研究所不断加大医药业务布局2010年在房地产良好发展前景的背景下公司逐步剥离服装业务并转让江苏吴中服装集团股权成立吴中置业布局房地产逐步形成以医药为主房地产投资为辅的产业格局2015年公司实施限制性股权激励计划募集资金投入医药研发及扩建3第三阶段2016-2019年产业结构优化战略调整期为优化产业结构2016年全资收购响水恒利达化工公司涉足化工行业2019年响水爆炸事件导致工业园区关停同年房地产市场低迷公司考虑长期发展转让吴中置业剥离地产业务在此期间公司调整经营范围陆续停止贵金属加工化工及房地产板块业务4第四阶段2020年至今确立医药医美核心战略20年公司编制5年发展规划确定医药医美产业为核心方向丰富医药管线并围绕医美产业进行投资并购2021年成立医美事业部设立吴中美学并获得AestheFill在中国大陆地区请务必阅读尾页重要声明5公司深度的独家销售代理权2022年吴中美学香港公司成立开启医美海外战略布局同年7月吴中美学正式启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作医药医美双产业格局进一步完善图1江苏吴中发展历程更名为江苏吴中医药发展股份有限公司成立医美事业部布局医疗剥离服装业务成收购响水恒利完成江苏吴中定向募资成立江成立医药销售公美容设立子公司吴中美学控股尚吴中集团总收购苏州第六制立中吴置业形成达科技化工有置业有限公司苏吴中实业股份司生物医药研礼汇美获得韩国Humedix最新玻尿部新大楼开药厂医药房地产投限公司布局股权转让剥有限公司究所酸产品中国区独家代理权控股达透工奠基资的产业布局化工行业离房地产业务医疗获得AestheFill中国大陆地区独家销售代理权199419961998199920012005201020152016201820192020202120222023完成股权分置改革实施限制性股权成立江苏吴中医编制发展规划实施吴中美学香港成立执行医美战略成立中凯医药生在上交所上市实现股份全流通激励计划非公药产业投资有限方案和战略推进实海外布局启动重组胶原蛋白相关产物有限公司进被誉为中国普全资子公司江苏吴开发行募集资金公司依托医药施细则确定医品研究首个自有品牌婴芙源面世入医药行业教第一股中医药集团有限公投入医药研发及背景深化投资药医美布局战从美国引进具有三螺旋体结构的重组司成立扩建布局略型胶原蛋白生物合成技术资料来源公司年报公司官网中国证券报医美部落新浪网上海证券研究所12股权结构稳定激励机制充分家族成员持股股权结构稳定截至2023年半年报江苏吴中最大股东为苏州吴中投资控股持有公司1724的股份公司实控人为副董事长钱群英其间接持股925公司董事长为钱群山钱群英与钱群山系姐弟关系公司旗下拥有多家全资子公司分别覆盖医药贸易化工医美等多个领域其中吴中医药集团成立于2005年主要负责公司医药板块产品研发生产和销售拥有两家药品生产企业主要产品涵盖抗病毒抗感染免疫调节抗肿瘤消化系统心血管类等领域吴中美学主要负责医美板块业务医疗器械经营销售吴中医药健康科技则主要负责健康咨询服务医疗器械销售图2江苏吴中股权结构截至2023年半年报钱群英钱群山955浙江复基控股苏州辰升控股集团有限公司有限公司8020杭州复晖实业赵唯一姚建林有限公司70612424515招商医药健康招商品质成长耀康盛世1号申万菱信医药隆慧汇晨战略江苏吴中医药江苏吴中投资香港中央结算诸毅产业股票型证张晓峰混合型证券投私募证券投资先锋股票型证投资私募证券发展股份有限其他控股有限公司有限公司券投资基金资基金基金券投资基金投资基金公司1724248093067061059100082064052745江苏吴中医药发展股份有限公司10010010010010010010070603019116响水恒江苏吴中吴贸江苏吴成都尚杭州赛江苏吴江苏吴苏州中苏州泽江苏兴广州美利达科中医药易发展中美学礼汇美吴健康中医药中进出吴物业润新药业实业亚股份技化工产业投杭州生物科生物科产业发集团有口有限管理有研发有有限公有限公有限公资有限有限公技有限技有限展有限限公司公司限公司限公司司司司公司司公司公司公司医药产业自营和代理化工生产医药产业投贸易批发医疗器械物业管理医药研发医疗器械健康咨询企业购并软件开发投资管理商品进出口资经营经营服务等重组策划钢结构制等造等资料来源Wind公司2023年半年报江苏吴中2022年年报上海证券研究所股权激励计划有序推进充分调动员工积极性2022年公司股权激励计划授予激励对象109人授予数量为33040万股请务必阅读尾页重要声明6公司深度计划以2021年营收归母净利润为基数业绩考核目标对应2022-2024年营收或归母净利润增长率分别不低于102030我们认为股权激励政策的实施推动公司激励政策的进一步完善有利于深度绑定核心员工的利益充分调动员工积极性表1公司股权激励计划首次授予的限制性股票的业绩考核情况解除限售期业绩考核目标需满足下列两个条件之一解除限售比例1以2021年营业收入为基数2022年营业收入增长率不低于10第一个解除限售期402以2021年归母净利润为基数2022年归母净利润增长率不低于101以2021年营业收入为基数2023年营业收入增长率不低于20第二个解除限售期302以2021年归母净利润为基数2023年归母净利润增长率不低于201以2021年营业收入为基数2024年营业收入增长率不低于30第三个解除限售期302以2021年归母净利润为基数2024年归母净利润增长率不低于30资料来源公司公告上海证券研究所拟定增12亿新建研发及产业化基地公司4月27日发布公告称拟向浙江复基控股集团在内的35名特定对象定增募资不超过12亿元将用于江苏吴中医药集团研发及产业化基地一期项目的建设和偿还银行贷款拟在苏州吴中区吴中生物医药产业园新建研发及产业化基地通过医药新基地的建设实施公司将自有的高技术附加值工艺研发能力与规模生产能力深度结合提供从临床前到商业化的研发生产一体化服务新基地项目建设完成后有助于提升公司研发能力的同时进一步丰富公司产品线利于公司附加值较高的技术输出取代单纯的产能输出并完善公司在CDMO业务的产业布局丰富产业链以及增强公司的盈利能力同时提升公司竞争力和持续发展能力表22023年江苏吴中定增情况万元序号项目名称项目总投资拟投入募集资金江苏吴中医药集1团研发及产业化1667914890000基地一期项目2偿还银行贷款-30000合计120000资料来源公司公告上海证券研究所13管理层背景多元行业经验丰富管理层背景多元医药研发投融资经验丰富公司董事长钱群山历任多个公司总裁总经理及CEO等管理经验丰富董事副总裁孙田江拥有制药工程硕士及管理学博士学位拥有多年药企工作及管理经验董事陈颐蒋中具备金融业从业背景及丰富的投资并购经验公司管理层集医药研发投资并购经营管理等多方面优秀人才助力公司全方位可持续发展请务必阅读尾页重要声明7公司深度表3公司管理层履历姓名年龄职务履历历任浙江复基集团有限公司总裁杭州复晖实业有限公司总经理苏州吴中投资控股有限公司总裁现任江苏吴中医药发展股份有限公司董事长首席执行官浙江复基控股钱群山50董事长首席执行官集团有限公司董事长苏州吴中投资控股有限公司董事长江苏中吴置业有限公司董事长民盟浙江省经济委员会委员江苏省工商联执委苏州市工商联常务委员苏州市吴中区工商联副主席曾任浙江兰溪华丰置业有限公司总经理浙江复基控股集团有限公司杭州复晖实业有限公司和苏州吴中投资控股有限公司董事长总经理现任兰溪华丰商贸有限公司董事钱群英55副董事长总裁长浙江复基控股集团有限公司杭州复晖实业有限公司及苏州吴中投资控股有限公司执行董事江苏吴中医药发展股份有限公司副董事长总裁法定代表人曾任扬子江药业集团总经理助理副总经理江苏吴中医药集团有限公司副总经理常孙田江52董事副总裁务副总经理苏州长征-欣凯制药有限公司董事曾任中国建设银行浙江省分行部门负责人北京银行杭州分行个人金融部副总经理北银消费金融有限公司杭州分公司总经理浙江复基控股集团有限公司执行总裁现任江苏吴中医药发展股份有限公司董事浙江复基控股集团有限公司总裁苏州吴中投资控蒋中45董事股有限公司总经理杭州复晖实业有限公司总经理杭州复基麦邻科技有限公司董事兼总经理杭州复恒科技有限公司执行总裁浙江磐谷网络科技有限公司执行董事兼总经理杭州麦滴科技有限公司执行董事兼总经理浙江麦家商业管理有限公司总经理曾任华东电力设计院担任软件工程师瑞士MEDIAMATEC担任市场研究员绿城房地产集团有限公司总助杭州立元创业投资股份有限公司副总经理负责创投基金的投后管陈颐46董事理工作浙江宜能投资管理有限公司执行董事兼总经理浙江复基控股集团有限公司高级副总裁江苏吴中医药产业投资有限公司执行董事现任江苏吴中医药发展股份有限公司董事曾任上海宏达矿业股份有限公司行政人事部总监董事会秘书现任江苏吴中医药发展顾铁军42董事董事会秘书股份有限公司董事董事会秘书资料来源Wind江苏吴中2022年年报上海证券研究所14财务情况业务调整优化医药业务为核心收入业务调整叠加疫情扰动业绩受影响波动较大2016年公司收购响水恒利达营收同增36232017-2019年公司转让兴瑞贵金属公司股权以及响水恒利达化工园区环保整治停产2017-2018年期间营收同比呈现负增长2020-2021年公司将医药医美作为主要产业受疫情影响营收小幅下滑同比分别下滑11295142020年叠加公司与政府签订响水生态化工园区企业退出补偿协议并计提大额资产减值准备归母净利润下降至-506亿元业绩显著承压2021年随着疫情减弱公司通过优化调整组织架构质量和成本管控以及化工业务完全剥离实现营收1775亿元同降514归母净利润023亿元扭亏为盈2022年国内疫情反复公司为拓展医药医美业务加大费用投入导致利润端增速承压2023H1盈利能力明显改善AestheFill预计或将于2023H2上市贡献公司业绩新增长点请务必阅读尾页重要声明8公司深度图3江苏吴中业绩情况及增速图4公司医药业务收入及增速医药业务收入亿元同比增速营业收入亿元归母净利润20100营业收入增速归母净利润同增占比总营收802500400152000200601500010401000-200500-400205000-600201820192020202120222023H10-500-800-1000-10000-20201820192020202120222023H1资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind上海证券研究所业务结构调整背景下毛利率稳中有升费用管控良好利润率方面2016年后公司开始进行业务结构调整毛利率净利率波动较大随着地产及化工业务的逐步剥离以医药为主的高毛利润核心业务占比提升2019-2023H1公司毛利率小幅波动并维持在30左右费用率方面随着公司加大医药业务布局销售费用率提升较为显著从2016年的467提升至2018年的25182018-2022年始终维持20以上水平23H1约为1753下降显著管理财务研发费用基本稳定公司费用管控良好未来随着医药医美业务的加速开拓毛利率净利率预计将逐步提升净利率方面2018年由于响水恒利达停产及计提大额资产减值叠加20年疫情背景下医药业务销售承压净利润出现亏损净利率为负值2020年随着医药医美产业为核心发展方向确立净利率呈现波动上升趋势23H1由负转正实现239的净利率图5公司毛利率及净利率水平图6公司费用率变化情况毛利率净利率销售费用率管理费用率3546财务费用率研发费用率4029603074288328612792303020251029311623920-386015-1659-1010-20-27125-300-40201820192020202120222023H1资料来源Wind上海证券研究所资料来源Wind公司年报上海证券研究所2医美业务并购自研卡位中高端医美赛道请务必阅读尾页重要声明9公司深度设立吴中美学构建资深专家团队全面布局医美2020年公司形成以医药医美为核心的发展战略2021年公司成立医美事业部主要负责医美产业规划拓展及运营管理等工作同年7月战略控股尚礼汇美正式开启医美领域布局10月成立吴中美学正式开启医疗美容领域布局12月公司战略控股达透医疗器械获得AestheFill在中国大陆地区的独家销售代理权2022年吴中美学香港公司成立作为吴中美学的全资子公司执行医美生物科技战略的海外布局并启动重组胶原蛋白相关产品的研发工作吴中美学已逐步建立完整的注射类自有技术平台江苏吴中通过代理合作自研全方面布局再生材料重组胶原蛋白玻尿酸利丙双卡因乳膏溶脂针等多款注射剂及辅助产品的临床研究2023年年初医美营销团队的核心骨干已经基本到岗均来自国际国内头部医美企业在医美领域有多年工作经验聚集医美行业内优质团队资源围绕研产销组建专业高效的人才队伍表4江苏吴中医美业务高管团队姓名职位简历历任浙江复基集团有限公司总裁杭州复晖实业有限公司总经理苏州吴中控股投钱群山吴中美学执行董事兼总经理资有限公司总裁现任浙江复基集团有限公司董事长苏州吴中控股投资有限公司董事长江苏中吴置业有限公司董事长民盟浙江省经济委员会委员曾任苏州市第三中学语文老师兼班主任江苏吴中医药发展股份有限公司党委办屈莉吴中美学监事主任吴中区总工会女工委员会委员公司医美事业部总经理吴中美学常务副李艳章曾任华东医药医美事业部总经理Sinclair美学中国区副总裁总经理曾任RegenBiotech医疗总顾问中国台湾颜面整形重建外科医学会会员美国林睿禹吴中美学首席医学教育官芝加哥大学颜面整形重建外科研究员韩国首尔大学特聘讲师从事整形美容专业近15年参与发表7篇童颜针产品临床相关学术论文兼任江苏吴中医药集团副总经理分管研发近30年医药研发临床和注册杨南林吴中美学研发负责人经验在重组蛋白领域拥有近30年的研发生产经验国内第一代重组蛋白制药专家荣志刚吴中美学生产负责人先后获得了重组蛋白提取纯化方法等五项发明专利并获得过苏州科技进步一等奖曾任麦格理资本大中华区投资银行部经理现任江苏吴中医药发展股份有限公司项臻吴中美学副总经理投资部总监江苏吴中医药产业投资有限公司执行董事兼总经理江苏吴中美学生物科技有限公司首席执行官CEO助理吴中美学香港有限公司执行董事资料来源Wind吴中美学官网公司公告上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明10公司深度图7江苏吴中医美管线一览图表研发2022年7月吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立实验室开展重组胶原蛋白创新型研究2022年研发生产10月江苏吴中从美国G公司引进具有三聚体结构的重组III型人胶原蛋白生物合成技术重组胶原蛋白生产公司旗下中凯生物制药厂为1996年创办的集研发生产于一体的生物工程基因药物生产基地自主研发婴芙源重组III型人源化胶原蛋白敷料于22年8月上市进展情况注射填充剂处于实验室研究阶段立项已完成两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项工作去氧胆酸注射液进展情况立项已完成去氧胆酸注射液的立项工作自主研发进展仿制药药学研究阶段江苏吴中利丙双卡因乳膏进展情况立项已完成利丙双卡因乳膏的立项工作医美管线自主研发进展仿制药药学研究阶段22Q3完成样品开发正在准备BE试验2021年12月吴中美学通过增资股权转让的方式取得达透医疗51的股权取得韩国公司RegenBiotechInc合作方式一款聚双旋乳酸产品AestheFill爱塑美在中国大陆地区的独家销售代理权通过达透医疗推进注册工作已AestheFill童颜收到国家药品监督管理局NMPA的进口医疗器械注册申请受理通知书针进口引进进展情况2022年12月收到国家药监局医疗器械技术审评中心发补通知预计2023H2取证上市计划采取自营为主的销售模式目前正在搭建销售团队合作方式2021年7月通过增资入股战略控股尚礼生物下属公司尚礼汇美60的股权获得韩国医美企业Humedix汇美德HARA玻尿酸斯最新一款高端注射用含利多卡因的双相交联透明质酸钠凝胶产品HARA玻尿酸中国区独家销售代理权进口产品引进进展情况2023年2月在华山医院完成临床试验首例受试者入组临床试验入组阶段资料来源江苏吴中2022年年报江苏吴中2023年半年报公司公告眼镜财经每日经济新闻医美部落上海证券研究所表5江苏吴中医美管线研发阶段预计上市时产品申报类型性质临床前临床BE提交注册上市间AestheFill童颜针三类医疗器械进口注册2023H2HARA玻尿酸三类医疗器械进口注册2025重组胶原蛋白填充剂三类医疗器械自研2025溶脂针脱氧胆酸化药3类自研-利丙双卡因乳膏化药4类自研-资料来源公司年报公司公告吴中美学官网医美部落上海证券研究所21童颜针AestheFill海外主流童颜针产品品牌认知度高AestheFill定位中高端海外市场品牌认知度高AestheFill爱塑美作为海外主流童颜针产品定位高端最早于2014年获韩国食药监局KFDA批准上市获得欧盟CE认证已在全球68个国家和地区销售AestheFill进入中国台湾市场销售1年半左右时间就拥有了较高市场占有率与其他再生材料相比AestheFill主要优势如下1PDLLA成分优势不同于Sculptra和艾维岚的核心成分PLLAAestheFill采用聚双旋乳酸PDLLA是由玉米马铃薯淀粉等100可再生资源制成的脂肪族高分子聚合物PDLLA具有生物相容性和可降解性两大特征一方面是它可以与人体相容可请务必阅读尾页重要声明11公司深度以被逐渐分解吸收另一方面是它最终降解代谢的产物是水和二氧化碳无异物残留聚双旋乳酸PDLLA其产品特性为速溶科技可即时配制使用安全无忧效果显著术后无需按摩不易产生结节图8聚双旋乳酸结构图9PDLLA作用机制资料来源江苏吴中官网上海证券研究所资料来源上立皮肤科诊所上海证券研究所2空心微球专利技术优势采用Microspheres多孔性空心微球体专利技术多孔性空心微球体外观为白色可用无菌生理盐水溶解30分钟即可使用泡制后的聚双旋乳酸PDLLA利用高倍数显微镜可观察到空心的微球体多孔性空心微球可作为肌肤青春再生支架而微球的多孔性结构可以吸引纤维母细胞靠近诱导胶原蛋白新生至球体内部居住生长此类特殊结构使得产品兼具及时填充和长效再生功能据BeautyPro医美机构称注射效果可维持效果18-24个月图10随着时间推移胶原纤维持续在微球颗粒之间生成并逐渐进入微球颗粒内部资料来源江苏吴中官网上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明12公司深度图11AestheFill促进胶原蛋白再生资料来源上立皮肤科诊所上海证券研究所3操作优势AestheFill为粉末剂型具有速溶注射浓度可调配复配时间短并且均匀高效等特点医生可以根据客户需求调配不同浓度适用于不同部位达到客户定制化效果另外产品溶解更均匀速度更快仅需30分钟的溶解即可使用降低注射风险提供更高的安全性4消费者认可度优势AestheFill于2014年韩国上市后在全球68个国家和地区销售与其他再生类产品相比AestheFill入市时间虽短但凭借差异性与产品力迅速跻身第一梯队以中国台湾市场为例Aesthefill上市一年半左右很快形成较高市占率销售情况可追赶上市10年的Sculptra备受市场认可屡创销售佳绩获AestheFill中国独家代理权国内取证后销售可期公司通过增资股权转让的方式取得达透医疗51股权获得韩国公司RegenBiotechInc一款外科整形用聚乳酸填充物AestheFill的中国独家代理权且于2022年收到国家药监局NMPA进口医疗器械注册申请受理通知书预计或将于2023H2获批上市该产品成功上市后有望成为国内第四款合规再生类医美针剂AestheFill相对其他竞品在安全性长效性上更具优势2021年12月AestheFill组织修复材料在海南顺利完成全国首例注射标志着江苏吴中医美板块销售实现零突破公司计划采取直营为主的销售模式有利于管控产品的流通价格并维持相对高端的品牌定位也为后续其他医美产品管线上市打通渠道公司医美销售团队正逐步搭建中采取医学先行策略重点投入医学培训体系搭建提升产品市占率请务必阅读尾页重要声明13公司深度表6再生类产品对比产品AestheFill濡白天使艾维岚伊妍仕EllanseLANLUMA原产地韩国中国中国英国英国所属公司江苏吴中代理爱美客长春圣博玛华东医药华东医药左旋乳酸-乙二醇聚左旋乳酸微球材料聚双旋乳酸PDLLA聚左旋乳酸PLLA聚己内酯微球PCL共聚物PLLA微球材料780180440300占比交联玻尿酸盐酸甘露醇羟甲基纤维羟甲基纤维素钠其他成分羟甲基纤维素CMC利多卡因素钠CMC已获批情CE国内海南CEKFDANMPANMPACENMPA况获批试行国内获批预计2023H22021年6月2021年4月2021年4月上市时间形态规格冻干粉复溶20分钟凝胶冻干粉凝胶LANLUMAX630mg40ml规格200mg支075ml支34ml支1ml支LANLUMAV210mg15ml真皮深层皮下浅深层真皮或皮注射层真皮深层皮下层层及深层下层微球粒径17-4520-5020-50m含交联透明质酸塑形效果含CMC即刻填充渐进式填充即刻填充钠即刻填充参考价格11000-160001880018800元支3次注射为一疗程每次补打时间间隔不少3次注射为一疗程每3-6次一疗程每次间间隔周期1-3次疗程间隔4-6周左右于9个月次间隔1个月左右隔1个月维持时间18-24月2年左右30个月12个月18-24月增加面部和身体凹陷区域的纠正中重度鼻唇纠正中重度鼻唇沟纠正中重度鼻唇沟皱适应症体积尤其适沟皱纹皱纹纹用于矫正皮肤凹陷资料来源新氧华东医药投资者关系管理医美部落肉毒毒素btxaBeautyPro專業美容中心华东医药官网华韩海南美容医院器械之家上海证券研究所22HARA玻尿酸获其中国独家代理权产品预计2025年上市获HARA玻尿酸中国独家代理权抢占玻尿酸中高端市场2021年江苏吴中通过增资入股方式战略控股尚礼生物下属公司尚礼汇美持有尚礼汇美60股权拥有韩国Humedix公司RephoriaHARA-L产品中国区独家代理权HARA玻尿酸是韩国Humedix公司在Elravie艾莉薇基础上推出的最新一代含利多卡因的双相交联透明质酸注射产品2020年在韩国批准上市由华山医院徐教授与吴教授牵头旨在评价RephoriaHARA-L用于纠正成人中重度鼻唇沟皱纹的有效性及安全性的临床试验在全国6家国家医疗器械临床试验机构开展HARA玻尿酸于2023年2月在华请务必阅读尾页重要声明14公司深度山医院完成临床试验首例受试者入组2023年6月6日HARA玻尿酸的进口注册临床试验完成最后一例受试者入组临床试验进度较原计划提前一个月HARA玻尿酸优势特性1安全性流变性能持久性使用Humedix最新第三代HARA法交联技术并结合Humedix独家HiVE技术使其拥有优异的安全性和流变性能HRDM和HiVE交联技术增加了黏度和弹性减少扩散性持久性更好同时降低交联剂使用量生物相容性更好弥补了单相交联和双相交联的缺点定位精致轻奢量价俱佳与瑞蓝中高端贵妇和伊婉经济实用相比颗粒更细腻舒适性更佳高粘度形状稳定性更佳降解周期长持久性更佳2舒适性含利多卡因成分可以显著减轻注射过程的疼痛感给使用者带来更加舒适的体验感随着HARA玻尿酸中国大陆临床试验进展有序推进港澳销售同步进行中有望于2025年大陆市场上市销售凭借Humedix在玻尿酸市场的领先份额以及强大的品牌背书以及HARA产品本身具备的优势特性成功上市后将有望抢占玻尿酸市场份额贡献新的业绩增长点表7HARA玻尿酸主要竞品品牌核心成分核心技术采用专有HRDMHive交联技术增强了黏度和弹性减少扩双相交联透明质酸纳凝胶添加HARA散性持久性和生物相容性更好拥有优异安全性和流变性利多卡因能HDRM高密度网状结构专利技术粘弹性高塑形能力较艾莉薇单相交联透明质酸强长效且交联度较高注射后期形态变化均匀平稳HYLACROS技术凝胶不含颗粒注射后自然柔滑三维立体乔雅登单相交联透明质酸凝胶基质结构使其有高凝聚力不易降解维持时间长HICE交联技术拥有合适的弹性和粘性产品稳定微生物伊婉双相交联透明质酸发酵柔软适中NASHA盈韧填充技术与人体透明质酸高度相似自然吸收瑞蓝双相交联透明质酸降解吸水性低不易移位变形肿胀OBT凝胶技术具备均衡的拉伸力和支撑力适合下颌塑型通过真皮层细胞赋活疗法激活成纤维细胞提升皮肤胶原嗨体非交联透明质酸活性实现真皮层的营养灌注及深度滋养使皮肤恢复健康年轻态海薇单相交联透明质酸MOT动态仿生技术具备高弹性和高粘性的特点资料来源江苏吴中微信公众号北京美莱医疗美容医院新氧立鼎产业研究网华瑞医疗器械公众号瑞蓝微信公众号上海证券研究所23重组胶原蛋白自研切入市场逐步构筑完整注射类自有技术平台请务必阅读尾页重要声明15公司深度以自研胶原蛋白为第一步逐步搭建胶原研产销平台1996年公司投资创办中凯生物制药厂该药厂拥有集研发生产于一体的生物工程基因药物生产基地在重组蛋白的发酵纯化领域拥有丰富经验尤其擅长利用酵母细胞表达体系实现高质量高产率的蛋白表达其重组蛋白提取纯化新工艺曾获国家发明技术专利公司通过中凯生物制药厂以及吴中美学进行重组胶原蛋白技术研发并完成了两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项工作表8胶原蛋白医用敷料竞争格局公司产品获证情况功效原料获批时间婴芙源重组胶原蛋白生物适用于非慢性创面医用敷料类修敷料X型及皮肤的护理江苏吴中重组胶原蛋白2021婴芙源重组胶原蛋白生物适用于非慢性创面医用敷料类修复敷料M型及皮肤的护理胶原蛋白原液I适用于皮肤过敏型胶原蛋白纯创福康I型胶原贴数料医用数料类激光光子术后创2017化水防腐剂面修复辅助治疗创尔生物和非织造布组成物理性阻隔浅表性创福康医用I型凝胶敷料医用敷料类创面预防疤痕形型胶原蛋白2022成修复面部皮肤屏医用重组人源胶原蛋白功障增加含水量医用敷料类能敷料贴用于物理治疗术后重组人源胶原蛋锦波生物皮肤损伤修复2018白促进皮肤创面愈医用皮肤胶原修复功能敷医用敷料类合预防疤痕形成料及色素沉着可复美医用敷料类皮肤修复和保养适用于抑制缓解预可预医用敷料类巨子生物防皮肤炎症反应重组胶原蛋白-可痕医用敷料类疤痕修复利妍医用敷料类女性护理资料来源各公司招股书各公司官网国家药监局江西省药品监督管理局百度健康兔灵医药上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明16公司深度表9胶原蛋白获批针剂生产商产品名称主要成分效果获批编号适用于改善皮肤肤质肤色改善面国械注许肤柔美非凝固型胶原蛋白部真皮组织填充以纠正额部动力性20193130064皱纹适用于面部真皮组织中层至深层注国械注许肤丽美凝固型胶原蛋白射以纠正鼻唇沟重力性皱纹20173130007双美生物卫部医器制字肤力原胶原蛋白利卡多因用于皱纹的填补第004509号适用于面部真皮组织中层至深层注国械注许肤莱美胶原蛋白利卡多因射以纠正鼻唇沟重力性皱纹2019313000335牛胶原蛋白03盐酸利多用于面部真皮组织填充以纠正中国械注准长春博泰弗缦卡因生理盐水悬浮液重度鼻唇沟20163461609重组人源型胶原蛋白冻干纤淡化黑眼圈面部立体抗衰抗初国械注准锦波生物薇旎美维老等2021313043880牛胶原溶液20爱贝芙微国械注进汉福生物科技爱贝芙支撑填充球03利卡多因20163462859资料来源弗缦官网爱贝芙官网双美官网锦波生物官网新氧百科星和医疗新氧上海证券研究所外部合作科创中心共创实验室开展创新型研究公司依托中凯生物制药厂的研发和产业化基础深度布局重组胶原蛋白领域并通过多元化手段积极引进外部前沿技术2022年7月吴中美学与浙江大学杭州国际科创中心成立生物与分子智造平台-吴中美学重组胶原蛋白联合实验室开展重组胶原蛋白创新型研究联合实验室创新性地使用AI驱动的蛋白质设计技术和高通量生物铸造装置进行重组III型胶原蛋白的开发相比于传统的开发路线该AI驱动的IT-BT融合技术极大地缩短了胶原蛋白的开发周期为定制化个性化的可编程化胶原蛋白开发奠定了技术基础图12江苏吴中AI驱动的蛋白质设计技术资料来源中国财富网上海证券研究所请务必阅读尾页重要声明17公司深度自研重组胶原蛋白产品婴芙源成功上市2022年8月公司首款重组胶原蛋白生物修复敷料婴芙源正式上市该品牌以重组III型人源化胶原蛋白为核心成分为II类医用敷料目前分为XM两款型号婴芙源重组胶原蛋白生物修复敷料X型中的重组III型人源化胶原蛋白纯度高过敏率低且胶原蛋白浓度含量更适合亚洲女性肌肤原料运用的脂质体包裹技术粒径均值250nm左右水溶性好让产品的吸收力更强婴芙源M型敷料在治疗完成后的修复抗炎和锁水方面有着显著效果XM型两款产品搭配使用效果更佳图13婴芙源产品类型资料来源吴中美学官网上海证券研究所海外独家引进具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术2022年10月公司从美国G公司引入该技术G公司为美国加州的新药研发公司从事重组胶原蛋白研究超5年掌握重组人胶原蛋白合成技术该技术是指通过基因工程编辑成功表达具有天然全长的III型胶原蛋白序列并在完整的天然序列基础上形成了三聚体结构使重组III型人源化胶原蛋白在合成过程中形成更牢固支撑性更好更加不容易分解流失的胶原蛋白结构持久力更强据公司2022年年报该技术正在中凯生物制药厂进行工艺优化和产业化放大我们认为公司未来将基于此技术加速胶原蛋白医美针剂的布局不断提升自身在胶原蛋白赛道的市场份额24其他管线自研打造溶脂管线加速医美矩阵产品布局合规溶脂针市场前景广阔国内尚无获批国产产品注射溶脂针可直接破坏脂肪细胞使之分解成微小的脂肪酸由淋巴系统通过代谢排出人体外溶脂针产品的主要成分包括去氧胆酸药物去氧胆酸药物是一种可有效溶解脂肪细胞膜并导致脂肪细胞分解的物质据中商情报网数据显示中国的溶脂针产品市场预计将由2023年的135亿元增至2026年的1219亿元年复合增长率为1085预计到2030年将达到3927亿元2026-2030年的年复合增长率为340根据弗若斯特沙利文报告全球仅有一款已获批上市销售的溶脂针产品即艾尔建美学的溶脂针Kybella请务必阅读尾页重要声明18公司深度而中国尚未有获批溶脂针产品该产品于2015年获得FDA认证其在中国的核心专利将于2025年到期国内溶脂针市场尚处于起步阶段无获批国产产品存在一定市场空缺根据公司2022年年报去氧胆酸注射液利丙双卡因乳膏于2022年已完成立项工作目前处于仿制药药学研究阶段临床工作将有序推进图14中国肥胖患者人数预测趋势图15中国溶脂针产品市场规模预测肥胖症人数亿人YOY右轴市场规模亿元同比增长30544539273002404025220230522502002103529851915020181302002257482515169150462010151219100448051046405425051350040002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源弗若斯特沙利文上海证券研究所资料来源中商情报网上海证券研究所表10身体塑形细分技术及主要设备技术类型类型细分技术类型中国市场主要设备冷冻冷冻减脂酷塑超声非聚焦低密度超声高频聚焦超声优立塑热力塑非侵入式医美塑形射频单极射频双极射频多极射频薇拉隔空减脂激光激光减脂塑可秀磁波磁波增肌美修斯Body-jet水动力吸水动力吸脂脂超声吸脂威塑吸脂吸脂减脂手术负压吸脂-侵入式医美塑形共振吸脂-激光光纤吸脂5G天使光雕射频吸脂钻石光雕腹壁成形腹壁成形术-埋线针灸埋线减脂-生活美容塑形按摩按摩减脂-资料来源前瞻经济学人上海证券研究所3医药业务传统医药产业基础牢固一站式CDMO蓄能创新发展请务必阅读尾页重要声明19公司深度医药工业百强产业链完善产品管线丰富医药制造为公司主业2018年以后占比总营收7成以上产业链方面2005年开始逐步构建起集研发生产销售为一体的医药产业链原料药配套生产能力供应链生产企业质量控制能力药品配送网络覆盖面等方面拥有诸多优势产品方面产品线基础稳固公司已形成以抗病毒抗感染免疫调节抗肿瘤消化系统心血管类为核心的产品群多个主导产品为国内独家匹多莫德口服溶液盐酸阿比多尔片注射用普罗碘铵注射用卡络磺钠美索巴莫注射液等为公司拳头产品重点聚焦高端仿制药首仿药专科用药稳步推进创新药研发大力推进注射剂片剂等品种的一致性评价为公司未来核心竞争力的提升提供更多产品支持2022年公司围绕医药大健康发展战略进一步巩固提升医药产业核心地位优化产业布局提高经营效率力争形成具有较强的市场竞争力和一定行业地位的大健康产业集群图16江苏吴中医药业务收入及增速图17医药业务分产品营收万元抗感染用药免疫调节类药消化系统用药医药营业收入亿元YOY心血管系统用药血液系统用药其他类用药16008014008000060120060000100040800151513381421400006001310129120400914020000200000-200201820192020202120222023H120182019202020212022资料来源Wind江苏吴中半年报上海证券研究资料来源江苏吴中年报上海证券研究所所图18医药业务分产品毛利率抗感染用药免疫调节类药消化系统用药心血管系统用药血液系统用药其他类用药10080604020020182019202020212022资料来源江苏吴中年报上海证券研究所31研发内外兼修合力研发请务必阅读尾页重要声明20