事件：公司发布2023年半年报，收入同比+40%，归母净利润扭亏为盈。2023H1公司实现营业收入11.0亿元，同比+40.01%，实现归母净利润2740.1万元，同比扭亏为盈，实现扣非归母204.6万元，同比扭亏为盈。
　　主营业务良好增长拉动业绩提升，采购成本增加致毛利率承压。收入高增主要系医药业务收入增加，净利扭亏主要系本期处置参股公司股权获得较大投资收益&本期医药业务有所增长。2023H1，公司毛利率为27.92%，同比-6.57pct，其中医药业务毛利率31.43%，同比-15.1pct，主要系医药业务收入增加，导致采购成本增加所致。23H1销售费用率-7.09pct至17.53%，管理费用率-2.10pct至4.77%，研发费用率-0.45pct至1.55%，净利率2.39%。
　　医药板块：23H1收入高增，新品储备稳步推进。医药板块收入9.14亿元，同比+65.7%，其中医药工业3.41亿元，同比+6.5%，医药商业5.73亿元，同比+147.7%。药品竞争力强化，23年3月阿比多尔进入《成人普通感冒诊断和治疗临床实践指南(2023)》；期内新增2个项目立项，利奈唑胺氯化钠注射液、多巴酚丁胺注射液等在审项目向CDE提交补充研究资料、卡络磺钠片剂一致性评价完成研究即将提交补充申请。新药YS001胶囊一期临床试验剂量递增研究顺利推进中，助力板块中长期业绩增长。
　　医美板块：进口产品引进+自主研发稳步推进高端医美管线布局。医美板块收入286.7万元，管线布局清晰：1）AestheFill（Humedix进口代理）：CMDE技术评审；2）注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶（Regen Biotech进口代理）：临床阶段；3）重组胶原蛋白填充剂（自研）：实验室研究；4）去氧胆酸注射液、利丙双卡因乳膏（自研）：仿制药药学研究。公司深度布局胶原蛋白研发和产业化，联合实验室+海外独家引进具备三聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术，目前该技术正在中凯生物制药厂进行工艺优化和产业化放大。目前医美板块合计员工超40人，核心人员大多来自国内外一流医美企业。
　　盈利预测：公司医药板块基础扎实，持续推进创新药研发，开拓CDMO业务，依托药企基因切入医美赛道，聚焦医美上游高端产品线，医美战略思路清晰，AestheFill获批上市有望贡献业绩增长。预计公司23-25年收入23.16/29.30/34.12亿元，实现归母净利润0.62/1.51/2.55亿元，对应PE分别为88/36/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；新产品推广不及预期；医美管线布局产品审批不及预期；终端需求疲软

研究报告全文：江苏吴中600200医疗美容公司点评2023082923H1扭亏为盈医药医美双轮稳步推进证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2023年半年报收入同比40归母净利润扭亏为盈基本数据2023-08-292023H1公司实现营业收入110亿元同比4001实现归母净利润27401收盘价元763万元同比扭亏为盈实现扣非归母2046万元同比扭亏为盈流通股本亿股710主营业务良好增长拉动业绩提升采购成本增加致毛利率承压收入高增每股净资产元258主要系医药业务收入增加净利扭亏主要系本期处置参股公司股权获得较总股本亿股712大投资收益本期医药业务有所增长2023H1公司毛利率为2792同最近12月市场表现比-657pct其中医药业务毛利率3143同比-151pct主要系医药业务江苏吴中沪深300收入增加导致采购成本增加所致23H1销售费用率-709pct至1753上证指数管理费用率至研发费用率至净利率30-210pct477-045pct155239医药板块23H1收入高增新品储备稳步推进医药板块收入914亿元21同比657其中医药工业341亿元同比65医药商业573亿元13同比1477药品竞争力强化23年3月阿比多尔进入成人普通感冒4诊断和治疗临床实践指南2023期内新增2个项目立项利奈唑胺氯化-5钠注射液多巴酚丁胺注射液等在审项目向CDE提交补充研究资料卡-14络磺钠片剂一致性评价完成研究即将提交补充申请新药YS001胶囊一期临床试验剂量递增研究顺利推进中助力板块中长期业绩增长医美板块进口产品引进自主研发稳步推进高端医美管线布局医美板分析师刘洋块收入2867万元管线布局清晰1AestheFillHumedix进口代理证书编号SACS0160521120001技术评审注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶liuyang01ctseccomCMDE2RegenBiotech进口代理临床阶段3重组胶原蛋白填充剂自研实验室分析师李跃博研究4去氧胆酸注射液利丙双卡因乳膏自研仿制药药学研究SAC证书编号S0160521120003公司深度布局胶原蛋白研发和产业化联合实验室海外独家引进具备三liybctseccom聚体结构的重组III型人源化胶原蛋白生物合成技术目前该技术正在中凯生物制药厂进行工艺优化和产业化放大目前医美板块合计员工超40相关报告人核心人员大多来自国内外一流医美企业1深耕药业底蕴深厚医美管线蓄势盈利预测公司医药板块基础扎实持续推进创新药研发开拓CDMO业待发2023-08-06务依托药企基因切入医美赛道聚焦医美上游高端产品线医美战略思2深耕药业底蕴深厚医美管线蓄势路清晰AestheFill获批上市有望贡献业绩增长预计公司23-25年收入待发2023-02-28231629303412亿元实现归母净利润062151255亿元对应PE分别为883621倍维持增持评级风险提示宏观经济波动新产品推广不及预期医美管线布局产品审批不及预期终端需求疲软盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元17752026231629303412收入增长率-5141412143026511644归母净利润百万元23-7662151255净利润增长率10449-4354318141143716876EPS元股003-011009021036PE28567876235952131ROE122-4223327501123PB329302291269239数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入177545202623231600293000341160成长性减营业成本126354144657166340190850203464营业收入增长率-51141143265164营业税费12021434115811721365营业利润增长率1076-305818611426691销售费用4145144831486367032092113净利润增长率1045-435418141437688管理费用1049111661127381611518764EBITDA增长率47031937541754652研发费用21092856509564467506EBIT增长率717317-47844201217财务费用63307137-2068-677-535NOPLAT增长率-852346368-44201217资产减值损失-183-153-802-401-468投资资本增长率2352-2326688加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率14-283480125投资和汇兑收益18261209694858606823利润率营业利润3651-751464721569826545毛利率288286282349404加营业外净收支273-027-010050030营业利润率21-37285478利润总额3924-754064621574826575净利润率12-39275275减所得税18602832586301063EBITDA营业收入1616255578净利润2272-762062031511825512EBIT营业收入-13-08-102853资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金113094147705483423819932091固定资产周转天数5040454648交易性金融资产000000000000000流动营业资本周转天数200138135131135应收帐款759978593296325123254143168流动资产周转天数552492311267249应收票据0000001100869639459应收帐款周转天数156155152154153预付帐款17932648267631513391存货周转天数3728343232存货1264511262153341693317918总资产周转天数773704515438407其他流动资产1877718589185891858918589投资资本周转天数663611410346323可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE12-423375112长期股权投资3951942596507255582061591ROA06-19194367投资性房地产10987103915239-1066-7220ROIC-04-05-092857固定资产2437522332286063662745237费用率在建工程60469385610581229销售费用率233221210240270无形资产1110910159123681398615374管理费用率5958555555其他非流动资产254477477477477财务费用率3635-09-02-02资产总额375834390973326828351883380456三费营业收入328314256293323短期债务111609137008521005423153170偿债能力应付帐款1317623958246962802130622资产负债率501534423421398应付票据20600589371082972负债权益比10021144733728660其他流动负债190215215215215流动比率158147171171182长期借款1672416525165251652516525速动比率124140156155165其他非流动负债000000000000000利息保障倍数-036-021负债总额188141208616138268148205151266分红指标少数股东权益21911988198819881988DPS元000000000000000股本7123971239712397123971239分红比率留存收益-22211-29823-23620-850317009股息收益率0000000000股东权益187693182357188561203678229190业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元003-011009021036净利润2064-782362031511825512BVPS元260253262283319加折旧和摊销51364929820679798605PEX2857876360213资产减值准备-323038802401468PBX3330292724公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用64677483000000000PS3427231916投资收益-1826-1209-6948-5860-6823EVEBITDA22661665971360220少数股东损益000000000000000CAGR营运资金的变动433512169-9260-18998-21032PEG27050303经营活动产生现金流量447645627-918-14106700ROICWACC投资活动产生现金流量43276134-13538-10864-11748REP融资活动产生现金流量-458411474-849082131-1061资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前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