公司公告：23H1公司实现营收11.01亿元/+40.01%，归母净利0.27亿元/+241.15%，扣非归母净利0.02亿元/+107.89%；23Q2实现营收4.89亿元/+43.04%，归母净利-0.01亿元/+97.22%，扣非归母净利-0.04亿元/+ 86.65%。
　　通过进口+自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵。进口产品引进方面：1）引进韩国Regen旗下外科整形用聚乳酸填充物AestheFill，AestheFill目前处于CMDE技术评审阶段，参考国内NMPA临床审批流程，该产品最快有望于2023年底获批；2）引进Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品，该项目目前已完成临床入组。自研产品方面：1）完成利丙双卡因乳膏（对应表皮麻醉）和去氧胆酸注射液（对应局部溶脂）两款药物的立项；2）围绕重组胶原蛋白开展技术研发，完成两款重组III型胶原蛋白填充剂的立项。
　　23H1医药产品销售势头恢复良好带动营收增长。23H1公司医药业务实现收入9.14亿元/+65.67%，其中中医药工业收入3.41亿元，医药商业收入5.73亿元。22年国内疫情多点散发，医药商业物流配送阶段性暂停，23H1医药产品销售势头恢复良好，医药产品销售收入实现双位数增长。此外，23H1公司加大原料药销售、加工品业务、MAH合作等项目，着手推进部分老文号复产的评估和试生产工作，同时配合研发及一致性评价项目做好样品试制、中试、工艺验证，并启动利奈唑胺氯化钠注射液、多巴酚丁胺注射液的上市筹备和市场铺垫工作。
　　医药业务成本上涨导致毛利率略承压，降本控费带动盈利改善。23H1公司综合毛利率27.92%/-6.57pct，其中医药业务毛利率31.69%/-14.43pct，毛利率下滑主要系医药业务采购成本增加所致。从费用率看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为17.53%/4.77%/1.55%/3.00%，同比分别-7.09/-2.10/-0.45/-1.20pct。从盈利端看，23H1归母净利率2.49%/+4.96pct，其中23Q2归母净利率-0.15%/+7.76pct。
　　未来公司将聚焦医药+医美板块，我们认为看点主要为：1）医美业务依托药企基因以“并购+自研”模式加速布局，主要聚焦高端注射类产品，不断丰富产品管线，其中重磅产品AestheFill目前在国内的注册申报正有序推进中，基于再生针剂长期市场空间及AestheFill可实现客制化浓度调配等优势，我们认为产品上市后有望驱动公司业绩增长；2）医药业务方面，公司重点聚焦高端仿制药、首仿药、专科用药，稳步推进创新药研发，大力推进注射剂、片剂等品种的一致性评价，并持续完善销售渠道布局，当前医药业务正在逐步恢复中。
　　我们预计23-25年归母净利分别为0.14/1.18/2.62亿元，8月29日收盘价对应PE分别为388/46/21倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：医药、医美行业政策风险；新品获批及推广不及预期；新药研发及注册风险；大股东高比例股权质押风险等。

研究报告全文：TableTitle证券研究报告江苏吴中600200SH23H1点评医药业务持续公司研究恢复中期待医美产品获批贡献业绩增量TableReportType点评报告TableReportDate2023年8月29日TableStockAndRank江苏吴中600200SHTableS公司公告ummary23H1公司实现营收1101亿元4001归母净利027亿投资评级增持元24115扣非归母净利002亿元1078923Q2实现营收489亿元4304归母净利-001亿元9722扣非归母净利-004亿上次评级增持元8665TableA刘嘉仁uthor社零美护首席分析师通过进口自研初步形成较为完善的高端医美产品管线矩阵进口产品执业编号S1500522110002引进方面1引进韩国Regen旗下外科整形用聚乳酸填充物联系电话15000310173AestheFillAestheFill目前处于CMDE技术评审阶段参考国内NMPA邮箱liujiarencindasccom临床审批流程该产品最快有望于2023年底获批2引进Humedix最新一款注射用双相交联含利多卡因透明质酸钠凝胶产品该项目目前王越社零美护分析师已完成临床入组自研产品方面1完成利丙双卡因乳膏对应表皮执业编号S1500522110003麻醉和去氧胆酸注射液对应局部溶脂两款药物的立项2围绕联系电话18701877193重组胶原蛋白开展技术研发完成两款重组III型胶原蛋白填充剂的立邮箱wangyue1cindasccom项林凌美护行业研究助理23H1医药产品销售势头恢复良好带动营收增长23H1公司医药业务联系电话15859025717实现收入914亿元6567其中中医药工业收入341亿元医药商邮箱linlingcindasccom业收入573亿元22年国内疫情多点散发医药商业物流配送阶段性暂停23H1医药产品销售势头恢复良好医药产品销售收入实现双位数增长此外23H1公司加大原料药销售加工品业务MAH合作等项目着手推进部分老文号复产的评估和试生产工作同时配合研发及一致性评价项目做好样品试制中试工艺验证并启动利奈唑胺氯化钠注射液多巴酚丁胺注射液的上市筹备和市场铺垫工作医药业务成本上涨导致毛利率略承压降本控费带动盈利改善23H1公司综合毛利率2792-657pct其中医药业务毛利率3169-1443pct毛利率下滑主要系医药业务采购成本增加所致从费用率看23H1销售管理研发财务费用率分别为1753477155300同比分别-709-210-045-120pct从盈利端看23H1归母净利率249496pct其中23Q2归母净利率-015776pctTableOtherReport未来公司将聚焦医药医美板块我们认为看点主要为1医美业务依托药企基因以并购自研模式加速布局主要聚焦高端注射类产品不断丰富产品管线其中重磅产品AestheFill目前在国内的注册申报正有序推进中基于再生针剂长期市场空间及AestheFill可实现客制化浓度信达证券股份有限公司调配等优势我们认为产品上市后有望驱动公司业绩增长2医药业CINDASECURITIESCOLTD务方面公司重点聚焦高端仿制药首仿药专科用药稳步推进创新北京市西城区闹市口大街9号院1号楼药研发大力推进注射剂片剂等品种的一致性评价并持续完善销售邮编100031渠道布局当前医药业务正在逐步恢复中请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1我们预计23-25年归母净利分别为014118262亿元8月29日收盘价对应PE分别为3884621倍维持增持评级风险提示医药医美行业政策风险新品获批及推广不及预期新药研发及注册风险大股东高比例股权质押风险等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元17752026241829573657增长率YoY-51141193223237归属母公司净利润百万元23-7614118262增长率YoY1045-4354118474581218毛利率288286324379441净资产收益率ROE12-420861119EPS摊薄元003-011002017037市盈率PE倍239243884445932071资料来源Wind信达证券研发中心预测股价为2023年8月29日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产26842730267527982958营业总收入17752026241829573657货币资金1131147712341093907营业成本12641447163518372043应收票据00000营业税金及附加1214172126应收账款760859102112791565销售费用415448544680896预付账款1826303437管理费用105117121169238存货126113160146194研发费用2129364455其他649254230246255财务费用637185103128非流动资产10741180127313661459减值损失合计-2-2-100长期股权投资395426426426426投资净收益1812222222固定资产合计244223257290324其他12414131313无形资产111102102102102营业利润37-7514137307其他324429489548608营业外收支30000资产总计37583910394841644417利润总额39-7514137306流动负债16961856189020102022所得税19322146短期借款11161370137013701370净利润21-7812116260应付票据21191211少数股东损益-2-2-2-2-2应付账款132240215296272归属母公司净利润23-7614118262其他427245297332370EBITDA2833113253447非流动负债EPS当年元186231211191171003-011002017037长期借款167165145125105其他1865656565现金流量表单位百万元负债合计18812086210122002193会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益2220181614经营活动现金流44856-486319归属母公司股东权净利润1855180418291948221021-7812116260益负债和股东权益37583910394841644417折旧摊销5149353535财务费用6575808079投资损失重要财务指标单位百万元-16-18-12-22-22主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动43422-153-145-333营业总收入17752026241829573657其它-1041000同比-51141193223237投资活动现金流4361-104-106-106归属母公司净利润23-7614118262资本支出43-41-3-5-5同比1045-4354118474601218长期投资-134-116-123-123-123毛利率288286324379441其他135218222222ROE12-420861119筹资活动现金流-46115-90-100-99EPS摊薄元003-011002017037吸收投资00500PE239243884445912070借款14381288-20-20-20PB293301297279246支付利息或股息-62-71-80-80-79EVEBITDA2266216650508223181349现金净增加额445232-243-142-186请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美护分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美林凌厦门大学经济学院金融硕士2023年2月加入信达证券研究所主要覆盖化妆品医美板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基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