投资要点：
　　医药务实重行有担当，医美谋变新作为。2019年，公司制定《五年战略发展规划（2020-2024）》，立足医药谋变，确立了“医药+医美”的双医战略产业布局，强化夯实医药发展基础及品牌壁垒，借助公司高效畅通的销售渠道和服务网络，快速切入长坡厚雪的医美赛道，赋能公司医美业务高速发展，奠定公司长期发展成长基石。
　　医药业务稳定成熟，定增助力公司发展成长。从2023年H1的公司财报来看，医药业务占公司总营收及毛利润之比分别为70%及94%以上，是公司的主要业务指标来源。公司旗下拥有苏州制药厂、中凯生物制药厂和原料药厂三个药品生产基地平台，各药品生产平台基地之间，生产线覆盖剂型齐全，形成了从原料药到制剂一体化布局。同时，公司集研发、生产和销售为一体的完整产业链，不断积累优质的客户资源，以及多元化、多通道的获取客户的途径为公司赢得了广阔的市场，为产品扩产提供了市场保障。此外，为可对外承接多剂型多品种的药品CDMO业务，满足国内国际市场需求，有效提高生产效率，公司拟定增加码医药板块业务，大力提升公司的可持续发展能力。
　　顺应医美黄金期发展大势，打造公司第二成长曲线。1）国内医美需求景气依旧，市场增速仍将超过全球平均。2021年中国医美市场规模达1892亿元，2017-2021年CAGR达17.5%，远超全球的3.02%；预计至2030年中国医美规模有望增长至6382亿元，2022-2030年CAGR达13.80%，亦高于全球的10.53%。2）高利润高回报产品“AestheFill”获批在即，国内独家代理市场前景可期。自2021年以来，再生类医美产品在我国相继获批后，市场增速迅猛。但目前市场仅有3款合规产品获批上市，仍有较大的个性化需求尚未被满足。目前，公司正积极推进进口代理产品AestheFill童颜针的临床注册，预计在2023.H2获批上市，成为国内第四款产品。有望凭借其极强的产品性能、品牌影响力、海外成功销售的范例，强势攻入国内再生类医美市场，争夺国内存量市场的同时，又能享受增量市场带来的发展红利。3）持续丰富医美产品矩阵，高值产品蓄力待发。公司战略控股获得HARA中国大陆独家代理权，借助Humedix优异的产品力、优质的品牌力及较高的性价比，预计产品在2025年获批上市后，依托“Humedix的知名品牌背书+升级版技术实力”快速占领国内玻尿酸市场份额，打响公司在医美业务领域的知名度。此外，随着重组胶原蛋白在生物材料领域的应用不断拓宽，成长空间巨大，公司前瞻布局重组胶原蛋白，将有望从当前的胶原蛋白存量市场及广阔的增量市场中双重受益，成为公司医美业务的另一个业绩增长亮点。
　　投资建议：公司在深耕医药行业的同时，全力布局发展医美业务，利用已成熟的医药销售渠道和网络赋能于医美业务开展，孵化助力医美业务快速成长，加速医美业务成为新的利润增长点，开辟公司的第二成长曲线，预计公司保持高增速的确定性较强，有较大的发展空间。我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为0.29亿元、1.99亿元及3.67亿元，对应EPS分别为0.04元、0.28元及0.52元，当前股价对应PE分别为181.00倍、26.46倍及14.36倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品无法如期上市风险、行业政策变动风险、产品推广不及预期。
　　

研究报告全文：公司研究TableReportdate2023年09月12日TableinvestTableNewTitle买入首次覆盖江苏吴中600200医药枝繁叶茂医公美展翅腾飞司深公司深度报告tablemain度证券分析师TableAuthors投资要点任晓帆S0630522070001rxflongonecomcn医药务实重行有担当医美谋变新作为年公司制定五年战略发展规划医联系人2019药陈宜权2020-2024立足医药谋变确立了医药医美的双医战略产业布局强化夯实chenyqlongonecomcn医药发展基础及品牌壁垒借助公司高效畅通的销售渠道和服务网络快速切入长坡厚生雪的医美赛道赋能公司医美业务高速发展奠定公司长期发展成长基石物数据日期Tablecominfo20230911收盘价740医药业务稳定成熟定增助力公司发展成长从2023年H1的公司财报来看医药业务占总股本万股71229公司总营收及毛利润之比分别为70及94以上是公司的主要业务指标来源公司旗流通A股B股万股709560下拥有苏州制药厂中凯生物制药厂和原料药厂三个药品生产基地平台各药品生产平资产负债率5429台基地之间生产线覆盖剂型齐全形成了从原料药到制剂一体化布局同时公司集市净率倍283研发生产和销售为一体的完整产业链不断积累优质的客户资源以及多元化多通净资产收益率加权15012个月内最高最低价958643道的获取客户的途径为公司赢得了广阔的市场为产品扩产提供了市场保障此外为可对外承接多剂型多品种的药品CDMO业务满足国内国际市场需求有效提高生产效TableQuotePic39率公司拟定增加码医药板块业务大力提升公司的可持续发展能力3021顺应医美黄金期发展大势打造公司第二成长曲线1国内医美需求景气依旧市场增12速仍将超过全球平均2021年中国医美市场规模达1892亿元2017-2021年CAGR达3175远超全球的302预计至2030年中国医美规模有望增长至6382亿元2022--62030年CAGR达1380亦高于全球的10532高利润高回报产品AestheFill-15获批在即国内独家代理市场前景可期自2021年以来再生类医美产品在我国相继获-2422-0922-1223-0323-06批后市场增速迅猛但目前市场仅有3款合规产品获批上市仍有较大的个性化需求尚江苏吴中沪深300未被满足目前公司正积极推进进口代理产品AestheFill童颜针的临床注册预计在2023H2获批上市成为国内第四款产品有望凭借其极强的产品性能品牌影响力海相关研究TableReport外成功销售的范例强势攻入国内再生类医美市场争夺国内存量市场的同时又能享受增量市场带来的发展红利3持续丰富医美产品矩阵高值产品蓄力待发公司战略控股获得HARA中国大陆独家代理权借助Humedix优异的产品力优质的品牌力及较高的性价比预计产品在2025年获批上市后依托Humedix的知名品牌背书升级版技术实力快速占领国内玻尿酸市场份额打响公司在医美业务领域的知名度此外随着重组胶原蛋白在生物材料领域的应用不断拓宽成长空间巨大公司前瞻布局重组胶原蛋白将有望从当前的胶原蛋白存量市场及广阔的增量市场中双重受益成为公司医美业务的另一个业绩增长亮点投资建议公司在深耕医药行业的同时全力布局发展医美业务利用已成熟的医药销售渠道和网络赋能于医美业务开展孵化助力医美业务快速成长加速医美业务成为新的利润增长点开辟公司的第二成长曲线预计公司保持高增速的确定性较强有较大的发展空间我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为029亿元199亿元及367亿元对应EPS分别为004元028元及052元当前股价对应PE分别为18100倍2646倍及1436倍首次覆盖给予买入评级风险提示产品无法如期上市风险行业政策变动风险产品推广不及预期Tableprofits证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度盈利预测与估值简表2020202120222023E2024E2025E主营收入百万元187174177545202623228498286579339192同比增速-1129-5141412127725421836归母净利润百万元-506412272-762029121992136699同比增速-8847210449-4354313822584108422毛利率307428832861303837584160每股盈利元-071003-011004028052ROE-2741122-4221599801530PE倍-104123203-69171810026461436资料来源ifind东海证券研究所注截止时间2023年9月11日证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN226请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度正文目录1公司基本情况和发展历程611股权结构持久稳定有利公司长远发展712实施员工股票激励共享企业发展成果713医药业务恢复迅速公司业绩稳定提升82医药业务发展成熟定增助力公司成长921管线全面的核心产品集群是公司医药业务发展成熟的重要标志922上下贯穿的研产销产业链是公司医药业务发展成熟的重要保障1023定增加码医药业务板块助力公司快速发展成长113布局轻医美高增长赛道代理自合研拓展产品管线1231中国医美发展趋势明确市场潜力成长速度巨大12311行业处于黄金发展期市场潜力和成长速度巨大12312锚定壁垒高的上游项目期待获取高利润高回报13313借医药销售渠道之优势赋能医美业务快速推广1332医美组织架构持续完善确保医美业务高速发展1433代理自合研双轮驱动抢占轻医美高值产品市场15331紧盯国内医美蓝海市场AestheFill上市效果可期待16332代理韩国Humedix玻尿酸发力中高端轻奢医美市场18333引入先进胶原蛋白合成技术自研合研方式加速产品落地214盈利预测235风险提示24证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN326请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图表目录图1公司荣誉奖项6图2江苏吴中发展历程6图3江苏吴中股权结构截至2023H17图42016年至2023H1营业收入情况亿元8图52016年至2023H1归母净利润情况亿元8图6公司主营业务营收亿元8图7公司各业务营收占比8图82016-2023H1公司毛利率及净利率9图92016-2023H1公司费用率9图10医药营收及毛利润9图11公司各类药物占比9图12公司具备终端销售配送招商电商OTC等多种销售模式11图13研发及产业化基地一期项目11图14全球医美市场规模及增速12图15中国医美市场规模及增速12图16医美消费地域分布12图17按性别划分的医美消费人群占比及增速202112图18中国手术类及非手术类市场划分13图19医美产业链概况13图20公司医美发展历程14图21中国手术类及非手术类市场占比及增速15图22中国医疗美容治疗次数百万次15图23基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂产品市场按销售额基于出厂价百万元17图24AestheFill可作用位置18图25AestheFill产品图18图26AestheFill作用机制18图27中国玻尿酸产品销售额按出厂价及增速19图28中国玻尿酸产品销售量及增速20图29中国胶原蛋白市场规模十亿元21图30中国胶原蛋白应用于肌肤焕活市场规模十亿元21图31中国功效性护肤品市场规模按零售额计亿元22图32中国胶原蛋白应用于肌肤焕活市场规模十亿元22图33婴芙源宣传图23表1江苏吴中管理层介绍7表2公司股权激励目标8表3公司主要医药产品10表4公司募集资金用途11表5公司医美团队核心成员14表6公司在研医美产品进度16表7再生类与玻尿酸对比16表8AestheFill与目前已上市产品对比18表9中国玻尿酸群雄争霸20表10HARA玻尿酸竞品21表11已上市注射类胶原蛋白产品22表12重组胶原蛋白vs动物源胶原蛋白22证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN426请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度表13公司主要业务营收拆分单位百万元23表14盈利预测与估值简表24附录三大报表预测值25证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN526请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度1公司基本情况和发展历程江苏吴中成立于1994年1999年在上交所上市公司以医药业务依托先后经历了医药纺织服装医药房地产医药化工的发展历程深耕医药主业20多年医药产业底蕴深厚具备完善的医药产业链所获各种荣誉颇丰现已构建起产销研一体的医药产业链主要产品涵盖抗病毒抗感染免疫调节抗肿瘤消化系统心血管类等领域公司医药集团是国家重合同守信用企业江苏省高新技术企业是苏州市医药行业协会会长和江苏省医药行业协会副会长单位连续多年位列中国化学制药工业企业综合实力百强2020年获评苏州市质量奖入选苏州市生物医药首批16家潜力地标企业培育名单苏州市领先企业先进技术研究院建设企业名单2019年公司制定五年战略发展规划2020-2024立足医药谋变确立了医药医美的双医战略产业布局强化夯实医药发展基础及品牌壁垒借助公司高效畅通的销售渠道和服务网络快速切入长坡厚雪的医美赛道赋能公司的医美业务高速发展奠定公司长期发展成长的基石图1公司荣誉奖项资料来源公司官网东海证券研究所图2江苏吴中发展历程资料来源公司公告东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN626请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度11股权结构持久稳定有利公司长远发展公司股权结构持久稳定实控人管理经验丰富截至2023年H1公司控股股东为苏州吴中投资控股有限公司持股比例达1724实控人为公司副董事长总裁钱群英间接持股925公司董事长与总裁系姐弟关系持股结构持久稳定有利于公司长远健康发展图3江苏吴中股权结构截至2023H1资料来源公司公告东海证券研究所表1江苏吴中管理层介绍姓名职位年龄个人简介钱群山董事长首席执行官50工商管理硕士历任浙江复基集团有限公司总裁杭州复晖实业有限公司总经理苏州吴中投资控股有限公司总裁钱群英副董事长总裁55曾任浙江兰溪华丰置业有限公司总经理浙江复基控股集团有限公司杭州复晖实业有限公司和苏州吴中投资控股有限公司董事长总经理孙田江董事副总裁52北京化工大学制药工程硕士以及高级工程师职称曾任扬子江药业集团总经理助理副总经理江苏吴中医药集团有限公司副总经理常务副总经理苏州长征-欣凯制药有限公司董事朱菊芳副总裁55任吴县青山白泥矿团委书记党办副主任吴县丝绸制品厂财务科长仓库主任吴县建行新区办事处储蓄所主任江苏吴中实业股份有限公司董秘室主任兼证券事务代表江苏吴中集团有限公司党委委员江苏吴中实业股份有限公司董事会秘书苏州市上市公司协会董秘专业委员会副主任委员顾铁军董事董事会秘书42曾任上海宏达矿业股份有限公司行政人事部总监董事会秘书资料来源公司公告东海证券研究所12实施员工股票激励共享企业发展成果2022年1月公司推出员工股票激励计划激励对象覆盖了110名核心技术人员及业务人员深度绑定公司发展骨干进一步调动员工积极性让公司员工共享社会和企业的发展成果具体内容是2022年2023年2024年分别解禁股权激励数量的403030业绩考核目标为以2021年营业收入指标或净利润指标为基数2022年2023年2024年相应指标增长率不低于102030满足两个条件之一即可证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN726请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度表2公司股权激励目标解除限售期解禁比例业绩考核目标以2021年营业收入指标或净利润指标为基数2022年相应指标增长率不低第一个解除限售期40于10满足上述两个条件之一即可以2021年营业收入指标或净利润指标为基数2023年相应指标增长率不低第二个解除限售期30于20满足上述两个条件之一即可以2021年营业收入指标或净利润指标为基数2024年相应指标增长率不低第三个解除限售期30于30满足上述两个条件之一即可资料来源公司公告东海证券研究所13医药业务恢复迅速公司业绩稳定提升营业收入稳步回升业绩指标持续向好2022年及2023年H1公司分别实现营业收入20261101亿元同比分别增长14134001公司分别实现归母净利润-076027亿元2023年H1同比增长24115主要原因是随着社会生产生活回归正常医院医疗业务渐次恢复公司医药业务的盈利稳定性得以显现业绩增速逐渐向新常态回归图42016年至2023H1营业收入情况亿元图52016年至2023H1归母净利润情况亿元4550240040012411540401200303502003010-125-2000-220-400-10-315-20-600-410-30-8005-40-50-50-6-100020162017201820192020202120222023H120162017201820192020202120222023H1营业总收入亿元营业总收入yoy右轴归母净利润亿元归母净利润yoy右轴资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所另一方面还得益于公司较强的控费能力和管理水平各种费用率管控持续向好其中销售费用率由2018年的2518降至2023年H1的1753管理费用率从2018年的961降至2023年H1的477费用率显著下降有力地支持了公司业绩成长和毛利率的提升图6公司主营业务营收亿元图7公司各业务营收占比4010035308025602015401052000-520162017201820192020202120222023H120162017201820192020202120222023H1医药国际贸易其他业务总部资产及其他化工行业医药行业国际贸易其他业务医美生科行业总部资产及其他化工行业房地产业贵金属加工医美生科行业内部抵销内部抵销房地产业贵金属加工资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN826请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图82016-2023H1公司毛利率及净利率图92016-2023H1公司费用率3040302520201015010-10-205-300-4020162017201820192020202120222023H120162017201820192020202120222023H1销售费用管理费用毛利率净利率研发费用财务费用资料来源东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所2医药业务发展成熟定增助力公司成长21管线全面的核心产品集群是公司医药业务发展成熟的重要标志从20202022年度的公司财报来看医药业务占公司总营收及毛利润之比分别为70及94以上是公司的主要业务指标来源在产品端目前已形成抗病毒抗感染免疫调节抗肿瘤消化系统心血管类等多类别的核心产品集群公司拥有原料药等级品种35种制剂品种267件在产药品40多种多个主导产品为国内独家在骨科免疫调节眼科心脑血管等细分领域市场份额居国内前列其中匹多莫德口服溶液盐酸阿比多尔片注射用普罗碘铵注射用卡络磺钠美索巴莫注射液等为公司拳头产品盐酸阿比多尔片进入2021版国家医保目录并成为国家卫健委流行性感冒诊疗方案2020年版官方推荐的抗流感病毒药物另外还入选新型冠状病毒肺炎诊疗方案第六七八版试行及其修订版今年3月阿比多尔进入成人普通感冒诊断和治疗临床实践指南2023公司紧紧围绕医药发健康发展战略持续优化医药产业布局提高公司经营效率奠定切实可靠的医药产业基础图10医药营收及毛利润图11公司各类药物占比20120100100801580601060402551280827662040250024631162187250202020202120222023H100抗感染用药骨骼肌松弛药免疫调节类药眼科用药20162017201820192020202120222023H1营业收入亿元解热镇痛药血液系统用药中枢兴奋药心血管系统用药毛利润亿元医药业务占总营收的比重右轴其他类用药消化系统用药电解质补充药医药毛利润占总毛利润的比重右轴资料来源同花顺东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN926请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度表3公司主要医药产品主要治疗领域产品名称适应症或功能主治免疫调节剂主要用于慢性或反复发作的呼吸免疫增强剂芙露饮-匹多莫德口服液道感染与尿路感染辅助治疗消化系统疾病药物注射用奥美拉唑钠抑制胃酸迅速止血用于泌尿系统上消化道呼吸道和妇产科疾血液和造血系统领域洛叶-注射用卡络磺钠病出血对泌尿系统出血疗效较为显著亦可用于外伤和手术出血重组人粒细胞刺激因子免疫调节剂专利技术迅速升白注射液爱怡令-盐酸曲美他嗪片主要用于对一线抗心绞痛治疗控制不佳或无法心血管领域缓释片耐受的稳定型心绞痛成年患者的对症治疗中枢作用肌肉松弛药力制同-美索巴莫注射液治疗急性骨骼肌疼痛的中枢作用肌松药用于口服疗法不适用的伴有出血的十二指肠溃消化系统疾病药物注射用兰索拉唑疡全身抗病毒药领域玛诺苏-盐酸阿比多尔片治疗由AB型流感病毒等引起的上呼吸道感染用于晚期肉芽肿或非肉芽肿性虹膜睫状体炎感觉系统领域洛冠-注射用普罗碘铵视网膜脉络膜炎眼底出血玻璃体混浊等资料来源公司年报公司官网东海证券研究所22上下贯穿的研产销产业链是公司医药业务发展成熟的重要保障在研发端改革优化公司的现有研发体系组建公司研发中心形成两所一院的管理架构下设创新药物研究所负责化学创新药的研发生物医药研究所负责生物创新药的研发和吴中医药药物研究院负责仿制药的研发全面统筹管理公司的研发业务在销售端公司以信息化系统为支撑实施基于大数据分析的营销策略以数据营销为基础建立了以终端销售配送招商电商OTC等多种销售模式覆盖全国大部分地区的营销网络设立多个营销部门负责不同地区的产品销售与业务推广销售势头持续向好在生产端公司旗下拥有苏州制药厂中凯生物制药厂和原料药厂三个药品生产基地平台其中苏州制药厂主要生产化学药物制剂和现代中药原料药厂主要生产化学原料药中凯生物制药厂主要生产生物制药在各药品生产平台基地之间生产线覆盖剂型齐全形成了从原料药到制剂一体化布局产品覆盖小容量注射剂粉针剂大容量注射剂片剂胶囊剂口服溶液剂滴丸剂等大部分剂型各基地产线资源优势得到充分利用生产规模效应品牌效应愈加显现经济效益持续增长支撑了公司医药业务高质量发展同时持续加大原料药销售加工业务MAH合作等项目对接原料小针冻干等不同剂型项目着手推进部分老文号复产的评估和试生产工作另外公司不断加强生产过程控制在2023年上半年顺利通过各级药监部门的现场检查抽检合格率100公司集研发生产和销售为一体的完整产业链不断积累优质的客户资源以及多元化多通道的获客途径为公司赢得了广阔的市场为产品扩产提供了市场保障证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1026请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图12公司具备终端销售配送招商电商OTC等多种销售模式资料来源公司年报东海证券研究所23定增加码医药业务板块助力公司快速发展成长为进一步增强公司的医药主业实力提升核心产品群的市场竞争力和研发实力开拓公司CDMO业务的市场发展潜力2022年1月公司公告拟募集资金12亿元建设研发及产业化基地一期项目五年完成建设总投资额约173亿元占地面积75513平方米建筑面积约164万平方米项目建设内容主要包括生物创新中心质检研发中心注射剂楼口服制剂楼综合制剂楼仓库及环保处理设施等项目建成达产后将进一步扩大公司现有产品的生产销售规模促进产品生产线的更新换代优化产品结构同时也将进一步提升研发实力和持续创新能力保持公司储备产品的市场竞争力最后可对外承接多剂型多品种的药品CDMO业务满足国内国际市场需求有效提高生产效率大力提升公司的可持续发展能力表4公司募集资金用途项目总投资拟投入募集资序号项目名称百万元百万元江苏吴中医药集团研发及产业化基地一1166791900期项目2偿还银行贷款300合计1200资料来源公司公告东海证券研究所图13研发及产业化基地一期项目资料来源公司官网东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1126请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度3布局轻医美高增长赛道代理自合研拓展产品管线2019年公司制定2020-2024五年战略规划通过对公司五年战略规划的解读我们认为依托公司医药主业的供应链销售渠道及研发等领域的经验积累赋能医美业务快速发展正式确立了医药医美双医发展战略制定了代理自合研双轮驱动提出了布局轻医美抢占制高点的医美发展目标使医美能快速成为公司新的利润增长点2021-2022年公司行动迅速开始组织机构和人员团队的布局建设先后成立医美事业部江苏吴中生物科技有限公司吴中美学香港公司为孵化医美业务快速发展提供了组织保障31中国医美发展趋势明确市场潜力成长速度巨大311行业处于黄金发展期市场潜力和成长速度巨大近年来随着医美技术专业性安全性及审美意识的显著提高国民对医美的接受度明显提升医美行业的市场规模快速扩大2021年中国医美市场规模达1892亿元2017-2021年CAGR达175远超全球的302预计至2030年中国医美规模有望增长至6382亿元2022-2030年CAGR达1380亦高于全球的1053可以说未来10年随着国民对医美市场认知度的进一步提高迭加医美消费人群结构的扩大男性群体加入以及目标城市的下沉由一线城市下沉到二三线医美整体渗透率有望继续快速提升中国医美行业处于黄金发展期优先实现产品上市的医美企业将从存量及增量市场中双重受益享受行业发展红利这种发展趋势明确且稳定图14全球医美市场规模及增速图15中国医美市场规模及增速400020800025203000106000152000040001020001000-1050-2000非手术类亿元手术类亿元非手术类亿美元手术类亿美元全球医美市场yoy右轴中国医美市场yoy右轴资料来源沙利文爱美客港股招股书东海证券研究所资料来源沙利文爱美客港股招股书东海证券研究所图16医美消费地域分布图17按性别划分的医美消费人群占比及增速202150100804080603060402040102020000201920202021男性女性201920202021男性增速右轴女性增速右轴资料来源新氧数据颜究院东海证券研究所资料来源新氧数据颜究院东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1226请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度312锚定壁垒高的上游项目期待获取高利润高回报医美产业链上游主要以生产玻尿酸等原料医美器械医美注射产品的供应商为主由于医美产品的安全性要求严格上市需要经过国家药监局的严格审批从新品研发到上市销售周期长高投入高风险高门槛不确定性强这就构筑了已上市销售优质医美产品的高壁垒优势使得上游生产商拥有较强的议价能力高壁垒以及强议价能力也就注定了这个行业的高利润高回报因此公司布局投入的Aesthefill童颜针HARA玻尿酸重组胶原蛋白填充剂去氧胆酸注射液溶脂针等均是医美上游产品暨轻医美注射类非手术产品由于玩家少而使得竞争格局规范良好图18中国手术类及非手术类市场划分资料来源爱美客招股书医美行业白皮书东海证券研究所图19医美产业链概况资料来源艾瑞咨询公司公告东海证券研究所313借医药销售渠道之优势赋能医美业务快速推广当前国内医美上游以ToB端为主暨上游厂家推出产品随后与B端客户医院医疗机构美容机构等进行教培C端消费者则由B端机构实施教育和培训公司则借现有的医药销售渠道之优势先置搭建的婴芙源销售团队与B端的医院或医美机构进行沟通推广优先打通北上广深等超一线城市以及成都等一线城市的销售渠道并随之推广下沉二三线城市的B端用户有助于公司重磅产品Aesthefill获批后借道快速切入对应销售渠道并持续加大医美销售团队建设和销售渠道的扩展扩张预计公司证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1326请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度2023H2年底医美营销团队可达30-50人2024年底可达100人逐渐形成公司的医美销售平台助力公司医美业务快速成长32医美组织架构持续完善确保医美业务高速发展知名大咖领衔流量变现可期公司凭借医药主业多年积累的经营经验快速搭建经验丰富执行能力一流的医美核心团队由业内的国内国际知名大咖领衔国内外一流医美企业研发机构或医院的骨干加入产品研发及市场销售经验丰富截至2023年H1医美业务板块合计员工人数已超40人医美事业部总经理李艳章曾任华东医药医美事业部总经理领衔筹建了华东医药的医美业务板块先后参与或主导英国Sinclair公司并购美国R2公司股权投资和亚太区Licensein瑞士Kylane股权投资西班牙Hightech股权收购等项目带领RA团队为华东医药医美板块成功注册第一个III类医疗器械少女针医美事业部副总经理营销中心总经理丁鹏曾任锦波生物医美事业部总经理负责薇旖美0-1营销建设以及曾任林特医药医美事业部总经理负责艾莉薇0-1营销建设林睿禹医师原为RegenBiotech医疗总顾问早年毕业于台湾大学医学系致力于研究面部抗衰老整形在国内外整形行业享有极高的声誉是顶尖的医美专家业界知名大咖的技术迭加核心团队人员成功的案例经验依托业界知名大咖的众多流量将为公司医美产品的有效变现提供坚强支撑图20公司医美发展历程资料来源公司微信公众号公司公告东海证券研究所表5公司医美团队核心成员姓名职务履历医美事业部总经理吴曾任华东医药医美事业部总经理Sinclair美学中国区副李艳章中美学常务副总经理总裁曾任锦波生物医美事业部总经理负责薇旖美0-1营销建医美事业部副总经理营丁鹏设以及曾任林特医药医美事业部总经理负责艾莉薇0-销中心总经理1营销建设证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1426请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度毕业于台湾大学医学系致力于研究面部抗衰老整形其林睿禹首席医学教育官中颜面部除皱微整形微针YL提拉美肤在国内外整形行业享有极高的声誉曾任RegenBiotech医疗总顾问国内第一代重组蛋白制药专家任江苏吴中医药集团有限荣志刚生产负责人公司苏州中凯生物制药厂企业负责人杨南林研发负责人任江苏吴中医药集团副总经理上海交通大学金融学学士复旦大学金融硕士特许金融分析师CFA曾任麦格理资本大中华区投资银行部经吴中美学总经理吴中理任职期间参与多起境外IPO跨境并购和私募股权融项臻美学香港执行董事资项目现任公司投资部总监江苏吴中医药产业投资有限公司执行董事兼总经理吴中美学总经理吴中美学香港有限公司执行董事资料来源公司公告公司官网爱企查同花顺东海证券研究所33代理自合研双轮驱动抢占轻医美高值产品市场代理自合研拓展产品管线卡位轻医美高值注射类产品公司以高端注射类非手术类产品为发展核心理由之一是轻医美非手术类项目自身创伤小恢复快便捷性高更易获得消费者的认可青睐理由之二是过去几年非手术类市场份额增速高2017-2021CAGR达2494远超手术类的CAGR115轻医美非手术类市场规模也很大2021年非手术类市场规模已达977亿元理由之三是未来10年2022E-2030轻医美非手术类市场增速持续保持在高位预计CAGR1672显著高于手术类的CAGR969并预计2030年有望占领65的中国医美市场份额图21中国手术类及非手术类市场占比及增速图22中国医疗美容治疗次数百万次1203514030100120258020100156080104056002040-50-10200手术类占比非手术类占比手术类yoy右轴非手术类yoy右轴非手术类手术类资料来源沙利文东海证券研究所资料来源沙利文东海证券研究所收购代理合自研发双轮驱动持续完善高端医美产品管线矩阵一方面采用收购代理模式引进世界名牌大牌轻医美产品AestheFill童颜针在国内的独家销售代理权积极依托其海外市场成功的销售先例作为公司首款医美产品强势攻入国内医美市场现积极进行AestheFill童颜针的产品临床注册预计在2023H2获批上市另一方面通过自身在医药板块的研发优势搭建自研合研医美产品管线在玻尿酸胶原蛋白溶脂针表麻赛道进行深度布局夯实公司医美业务发展基础有望成为公司未来强力增长引擎证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1526请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度表6公司在研医美产品进度预计取证产品申报类别进度主要功效时间预计刺激胶原蛋白再Aesthefill童颜针三类医疗器械CMDE技术评审2023H2生HARA玻尿酸三类医疗器械临床阶段2025填充塑形重组胶原蛋白溶液三类医疗器械实验室研究2026水光重组胶原蛋白填充剂三类医疗器械实验室研究2026面部填充去氧胆酸注射液化药3类仿制药药学研究2028脂肪溶解溶脂针利丙双卡因乳膏化药4类仿制药药学研究2025局部麻醉资料来源公司公告东海证券研究所331紧盯国内医美蓝海市场AestheFill上市效果可期待1海外再生类医美产品畅销多年国内医美迈入高速发展成长期再生类医美产品就是俗称的童颜针少女针通常包含传统的玻尿酸及高分子微球同时兼顾即时饱满效果和长期填充作用海外再生类材料在医学领域应用成熟再生类医美产品已商业化多年颇受消费者青睐以塑然雅Sculptra为例产品在1999年就已获得欧洲CE认证2004年应用于治疗面部萎缩2010年广泛应用于医美领域目前产品已在全球40多个国家和地区销售而在国内市场刚刚迈入高速成长期2021年为国内再生类医美产品元年发展到现在国内市场也仅有三款合规产品上市分别是长春圣博码的艾维岚华东医药的伊妍仕以及爱美客的濡白天使远远不能满足巨大且快速成长的国内市场需求预计2021年至2026年CAGR为7490左右2026年国内市场将达1820亿如公司独家代理的AestheFill在2023年H2获批上市将成为国内第四款获批产品表7再生类与玻尿酸对比再生类玻尿酸结构PLLAPCL链状结构多糖技术新型技术快速发展成熟期价格10000-20000元ml300-15000元ml功能作用填充抗老刺激胶原蛋白再生填充塑型优势较为自然维持时间长性价比高劣势操作难度大成本高交联剂无法代谢透光竞争格局仅三款合规产品核心竞争力在于产品竞争激烈产品众多和渠道资料来源新氧公开资料整理东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1626请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图23基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂产品市场按销售额基于出厂价百万元4000CAGR19937603350031848300026765250022272200018203CAGR749145871500109951000781544555001113020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E资料来源沙利文国家药监局东海证券研究所2AestheFill畅销全球国内独家代理市场前景光明2021年12月公司通过增资股权转让方式取得RegenBiotech旗下聚双旋乳酸产品AestheFill在中国大陆地区的独家销售代理权其主要依据是RegenBiotech是一家国际上著名的生物科技公司科研实力雄厚旗下多款产品在韩国食品药品监督管理局获批KFDA公司的利用生物相容性聚合物和再生肽制造治疗性组织再生支架的技术世界领先AestheFill在海外市场上强硬的产品力和海外高认知度AestheFill于2014年获KFDA批准上市目前已在68个国家进行销售产品临床经验丰富凭借优异的产品力及品牌口碑AestheFill在进入中国台湾市场后仅用1年半时间销售额便跃升行业前列拥有较高的市场占有率超越同类再生产品伊妍仕与深耕市场长达10年的Sculptra并驾齐驱优良的产品性能AestheFill是目前全球唯一一款可调配浓度定制化产品核心成分为聚双旋乳酸PDLLA纳米级圆形PDLLA小颗粒整体融化速度快医生注射时可根据客户需求方便地定制专属的注射方案可预期的合理价格水平考虑到目标市场的需求和竞争情况仍较温和公司初入市场预计AestheFill定价将相对合理产品性价比有望高于同类竞品我们认为公司依托AestheFill切入医美赛道有得天独厚的优势将助力公司快速卡位国内高端医美市场为公司后续医美业务的拓展和健康发展奠定坚实基础证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1726请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图24AestheFill可作用位置图25AestheFill产品图资料来源极光美学诊所官网东海证券研究所资料来源吴中美学官网东海证券研究所图26AestheFill作用机制资料来源极光美学诊所官网东海证券研究所表8AestheFill与目前已上市产品对比艾维岚伊妍仕濡白天使AestheFill初代童颜针少女针二代童颜针取证时间202142021420216预计2023H2所属公司长春圣博玛华东医药爱美客江苏吴中产品成分PLLA50PCL30PLLA-PEG18CMC40CMC70交联玻尿酸含利多卡PDLLACMC甘露醇10因82剂型粉末凝胶凝胶粉末提前配置提前15-20min混合无需无需需要复配终端价格18800元支18800元支12800元支-产品规格340mg支1ml支075ml支-维持时间24-30个月12-24个月24个月18-24个月资料来源公司年报公司官网东海证券研究所332代理韩国Humedix玻尿酸发力中高端轻奢医美市场2021年7月公司战略控股成都尚礼汇美生物科技有限公司取得韩国Humedix公司旗下HARA产品的中国区独家代理权发力中高端轻奢医美市场产品对标乔雅登主打轻奢产品目前处于临床阶段2023年2月在华山医院完成临床试验首例受试者入组临床等各项工作顺利推进预计2025年获批上市公司独家代理引进HARA产品的逻辑是证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1826请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度1韩国Humedix公司是在韩国交易所上市的全球知名跨国医美公司主营玻尿酸等原料的应用开发旗下众多品牌享誉全球销量位列世界前茅在全球医美行业有着举足轻重的地位公司与Humedix开展HARA玻尿酸产品的合作主要希望借助Humedix优异的产品力Humedix专有的HRDM和HiVE交联技术其持久性及生物相容性更好弥补单双教练的缺点优质的品牌力2021年Humedix在中国销售额占比为41具备一定知名度及较高的性价比相较头部高端产品如瑞蓝及乔雅登等产品价格更适中而相较伊婉等中低端产品品质更优产品获批上市后有望依托Humedix的知名品牌背书升级版技术实力快速占领国内玻尿酸市场份额打响公司在医美业务领域的知名度2国内玻尿酸市场仍高速增长应用领域丰富且为主流玻尿酸进入中国市场较早产品贯穿医疗美容生活美容以及家用美容三大应用场景可满足下游消费者针对表皮真皮以及皮下组织的全方位医美消费需求性价比高市场需求不断提升按出厂价销售额规模口径计算截至2021年中国玻尿酸市场规模已达64亿元销售量达870万支市场规模2017-2021年CAGR为1972021-2026年CAGR为2502026年至2030年CAGR为2252030年国内市场规模有望达到441亿元图27中国玻尿酸产品销售额按出厂价及增速5035CAGR2254530403525CAGR250302025CAGR19720151510105500玻尿酸产品销售额十亿元产品销售额yoy右轴资料来源沙利文爱美客港股招股书东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1926请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明公司深度图28中国玻尿酸产品销售量及增速7030CAGR22360255020CAGR25040CAGR2551530102010500玻尿酸产品数量百万产品数量yoy右轴资料来源沙利文爱美客港股招股书东海证券研究所3国内中低端玻尿酸产品竞争激烈海外高端玻尿酸产品竞争仍稳定有序玻尿酸作为国内主流医美产品整体技术门槛较低市场竞争激烈我国玻尿酸厂商凭借成本优势技术水平稳固以及上游产业链经验抢占了国内绝大部分中低端市场而主要以高技术高附加值的高端产品市场海外企业则在高端玻尿酸市场中拥有绝对竞争优势我国仍需大量进口来满足国内高端市场的需求例如按销量口径统计2021年度国内企业爱美客华熙生物昊海生科等占据中国613的市场份额但销售额仅占328而美国艾尔建凭借旗下乔雅登系列产品在中国市场上以5的市场销量占据了238的市场销售额这足以说明海外企业在中国的高端玻尿酸产品所具有的竞争优势表9中国玻尿酸群雄争霸按销量中国玻尿酸市场份额占比按销售额中国玻尿酸市场份额占比2020年2021年2020年2021年爱美客2720392014302130华熙生物12801170890780昊海生科7801040300370国内合计4780613026203280韩国LG20607501480560美国艾尔建44050020502380瑞典Q-MED6604901270910韩国Humedix510420510410法国Revitacare-180-410海外合计3670234053104670其他1540153020702040资料来源沙利文爱美客港股招股书东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN2026请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明