营收略增利润下行，利润率依然承压。根据公司半年报，23H1万科地产实现营业收入2008.9亿元，同比下降2.9%，归母净利润98.7亿元，同比下降19.4%，并表地产结算收入同比下降4%，已售未结资源同比下降27%，对结算覆盖倍数进一步降至1.1x。23年上半年公司整体毛利率、地产结算毛利率分别为18.9%、19.3%，同比均下降1.6pct，销售管理费用水平有所改善，财务费用上升，23年上半年公司利润率、归母净利率分别为7.6%、4.9%，较22年全年分别提升0.1pct、0.4pct。
　　销售、土储规模下降，投资聚焦拿地力度提升。销售方面，23H1公司实现销售金额2039亿元，同比下降5.3%，累计推盘1756亿元，同比下降13%，低景气叠加储备下降影响当期销售。投资方面，23H1公司新增拿地金额468亿元，对应拿地力度23%，1-8月总地价719亿元，拿地力度29%，22Q4政策环境改善以来公司补货积极聚焦。
　　有息负债小幅增长，融资结构及成本改善。截止23年中期公司有息负债3214亿元，较22年末增长2%，其中短期有息负债占比14.2%，降至历史新低，融资结构改善。23H1末期内新增融资成本3.73%，较22年末综合融资成本4.06%及年内新增融资成本均又下降。
　　盈利预测与投资建议。预计23-24年归母净利润196亿元、202亿元，同比-13.5%/+3.4%。给予22年末归母净资产1倍PB合理估值，考虑人民币对港币汇率0.92及历史A股相对H股15%溢价，对应A股/H股20.34元/股/18.86港元/股合理价值，维持A股/H股“买入”评级。
　　风险提示。改善不及预期，包括政策改善、居民需求持续性不及预期等；供给侧出清扰动市场情绪；结算规模及利润率不及预期等。
　　
　　

研究报告全文：TablePage跟踪研究房地产证券研究报告万科TableTitle万科企业公司评级TableInvest买入-A买入-HA000002SZ当前价格1339元893港元合理价值2034元1886港元02202HK前次评级买入买入利润率下行影响业绩表现新业务稳健增长报告日期2023-09-22TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点营收略增利润下行利润率依然承压根据公司半年报23H1万科地17产实现营业收入20089亿元同比下降29归母净利润987亿元9同比下降194并表地产结算收入同比下降4已售未结资源同比10922112201230323052307230923下降27对结算覆盖倍数进一步降至11x23年上半年公司整体毛-7利率地产结算毛利率分别为189193同比均下降16pct-15销售管理费用水平有所改善财务费用上升23年上半年公司利润率-23归母净利率分别为7649较22年全年分别提升01pct04pct万科A沪深300销售土储规模下降投资聚焦拿地力度提升销售方面公23H1司实现销售金额2039亿元同比下降53累计推盘1756亿元分析师TableAuthor郭镇同比下降13低景气叠加储备下降影响当期销售投资方面23H1SAC执证号S0260514080003公司新增拿地金额468亿元对应拿地力度231-8月总地价719SFCCENoBNN906亿元拿地力度2922Q4政策环境改善以来公司补货积极聚焦021-38003639有息负债小幅增长融资结构及成本改善截止23年中期公司有息负guozgfcomcn债3214亿元较22年末增长2其中短期有息负债占比142分析师乐加栋降至历史新低融资结构改善23H1末期内新增融资成本373较SAC执证号S026051309000122年末综合融资成本406及年内新增融资成本均又下降021-38003642盈利预测与投资建议预计23-24年归母净利润196亿元202亿元lejiadonggfcomcn同比-13534给予22年末归母净资产1倍PB合理估值考虑分析师谢淼人民币对港币汇率092及历史A股相对H股15溢价对应A股HSAC执证号S0260522070007股2034元股1886港元股合理价值维持A股H股买入评级021-38003637风险提示改善不及预期包括政策改善居民需求持续性不及预期xiemiaogfcomcn等供给侧出清扰动市场情绪结算规模及利润率不及预期等请注意乐加栋谢淼并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableDocReportTableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究营业收入百万元452798503838501814449538406629万科A000002SZ万科企业2023-05-01增长率80113-04-104-9502202HK收入稳健增长EBITDA百万元5988658234630016771477436利润率压力释放归母净利润百万元2252422618195712022920738万科A000002SZ万科企业2023-04-04增长率-460-135342502202HK兑现昨日的承EPS元股189190164170174市盈率PE7171827977诺把握今日的机遇ROE9593727067EVEBITDA58677298123数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心备注货币单位为人民币TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明113TablePageText万科A跟踪研究目录索引一营收略增利润下行利润率依然承压4二销售土储规模下降投资聚焦拿地力度提升6三有息负债小幅增长融资结构及成本改善8四新业务稳健增长REITS范围拓展充分受益9五盈利预测和投资建议10六风险提示10识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明213TablePageText万科A跟踪研究图表索引图1万科地产营业收入亿元及增速4图2万科地产归母净利润亿元及增速4图3万科地产并表结算金额亿元及覆盖倍数4图4万科地产结算面积及竣工面积增速4图5万科地产整体结算及扣税毛利率5图6万科地产管理销售费用率及财务费用率5图7万科地产少数股东损益占比及权益占比5图8万科地产净利率及归母净利率5图9万科地产销售金额亿元及增速6图10万科地产销售金额增速贡献拆分6图11万科地产未售面积万方及去化周期年6图12万科地产新开工面积万方及增速6图13万科地产拿地金额亿元及拿地力度7图14万科地产拿地均价元平及增速7图15万科地产有息负债亿元及增速8图16万科地产有息负债结构8图17万科地产有息负债亿元及增速8图18万科地产杠杆乘数拆分及经营杠杆占比8表1万科地产拿地金额分线分区及分城市分布7表2万科地产新业务情况汇总9识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明313TablePageText万科A跟踪研究一营收略增利润下行利润率依然承压根据公司半年报23年上半年万科地产实现营业收入20089亿元同比下降29营业利润2034亿元同比下降161归母净利润987亿元同比下降194扣非归母净利润870亿元同比下降259图1万科地产营业收入亿元及增速图2万科地产归母净利润亿元及增速60003045040400305000253502020400030010152500300010200-102000150-205100-301000050-400-50-501617181920212223H11617181920212223H1营业总收入亿元同比右归母净利润亿元同比右数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心收入方面23年上半年公司实现并表地产结算收入1708亿元同比下降4对应结算面积1242万方同比下降5结算均价13756元平同比增长1当期竣工面积1292万方同比下降11全年目标完成率为40高于历史同期水平35但可竣工资源的下降一定程度上影响业绩表现截至23年中期公司在手已售未结资源4884亿元同比下降27对结算覆盖倍数进一步降至11x未来收入规模维持稳定存在一定压力其他业务方面23年上半年公司物管收入140亿元同比增长15其他业务25亿元同比下降18图3万科地产并表结算金额亿元及覆盖倍数图4万科地产结算面积及竣工面积增速50002035450019304000182535001720300016152500151020001451500130100012-550011-10010-151617181920212223H11617181920212223H1并表结算金额亿元已售未结算金额结算金额右结算面积同比竣工面积同比数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明413TablePageText万科A跟踪研究公司业绩降幅较收入更大主要由于毛利率下降及费用率上升23年上半年公司整体毛利率地产结算毛利率分别为189193同比均下降16pct分区域来看上半年公司南方区域西南区域权益净利率有所回升其余五个区域均有不同程度的下降利润率依然处于企稳通道费用方面23年上半年公司销售管理费用水平有所改善营收口径回款口径销售管理费用率分别为4151同比分别下降07pct14pct但受利息收入下降融资规模上升等因素影响财务费用同比上升22亿元对应费用率上升11pct至12一定程度上影响最终利润表现图5万科地产整体结算及扣税毛利率图6万科地产管理销售费用率及财务费用率4270376050324027302220171012001617181920212223H11617181920212223H1整体毛利率地产结算毛利率扣税毛利率销售管理费用率财务费用率数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心综合来看23年上半年公司利润率归母净利率分别为7649同比分别下降12pct10pct在减值损失较小合联营正向贡献下较22年全年分别提升01pct04pct图7万科地产少数股东损益占比及权益占比图8万科地产净利率及归母净利率4501840016350143001225010200815061004502001617181920212223H101617181920212223H1少数股东损益占比少数股东权益占比净利率归母净利率数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明513TablePageText万科A跟踪研究二销售土储规模下降投资聚焦拿地力度提升销售方面万科23H1实现销售金额2039亿元同比下降53对应销售面积1297万方同比增长05销售均价15724元平同比下降57并表回款率80较22年提升近12pct受在手资源影响上半年公司累计推盘1756亿元同比下降13低景气叠加前期拿地力度下降一定程度上影响公司当期可售资源从而影响销售规模从开工来看23年上半年公司实现新开工面积1196万方同比增长119完成全年目标的715显著高于历史同期完成率61主要由于公司上半年新增土储开工提速预计全年有望超额完成销售目标一定程度上稳定全年销售规模图9万科地产销售金额亿元及增速图10万科地产销售金额增速贡献拆分8000505070004040600030302020500010104000003000-10-102000-20-201000-30-300-40-401617181920212223H11617181920212223H1销售金额亿元销售金额同比右销售面积增速销售均价增速数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心图11万科地产未售面积万方及去化周期年图12万科地产新开工面积万方及增速12000346000603210000500040308000400020286000300002640002000-20241000-402000220-600201617181920212223H11617181920212223H1下半年计划开工面积万方全口径新开工面积万方估算未售面积万方未售储备去化周期年右同比右数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心投资方面23年上半年公司新增土储16宗拿地金额468亿元对应拿地力度23较22全年拿地力度21小幅提升7-8月公司拿地进一步发力拿地16宗总地价250亿元前8月累计新增土储32宗总地价719亿元较22年同期大幅增长识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明613TablePageText万科A跟踪研究56对应拿地力度29从投资策略来看公司自22年起投资聚焦核心城市23年投资能级进一步提升且全部集中于深耕10年以上的城市分线来看23年前8月公司新增土地中一二线城市占比81较21年22年分别提升21pct2pct其中一线二线城市分别占比3744较22年均有提升分区域来看公司长三角珠三角区域投资占比提升至82较21年22年分别提升27pct5pct21年下半年市场下行以来公司降低拿地力度一定程度上影响储备及销售规模截至23年中期公司在手未售土储约7655万方较22年末下降10对应去化周期降至290年22年四季度政策环境转向以来公司土地市场参与度显著提升并持续斩获积极补货是公司后续规模稳健发展的重要基础图13万科地产拿地金额亿元及拿地力度图14万科地产拿地均价元平及增速500070180001004500601600040008035005014000603000120004025001000040302000800020150020600001000400010500-202000001617181920212223H1230-40M7-81617181920212223M1-8拿地金额亿元拿地金额销售金额右拿地均价元平同比右数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心表1万科地产拿地金额分线分区及分城市分布20132014201520162017201820192020202120222023M1-8分线拿地金额占比一线城市255936253811131003537二线城市5839546445676755604344三线城市172101117231935402119分区域拿地金额占比长三角2824313726463135393858珠三角1840251029101223174024环渤海1715192220151312704西部171010101216241517119中部147612441091465海西43555340150沈长22454566500按城市进入时间划分的拿地金额占比布局1年50003422000识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明713TablePageText万科A跟踪研究布局1-3年65600377500布局3-5年115682007910布局5-10年36202718242721111470布局10年以上42706174716670747293100数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心三有息负债小幅增长融资结构及成本改善资产负债情况来看截止23年中期公司账面有息负债3214亿元较22年末增长2其中短期有息负债占比142较22年末下降63pct负债结构来看23年中期公司银行贷款规模较22年末增长8直融则下降11负债结构向银行倾斜成本方面23H1末期内新增融资成本373较22年内新增融投资成本进一步下降图15万科地产有息负债亿元及增速图16万科地产有息负债结构35007010030006090805025007040200060305015004020100030102050001000-101617181920212223H11617181920212223H1有息负债亿元同比右银行借款应付债券其他借款数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心图17万科地产有息负债亿元及增速图18万科地产杠杆乘数拆分及经营杠杆占比100801009090708080607070506060505040404030303020202010101000001617181920212223H11617181920212223H1财务杠杆乘数经营杠杆乘数短期有息负债占比长期有息负债占比权益杠杆乘数经营杠杆占比右数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明813TablePageText万科A跟踪研究四新业务稳健增长REITs范围拓展充分受益新业务方面上半年公司物业商业物流长租公寓营业收入同比分别增长1271711新业务赛道均实现正增长22年11月第三支箭出台以来物流产业园区购物中心等多类型不动产均被纳入公募REITs发行范围内公司也在积极推动中新赛道业务未来将持续受益表2万科地产新业务情况汇总1920212222H123H1物业管理资产价值整体收入规模及在管面积行业第二物业管理收入亿元139318152370301114241602经营利润亿元145211232202115140净利润亿元10415217115991105净利率747837723527637655归母净利润亿元10214616715187100商业地产资产价值租金规模行业前五集团含印力开业建面万方98981139212281194811183规划及在建建面万方43544013365444113812出租率87409530932091309470坪效元平天175183195184211租金收入亿元60663276287240143同比430206014401050730印力亿元429422523548275274万科商业亿元17721239324126156物流地产资产价值除普洛斯外高标仓及冷链保有规模第二累计开业建面万方70082896490149852其中高标库万方666767846-8437其中冷库万方3461118-1415稳定后平均出租率高标库万方920940930900910850稳定后平均出租率冷库万方820770750750780790租金收入亿元136187302356167195同比37006150179024371701长租公寓长租公寓管理运营规模全国第一运营管理万间18442087215120992247累计开业万间1114241595166616951739整体出租率9530956094009590全年租金收缴率98909880--客户续租率5800600056005800项目前台GOP利润率897087508940租金收入亿元14725429324148164同比72301400119012211060数据来源公司年报公司中报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明913TablePageText万科A跟踪研究五盈利预测和投资建议万科地产是同时具备国企信用及市场化运营两大优势的龙头房企传统开发业务在过去两年行业环境巨变的情况下发展趋势受到一定影响新业务的茁壮成长以及开发业务的再度发力给公司重新上路的机会预计23-24年归母净利润分别为196亿元202亿元同比-143对应PE为82x79x我们给予公司22年末归母净资产1倍合理估值对应A股合理价值2034元股过去5年A股相对H股溢价15按照汇率及溢价计算对应H股1886港元股公司当前估值处于低位后续具备较大的估值修复空间维持买入评级六风险提示未来基本面表现不及预期包括行业政策面改善力度不及预期三四线需求大幅下滑库存累积快于预期居民端需求持续性不及预期等供给侧改革下行业出清对于市场情绪产生扰动结算规模及利润率不及预期识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1013TablePageText万科A跟踪研究资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产160026141535153287179949220429经营活动现金流41132750-53901-132140-187290货币资金14935281372086161937217046021718230净利润3807037551326183371534563应收及预付338063340689476741425000513518折旧摊销51726105527958306493存货107561907057874783118462149953营运资金变动-83978-56820-131483-191566-259984其他流动资产3723673040219412194121194126其它4485015914396851988131639非流动资产338370341768354716405695469113投资活动现金流-26281-13030-44925-52001-64421长期股权投资144449129486162324204090256603资本支出-9578-12827-16495-16149-19074固定资产1282116420197042364528374投资变动2801367-28431-35852-45348在建工程339818505606977414472其他-16983-1570000无形资产2328025826258262582625826筹资活动现金流-231043439123556192663253075其他长期资产154421168186141256142359143839银行借款107236112299206661384223519665资产总计193863175712188758220518267340股权融资3879414373000流动负债13114481077804114974812789471557053其他-69516-52413-15050-23687-36053短期借款144136413324133267684511039339现金净增加额-44954-62842472985231364应付及预收119252968611940906100743115088期初现金余额185662140708134425159154167677其他流动负债104514010505716750819465973022397期末现金余额140708134425159154167677169040非流动负债234419274331292010446699602234长期借款154322180773219561373247527706应付债券5302168816688166881668816其他非流动负债2707624743363446375712负债合计154586135213144175172564215929股本116255116313119316119310119313资本公积2058422868267823082834975主要财务比率留存收益203885215124230480246663263254至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益235953242691270484290714311452成长能力少数股东权益156820162300175347188833202659营业收入增长80113-04-104-95负债和股东权益193863175712188758220518267340营业利润增长-343-10-101273484873归母净利润增长-45704-1353425获利能力利润表单位百万元毛利率218196172203246至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率8475657585营业收入452798503838501814449538406629ROE9593727067营业成本353977405319415307358275306488ROIC10882695647营业税金及附加2105624394481362148312偿债能力销售费用1280912412124521085410495资产负债率797770764783808管理费用10242958410368110809352净负债比率30644666010471536研发费用1067666115212311039流动比率122131133141142财务费用4384261599841513123157速动比率035042043040034资产减值损失-3514-450-1623-351-176营运能力公允价值变动收益45556总资产周转率024027028022017投资净收益6614409464716232041应收账款周转率117068227468625021553营业利润5253152007467684803149658存货周转率034041047035023营业外收支-308379000每股指标元利润总额5222352386467684803149658每股收益189190164170174所得税1415314835141501431515094每股经营现金流035024-452-1108-1570净利润3807037551326183371534563每股净资产20302087226724372611少数股东损益1554514933130471348613825估值比率归属母公司净利润2252422618195712022920738PE709706816790770EBITDA5988658234630016771477436PB066064059055051EPS元189190164170174EVEBITDA5856737219771226识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1113TablePageText万科A跟踪研究广发房地产行业研究小组TableResearchTeam郭镇首席分析师清华大学工学硕士9年房地产研究经验产2013年进入广发证券发展研究中心乐加栋首席分析师复旦大学经济学硕士13年房地产研究经验2013年进入广发证券发展研究中心邢莘资资深分析师上海财经大学应用统计硕士应2018年进入广发证券发展研究中心张春娥资深分析师厦门大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心欧阳喆资深分析师复旦大学管理学硕士2020年进入广发证券发展研究中心谢淼资深分析师上海交通大学金融学硕士2020年进入广发证券发展研究中心李怡慧高级研究员伦敦政治经济学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心辛恬高级研究员澳大利亚国立大学会计学硕士利2022年加入广发证券发展研究中心胡正维高级研究员复旦大学国际商务硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国依据不家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销投广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1213TablePageText万科A跟踪研究广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其系因此者当考虑关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资存潜冲突而独性生影响仅容决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1313