事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入15.06亿元，同比增长5.28%；实现归母净利润0.76亿元，同比减少17.42%，归母净利率5.0%，同减-1.5pct；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比增长5.44%，扣非归母净利率2.9%，同减0.01pct。单季度看，23Q2实现营业收入9.32亿元，同比增长8.05%；实现归母净利润0.44亿元，同比减少29.86%，归母净利率4.7%，同减2.5pct；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比增长9.46%，扣非归母净利率3.2%，同减0.03pct。
　　 23H1公司综合毛利率为28.3%，同减0.7pct。期间费用率为24.4%，同减0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/5.5%/5.8%/-0.2%，同减0.01pct/0.1pct/0.5pct/0.1pct。23Q2综合毛利率为27.8%，同减0.5pct。期间费用率为23.0%，同减0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.6%/4.8%/5.7%/-0.2%，同比变化+0.1pct/-0.05pct/-0.5pct/-0.1pct。
　　衣柜木门高速增长，品类融合稳步推进。23H1厨柜业务收入9.47亿元，衣柜业务收入4.21亿元，同比增长15.47%；木门业务收入0.89亿元，同比增长76.55%。公司积极推进横向品类多元化策略，为客户提供一站式全屋乃至整家整体解决方案。
　　加大渠道建设投入，赋能营销网络。公司大力推动平台分公司、办事处建设，并搭建为经销商赋能的数字化工具体系。①经销渠道方面，截至2023年6月30日，公司金牌厨柜门店1833家（含在建店），金牌衣柜门店1168家（含在建），金牌木门店及专区649家（含在建店、专区）。②大宗方面，抢签优质央国企，23H1实现营业收入5.22亿元，同比增长7.60%。③局改渠道方面，加大投入并将局改业务作为公司五大核心市场重点布局，确定了局改业务的两大落地方式（与专业的局改公司总对总合作&经销商全面推动局改试点），并在两个落地方向推行合作试点。④2B2C的家装渠道方面，进一步深化与头部家装公司深度战略合作。⑤海外渠道方面，北美市场推动RTA分销商拓展，澳洲推进工程分包模式，东南亚通过海外平台分公司全面强化渠道布局，并打造泰国制造基地与卫星工厂、本土与海外的联动产销体系。23H1海外渠道实现销售收入1.24亿元，同比增长2.22%。
　　盈利预测与评级：预计23-24年净利润分别为3.20/3.94亿元，同比变化15.67%/22.91%，当前股价对应23、24年PE分别为13.41/10.91倍，1.35/1.20倍PB。参考可比公司给予23年17-19倍估值，对应合理价值区间为35.32-39.47元，对应2023年PB为1.71-1.91倍，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：地产销售面积下滑，渠道品类扩张不及预期，原材料价格持续上涨

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工轻工制造证券研究报告金牌厨柜603180公司半年报2023年09月23日TableInvestInfo投资评级优于大市维持加大投入赋能营销网络持续推进品类融股票数据合TableStockInfo09月22日收盘价元2785TableSummary52周股价波动元2444-4454投资要点总股本流通A股百万股154154总市值流通市值百万元42964296相关研究事件公司发布半年报23H1实现营业收入1506亿元同比增长528实现归母净利润亿元同比减少归母净利率同减全年业绩稳定渠道下沉加速TableReportInfo20230503076174250-15pct实现扣非归母净利润043亿元同比增长544扣非归母净利率29同减001pct单季度看23Q2实现营业收入932亿元同比增长805市场表现实现归母净利润044亿元同比减少2986归母净利率47同减25pctTableQuoteInfo实现扣非归母净利润030亿元同比增长946扣非归母净利率32同减003pct23H1公司综合毛利率为283同减07pct期间费用率为244同减08pct其中销售管理研发财务费用率分别为1345558-02同减001pct01pct05pct01pct23Q2综合毛利率为278同减05pct期间费用率为230同减06pct其中销售管理研发财务费用率分别为1264857-02同比变化01pct-005pct-05pct-01pct衣柜木门高速增长品类融合稳步推进23H1厨柜业务收入947亿元衣沪深300对比1M2M3M柜业务收入421亿元同比增长1547木门业务收入089亿元同比增绝对涨幅-47-36-06长7655公司积极推进横向品类多元化策略为客户提供一站式全屋乃至相对涨幅11-1902资料来源海通证券研究所整家整体解决方案TableAuthorInfo加大渠道建设投入赋能营销网络公司大力推动平台分公司办事处建设并搭建为经销商赋能的数字化工具体系经销渠道方面截至2023年6月30日公司金牌厨柜门店1833家含在建店金牌衣柜门店1168家含在建金牌木门店及专区649家含在建店专区大宗方面抢签优质央国企23H1实现营业收入522亿元同比增长760局改渠道方面加大投入并将局改业务作为公司五大核心市场重点布局确定了局改业务的两大落地方式与专业的局改公司总对总合作经销商全面推动局改试分析师郭庆龙点并在两个落地方向推行合作试点2B2C的家装渠道方面进一步深Emailgql13820haitongcom化与头部家装公司深度战略合作海外渠道方面北美市场推动RTA分销证书S0850521050003商拓展澳洲推进工程分包模式东南亚通过海外平台分公司全面强化渠道分析师高翩然布局并打造泰国制造基地与卫星工厂本土与海外的联动产销体系23H1Emailgpr14257haitongcom海外渠道实现销售收入124亿元同比增长222证书S0850522030002盈利预测与评级预计23-24年净利润分别为320394亿元同比变化15672291当前股价对应2324年PE分别为13411091倍135120倍PB参考可比公司给予23年17-19倍估值对应合理价值区间为3532-3947元对应2023年PB为171-191倍给予优于大市评级主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元34483553400646585524-YoY30631127163186净利润百万元338277320394468-YoY155-180157229189全面摊薄EPS元219180208255304毛利率305295285286274净资产收益率140107100110116资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究金牌厨柜6031802风险提示地产销售面积下滑渠道品类扩张不及预期原材料价格持续上涨表1可比公司估值表上市公司证券代码主营业务收盘价元PE2023E倍PE2024E倍PB2023E倍欧派家居603833SH定制家居971919131650319志邦家居603801SH定制家居241916641415309尚品宅配300616SZ定制家居192917781347100平均17851470243资料来源Wind海通证券研究所注PE为Wind一致预期收盘价为2023年9月22日收盘价表2分业务盈利预测表百万元单位亿元20192020202120222023E2024E2025E营业总收入2125264034483553400646585524yoy24924230631127163186整体橱柜1782207324802363255328083089yoy160164196-4780100100定制衣柜305499800961110512821487yoy1214635603201150160160木门82584149253456820yoy2079922262422773700800800归母净利润24250292653379827703320453938846833yoy207155-18015672291189归母净利率11411109980780800846848资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究金牌厨柜6031803财务报表分析和预测主要财务指标TableForecastInfo20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入3553400646585524每股收益180208255304营业成本2507286333244010每股净资产1682206823242627毛利率295285286274每股经营现金流160356417517营业税金及附加29242833每股股利000000000000营业税金率08060606价值评估倍营业费用431481559608PE155113411091917营业费用率121120120110PB166135120106管理费用167180210249PS121107092078管理费用率47454545EVEBITDA1133757602468EBIT252361429506股息率00000000财务费用-84-10-17盈利能力指标财务费用率-0201-02-03毛利率295285286274资产减值损失-3000净利润率78808585投资收益27323539净资产收益率107100110116营业利润289346420503资产回报率57647072营业外收支461311投资回报率71100106111利润总额294352433515盈利增长EBITDA400520612706营业收入增长率31127163186所得税21374554EBIT增长率-234435188179有效所得税率71105105105净利润增长率-180157229189少数股东损益-4-5-6-8偿债能力指标归属母公司所有者净利润277320394468资产负债率465360365378流动比率103125128132速动比率076086089093资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率027022032043货币资金5973866401022经营效率指标应收账款及应收票据188212246292应收账款周转天数1507150715071507存货528603700845存货周转天数7690769076907690其它流动资产939946959978总资产周转率073080083085流动资产合计2251214725463137固定资产周转率249249258281长期股权投资506586113固定资产1426161018021966在建工程343352368405无形资产181199224257现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计2612284030953360净利润277320394468资产总计4864498756416497少数股东损益-4-5-6-8短期借款673000非现金支出172159183201应付票据及应付账款83495311061334非经营收益-27-25-48-50预收账款0000营运资金变动-17099121186其它流动负债6807668791046经营活动现金流247549644797流动负债合计2187171919862381资产-627-365-404-426长期借款0000投资55-15-21-27其它长期负债75757575其他7323539非流动负债合计75757575投资活动现金流-566-348-390-415负债总计2261179420602455债权募资0-67300实收资本154154154154股权募资427600归属于母公司所有者权益2594319035844053其他149-1300少数股东权益83-3-11融资活动现金流152-41100负债和所有者权益合计4864498756416497现金净流量-163-210254382备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究金牌厨柜6031804信息披露分析师声明郭庆龙造纸轻工行业高翩然造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司喜临门江山欧派公牛集团仙鹤股份爱玛科技致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份五洲特纸王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚晨光股份共创草坪麒盛科技奥普家居思摩尔国际朝云集团泉峰控股玛格家居皇派家居裕同科技欧派家居投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上A股市场以海通综指为基准香港市10行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普500或纳斯达克综合指数为基准弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以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