事件：公司发布2023年半年报。①23H1，公司实现收入15.06亿元（同比+5.28%），归母净利润0.76亿元（同比-17.42%），扣非归母净利润0.43亿元（同比+5.44%）。②23Q2，公司实现收入9.32亿元（同比+8.05%），归母净利润0.44亿元（同比-29.86%），扣非归母净利润0.3亿元（同比+9.46%）。
　　受直营业务影响，毛利率略有下滑。23Q1/23Q2/23H1公司毛利率分别为29.11%/27.77%/28.28%，同比-0.81/-0.53/-0.66pct，其中23Q2下滑主要受毛利率较高的直营业务收入下滑影响，22Q2开始公司将部分地区直营门店转经销，以焕发门店活力。
　　利润受政府补助错位影响，费用率保持稳健。23Q2公司归母净利润下滑，主要是政府补助延期发放，导致同期高基数，22Q2政府补助0.33亿元，23Q2仅0.1亿元，预计政府补助会在下半年陆续发放。23Q2公司销售/管理/财务费用率分别为12.64%/4.79%/-0.20%，同比+0.12/-0.05/-0.15pct，保持稳健。
　　厨柜承压，衣柜提速，木门保持高增。23Q2公司厨柜/衣柜/木门业务收入分别为5.85/2.62/0.60亿元，同比-2.32%/+23.24%/+75.18%，前值-5.25%/+4.58%/+79.35%。其中衣柜增速较高，得益于持续进行零售端营销动作，和积极拥抱家装渠道（22年新开较多家装店中店，为上半年贡献增量）；木门增速较高，得益于基数不大，新开门店较多（因木门在原有体系内招商，仅需在原有门店扩店上样即可，开店速度较快）。23Q2厨柜/衣柜/木门门店数量分别为1833/1168/649家，净增21/67/72家。
　　大宗提速，零售保持稳健。23Q2公司零售/大宗/境外业务收入分别为4.99/3.34/0.76亿元，同比+7.95%/+8.93%/-3.17%，前值-4.27%/+5.30%/+12%；其中经销/直营业务收入分别为4.76/0.24亿元，同比+11.36%/-33.35%，直营业务下滑主要受22Q2直营门店转经销影响。23Q2公司整装馆净增17家达129家。
　　 23Q2公司经销/直营/大宗业务毛利率分别为33.54%/61.34%/15.79%，同比-0.07/-7.09/+1.34pct。其中大宗业务毛利率提升，主要系公司内部降本增效及业务结构变化影响；经销业务在竞争激烈的环境中毛利率基本保持稳定，得益于公司强调中高端的差异化品牌定位，于22H2开始主推拳头产品——烤漆产品，23H1盈利能力更强的烤漆产品占比提升。
　　盈利预测：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2023-2024年营业收入为40.01、46.02亿元，同比增长12.6%、15%；归属于母公司净利润为3、3.63亿元，同比增长8.2%、21.2%；对应9月1日股价的P/E分别为15、12.4倍。维持“增持”评级
　　风险提示：行业竞争加剧风险，竣工交付不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险

研究报告全文：证券研究报告iindustryId轻工制造investSuggestiond金yCo牌mp厨any柜investSug603180增持维ges持tionCh000009titleange23Q2扣非利润稳健整装业务加速扩展createTime12023年09月03日投资要点marketDatasummary市场数据事件公司发布2023年半年报23H1公司实现收入1506亿元同比日期2023-09-01528归母净利润076亿元同比-1742扣非归母净利润043亿元收盘价元2916同比54423Q2公司实现收入932亿元同比805归母净总股本百万股15426利润044亿元同比-2986扣非归母净利润03亿元同比946流通股本百万股15426净资产百万元261675受直营业务影响毛利率略有下滑23Q123Q223H1公司毛利率分别为总资产百万元559586291127772828同比-081-053-066pct其中23Q2下滑主要受毛每股净资产元1670利率较高的直营业务收入下滑影响22Q2开始公司将部分地区直营门店转经来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理销以焕发门店活力相关rel报ate告dReport利润受政府补助错位影响费用率保持稳健23Q2公司归母净利润下滑主要是政府补助延期发放导致同期高基数政府补助亿元金牌厨柜2022年一季报点22Q203323Q2评收入超预期经营相对稳健仅01亿元预计政府补助会在下半年陆续发放23Q2公司销售管理财务2022-04-28费用率分别为1264479-020同比012-005-015pct保持稳健金牌厨柜2021年报点评业绩符合预期多渠道多品类持续厨柜承压衣柜提速木门保持高增23Q2公司厨柜衣柜木门业务收入分发力2022-04-14金牌厨柜2021年业绩快报点别为585262060亿元同比-23223247518前值评收入增长符合预期Q4利-5254587935其中衣柜增速较高得益于持续进行零售端营销动润增速略超预期2022-02-10作和积极拥抱家装渠道22年新开较多家装店中店为上半年贡献增量木门增速较高得益于基数不大新开门店较多因木门在原有体系内招商分析师赵树理仅需在原有门店扩店上样即可开店速度较快23Q2厨柜衣柜木门门店zhaoshulixyzqcomcn数量分别为18331168649家净增216772家S0190518020001大宗提速零售保持稳健23Q2公司零售大宗境外业务收入分别为499334076亿元同比795893-317前值-42753012王凯丽其中经销直营业务收入分别为476024亿元同比1136-3335直营wangkailixyzqcomcn业务下滑主要受22Q2直营门店转经销影响23Q2公司整装馆净增17家达S0190522070001129家ssAuthor侯宜芳23Q2公司经销直营大宗业务毛利率分别为335461341579同比houyifangxyzqcomcn-007-709134pct其中大宗业务毛利率提升主要系公司内部降本增效及S0190522100001业务结构变化影响经销业务在竞争激烈的环境中毛利率基本保持稳定得益于公司强调中高端的差异化品牌定位于22H2开始主推拳头产品烤漆产品23H1盈利能力更强的烤漆产品占比提升盈利预测我们调整对公司的盈利预测预计公司2023-2024年营业收入为40014602亿元同比增长12615归属于母公司净利润为3363亿元同比增长82212对应9月1日股价的PE分别为15124倍维持增持评级请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情summary风险提示行业竞争加剧风险竣工交付不及预期风险原材料价格大幅上涨风险主要财务指标会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元3553400146025274同比增长31126150146归母净利润百万元277300363435同比增长-18082212197毛利率295305307309ROE107109120130每股收益元180194236282市盈率162150124103来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产2251256930393582营业收入3553400146025274货币资金59782411651563营业成本2507278131893644交易性金融资产821821821821税金及附加29323743应收票据及应收账款188211243279销售费用431486559640预付款项46515967管理费用167188216248存货528586672768研发费用200225259297其他71747983财务费用-82210-5非流动资产2612254524692389其他收益56323232长期股权投资50505050投资收益27151515固定资产1426150114821416公允价值变动收益3122在建工程3431728643信用减值损失-21-0-0-0无形资产181227274320资产减值损失-3-200商誉4444资产处置收益-0111长期待摊费用74574022营业利润289314381457其他535535535535营业外收入6555资产总计4864511455085971营业外支出2111流动负债2187227724132565利润总额294318385461短期借款673673673673所得税21232733应付票据及应付账款83492510611213净利润273295358428其他680679679679少数股东损益-4-5-6-7非流动负债75757575归属母公司净利润277300363435长期借款0000EPS元180194236282其他75757575负债合计2261235224882639主要财务比率股本154154154154会计年度20222023E2024E2025E资本公积1074107410741074成长性未分配利润1193138216331956营业收入增长率31126150146少数股东权益84-2-9营业利润增长率-19884215199股东权益合计2602276230203331归母净利润增长率-18082212197负债及权益合计4864511455085971盈利能力毛利率295305307309现金流量表单位百万元归母净利率78757982会计年度20222023E2024E2025EROE107109120130归母净利润277300363435偿债能力折旧和摊销125125133137资产负债率465460452442资产减值准备3466流动比率103113126140资产处置损失0-1-1-1速动比率079087098110公允价值变动损失-3-1-2-2营运能力财务费用32210-5资产周转率76808792投资损失-29-15-15-15应收账款周转率2593212921502146少数股东损益-4-5-6-7存货周转率498495503502营运资金的变动-177141818每股资料元经营活动产生现金流量247443507566每股收益180194236282投资活动产生现金流量-566-57-56-56每股经营现金160287328367融资活动产生现金流量152-158-109-112每股净资产1682178819602165现金净变动-163228341398估值比率倍现金的期初余额7575978241165PE162150124103现金的期末余额59482411651563PB17161513数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准为增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间报告发布日后的12个月内公司股价或行业中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级指数相对同期相关证券市场代表性指数的减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数为基无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确准北交所市场以北证50指数为基准新三定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级板市场以三板成指为基准香港市场以恒生推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数指数为基准美国市场以标普500或纳斯达克行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机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