哪种情况下的PPI-CPI收敛农业板块有明显涨幅？我们复盘PPI-CPI收敛有三种情况：1、PPI下行&CPI上行；2、PPI和CPI同步下行；3、PPI和CPI同步上行。我们发现，仅情况1、3下农业板块涨幅明显，主要因为在这两种情况下，农业板块下游价格传导顺畅，对公司盈利有明显改善。因此农业板块能否受益于PPI和CPI剪刀差收敛，就取决于CPI的走势以及是否强于PPI。
　　PPI-CPI收敛时，农业各子板块历史表现如何？在不同通胀结构背景下，各农业子板块呈现差异，2007-2008年期间因原油价格的上行，推动粮食以至食用油、蛋奶的全面上行，以及生猪因蓝耳病疫病使得猪周期开启，2007年1月至2008年3月农业全板块均涨幅明显，其中种植和农产品加工板块相较于沪深300有193%、126%的超额收益；2010-2011年期间主要因石油价格推升粮食等大宗农产品的价格提升，2010年7月至2011年2月仅农产品加工和种植业板块有明显涨幅，相较于沪深300有48%、20%的超额收益；2018-2020年期间因超级猪周期拉动的结构性CPI爬升，使得饲料板块有较大涨幅，相较于沪深300有254%的超额收益。
　　预期CPI将明显修复。当前CPI环比开始复苏，我们预期农产品价格当前处于阶段性低点，未来农产品价格提升在一定程度上有望带动CPI向上爬升。
　　投资建议：
　　生猪：2023年能繁母猪连续去化，或支撑2024年迎来景气周期;
　　肉鸡：祖代引种受阻带来的供给缺口将逐渐打开，周期临近;
　　种植：粮价景气，种子需求提升;
　　饲料&动保：后周期需求提升及成本改善受益。
　　风险提示：政策落地不及预期；动物疫病大规模爆发；农产品价格大幅波动；自然灾害影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告PPI-CPI收敛时如何把握农业板块投资机会专题报告行业评级看好2023年9月21日分析师孟维肖研究助理王琪研究助理江路邮箱mengweixiaostockecomcn邮箱wangqistockecomcn邮箱jianglustockecomcn电话13811259124电话15323712343电话18810382629证书编号S1230521120002证书编号S1230122040009证书编号S1230122070112PPI-CPI收敛时如何把握农业板块投资机会哪种情况下的PPI-CPI收敛农业板块有明显涨幅我们复盘PPI-CPI收敛有三种情况1PPI下行CPI上行2PPI和CPI同步下行3PPI和CPI同步上行我们发现仅情况13下农业板块涨幅明显主要因为在这两种情况下农业板块下游价格传导顺畅对公司盈利有明显改善因此农业板块能否受益于PPI和CPI剪刀差收敛就取决于CPI的走势以及是否强于PPIPPI-CPI收敛时农业各子板块历史表现如何在不同通胀结构背景下各农业子板块呈现差异2007-2008年期间因原油价格的上行推动粮食以至食用油蛋奶的全面上行以及生猪因蓝耳病疫病使得猪周期开启2007年1月至2008年3月农业全板块均涨幅明显其中种植和农产品加工板块相较于沪深300有193126的超额收益2010-2011年期间主要因石油价格推升粮食等大宗农产品的价格提升2010年7月至2011年2月仅农产品加工和种植业板块有明显涨幅相较于沪深300有4820的超额收益2018-2020年期间因超级猪周期拉动的结构性CPI爬升使得饲料板块有较大涨幅相较于沪深95300有254的超额收益添加标题预期CPI将明显修复当前CPI环比开始复苏我们预期农产品价格当前处于阶段性低点未来农产品价格提升在一定程度上有望带动CPI向上爬升投资建议生猪2023年能繁母猪连续去化或支撑2024年迎来景气周期肉鸡祖代引种受阻带来的供给缺口将逐渐打开周期临近种植粮价景气种子需求提升饲料动保后周期需求提升及成本改善受益风险提示政策落地不及预期动物疫病大规模爆发农产品价格大幅波动自然灾害影响21PPI与CPI如何影响农业股的基本面PPI的影响因素主要分为生产资料与生活资料其中生产资料包括采掘工业原材料工业加工工业占比约70生活资料包括食品类衣着类耐用消费品一般日用品占比约30CPI的影响因素主要为消费品反应的是零售端的价格变化零售端的价格在一定程度上也反映了终端需求的变化权重权重58电力热力18粮食种植饲料板块6712化学原料禽肉肉禽板块PPI成本价格CPI42石油煤炭24猪肉生猪板块66钢铁15食用油农产品加工板块资料来源浙商宏观报告CPI权重测算和增速预测2020828PPI结构拆解和增速预测202091浙商证券研究所3注权重来自浙商宏观2020年报告测算后续有进行动态调整2PPI-CPI剪刀差收敛产生的差异第一种PPI下行CPI上行该情况主要是需求拉动型的通胀对于农业板块的影响是最好的即上游成本价格在下降且下游需求旺盛导致下游销售价提升从而能带来公司盈利能力的不断提升第二种PPI和CPI同步下行虽然成本价格的回落但是下游需求不景气但是企业间不得不采取降价的措施去促进需求那对于企业而言利润率并未有明显改善第三种PPI和CPI同步上行且CPI上行强于PPI该情况是成本推动型的通胀虽然成本端在上行但下游需求更加旺盛价格涨幅高于成本端涨幅从投资角度来看农业板块能否受益于PPI和CPI剪刀差收敛就取决于CPI的走势以及是否强于PPI图历年PPI-CPI走势CPIPPIPPI-CPI1500单位PPICPI均上行但CPI上行CPI上行CPI更强PPI下行PPI下行1000PPICPI均下行5000002011-042012-042017-072018-072007-042007-072007-102008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-102011-012011-072011-102012-012012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-102018-012018-042018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-5002007-01-10004资料来源wind浙商证券研究所3PPI-CPI收敛时农业板块历史表现如何复盘PPI-CPI收敛时农业板块的表现当第一第三种收敛情况发生时农业板块涨幅明显我们认为农业具有强周期属性价格端处于景气上行周期时板块具备较高投资价值因此CPI上行是农业板块配置的充分必要条件如果叠加PPI的下行对于盈利的改善的助力属于次要因素若叠加PPI上行力度较弱仍对企业盈利削弱较小但在CPI和PPI同步下行时即使成本端有所回落下游需求的不景气仍然难以对企业盈利有所改观图PPI-CPI与农业板块股价相关性单位PPI-CPI农业指数15006000500010004000500300000020002011-052011-092012-012023-052007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01-5002007-011000-100005资料来源wind浙商证券研究所4PPI-CPI收敛时农业各子板块历史表现如何复盘几轮PPI-CPI收敛农业股价涨幅明显的区间20071-20083此轮通胀中原油价一路上涨成本端的上行也带动玉米等粮食价格的上涨从而使得农产品包括食用油蛋奶类的价格持续上涨粮食价格上涨带动播种面积扩大增加对种子的需求另外2007年生猪因蓝耳病疫病影响生猪供应猪肉以及禽肉价格持续上涨也推动了饲料疫苗等需求提升图历史农业各子板块指数走势12000农产品加工饲料种植业养殖业动物保健10000800060004000200006资料来源wind浙商证券研究所5PPI-CPI收敛时农业各子板块历史表现如何20107-201122010年全球经济经历08年危机后逐渐复苏原油价格上涨2010年粮食生产国遭受自然灾害大宗农产品价格涨价明显在此轮CPI爬升中粮食及农产品作用明显因此农产品加工及种植业的超额收益最为明显分别为477和20120181-20208在本轮通胀中CPI上行的结构性因素较为明显食品项中猪肉价格上行是推动CPI上升的主要因素猪肉价格从最低16元公斤涨至50元公斤因此在此期间涨幅最为明显的为饲料板块达到254主要因大部分饲料企业布局生猪养殖其次农产品加工及养殖均有40以上的超额收益图历史农业各子板块在PPI-CPI收敛区域超额收益情况区间一区间二区间三行业名称行业名称行业名称200712008320107201122018120208子行业排序超额收益子行业排序超额收益子行业排序超额收益种植193农产品加工48饲料254农产品126种植业20农产品加工53饲料106动物保健11养殖业41保健74饲料5种植业40养殖66养殖业4动物保健26资料来源wind浙商证券研究所7注超额收益是以沪深300为基准8PPICPI预计均向上复苏但CPI强于PPI从PPI和CPI的环比修复来看CPI略强8月CPI环比038月份在猪肉价格明显回升下环比修复明显预期在后续节假日到来以及学校开学的拉动下消费需求将有明显提升供给在前期持续去化下有望降低预计农产品价格进一步涨价从而拉动CPI8月PPI环比02受前期石油主产国沙特俄罗斯主动减产的影响原油供给依然偏紧原油价格已处于较高水平另外地产链对钢材需求拉动较弱上游原材料的价格弱势使得PPI复苏预计将弱于CPI图CPI与PPI环比CPI环比PPI环比200150100050000-0502021-012022-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08-100-1508资料来源wind浙商证券研究所6PPICPI预计均向上复苏但CPI强于PPI农产品批发价格指数处于阶段低位通过复盘农产品批发价格指数与CPI走势当指数有较明显涨幅时CPI同比提升明显农产品批发价格指数从2023年1月末至今调整了98在预期未来猪肉禽肉以及水产品均有涨价预期的背景下我们认为指数处于阶段性低位未来有望拉动CPI有较为明显的回升图CPI与农产品批发价格指数农产品批发价格指数CPI同比右轴单位3000100250080602000401500201000005002000402005-5-12010-1-12016-5-12022-9-12005-9-12006-1-12006-5-12006-9-12007-1-12007-5-12007-9-12008-1-12008-5-12008-9-12009-1-12009-5-12009-9-12010-5-12010-9-12011-1-12011-5-12011-9-12012-1-12012-5-12012-9-12013-1-12013-5-12013-9-12014-1-12014-5-12014-9-12015-1-12015-5-12015-9-12016-1-12016-9-12017-1-12017-5-12017-9-12018-1-12018-5-12018-9-12019-1-12019-5-12019-9-12020-1-12020-5-12020-9-12021-1-12021-5-12021-9-12022-1-12022-5-12023-1-12023-5-12005-1-19资料来源wind浙商证券研究所9生猪板块2024年有望迎来景气周期2023年能繁母猪连续去化或支撑2024年迎来景气周期2023年1-7月生猪养殖持续亏损8月猪价虽有反弹但能繁母猪产能保持去化据农业农村部数据2023年8月份全国能繁母猪存栏环比下降071连续8个月降低我们判断今年四季度受季节性需求拉动影响猪价仍在16元公斤以上震荡但考虑到仔猪价格短期内维持低迷预计将导致未来几个月母猪产能或将延续去化趋势持续的产能收缩有望打开2024年猪价中枢图能繁母猪存栏量持续去化图生猪价格处于底部元kg能繁母猪存栏环比生猪价格2045001040003500003000-102500-2020001500-301000-40月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月5004891234567891235678101011121112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年00020232021202220222022202220222022202220222022202320232023202320232023202320212018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-0120222021202120212022202210资料来源wind浙商证券研究所10肉鸡板块供给缺口逐渐打开周期临近黎明前的黑暗全面的供给短缺有望到来从白羽肉鸡代际传导来看目前鸡苗供应充分而自2022年5月以来祖代引种受限还未传导至商品代环节目前阶段性低迷有利于去化父母代产能叠加祖代环节的紧缺问题向父母代传导可能引起产能紧缺引种继续受限2023年1月-8月国外引种国内自繁合计为8278万套但海外引种仅285万套引种继续受限图祖代引种受阻万套图当前鸡肉价格处于底部海外引种国内自繁鸡肉综合价月度均值181400016自2022年5月以来引种断档缺口在1300014今年Q4逐步兑现鸡肉供给收缩12120001011000810000649000280000700011资料来源禽业协会禽报网浙商证券研究所11饲料板块需求提升成本端改善畜禽及水产养殖均有望迎来盈利修复饲料需求提升畜禽养殖及水产养殖行业经历了盈利亏损期产能持续去化我们判断有望迎来盈利的修复养殖行业的景气复苏有望提升对饲料需求原料有望下行饲料成本端改善饲料原料如国际鱼粉价格从年初12000元吨大幅涨价50以上刷新历史新高我们认为大豆供应依然充足豆粕价格有望回调国际鱼粉价格有望随着秘鲁的捕捞推进高位回落原材料价格的下跌利好饲料行业成本的改善图饲料原料有望高位回落元吨图鱼粉价格已处于高位美元吨玉米价格豆粕价格右轴国际鱼粉价3100600025002900550027005000200025004500150023004000210035001000190030005001700250015002000012资料来源wind浙商证券研究所12动保板块后周期盈利改善而当猪价回归成本线用药需求将显著恢复随着养殖场盈利增厚其对高端动保产品的需求逐步提升议价动力降低动保产品毛利率与估值开启修复行情同时随着下游养殖业集中度快速提升更有利于头部动保企业提升市场份额头部企业可以通过加大研发投入来保持创新能力并加强营销推广和综合服务能力以此在下游景气低迷的过程中积极抢占市场份额从而实现业绩的逆势增长图生猪价格对动保板块净利润影响较大元kg图当前生猪养殖已处于盈亏平衡线元头动保板块净利润同比生猪均价右轴养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪5004010035030-10030025-20020-3001510010-4005-500-1000-60013资料来源wind浙商证券研究所13种植板块粮价景气种子需求提升当前粮价仍处于高位运行我们认为粮价景气或提升农户种植积极性支撑用种需求促进企业种子销售叠加今年由于干旱天气导致部分制种基地出现减产行业种子库存仍处于安全区将对24年种子价格形成有力支撑考虑到种子企业主要采用收取预收款的方式来执行先款后货的销售政策后续持续关注种企的预收款情况图国内主要粮食价格走势元吨图种业板块营业收入亿元玉米价格水稻价格小麦价格收入亿元YOY360090080800330060700300060040270050020240040030002100200-201800100150000-4014资料来源wind浙商证券研究所14风险提示1政策落地不及预期转基因生物育种商业化种植还需经过品种审定的流程政策推进的快慢影响到性状公司和种子企业的业绩预测2动物疫病大规模爆发一旦大规模爆发非洲猪瘟高致病性禽流感类的动物疫病将导致国内生猪肉禽养殖产业乃至上游动保产业蒙受损失3农产品价格大幅波动农产品价格大幅波动直接影响到养殖企业的营业成本4自然灾害影响农作物种植可能受到拉尼娜洪水高温干旱等自然灾害的影响影响粮食产量15行业评级与免责声明行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上953看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下添加标题我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应标题点击此处添加标题点击此处添加标仅仅依靠投资评级来推断结论题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题16行业评级与免责声明法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利17联系方式浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层邮政编码200127电话862180108518传真862180106010浙商证券研究所httpresearchstockecomcn18