2023年H1农业板块营收稳步提升，盈利水平受养殖周期影响。2023H1农业板块实现营业收入6010亿元，同比增长10%，营收增速较2022H1有所提升，板块整体实现扣非净利润-137亿元，同比减亏6%。农业板块营收稳步增加，但各公司盈利水平仍受到养殖周期影响，23H1猪价持续低迷导致各养猪公司持续亏损带动整体农业板块盈利为负。
　　猪价低迷拖累业绩，禽链景气度上行。本轮猪周期由行业内生盈亏关系主导，22年末供给过剩叠加养户集体出栏导致23Q1猪价超跌，养殖进入亏损区间，进入Q2后，需求偏淡叠加生猪供应偏多使得猪价持续表现低迷，能繁自23年1月环比转负且持续去化至7月，累积去化幅度达到2.8%左右，预计Q4后消费逐步回暖有望带动猪价反弹，但幅度或有限。预计禽链景气度仍将上行，从供给端看，祖代白羽鸡自去年5月引种受限带来的供需矛盾将于23H2传导至商品代，同时黄羽鸡产能持续去化，当前父母代存栏接近2018年低位；从需求端看，23H2鸡肉消费向好也将带动禽链景气度进一步上行。
　　畜禽料景气向上，水产料景气度分化。2023H1饲料下游景气程度不一，国内工业饲料总产量1.5亿吨，同比+7.0%。其中猪料方面，上半年生猪存栏增长的同时行业普亏，但成本控制较好的养殖户亏损幅度有限，猪料需求同比恢复。禽料则受益于养殖利润回暖，行业积极补栏带动行业禽料销量同比增长。水产料方面，受年初水产流通不畅影响，上半年行业整体存塘偏高，Q2餐饮消费恢复带动特水快速去库、价格上涨，普水则去库缓慢、养殖利润低迷、投苗投料积极性下降，水产料品种间景气度分化。
　　投资建议：生猪养殖：板块估值仍处于底部，持续推荐生猪养殖板块。从产能端看，今年1-7月母猪产能持续去化，短期猪价出现快速上涨导致母猪去化趋势暂缓，但当前仍处于供过于求的产能状态，我们认为产能或在四季度或明年一季度重新进入去化通道。近期养殖户出栏积极性有所提升，猪价稍有回落。预计全年猪价仍保持前低后高的走势，当前板块估值水平仍处在底部，建议持续关注板块内具有成本优势、出栏增速较快的企业如温氏股份、京基智农、巨星农牧、新五丰、唐人神等；白羽肉鸡养殖：祖代断档持续传导，白鸡板块景气度向上，建议关注益生股份等。
　　风险提示：动物疫病、自然灾害、政策变化、农产品价格大幅波动

研究报告全文：行业研证券研究报告究industryId农林牧渔title农业板块2023年半年报总结investSug养殖板块仍在亏损区间展望后市预期边际改善investSuggestion推荐维持gestionChange行createTime1年月日20230919业投重点公司投资要点资summaryEPS元2023年H1农业板块营收稳步提升盈利水平受养殖周期影响2023H1重点公司评级策23E24E农业板块实现营业收入6010亿元同比增长10营收增速较2022H1有略海大集团197268买入所提升板块整体实现扣非净利润-137亿元同比减亏6农业板块营报温氏股份035118增持收稳步增加但各公司盈利水平仍受到养殖周期影响23H1猪价持续低告牧原股份097425增持迷导致各养猪公司持续亏损带动整体农业板块盈利为负普莱柯082103增持猪价低迷拖累业绩禽链景气度上行本轮猪周期由行业内生盈亏关系主金龙鱼058085增持导22年末供给过剩叠加养户集体出栏导致23Q1猪价超跌养殖进入亏来源兴业证券经济与金融研究院损区间进入Q2后需求偏淡叠加生猪供应偏多使得猪价持续表现低迷相关报告relatedReport能繁自23年1月环比转负且持续去化至7月累积去化幅度达到28左兴证农业周报鸡苗价格右预计Q4后消费逐步回暖有望带动猪价反弹但幅度或有限预计禽反弹猪价有所回落20230910链景气度仍将上行从供给端看祖代白羽鸡自去年5月引种受限带来的2023-09-11供需矛盾将于23H2传导至商品代同时黄羽鸡产能持续去化当前父母兴证农业周报毛鸡鸡代存栏接近2018年低位从需求端看23H2鸡肉消费向好也将带动禽链苗价格回落糖价持续上行202309032023-09-04景气度进一步上行兴证农业周报鸡苗价格畜禽料景气向上水产料景气度分化2023H1饲料下游景气程度不一持续回落猪价区间震荡国内工业饲料总产量15亿吨同比70其中猪料方面上半年生猪202308272023-08-28存栏增长的同时行业普亏但成本控制较好的养殖户亏损幅度有限猪料分析师emailAuthor需求同比恢复禽料则受益于养殖利润回暖行业积极补栏带动行业禽料纪宇泽销量同比增长水产料方面受年初水产流通不畅影响上半年行业整体jiyuzexyzqcomcn存塘偏高Q2餐饮消费恢复带动特水快速去库价格上涨普水则去库S0190522080004缓慢养殖利润低迷投苗投料积极性下降水产料品种间景气度分化曹心蕊投资建议生猪养殖板块估值仍处于底部持续推荐生猪养殖板块从caoxinruixyzqcomcn产能端看今年1-7月母猪产能持续去化短期猪价出现快速上涨导致母S0190521050002猪去化趋势暂缓但当前仍处于供过于求的产能状态我们认为产能或在四季度或明年一季度重新进入去化通道近期养殖户出栏积极性有所提升猪价稍有回落预计全年猪价仍保持前低后高的走势当前板块估值水平仍处在底部建议持续关注板块内具有成本优势出栏增速较快的企业如温氏股份京基智农巨星农牧新五丰唐人神等白羽肉鸡养殖assAuthor祖代断档持续传导白鸡板块景气度向上建议关注益生股份等风险提示动物疫病自然灾害政策变化农产品价格大幅波动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明行业投资策略报告目录一板块营收稳步提升盈利水平受养殖周期影响-4-二单季度情况分析-4-三分板块-5-1养殖禽链景气度上行猪价表现低迷-5-2饲料畜禽料景气向上水产料景气度分化-11-3疫苗板块盈利水平恢复大单品上市有望-13-4宠物食品出口订单恢复中国内自主品牌处于成长期-15-5其他板块分化较大-17-四风险提示-20-图目录图1农业板块收入增速放缓-4-图2农业板块净利润随养殖周期波动-4-图3农业单季收入增速缓增-4-图4农业单季净利润增速下降-4-图52023H1生猪价格持续低迷-6-图6能繁同环比情况-6-图7猪价及后置10个月的能繁母猪存栏量-6-图8生猪宰后均重减重放缓-6-图9猪肉鲜销率维持较高水平-6-图10冻品库容率逐步下降-6-图11各上市公司季度生猪出栏量情况万头-7-图12各猪企成本测算情况元kg-7-图13白羽鸡价格上行-9-图14鸡苗价格上涨-9-图15黄羽鸡价格震荡上行-9-图16全国饲料总产量同比增速-12-图17全国猪料产量同比增速-12-图182023H1国内玉米豆粕先跌后涨-12-图192023H国内小麦价格下跌-12-图20动保营收震荡向上-14-图21动保单季营收波动较大-14-图22动保整体盈利水平有所提升-14-图23动保23Q2盈利能力有所修复-14-图24宠物食品营收规模稳步提升-16-图2523Q2营收同环比抬升-16-图26整体盈利水平受海外订单及汇率影响较大-16-图2722Q4-23Q1盈利水平大幅下降-16-图282023H1油脂价格先跌后涨-17-图292023H1豆粕及大豆价格先跌后涨-17-图302023H1国内大豆压榨利润-17-图312023H1国内外糖价涨至历史高位-17-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-行业投资策略报告表目录表1农业板块各子行业单季度扣非后净利润一览亿元-5-表2各养殖主体资产负债率情况-8-表3养殖主体经营性现金流情况亿元-8-表4养殖板块主要公司扣非净利润一览亿元-11-表5饲料板块主要公司扣非后净利润一览亿元-13-表6动保板块主要公司扣非后净利润一览亿元-15-表7宠物食品板块主要公司扣非后净利润一览亿元-17-表8农产品加工农产品种植水产板块主要公司扣非后净利润一览亿元-19-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-行业投资策略报告报告正文一板块营收稳步提升盈利水平受养殖周期影响2023H1农业板块营收稳步提升归母净利润受猪周期下行影响2023H1农业板块实现营业收入6010亿元同比增长10营收增速较2022H1有所提升板块整体实现扣非净利润-137亿元同比减亏6农业板块营收稳步增加但各公司盈利水平仍受到养殖周期影响23H1猪价持续低迷导致各养猪公司持续亏损带动整体农业板块盈利为负图1农业板块收入增速放缓图2农业板块净利润随养殖周期波动14000608006001200050050600400100004080004003003060002002004000201002000100000-100-200-2002012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2-400-3002012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2农林牧渔整体累计收入亿元YOY-右轴农林牧渔整体累计扣非净利润亿元YOY-右轴资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理注样本包括申万农林牧渔指数2019Q1起金龙鱼入池使板块当年整体财务数据同比增速大幅提升报告中罗列公司为根据该公司细分板块市值前十筛选得出下同二单季度情况分析2023Q2养殖板块受猪周期拖累亏损加剧2023Q2农业板块营收3112亿元同比增长5扣非净利润-81亿元同比减少781其中养殖板块实现单季度营收1169亿元同比增长10扣非净利润-74亿元同比减少46主要由于23Q2猪价表现低迷处于成本线下叠加行业整体出栏量有所提升盈利大幅减少图3农业单季收入增速缓增图4农业单季净利润增速下降400060400200050300300015004020010002000301002050010000100-10000-2002012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2-500-300-10002012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2农林牧渔整体单季度收入亿元YOY-右轴农林牧渔整体单季度扣非净利润亿元YOY-右轴资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-行业投资策略报告表1农业板块各子行业单季度扣非后净利润一览亿元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q1YOY23Q2YOY种子210-277-399180250-260196渔业-050131-015-150-068-140-37-207养殖业-15973-50631305913468-8034-739150-46饲料-99831825131196-687-133831-521其他种植业659254718-776117200878-97其他农产品加工9121060027-1174610355-33-66农业综合202254071-005148073-27-71林业-013225013-151029049318-78粮油加工9281617-171287438-076-53-105动物保健482356551186481435022宠物食品100209204009070220-305资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理三分板块1养殖禽链景气度上行猪价表现低迷12023H1猪价表现低迷猪企亏损加剧本轮周期由行业内生盈亏主导22年5月后猪价逐步进入上行区间能繁环比转正叠加后续养殖散户普遍看好后市集体压栏导致供给后移猪价短期快速上涨能繁环比持续增加至22年底增幅达到5左右年末供给过剩叠加养户集体出栏导致23Q1猪价超跌养殖进入亏损区间进入Q2后需求偏淡叠加生猪供应偏多使得猪价持续表现低迷能繁自1月环比转负且持续去化至7月累积去化幅度达到28左右23H1生猪均价为147元kg左右低于大部分养殖主体成本线各上市公司均出现亏损生猪供给端短期仍承压需求端逐步向好从产能端看能繁环比自去年5月转正持续增加至22年底理论上对应23Q2-23Q3的生猪出栏量持续增加供给端仍有压力7月末受部分集团场缩量影响散户压栏抗跌情绪上行猪价有所反弹出栏均重减重放缓从需求端看受中秋节叠加开学季带动当前猪肉鲜销率维持较高水平屠企冻品库容率逐步下降叠加步入Q4后猪肉消费逐步回暖猪价有望于2023Q4迎来反弹但预计幅度有限请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-行业投资策略报告图52023H1生猪价格持续低迷图6能繁同环比情况45元kg35040352403030251202015010105-1002021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-2-102018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06-3-20生猪价格生猪均值能繁母猪环比能繁母猪同比右轴资料来源猪e网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理图7猪价及后置10个月的能繁母猪存栏量图8生猪宰后均重减重放缓4600301004500259544002043009015420085410010400058039000752022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04后置个月的能繁母猪存栏量万头10农业部宰后均重kg猪价右轴元kg资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源中国农业信息网兴业证券经济与金融研究院整理图9猪肉鲜销率维持较高水平图10冻品库容率逐步下降100509540903085208010750702021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07钢联冻品库容率涌益冻品库容率卓创资讯中国白条猪肉周度鲜销率卓创冻品库容率资料来源卓创资讯兴业证券经济与金融研究院整理资料来源卓创资讯我的钢联涌益咨询兴业证券经济与金融研究院整理上市猪企出栏量稳步提升部分养殖主体成本改善明显2023H1上市猪企出栏量稳步增长17家上市猪企出栏量合计约7220万头占全国出栏量约19从养请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-行业投资策略报告殖成本端看23年Q1受22年末原材料价格大幅上涨叠加冬季疫病影响大部分养殖主体成本较22Q4略有抬升随着Q2后原材料价格的回落逐步传导至养殖端叠加各猪企养殖产效持续优化大部分养殖主体成本端均有所改善但各公司成本方差仍较大图11各上市公司季度生猪出栏量情况万头20001500100050002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2牧原股份温氏股份新希望正邦科技傲农生物大北农天邦食品唐人神天康生物新五丰巨星农牧京基智农金新农华统股份神农集团立华股份东瑞股份资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图12各猪企成本测算情况元kg25201510502022Q12022Q22022Q32022Q420222023Q12023Q2牧原股份温氏股份新希望傲农生物巨星农牧唐人神天邦食品天康生物新五丰京基智农神农集团华统股份资料来源各公司公告兴业证券经济与金融研究院整理23H1养殖主体经营性现金流承压资产负债率有所抬升由于23H1猪价持续低迷大部分公司经营性现金流为负同时由于前期各养殖主体快速扩张导致各公司养殖产能与固定资产大幅增加资产负债率也在快速提升23H1猪周期下行规模企业仍然要保持生猪出栏大部分养殖主体资产负债率有所抬升行业产能扩张放缓请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-行业投资策略报告表2各养殖主体资产负债率情况2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2牧原股份651866486147543656376006温氏股份664865706072562559226132新希望684371496986680270407179傲农生物899284307916816183128672巨星农牧491553155200488554135517唐人神611562956338596960836207天邦食品836778687645796183158578天康生物555152964908500852055184新五丰633966456677711875376982京基智农840388868883848271567342神农集团111212201141144613481835华统股份704771026143622968787159资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理表3养殖主体经营性现金流情况亿元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2牧原股份-058190985923011-3854-1044温氏股份-407696621611075-5382801新希望-1768-113436489238-16841982傲农生物134-186018664253361巨星农牧-090-129015482077-104唐人神-189054204100-309074天邦食品-092306239658246087天康生物-8083901834328-5241559新五丰-246-414-175045-140-274京基智农289-0836811021-380-504神农集团-051-195-008323-216-128华统股份-156-001164374210258资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理2禽链景气度持续上行白鸡公司盈利大增由于去年5月起海外引种持续受限导致23H1父母代鸡苗供给偏紧父母代鸡苗价格居高带动商品代鸡苗价格同比上涨白鸡企业盈利大增23H1白鸡企业营收达到1484亿元同比344扣非净利润达到109亿同比增长191亿从产能角度看2023年1-8月全国祖代更新量合计911万套同比6787月末全国白鸡祖代存栏1750万套同比-108其中后备存栏5775万套同比70在产存栏11729万套同比-176父母代存栏86947万套同比110其中后备存栏36889万套同比106在产存栏50059万套同比113根据白鸡产能传导周期祖代引种受限造成的供给缺失将于今年下半年传导至商品代从需求端看23H2将逐步进入白鸡消费旺季预计2023H2禽链整体呈景气上行趋势请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-行业投资策略报告图13白羽鸡价格上行图14鸡苗价格上涨8141261084624200201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307201601201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307白羽肉毛鸡白鸡均值鸡苗价格鸡苗均值资料来源鸡病专业网兴业证券经济与金融研究院整理资料来源鸡病专业网兴业证券经济与金融研究院整理黄鸡产能去化完全预计23H2黄鸡景气度上行2020-2021年禽价连续低迷黄鸡产能自高位持续去化2022年父母代产能已降至接近2018年低位水平2023年8月末协会监测企业祖代在产存栏1504万套同比26父母代在产平均存栏13029万套同比-778月末父母代在产存栏已自2020年高点去化约176根据养殖代际周期父母代的供给缺口将于23H2体现至商品代从需求端看伴随下半年黄鸡传统消费旺季到来黄鸡消费需求将有所回升带动黄鸡价格走出低谷预计黄羽鸡景气度仍维持高位图15黄羽鸡价格震荡上行1614121086420201607201701201707201801201807201901201907202001202007202101202107202201202207202301202307黄鸡中速鸡黄鸡均值资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理重点公司温氏股份公司2023H1共出栏生猪11786万头同比472销售均价约146元kg成本端逐步改善预计23H1头均亏损约290元养猪板块亏损35亿元左右公司23H1销售肉鸡55亿只同比133销售均价约132元公斤伴随饲料成本下降Q2公司成本较Q1改善明显预计羽均亏损约22元23H1肉鸡请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-行业投资策略报告板块亏损12亿元左右截止报告期末公司能繁母猪存栏约150万头肉猪上市率达92PSY稳步提升至近22猪苗生产成本实现有序下降牧原股份公司23H1共出栏生猪30265万头同比-32其中商品猪出栏29077万头同比78仔猪出栏约109万头同比-734种猪出栏约97万头同比-540公司23H1商品猪销售均价约143元kg公司成本端持续优化预计23H1商品猪完全成本已降至152元kg左右预计肥猪头均亏损100元左右截止6月末公司能繁母猪存栏量达到3032万头养殖产能超过7800万头年公司全程成活率为87左右PSY增长至28左右出栏量实现稳步增长新希望2023H1公司生猪出栏8994万头同比313预计其中肥猪销量约8088万头同比303预计公司肥猪销售均价约146元kg头均亏损400元左右仔猪销量约906万头同比413预计养猪板块共亏损约34亿元禽产业实现营收9654亿元同比1645禽板块盈利约05亿元公司23H1共销售各类饲料产品1410万吨同比增长67万吨增幅为5外销料销量为1028万吨同比增长3饲料业务实现营收3915亿元同比86423H1饲料板块盈利约7亿元吨净利约68元食品业务实现营收5807亿元同比181923H1食品板块盈利约08亿元公司预计年底能繁存栏量将达到95-100万头左右公司当前psy达到245育肥存活率接近90断奶仔猪成本降至350元头左右益生股份公司2023H1共销售鸡苗约33亿羽同比115其中预计销售父母代鸡苗销量约700万套套均盈利约30元父母代鸡苗销售利润约2亿元预计销售商品代鸡苗约32亿羽单羽盈利约1元商品代鸡苗销售利润约35亿元截止报告期末公司固定资产达到3296亿元同比417生产性生物资产达到541亿元同比295从2022年12月至今公司共计引种祖代肉种鸡13万套按照现在2万套月的引种节奏预计到今年年底公司可引进祖代种鸡约20万后续的引种计划公司将积极推进立华股份公司23H1共出栏肉鸡21亿只同比131销售均价约132元kg同比-22公司成本端持续优化我们预计公司23H1肉鸡羽均亏损2元左右公司23H1共出栏生猪366万头同比88销售均价约149元kg同比197受23Q1华东疫病影响公司提前出栏生猪导致23Q2生猪出栏量有所减少完全成本有所抬升我们预计公司23H1生猪头均亏损约450元截止2023年6月公司能繁母猪存栏约5万头后备母猪存栏近3万头为后续生猪出栏增长奠定基础随着公司产能利用率的提升生产效率的进一步提高公司养猪成本有望继续回落请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-行业投资策略报告表4养殖板块主要公司扣非净利润一览亿元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q1YOY23Q2YOY牧原股份-5241-1630817111729-1252-1534766温氏股份-3598-26744254406-2783-234423-779新希望-2622-105815051223-1722-127034-20傲农生物-368-336090-385-249-65532-95巨星农牧-290057164350-178-13339-334唐人神-163034146086-337-315-106-1034天邦食品-665-159357-534-690-610-4-284天康生物-070-031362053-014-42780-1269新五丰-168-082028059-225-384-34-366京基智农-11501716279812500911184435神农集团-152027153236-105-15631-671立华股份-188025793234-417-204-122-930圣农发展-081-040273202091302213848益生股份-288-083-034033312250208400民和股份-184-114-043-121058-09913213资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理2饲料畜禽料景气向上水产料景气度分化2023上半年畜禽料景气回升水产料品种间景气度分化2023H1饲料下游景气程度不一国内工业饲料总产量15亿吨同比70其中猪料方面上半年生猪存栏增长的同时行业普亏但成本控制较好的养殖户亏损幅度有限猪料需求同比恢复禽料则受益于养殖利润回暖行业积极补栏带动行业禽料销量同比增长水产料方面受年初水产流通不畅影响上半年行业整体存塘偏高Q2餐饮消费恢复带动特水快速去库价格上涨普水则去库缓慢养殖利润低迷投苗投料积极性下降水产料品种间景气度分化饲料公司受养殖业务影响上半年盈利普降龙头饲料企业则保持稳步增长饲料板块公司大部分参与有养殖业务受Q2猪价持续低迷影响上半年养猪亏损同比普遍扩大饲料业务则受需求回升原料成本下降影响盈利能力改善其中龙头公司海大集团受益于产品结构变化配方及采购优势主业盈利显著回升养猪业务亏损小于同行整体竞争力与同行进一步拉开差距请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-行业投资策略报告图16全国饲料总产量同比增速图17全国猪料产量同比增速3010080206010400200-10-20-20-40-30-60饲料总产量同比增速猪料产量同比增速资料来源饲料工业协会兴业证券经济与金融研究院整理资料来源饲料工业协会兴业证券经济与金融研究院整理2023H1国内饲料原料价格先跌后涨鱼粉价格创新高Q1受上年度小麦集中抛售下游需求较弱影响国内小麦玉米价格下跌Q2在国内外不利天气干扰下饲料粮及豆粕价格均自底部反弹鱼粉则受秘鲁新季捕鱼政策推迟等影响价格创历史新高原料价格大幅波动下行业加速洗牌具备配方技术采购优势的龙头企业市占率则进一步提升图182023H1国内玉米豆粕先跌后涨图192023H国内小麦价格下跌6000元吨元吨200003400元吨550018000320050001600030004500140002800400012000260035001000024003000800022002500600020002000400018001500200016001000014002016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07早稻晚稻粳稻红小麦玉米豆粕鱼粉右轴资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理重点公司海大集团2023H1公司饲料外销量1004万吨估计同比10饲料业务收入42705亿元同比173毛利率884同比-014pct其中受行业去库存鱼价低迷影响水产料外销量同比1特水料销量同比19普水料销量同比-19禽料猪料销量则同比822养猪业务上半年公司生猪出栏220万头同比38估计Q2出栏约110万头肥猪完全成本1617元kg在期现结合模式下销售均价估计约16元kgQ2全国均价143元kg估计Q2肥猪头均亏损5060元远低于行业平均亏损水平Q2在畜禽料景气度恢复水产料销售结构改善以及原料采购优势下公司主业量利齐升养猪业务稳健经营Q2请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-行业投资策略报告扣非净利润同比-40唐人神上半年公司饲料内外销量319万吨同比16实现收入1019亿元同比48毛利率65同比04pct其中禽料销量同比小幅增长水产料销量同比小幅下降猪料同比增速较快养猪业务上半年公司生猪出栏1659万头同比92单Q2生猪出栏875万头同比83其中肥猪销量809万头仔猪销量67万头估计肥猪销售均价约142元kg完全成本环比下降头均亏损环比缩窄Q2公司扣非净利润同比-10339天康生物上半年公司饲料销量1254万吨同比143实现收入301亿元同比93毛利率101同比16pct受益于生猪存栏提升以及原料价格下跌上半年饲料业务预计量利齐增养猪业务上半年公司生猪出栏131万头同比41单Q2生猪出栏74万头同比34预计Q2肥猪销售均价约139元kg均重约122kg头受甘肃非瘟疫情影响预计Q2肥猪完全成本升至185186元kg在猪价低迷的背景下公司养殖业务亏损Q2扣非净利润同比-12694表5饲料板块主要公司扣非后净利润一览亿元2022Q32022Q42023Q12023Q22023H123Q1YOY23Q2YOY23H1YOY海大集团11758003896921081111-419唐人神146086-337-315-653-106-1034-403天康生物362053-014-427-44080-1269-335大北农166493-312-439-751-15-48-32傲农生物090-385-249-655-90432-95-28禾丰股份305166-030-061-09274-137-289金新农035069-093-125-21833-202-20粤海饲料092052-053011-042-1618229天马科技091-122005-035-030-88-132-120邦基科技029030023020043---15资料来源wind兴业证券经济与金融研究院整理3疫苗板块盈利水平恢复大单品上市有望2023H1行业营收与盈利同比双增2023H1动保板块营收为760亿元同比40扣非净利润为916亿元同比94单季度来看2023Q2板块营收为3986亿元同比22扣非净利润为435亿元同比224盈利增速高于营收增速板块盈利水平恢复非瘟疫苗研发进展不断行业未来有望扩容我国非瘟疫苗研制迫在眉睫相关研发进展不断2023年4月中科院与兰研所分别研发的非瘟亚单位疫苗向农业部提交应急评价材料已得到农业部初次意见反馈评审流程仍按照预期进行中猫三联即将获批上市宠物疫苗国产替代进行中近期瑞普生物自主研发的猫三请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-行业投资策略报告联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价正在申请临时生产文号该疫苗毒种均从我国本土流行毒株分离与市场实际需求有较高的匹配度此外普莱柯科前生物生物股份等也在对宠物疫苗布局中助力板块实现国产替代反刍疫苗市场新单品陆续上市板块有望进一步扩容由于下游养殖户对反刍类动物免疫认知仍处于较弱阶段相较于海外成熟市场板块仍有较大空间近期生物股份布病活疫苗Rev1株获批填补该类疫苗产品国产空白未来随着国内动保企业对于反刍疫苗管线布局逐步兑现如潜在大单品牛结节性皮肤病灭活疫苗等上市该板块有望实现显著扩容图20动保营收震荡向上图21动保单季营收波动较大2006050504040401503020302010010020050-10-2010-200-400-302012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1累计收入亿元YOY-右轴单季度收入亿元YOY-右轴资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理图22动保整体盈利水平有所提升图23动保23Q2盈利能力有所修复25150108002010086001550640010042005-5020-10000-2-2002012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42019Q32020Q22021Q12021Q42022Q32023Q2累计扣非净利润亿元YOY-右轴单季度扣非净利润亿元YOY-右轴资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理重点公司生物股份公司2023H1归母净利润134亿元同比增长28扣非净利润123亿元同比增长142023Q2单季度归母净利润028亿元同比增长16环比增长-74扣非归母净利润023亿元同比增长23环比增长-77同时公司为中科院非瘟亚单位疫苗合作单位如该技术路线获批公司将为第一批生产单位有望打开第二增长曲线请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-行业投资策略报告中牧股份公司2023H1实现营收2508亿元同比减少340归母净利润为269万元同比增加461扣非归母净利润为205亿元同比减少1977单季度来看2023Q2公司实现营收1447亿同比减少181实现归母净利润128万元同比增加445扣非归母净利润为120亿元同比减少1292023H1毛利率2098同比减少161PCT2023Q2单季度毛利率2019同比增加005PCT公司为中科院非瘟亚单位疫苗合作单位如该技术路线获批公司将为第一批生产单位有望打开第二增长曲线普莱柯公司2023H1实现营收为615亿元同比增长1987实现归母净利润117亿元同比增长4640单季度来看2023Q2公司实现营收309亿同比增长1553实现归母净利润052亿元同比增长2176如剔除二季度公司因投资项目产生的一次性公允价值变动公司在2023H1实现主业利润约为139亿元同比增幅达到70以上公司为兰研所非瘟亚单位疫苗合作单位如该技术路线获批公司将为第一批生产单位有望打开第二增长曲线科前生物公司2023H1实现营收532亿元同比3511归母净利239亿元同比5031扣非后归母净利227亿元同比5042单二季度实现营收252亿元同比3213归母净利104亿元同比5162扣非后归母净利099亿元同比5444公司现有大单品在集团客户渗透率持续提升带动公司营收业绩高增此外公司研发的非洲猪瘟活载体疫苗进展顺利如顺利获批上市有望打开新增长空间表6动保板块主要公司扣非后净利润一览亿元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q1YOY23Q2YOY中牧股份134122108037085120-37-1科前生物0870641171131280994754生物股份090018103-0151010231223瑞普生物059060081081063089750普莱柯0350380500310600637466回盛生物001000017026009-002697-859资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理4宠物食品出口订单恢复中国内自主品牌处于成长期境外逐渐走出去库存周期订单逐步恢复中2022一季度由于全球疫情严重海外订货商出于对供应链的担忧订单量激增从而提前消耗未来的订单需求22Q4起转为去库存周期订单出现大幅下滑并持续到今年4月份目前由于海外市场逐步走出去库存周期行业出口订单环比回暖中国内宠物市场处于快速成长期根据中国宠物白皮书作为宠物行业市场规模最大的子行业2020年宠物食品市场规模占比高达5470从2012年的157亿元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-行业投资策略报告增长到2020年的1130亿元2017-2020年复合增速达1500对于宠物主粮市场从市场集中度来看当前竞争格局相对分散但国内企业正逐渐跻身行业头部此外在重要营养成份原材料构成相近的情况下国产品牌的价格整体低于国外品牌的价格甚至出现部分国内品牌营养成分高原材料好而价格更低的情况我们认为未来随着消费者教育的不断进行以及行业对宠食产品品质的把控不断提升性价比高的国产品牌将受到更多青睐图24宠物食品营收规模稳步提升图2523Q2营收同环比抬升10012030120100100802580208060606015404040201020200500-200-202016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1累计收入亿元YOY-右轴单季度收入亿元YOY-右轴资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理图26整体盈利水平受海外订单及汇率影响较大图2722Q4-23Q1盈利水平大幅下降6200152505150200141001503500510020501-50000-100-50-052017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1-1002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1-1-150累计扣非净利润亿元YOY-右轴单季度扣非净利润亿元YOY-右轴资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理重点公司中宠股份公司23H1归母净利润096亿元同比增长41扣非净利润092亿元同比增长3823Q2单季度归母净利润081亿元同比增长79环比增长414扣非归母净利润079亿元同比增长75环比增长482境外订单恢复美国工厂表现出色23H1境外整体营收12亿元同比微增1主要系二季度出口订单同比回正美国工厂盈利能力提升人民币贬值等利好消除23Q1的低迷业绩国内业务保持高增速境内业务23H1实现营收5亿元同比增长30乖宝宠物公司23H1归母净利润206亿元同比增长4969扣非净利润204请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-行业投资策略报告亿元同比增长5151单季度来看23Q2归母净利润121亿元同比增长2906环比增长4210扣非净利润为12亿元同比增长2766环比增长4286国产品牌麦富迪维持营收高增速且品牌护城河逐渐形成表7宠物食品板块主要公司扣非后净利润一览亿元2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q1YOY23Q2YOY中宠股份022045047-023014079-3875乖宝宠物0440910770490841209332资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理5其他板块分化较大其他板块较为零散业绩分化较大粮油加工板块龙头公司金龙鱼受上半年终端消费渠道变化大豆压榨利润下降影响业绩阶段性承压而以小包装油脂为主零售渠道占比高的道道全则同比扭亏白糖板块2023H1糖价大幅上涨并持续在历史高位公司盈利能力同比提升业绩保持稳步增长农产品种植板块上半年小麦水产价格同比下跌食用菌棉花价格上涨因各品种价格景气度不一板块上市公司业绩分化较大图282023H1油脂价格先跌后涨图292023H1豆粕及大豆价格先跌后涨元吨元吨160002000美分蒲700014000180060001200016005000100001400800012004000100060003000800400020006002000400100020102011201220132014201520162017201820192020202120222023DCE棕榈油DCE豆油DCE菜油CBOT大豆DCE豆一右轴DCE豆粕右轴资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理图302023H1国内大豆压榨利润图312023H1国内外糖价涨至历史高位2000元吨美分磅元吨409000150035800010003070005006000250500020-500400015-10003000102000-150051000-200000压榨利润国产大豆黑龙江压榨利润进口大豆广东ice11号糖连续CZCE白糖连续右轴资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-行业投资策略报告重点公司金龙鱼饲料原料业务亏损Q2盈利暂承压12023H1公司厨房食品销量11092万吨同比946收入73525亿元同比-343毛利率660同比-049pct利润总额1175亿元同比-107上半年受原料价格下跌影响公司终端产品价格下调致厨房食品营收同比下降分渠道看随国内餐饮市场恢复公司餐饮渠道厨房食品销量同比增长但其中面粉业务因消耗前期高价小麦库存利润同比下降明显零售渠道销量则同比下滑但受益原料价格下跌毛利率利润同比增加整体来看因餐饮渠道销量占比提升公司厨房食品业务毛利率及利润同比均下滑2饲料原料与油脂科技业务2023H1公司饲料原料及油脂科技产品销量11700万吨同比1614实现收入4446亿元同比470毛利率-032同比-837pct利润总额-445亿元同比-1286受南美大豆供应上量国内豆粕需求不佳影响2-5月豆粕价格快速下跌油脂价格亦在产地供应恢复下继续下行上半年公司油籽压榨6678万吨同比增加17但压榨利润亏损油脂科技产品则在终端价格下跌的情况下盈利受挤压利润同比大幅下滑中粮糖业糖价涨至历史高位公司盈利稳步增长上半年公司实现营收1273亿元同比63毛利率1206同比086pct受益于海外番茄价格上涨上半年公司番茄业务子公司实现收入108亿元同比44净利润26亿元同比237食糖业务23Q1Q2国内食糖现货价同比上涨约1926公司自产糖食糖贸易利润同比增长23H1公司扣非净利润同比21请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-行业投资策略报告表8农产品加工农产品种植水产板块主要公司扣非后净利润一览亿元2022Q32022Q42023Q12023Q22023H123Q1YOY23Q2YOY23H1YOY农产品加工金龙鱼-165925240-226014-71-114-99道道全-034-246071046117276153192中粮糖业104-056267431698391221南宁糖业-229-238005006011106114108西王食品-055-537-046-007-053-149-20-117中粮科技166058-011-349-361-104-203-157金健米业-030-010004001005145106119晨光生物08807211711923622311保龄宝017022013005018-68-88-79冠农股份0302792871844705311472双塔食品-186-126-065-007-072-22889-432京粮控股016037036022058-2-35-18深粮控股078097103056159-22-41-30国投中鲁015072007028035154281245朗源股份-002-017-002-022-02438-33-22ST佳沃-067-1199-152-217-369-246-561-343农产品种植苏垦农发208180089131219-17-26-22北大荒358-32653542395925-97海南橡胶-184-240-150-271-421-46-139-94亚盛集团002024016009025192922雪榕生物096-288220-178042331-5135万辰生物033007052-060-009227-162-21众兴菌业126055201-010191252829825华绿生物064009128-021107467311374新农开发-011-022048-053-0056-974-109新赛股份-023-184-00300400079108101宏辉果蔬020-006010014024-29-15-22水产国联水产010-064006-198-192-21-1008-740好当家016015002014016502528大湖股份014-071-011-006-01725-738中水渔业-036-049-021064043-94-1-20开创国际002022-037-029-065-118-202-686资料来源iFind兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-行业投资策略报告四风险提示1动物疫病非洲猪瘟在国内已常态化发展根除难度较大若非瘟疫情再次大规模爆发则影响国内生猪产能恢复进程对动保饲料企业带来不利影响若禽流感疫情大范围爆发可能影响禽价短期内大幅下跌2自然灾害突发自然灾害如干旱洪涝等或影响农产品种植等农业正常生产活动以及养殖生产活动可能对公司产生不利影响3政策变化农业领域国家政策支持较多若未来政策变化或增加相应投资风险4农产品价格大幅波动畜禽价格波动均较大或影响上市公司业绩大幅波动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-