事件：公司发布2023年前三季度业绩预增公告。公司预计23Q1~Q3实现归母净利润13.50~16.00亿元，同增62.59%~92.70%；扣非归母净利润12.70~15.20亿元，同增59.32%~90.68%。对应23Q3单季归母净利润7.32~9.82亿元，同增53.48%~105.90%；单季扣非归母净利润7.22~9.72亿元，同增57.05%~111.41%。
　　装备类业务销售稳健，硅片价格回升带动利润增长。
　　1）装备类：客户节能减排需求驱动公司节能节水装备销售稳增，多晶硅还原炉及其撬块等新能源装备订单持续交付。2023H1公司节能节水收入14.97亿元，其中空冷系统同增55.88%；新能源装备收入16.38亿元，同增65.02%，市场占有率保持65%以上，预计23Q3公司装备类业务延续上半年高增态势。
　　2）硅片：单晶硅片价格回暖、成本优化，硅片业务盈利提升带动公司硅片业务利润增长。据InfoLink Consulting公众号9月20日光伏产业链报价：硅料硅片价格持续上涨，多晶硅致密料均价回升至85元/kg，P型182mm硅片均价回升至3.35元/片，210mm硅片回升至4.20元/片。电池价格维持高位，182mm P型/N型电池片单W均价维持0.69/0.73元。我们认为硅料价格短期或持续回升，硅片价格回暖叠加公司成本优化，带动公司硅片业务盈利提升。
　　展望2023年：
　　1）节能节水：公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满。
　　2）新能源装备：绿电制氢系统车间已投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货，预计贡献营收、业绩增量。公司于2022年9月实现首台电解槽设备交付，可广泛应用于石化、煤化工、合成氨等领域，目前电解槽业务推进顺利，有望于23H2集中交付电解槽订单。
　　3）硅片：近期硅片行业已正式宣布取消166尺寸报价，同时下游对N型硅片、大尺寸硅片的需求不断增加，随着硅料价格逐步企稳，公司N型硅片占比提升，非硅成本持续降低，单瓦盈利有望有望迎来改善。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润20.83/30.58/39.80亿元，同增117.9%/46.8%/30.1%，对应2023/2024/2025EPE估值为9.0/6.1/4.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年09月22日双良节能600481SH硅片价格回升贡献利润增长公司23Q3业绩同比高增事件公司发布2023年前三季度业绩预增公告公司预计23Q1Q3实现归母增持维持净利润13501600亿元同增62599270扣非归母净利润12701520股票信息亿元同增59329068对应23Q3单季归母净利润732982亿元同增534810590单季扣非归母净利润722972亿元同增行业通用设备570511141前次评级增持9月21日收盘价元1004装备类业务销售稳健硅片价格回升带动利润增长总市值百万元18781441装备类客户节能减排需求驱动公司节能节水装备销售稳增多晶硅还原炉总股本百万股187066及其撬块等新能源装备订单持续交付2023H1公司节能节水收入1497亿元其中自由流通股10000其中空冷系统同增新能源装备收入亿元同增市场占55881638650230日日均成交量百万股1521有率保持65以上预计23Q3公司装备类业务延续上半年高增态势股价走势2硅片单晶硅片价格回暖成本优化硅片业务盈利提升带动公司硅片业务利润增长据InfoLinkConsulting公众号9月20日光伏产业链报价硅料硅片价双良节能沪深300格持续上涨多晶硅致密料均价回升至85元kgP型182mm硅片均价回升至18335元片210mm硅片回升至420元片电池价格维持高位182mmP型N9型电池片单W均价维持069073元我们认为硅料价格短期或持续回升硅片0价格回暖叠加公司成本优化带动公司硅片业务盈利提升-9-18展望2023年-27-371节能节水公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位在手订-46单饱满2022-092023-012023-052023-092新能源装备绿电制氢系统车间已投入运行全浸没式液冷换热模块CDM订单陆续释放热管产品稳定出货预计贡献营收业绩增量公司于2022年作者月实现首台电解槽设备交付可广泛应用于石化煤化工合成氨等领域目9分析师杨润思前电解槽业务推进顺利有望于23H2集中交付电解槽订单执业证书编号S06805200300053硅片近期硅片行业已正式宣布取消166尺寸报价同时下游对N型硅片邮箱yangrunsigszqcom大尺寸硅片的需求不断增加随着硅料价格逐步企稳公司N型硅片占比提升分析师杨凡仪非硅成本持续降低单瓦盈利有望有望迎来改善执业证书编号S0680522070008邮箱盈利预测与投资建议预计公司2023-2025年归母净利润208330583980yangfanyigszqcom亿元同增1179468301对应202320242025EPE估值为相关研究906147倍维持增持评级1双良节能600481SH硅片价格触底电解槽进风险提示原材料价格上涨光伏及储能需求不及预期政策变化风险展顺利2023-09-032双良节能600481SH硅片盈利明显修复全年火电设备硅片电解槽驱动业绩高增2023-05-03财务指标2021A2022A2023E2024E2025E3双良节能600481SH硅片还原炉交付高增营业收入百万元383014476267783585444521业绩超预期2022-10-14增长率yoy8492780850339242归母净利润百万元310956208330583980增长率yoy125720831179468301EPS最新摊薄元股017051111163213净资产收益率138151256272263PE倍606196906147PB倍7828221713资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月21日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年09月22日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产495311841133081664827541营业收入383014476267783585444521现金19124674000营业成本276412087222932958636612应收票据及应收账款10869155780446410376营业税金及附加3056103138171其他应收款52561441649577营业费用238236455610757预付账款260117461117791189管理费用176282536717890存货105328414590657413216研发费用16640375010041247其他流动资产5902182218221822182财务费用45132342567632非流动资产403810103160321890221281资产减值损失-33-115-212-284-353长期投资274273276278281其他收益765739122127固定资产11167044117321392815769公允价值变动收益-40000无形资产296489552630724投资净收益1514151515其他非流动资产23512297347240654507资产处置收益-70-4-2-3资产总计899121943293403554948822营业利润4001229256136524704流动负债568213755171851973128634营业外收入91534短期借款12082913453547684456营业外支出16222应付票据及应付账款173846015307652713813利润总额4081225256436534706其他流动负债273662417343843510366所得税68178374532686非流动负债8501274361143604910净利润3401046219131204020长期借款90170250732563807少数股东损益29901076240其他非流动负债7601104110411041104归属母公司净利润310956208330583980负债合计653315029207962409133545EBITDA4991575372854396859少数股东权益5286193255296EPS元017051111163213股本16271871187118711871资本公积13223322332233223主要财务比率留存收益8291785342857688783会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2406682983511120314982成长能力负债和股东权益899121943293403554948822营业收入8492780850339242营业利润150820741084426288归属于母公司净利润125720831179468301获利能力毛利率278165167175178现金流量表百万元净利率8166788589会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE138151256272263经营活动现金流92-3430-31237124339ROIC7789138162170净利润3401046219131204020偿债能力折旧摊销7030396414091757资产负债率727685709678687财务费用45132342567632净负债比率134941024879700投资损失-15-14-15-15-15流动比率0909080810营运资金变动-429-5074-3797-1372-2057速动比率0504040304其他经营现金流81178423营运能力投资活动现金流-849-788-6882-4266-4124总资产周转率0609101111资本支出864666592728672377应收账款周转率42145807060长期投资-5-123-2-3-3应付账款周转率2338455036其他投资现金流10-245-958-1402-1750每股指标元筹资活动现金流754473089832198每股收益最新摊薄017051111163213短期借款8271705000每股经营现金流最新摊薄005-183-017198232长期借款90802337749550每股净资产最新摊薄129365446599801普通股增加-5243000估值比率资本公积增加-253222000PE606196906147其他筹资现金流-132-521-1439-429-453PB7828221713现金净增加额0519-6296-233313EVEBITDA384123745343资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月21日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明