事项：
　　公司发布2023年半年报。2023H1实现营业收入121.28亿元，同比+182.29%；归母净利润6.18亿，同比+74.89%；扣非归母净利润5.48亿，同比+62.41%；毛利率13.75%，同比-6.48pct。2023Q2实现营业收入66.65亿元，同比+160.14%，环比+22.01%；归母净利润1.16亿元，同比-49.98%，环比-76.82%；扣非归母净利润1.55亿元，同比-34.54%，环比-60.64%；毛利率13.01%，同比-8.37pct，环比-1.65pct。
　　评论：
　　硅片减值计提拖累业绩，三季度业绩有望迎来修复。2023H1公司硅片业务实现营收86.30亿元，同比+317.50%。二季度光伏产业链价格快速回落，硅片价格超跌，公司出货量受到影响，同时因上游硅料价格大幅回落，公司计提存货减值2.1亿元，拖累盈利表现。7-8月产业链价格触底后，前期观望需求逐步启动，8月硅料硅片价格已有反弹，三季度公司硅片业务盈利有望迎来修复。目前，公司硅片名义产能达40GW，预计2023全年出货30-35GW。
　　设备业务稳步发展，电解槽打开成长空间。（1）新能源设备业务：2023H1公司新能源装备实现营收16.38亿元，同比+65.02%，持续为通威、丽豪、润阳、宝丰等优质客户交付还原炉系统；绿电制氢系统车间已经投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货。公司年产300台电解槽产能上半年已达产，预计将逐步为公司贡献利润。（2）空冷系统：2023H1公司空冷业务实现营收7.2亿元，同比+55.88%。公司空冷市场占有率保持领先，在手订单饱满，同时公司配套循环水智能控制平台，有望打造新增长点。（3）换热器：公司高效换热器在空分领域销售稳定增长，同时大力推广网格栅式超低压降加热器在PTA行业的应用，形成差异化竞争，现已获得多个多晶硅市场订单。
　　投资建议：公司装备订单充沛，硅片快速放量，组件和电解槽业务增长迅速，多业务协同发展。考虑产业链价格快速回落，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.55/31.00/38.32亿元（前值23.46/32.76/43.56亿元），当前市值对应PE分别为9/6/5倍。参考可比公司估值，给予2023年12x PE，对应目标价13.82元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

研究报告全文：公司研究证券研究报告其他专用机械2023年08月29日双良节能6004812023年中报点评推荐维持目标价1382元设备业务稳健发展硅片减值拖累业绩当前价元1011事项华创证券研究所公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入12128亿元同比18229证券分析师黄麟归母净利润618亿同比7489扣非归母净利润548亿同比6241毛利率1375同比-648pct2023Q2实现营业收入6665亿元同比16014邮箱huanglin1hcyjscom环比2201归母净利润116亿元同比-4998环比-7682扣非归母执业编号S0360522080001净利润155亿元同比-3454环比-6064毛利率1301同比-837pct证券分析师盛炜环比-165pct邮箱shengweihcyjscom评论执业编号S0360522100003硅片减值计提拖累业绩三季度业绩有望迎来修复2023H1公司硅片业务实公司基本数据现营收8630亿元同比31750二季度光伏产业链价格快速回落硅片价格超跌公司出货量受到影响同时因上游硅料价格大幅回落公司计提存货总股本万股18706613已上市流通股万股18706613减值21亿元拖累盈利表现7-8月产业链价格触底后前期观望需求逐步总市值亿元18912启动月硅料硅片价格已有反弹三季度公司硅片业务盈利有望迎来修复8流通市值亿元18912目前公司硅片名义产能达40GW预计2023全年出货30-35GW资产负债率6998设备业务稳步发展电解槽打开成长空间1新能源设备业务2023H1公每股净资产元369司新能源装备实现营收1638亿元同比6502持续为通威丽豪润阳12个月内最高最低价17251005宝丰等优质客户交付还原炉系统绿电制氢系统车间已经投入运行全浸没式液冷换热模块CDM订单陆续释放热管产品稳定出货公司年产300台市场表现对比图近12个月电解槽产能上半年已达产预计将逐步为公司贡献利润2空冷系统2023H12022-08-292023-08-28公司空冷业务实现营收72亿元同比5588公司空冷市场占有率保持领3先在手订单饱满同时公司配套循环水智能控制平台有望打造新增长点-113换热器公司高效换热器在空分领域销售稳定增长同时大力推广网格220822112301230423062308栅式超低压降加热器在PTA行业的应用形成差异化竞争现已获得多个多-26晶硅市场订单-40投资建议公司装备订单充沛硅片快速放量组件和电解槽业务增长迅速双良节能沪深300多业务协同发展考虑产业链价格快速回落我们调整盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为215531003832亿元前值234632764356相关研究报告亿元当前市值对应PE分别为965倍参考可比公司估值给予2023年12xPE对应目标价1382元维持推荐评级双良节能6004812023年半年度业绩预增点评设备业务订单充沛硅片业务快速放量风险提示终端需求不及预期产能扩张进度不及预期市场竞争加剧等2023-07-17双良节能600481深度研究报告传统设备ReportFinancialIndex主要财务指标多领域发展硅片新秀成长可期2022A2023E2024E2025E2023-06-02营业总收入百万14476280434022650647双良节能6004812022年报及2023年一季报点评传统装备业务稳健发展发力硅片业务同比增速2780937434259快速成长归母净利润百万9562155310038322023-05-04同比增速20831254438236每股盈利元051115166205市盈率倍20965市净率倍28221815资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月28日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载双良节能年中报点评6004812023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金4674435934414295营业总收入14476280434022650647应收票据091135119营业成本12087231553374242797应收账款915407764128920税金及附加56224286340预付账款1174186130473872销售费用236505684760存货28415990894612214管理费用282561724912合同资产248170830622781研发费用4037019251064其他流动资产1989362751156154财务费用132505058流动资产合计11841217113015838354信用减值损失-8-8-8-8其他长期投资125242347437资产减值损失-115-250-55-55长期股权投资273273273273公允价值变动收益0000固定资产7044100061302014956投资收益14141414在建工程1681275425761773其他收益57575757无形资产443474516572营业利润1229266038244726其他非流动资产536538541543营业外收入1111非流动资产合计10103142881727418554营业外支出6666资产合计21943359994743256909利润总额1225265538204722短期借款2913461963248029所得税178387557688应付票据29766025854310986净利润1046226832634033应付账款162569701024411701少数股东损益90113163202预收款项0000归属母公司净利润956215531003832合同负债1786345949626248NOPLAT1159231133054083其他应付款2828282828282828EPS摊薄元051115166205一年内到期的非流动负债1163116311631163其他流动负债46492612771606主要财务比率流动负债合计137552599035341425612022A2023E2024E2025E长期借款170297396455成长能力应付债券0000营业收入增长率2780937434259其他非流动负债1104110411041104EBIT增长率1998994430235非流动负债合计1274140115001559归母净利润增长率20831254438236负债合计15029273903684244120获利能力归属母公司所有者权益682984221025712269毛利率165174161155少数股东权益86186333519净利率72818180所有者权益合计691486091059112788ROE140256302312负债和股东权益21943359994743256909ROIC122186213217偿债能力现金流量表资产负债率685761777775单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比774834849841经营活动现金流-3430310622353126流动比率09080909现金收益1481285340555047速动比率07060606存货影响-1788-3149-2957-3267营运能力经营性应收影响-627-3689-3512-3261总资产周转率07080809经营性应付影响4565839457923900应收账款周转天数25324754其他影响-7060-1302-1144708应付账款周转天数39679292投资活动现金流-788-4601-3623-2143存货周转天数58698089资本支出-6187-4600-3622-2144每股指标元股权投资0000每股收益051115166205其他长期资产变化5399-1-12每股经营现金流-183166119167融资活动现金流47301180471-130每股净资产365450548656借款增加2764183218051764估值比率股利及利息支付-161-1389-1981-2442PE20965股东融资3465346534653465PB3222其他影响-1338-2728-2819-2917EVEBITDA14754资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2双良节能年中报点评6004812023电力设备新能源小组团队介绍中游制造组组长电力设备新能源首席研究员黄麟吉林大学材料化学博士深圳大学材料学博士后曾任职于新时代证券方正证券德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级分析师盛炜墨尔本大学金融专业硕士入行5年其中买方经验2年2022年加入华创证券研究所高级研究员苏千叶中南大学硕士研究方向锂电池曾任上汽新能源动力电池工程师德邦电新研究员2022年加入华创证券研究所高级研究员何家金上海大学硕士2年电新研究经验曾任职于方正证券研究所德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所高级研究员吴含中山大学金融学学士伦敦大学国王学院金融硕士1年产业2年电新研究经验曾任职于西部证券研究所明阳智能投关部德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所研究员梁旭武汉大学物理学本科港中文金融硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员代昌祺西北农林科技大学金融学硕士曾任职于德邦证券研究所2022年加入华创证券研究所助理研究员蒋雨凯中国科学技术大学金融硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员杨天翼中山大学金融硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3双良节能年中报点评6004812023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销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